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杨德龙：突破4000点只是时间问题 *网易财经智库原创文章转载需经授权。本文不构成投资决策。 出品|网易财经智库 在网易财经智库《你好，牛》节目中，前海开源基金首席经济学家杨德龙对当前A股市场表现、资金动向、政策环境及行业机会等进行了全面分析。本周沪深两市总体上仍呈现上攻态势，突破3700点整数关口小幅调整后继续上扬，场外资金入场迹象明显。 在杨德龙看来，当前市场行情验证了“五穷六绝七翻身”的判断，下半年行情已突破去年10月8日创出的高点。他认为，这轮行情预计将延续两到三年，呈现慢牛、长牛走势。与2015年快牛、疯牛不同，当前市场从一开始就控制场外配资，避免非理性上涨，更利于投资者获得稳定回报。 #endText .video-info a{text-decoration:none;color: #000;} #endText .video-info a:hover{color:#d34747;} #endText .video-list li{overflow:hidden;float: left; list-style:none; width: 132px;height: 118px; position: relative;margin:8px 3px 0px 0px;} #entText .video-list a,#endText .video-list a:visited{text-decoration:none;color:#fff;} #endText .video-list .overlay{text-align: left; padding: 0px 6px; background-color: #313131; font-size: 12px; width: 120px; position: absolute; bottom: 0px; left: 0px; height: 26px; line-height: 26px; overflow: hidden;color: #fff; } #endText .video-list .on{border-bottom: 8px solid #c4282b;} #endText .video-list .play{width: 20px; height: 20px; background:url(http://static.ws.126.net/video/img14/zhuzhan/play.png);position: absolute;right: 12px; 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background: #000;"> <video id="VV6IRTUNG" preload="true" controlslist="nodownload" width="100%" height="100%" controls="controls" style="object-fit: contain;" poster="http://videoimg.ws.126.net/cover/20250821/3Sx4XrbuJ_cover.jpg" data-vid="VV6IRTUNG" alt="杨德龙：GDP与国债收益率剪刀差扩大 资金流向权益资产趋势显现"></video> </div> <script> if (/mp4$/.test("https://flv0.bn.netease.com/35e65c754ef7f297c3c9fd65926fd58a0c49d555ce3733f2d6e55c102877daf241a3a53563a04b6265bf3c077cad948996f38c44aa69f90d0bda8d953591d932790bae3af498088990d373ad07b1f5493d5c161bf939ec36458d32e5b6a838f68532930fb5c98b67ec20f74982423c570aed34d09e6f91e7.m3u8")) { document.getElementById("VV6IRTUNG").src = "https://flv0.bn.netease.com/35e65c754ef7f297c3c9fd65926fd58a0c49d555ce3733f2d6e55c102877daf241a3a53563a04b6265bf3c077cad948996f38c44aa69f90d0bda8d953591d932790bae3af498088990d373ad07b1f5493d5c161bf939ec36458d32e5b6a838f68532930fb5c98b67ec20f74982423c570aed34d09e6f91e7.m3u8" } else if(Hls && Hls.isSupported()) { var hls = new Hls(); hls.loadSource("https://flv0.bn.netease.com/35e65c754ef7f297c3c9fd65926fd58a0c49d555ce3733f2d6e55c102877daf241a3a53563a04b6265bf3c077cad948996f38c44aa69f90d0bda8d953591d932790bae3af498088990d373ad07b1f5493d5c161bf939ec36458d32e5b6a838f68532930fb5c98b67ec20f74982423c570aed34d09e6f91e7.m3u8") hls.attachMedia(document.getElementById("VV6IRTUNG")) } </script> <div class="video-info clearfix" style="margin: 16px 0 0px 0px;height:20px;line-height:20px;"> <p class="fn-right" style="height: 22px;line-height: 22px;overflow: hidden;font-size:12px;float: right; margin:0;padding:0;text-indent:0;"> <a style="text-align: right;float: left;width: 300px;" href="https://www.163.com/v/video/VV6IRTUNG.html" target="_blank" class="video-title">杨德龙：GDP与国债收益率剪刀差扩大 资金流向权益资产趋势显现</a> <span class="video-from" style="color: #a7a7a7;margin-left:10px">（来源：C位观察）</span> </p> </div> <div class="video-list"> <ul class="clearfix" style="margin:0;padding:0;list-style:none;width:540px;"> </ul> </div> </div>行业层面，杨德龙表示《上海市加快推动“AI+制造”发展的实施方案》对人形机器人、算力算法等板块形成利好。当前，人形机器人迎来量产元年，未来三年主要应用于工厂、商场、酒店等场景，后续将逐步进入家庭，有望复制新能源汽车产业发展路径，中国凭借应用端优势和产业链优势，有望成为全球机器人制造基地；本周券商板块领涨，作为牛市风向标，其受益于成交量放大带来的佣金收入、两融余额上升带来的利息收入及IPO加速带来的投行业务收入增长。 对于市场风险，杨德龙提到特朗普发起的关税战、中美谈判进展、地缘政治局部冲突及下半年经济增速回升情况等可能影响市场波动，但当前市场具备一定抗风险能力。他对投资者建议，可选择经济转型受益行业做中长线投资，避免追涨杀跌和杠杆交易，警惕伪成长股，优先配置业绩增长确定性强的企业。 杨德龙认为，当前上证指数突破3700点后，下一个目标为4000点，突破时间存在不确定性，但只是时间问题，明年概率较大。投资者需关注成交量、市盈率等量价指标，若成交量快速放量至3万亿以上，需警惕短期调整风险。 #endText .video-info a{text-decoration:none;color: #000;} #endText .video-info a:hover{color:#d34747;} #endText .video-list li{overflow:hidden;float: left; 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background: #000;"> <video id="VV6ISDSBM" preload="true" controlslist="nodownload" width="100%" height="100%" controls="controls" style="object-fit: contain;" poster="http://videoimg.ws.126.net/cover/20250821/uNHJpqLmF_cover.jpg" data-vid="VV6ISDSBM" alt="杨德龙：上证突破4000点只是时间问题"></video> </div> <script> if (/mp4$/.test("https://flv0.bn.netease.com/35e65c754ef7f297c3c9fd65926fd58abfe921f196be716163bfb568734aa31ec9d398c26c6920e13cc7d94e80dfb68d145b2341856c0800cc99ccc063dfc9bdcfd16e02003db54aebdf621ac87d1bbe963f8f90a7280c5a451dacfd8064bcbce531031b22726301b8fa933c97eed7482ebb5ed527d19d6a.m3u8")) { document.getElementById("VV6ISDSBM").src = "https://flv0.bn.netease.com/35e65c754ef7f297c3c9fd65926fd58abfe921f196be716163bfb568734aa31ec9d398c26c6920e13cc7d94e80dfb68d145b2341856c0800cc99ccc063dfc9bdcfd16e02003db54aebdf621ac87d1bbe963f8f90a7280c5a451dacfd8064bcbce531031b22726301b8fa933c97eed7482ebb5ed527d19d6a.m3u8" } else if(Hls && Hls.isSupported()) { var hls = new Hls(); hls.loadSource("https://flv0.bn.netease.com/35e65c754ef7f297c3c9fd65926fd58abfe921f196be716163bfb568734aa31ec9d398c26c6920e13cc7d94e80dfb68d145b2341856c0800cc99ccc063dfc9bdcfd16e02003db54aebdf621ac87d1bbe963f8f90a7280c5a451dacfd8064bcbce531031b22726301b8fa933c97eed7482ebb5ed527d19d6a.m3u8") hls.attachMedia(document.getElementById("VV6ISDSBM")) } </script> <div class="video-info clearfix" style="margin: 16px 0 0px 0px;height:20px;line-height:20px;"> <p class="fn-right" style="height: 22px;line-height: 22px;overflow: hidden;font-size:12px;float: right; margin:0;padding:0;text-indent:0;"> <a style="text-align: right;float: left;width: 300px;" href="https://www.163.com/v/video/VV6ISDSBM.html" target="_blank" class="video-title">杨德龙：上证突破4000点只是时间问题</a> <span class="video-from" style="color: #a7a7a7;margin-left:10px">（来源：C位观察）</span> </p> </div> <div class="video-list"> <ul class="clearfix" style="margin:0;padding:0;list-style:none;width:540px;"> </ul> </div> </div>网易财经智库（微信公号：wyyjj163） 出品 网易财经智库是网易新闻打造的财经专业智库，整合网易财经原创多媒体矩阵，依托于上百位国内外顶尖经济学家的智慧成果，针对经济学热点话题，进行理性、客观的分析解读，打造有态度的前沿财经智库。欢迎来稿（投稿邮箱：cehuazu2016@163.com）。 <div style="height: 0px;overflow:hidden;"><img src="https://static.ws.126.net/163/f2e/product/post_nodejs/static/logo.png"></div> </div>
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寒武纪4000亿之问 价值新章还是泡沫狂欢 文 / 道哥最近几天，一支代码为688256的股票——寒武纪，正上演着一场资本狂欢。截至8月20日收盘，寒武纪的股价一度创下1027元新高，市值也突破4230亿元大关；这一刻，寒武纪不仅跻身中国科技产业的顶级俱乐部，更成为了全球资本市场瞩目的焦点。 寒武纪近5日股价走势图然而，在这令人炫目的估值背后，隐藏着一个深刻的矛盾点。这家公司自2020年上市以来，几乎每一份年度财报都以巨额亏损收场，直到2024年第四季度才勉强实现单季度盈利。一家长期“失血”的企业，如何能在短时间内支撑起如此庞大的市值？关于寒武纪的“4000亿之问”，不仅关乎寒武纪一家公司的命运，更折射出中国在人工智能芯片领域，技术、资本与地缘政治三者交织下的集体焦虑与期望。01 解构疯涨，传闻、澄清与现实从8月起，寒武纪股价飙升，这并非平缓的爬升，而是一场迅猛的拉涨。在短短四个交易日内，其股价涨幅高达37%；如果将时间拉长至7月11日的阶段性低点，累计涨幅更是超过了惊人的81%。市场情绪在8月20日达到顶峰，当天盘中最高价触及1027元，全天成交额高达123.84亿元人民币，这一数字足以显示整个市场资金的涌入程度。。这场狂热的直接催化剂，是一系列在网络上广泛传播的、极具诱惑力的市场传闻。消息称，寒武纪已向某家关键供应商预定了大量的芯片封装基板（载板），暗示其订单量激增；更有传言直指公司下半年业绩将远超预期，全年收入有望冲击百亿大关，并伴随着关于新产品送样及潜在客户的乐观预测。 面对市场的狂热追捧，寒武纪管理层的反应却显得冷静和克制。8月15日，寒武纪迅速发布了一份《股票交易异常波动公告》，对市场的种种猜测做出了官方回应。公告措辞严谨且坚决，将网络上流传的关于“预定大量载板订单、收入预测、新产品情况”等信息，直接定性为“误导市场的不实信息”。寒武纪不仅撇清了与传闻的关系，更主动向投资者提示风险。公告中明确指出，公司的市盈率和市净率已“显著高于”所属行业的平均水平，且股价的持续上涨“积累了较多的获利调整风险”。然而，一纸澄清公告并未能浇灭市场的火焰，股价在短暂波动后依然维持高位。《智百道》认为，寒武纪上涨真正的驱动力，源于两个层面：其一，是公司基本面出现的微妙转折，尽管常年亏损，但寒武纪在2024年第四季度首次实现了单季度盈利，这一积极信号虽然微弱，却标志着公司可能已经走过了纯粹“烧钱”研发的阶段，开始进入商业化收获期。其二，是芯片行业“国产替代”的大浪潮，中国科技企业对本土芯片的需求从“可选项”变成了“必选项”，寒武纪也被市场赋予了国家科技战略“破局者”的角色。02 谁在押注寒武纪？寒武纪股价的飙升，离不开各路资本的合力推动。《智百道》通过分析其交易数据和股东名册，可以清晰地勾勒出一幅由短线游资、长线“牛散”和主流机构共同构成的投资者画像。在这次上涨行情中，以“快进快出”闻名的短线投机资金扮演了点火者的角色。其中，以方正证券重庆金开大道营业部为代表的游资席位表现尤为抢眼。仅在8月12日和14日两个交易日，该席位就累计净买入超过22亿元人民币的寒武纪股票。还有被称为A股“超级牛散”的章建平，则是早已潜伏的“大鳄”。公开数据显示，章建平早在2024年第四季度便已进入寒武纪前十大股东之列，并在2025年第一季度继续增持，持股比例达到1.46%。他的提前布局和坚定持有，表明一部分嗅觉敏锐的、拥有雄厚资本的个人投资者，早已洞察到寒武纪在国产替代大潮中的战略价值。 寒武纪AIDC云端AI加速卡另外，公募基金等主流机构投资者的态度，更能反映市场对一家公司长期价值的认可。从2023年开始，机构投资者在寒武纪股东结构中的占比明显提升，到2024年三季度末，合计持股比例已接近50%。在2025年第二季度的持仓数据中，银河创新成长混合、瑞元成长价值混合等多家知名公募基金均重仓持有寒武纪。机构资金的持续涌入，不仅为寒武纪股价提供了更稳定的支撑，也意味着寒武纪正从一个高风险的科技初创企业，逐渐转变为被主流投资界认可的核心资产。寒武纪在资本市场的地位变迁，最直观的体现就是其被不断纳入各大核心指数的历程。从2021年进入科创50指数，到2023年被纳入沪深300指数，再到2024年历史性地被纳入上证50指数，寒武纪完成了一次身份的蜕变。被纳入上证50指数是一个里程碑事件，该指数传统上被视为中国A股市场大盘蓝筹股的“名人堂”，其成分股多为金融、消费等领域的成熟巨头。将一家尚未实现年度盈利的芯片设计公司纳入其中，本身就是一次规则的突破，也反映了指数编制对“硬科技”国家战略的顺应。《智百道》认为，这一事件的意义远不止于荣誉，它会触发规模庞大的被动型指数基金的买入，为寒武纪带来稳定且持续的资金流入。更重要的是，它向整个市场发出了一个强有力的信号：寒武纪已被官方认证为中国资本市场的核心资产之一，这无疑会吸引更多风险偏好更低的长期投资者，从而形成一个正向循环的“飞轮效应”。03 寒武纪的漫长盈利路要理解寒武纪的真实价值，必须深入其财务报表，探寻其在巨额亏损背后隐藏的商业逻辑。自2020年登陆科创板以来，寒武纪的财报一直被红色（亏损）所占据，这在资本密集、研发周期长的芯片设计行业并不罕见。驱动这些亏损的核心因素，是其近乎不计成本的研发投入。以2023年为例，寒武纪的研发费用高达11.18亿元人民币，占当年营业收入的比例达到了惊人的157.53%。这组数据清晰地表明，寒武纪采取的是一种“豪赌”式的研发策略，即通过牺牲短期利润，来换取在技术上追赶国际巨头的可能性。寒武纪的财务状况在2024年迎来了关键的转折点，根据其年度业绩报告，2024年实现营业收入11.7亿元人民币，同比增长65.56%；归母净亏损则大幅收窄近一半，降至约4.43亿元。寒武纪在第四季度实现了约2.81亿元的净利润，这是公司上市以来的首个盈利季度。该积极势头延续到了2025年第一季度，当季营收同比暴增4230%，达到11.1亿元，净利润为3.55亿元，进一步巩固了其业绩反转的趋势。 然而，在业绩向好的表象之下，寒武纪的商业模式依然存在着不容忽视的风险。其中最突出的就是极高的客户集中度。近年来，公司前五大客户贡献的收入占比持续维持在85%至92%之间。这种对少数大客户的严重依赖，使得公司的收入来源显得相对脆弱。看向未来，寒武纪面临着巨大的机遇，也伴随着严峻的挑战。《智百道》认为，机遇在于，中国AI芯片市场正处于爆发式增长的前夜。据预测，中国AI芯片市场规模将持续高速增长，而芯片的国产化率预计将从2023年的17%飙升至2027年的55%。挑战则在于，寒武纪必须在一个“三难”的困境中寻求突破：在缺乏先进制造工艺的情况下，如何弥合与英伟达的技术鸿沟？在国内市场如何与拥有全栈生态优势的巨头竞争？如何摆脱对少数大客户的依赖，建立一个更多元化、更具韧性的商业模式？寒武纪4000亿市值的“狂飙”，既不是一个简单的商业成功故事，也不是一个纯粹的资本泡沫。它是市场为一家恰好站在技术变革、资本涌动和地缘政治断层三大力量交汇点的公司，所开出的独特价格。寒武纪的基本面正在发生真实但脆弱的改善，投机资本和战略资本共同掀起了估值的浪潮，而最底层的逻辑，是中国在科技崛起下，对实现人工智能领域“算力自由”的集体渴望，这不仅将决定寒武纪的最终命运，也将在很大程度上书写中国人工智能产业未来的篇章。*题图由AI生成
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"地产大佬"被拘留！ 近日，万通发展（600246.SH）董事长王忆会被警方拘留，同时公司高溢价收购持续亏损的芯片企业数渡科技，叠加连续3年净利亏损、负债高企及控股股东高比例质押，转型前景迷雾重重。 董事长被拘留 昨晚，万通发展发布关于公司实际控制人、董事长被采取拘留措施的公告。公告显示，万通发展公司实际控制人、董事长王忆会家属告知，其收到北京市公安局的拘留通知，王忆会正在公安机关配合调查。 万通发展表示，公司于2025年8月18日召开第九届董事会第二十一次临时会议，经全体董事推举，由公司董事、首席执行官钱劲舟代为履行公司董事长、法定代表人职责及董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员职责。代行职责的期限自本次董事会审议通过之日起至王忆会恢复履行职责或选举产生新任相关职务人员之日止。 万通发展还强调道，公司董事会运作正常，公司生产经营情况正常，该事项不会对公司日常经营活动产生重大不利影响。 目前，公司未收到有关机关对公司的任何调查或者配合调查文件，尚未知悉调查的进展及结论。 8.54亿收购数渡科技引争议 万通发展日前披露，计划通过“增资＋股权转让”的组合拳，以8.54亿元取得北京数渡信息科技有限公司62.98%股权，交易完成后将其并表。 公告称，数渡科技专注高速互连芯片及ASIC定制设计，主打PCIe交换芯片，下游面向服务器、AI算力与存储场景。 公司认为此举可借“新质生产力”东风，为房地产业务之外打造第二增长极，将战略重心逐步迁移至集成电路与 AI 基础设施赛道。 不过，标的资产目前处于持续亏损：今年上半年营收1,628万元，归母净亏3,598万元，期末总资产3.3亿元。 这一反差迅速触发监管问询。上交所已向万通发展发出问询函，聚焦交易合理性、资金安排及内幕信息管控等关键问题。 业绩遭遇困局 转型迷雾笼罩之下，万通发展的经营颓势仍在延续。 自2022年起，公司已连续三年归属于母公司的净利润为负，累计亏损超过11.7亿元。最新年报显示，2024年万通发展营业收入4.95亿元，同比微增1.59%；归母净利润再度亏损4.57亿元，较上年3.9亿元的亏损继续扩大；扣非后亏损更由3.3亿元升至4.98亿元。 2025年一季度，公司营收1.15亿元，同比增幅达51.21%；归母净亏损3526万元，较上年同期的6384万元有所收窄；扣非后亏损3634万元，亦低于上年同期的4684万元。不过，房地产业务仍是其收入支柱：2024年房地产销售与房屋租赁合计进账4.92亿元，占营业收入比重高达99.41%。 针对持续亏损仍跨界并购数渡科技一事，上交所曾发函质疑其商业合理性。万通发展回复称，此举意在将战略重心从房地产逐步转向数字科技，实现产业结构升级，优化资源配置，向“新质生产力”倾斜。 财务端的风险同样不容忽视。截至2024年末，公司账面货币资金12.10亿元，但有息负债高达17.58亿元，分别占总资产的15.41%与22.38%。全年利息支出0.81亿元，而利息收入仅0.13亿元，测算货币资金收益率仅0.91%，平均融资成本却达4.59%。上交所亦追问：手握大量现金却背负高息负债，这一安排是否必要、合理？ 此外，控股股东的质押危机愈演愈烈。嘉华东方控股及其一致行动人万通投资控股合计持股6.43亿股，占总股本33.99%，其中6.24亿股已质押，质押比例高达97.17%；剩余未质押股份中，2.83%已被司法冻结。更棘手的是，前期司法拍卖流拍的2.94亿股后续处置仍悬而未决，未来走向充满变数。
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250亿厦门储能黑马，遭遇巨额索赔 来源：21世纪商业评论作者：覃毅 谭璐图源：海辰储能厦门储能新贵吴祖钰，又拿到大单。8月17日，他掌舵的海辰储能，中标沙特电力公司（SEC）1GW/4GWh电池储能项目，其刚拿下巴基斯坦1GWh用户侧储能分销合作。海外收获连连，吴祖钰却遇到大麻烦。8月12日，在福建宁德，一宗涉及不正当竞争纠纷的案件开庭审理。原告是能源巨头宁德时代，吴祖钰及数家相关企业成为被告。 左：吴祖钰，右：曾毓群这宗官司备受瞩目，被视为行业巨头全力阻击黑马上位，索赔金高达1.5亿元。目前，法院未发布判决文书或官方通报。漩涡中的海辰储能，成立于2019年，主营储能产品解决方案，创始人吴祖钰及公司数名技术骨干，皆出身宁德时代。海辰发展速度惊人，仅用5年时间，就跃升全球储能电池出货量排名Top 2，公司估值高达250亿元，成为宁德时代的强劲对手之一。在冲击港股IPO的关头，39岁的吴祖钰对上前东家，火力全开。1各执一词这宗官司，争议焦点有二。一是涉及技术侵权，宁德时代主张，海辰的587Ah电芯与自家专利产品的参数高度重叠，能量密度偏差仅4.4%，低于行业10%的技术代差阈值。二是不正当竞争行为，宁德时代指对方挖走其核心人才、违反竞业协议等。其实，海辰与宁王，积怨已久。2023年，吴祖钰就被裁决违反竞业限制协议，最终赔偿宁德时代100万元违约金。海辰的副总经理易梓琦，原是宁德时代BMS架构师；制造中心总经理庞文杰，原是宁德时代设备工程部高级经理。 双方在技术、人才和市场上，暗暗发力。7月底，宁德时代再出手，举报前员工、海辰储能高管冯登科“侵犯商业秘密”，冯被宁德市警方依法采取强制措施。吴祖钰决定正面回应，在开庭前一周的8月4日，发布了一则声明。对于冯登科涉及的指控，海辰称，“复合集流体技术”为公众所知，不具秘密性，并不构成“商业秘密”，公司未在任何产品上使用过该技术。此前，海辰在招股书里就着重阐述了自身研发投入与技术创新成果，截至2024年底，获得1993项专利授权。 对于部分关键问题，海辰在声明中的表述相对模糊。有法律界人士向《21CBR》记者表示，587Ah电芯与同业竞品的能量密度偏差仅4.4%，为什么参数接近，是什么原因造成的，公司并没有给出解释。“案件不涉及技术本身或技术路线定义权，更多聚焦于商业秘密保护与人才流动边界的界定，核心在于，判断海辰是否通过不正当手段，获取了宁德时代的商业秘密。”有熟悉知识产权的法律人士表示，即便该起案件败诉，大体不影响上市进程。接下来，要看海辰如何证明自身在技术研发、人才聘用等方面，有合理合规的运作逻辑。2突飞猛进8月5日，吴祖钰发出一封致员工的内部信，称当年是没人没钱没方法的“三无创业”。五年时间，从无到有。2019年，他在厦门海沧区租下一间小厂房，开启创业。至2024年末，公司有7650名全职员工，客户覆盖20多个国家和地区。 厦门总部迅速崛起，离不开吴祖钰在技术、市场和人才等差异化打法。在起步阶段，他打出“储能专用”的产品定位，将280Ah方形磷酸铁锂定为“爆品”，提前锁定央企框架订单。第二阶段出现在2022年，借助北美的IRA法案给予额外补贴，吴祖钰将业务扩张至海外，在美国、德国设立子公司，进军美洲、欧洲市场。 其陆续推出314Ah储能电池和5MWh液冷储能系统，带动海外收入由2022年的3.3万元增长到2024年的37亿元。第三阶段，吴祖钰押注长时储能电池研发，推出1000Ah+储能电池、∞Cell N162Ah储能电池、∞Power 6.25MWh 2h/4h储能系统等产品。同时，推进厦门、重庆、青海三大基地扩产，欧洲、北美、澳大利亚三大子公司实现本地化交付。 重庆工厂2024年，海辰的电池出货量达到35.1GWh，近三年的复合增速达到167%，宣称2025年将达成年产能135GWh。近几年，吴祖钰经常亲自带队参加各类展会，展示最新技术与产品。一是储能即服务（ESaaS）业务模式，即自持部分储能电站，通过容量租赁、现货套利、碳交易三重收益模型，为客户提供“零初始投资”的储能解决方案。二是与美的、TCL中环等巨头合作，共建“光伏+储能”一体化基地，提升业务收益。2024年，海辰的营收跃升至129.17亿元，扭亏为盈，净赚2.88亿元。考虑到当年获得政府补助4.14亿元，业务仍是亏损的。3隐忧显现吴祖钰治下，公司海外营收猛增，去年入账37亿元，毛利率高达42.3%，远高于国内业务的8.1%。其前五大客户，大部分来自海外，2024年贡献了近七成收入，牵一发而动全身。只是，隐忧显现。 针对“美国第一大客户破产”传言，海辰在声明中指出，与美国储能集成商Powin的合作，尚未进入规模化交付阶段，不存在任何未决的债权债务。实际上，影响还是有的。Powin与海辰在2024年签订了未来三年5GWh电池采购框架协议，如果按照招股书中2024年平均售价0.3元/Wh来计算，约带来15亿元收入。现在客户破产，大单告吹。 而且，海辰的贸易应收款项，从2022年的2.23亿元，暴增至2024年末的83.15亿元，占营收比重增至64.3%。这意味着，超过六成收入，还未落袋。根据招股书，2024年，海辰的短期债务为46.8亿元，有息负债为99.82亿元，资产负债率高达73.1%。今年3月，吴祖钰向港交所提交招股书，计划募资5亿美元，用于产能扩张、新品研发及推动海外市场扩张。 此前，海辰已完成B轮和C轮融资，单笔超20亿和40亿元，股东名单涵盖一线风投及产投背景，配齐“钱”与“资源”。吴祖钰通过直接持股及厦门海辰投资等平台，持有公司33.66%的股份。眼下，除了拓展业务，吴祖钰亟需处理好官司，力保上市。
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侯孝海最后一份华润啤酒成绩单：百亿收购的白酒板块半年亏损1.52亿元 作者|郑皓元 实习生|胡若葭 主编|陈俊宏 8月19日，华润啤酒（00291.HK）发布2025年中期业绩,报告显示，上半年实现营收239.42亿元，同比增长0.8%；股东应占综合溢利为57.89亿元，同比增加23.04%；毛利率同比上升2.0%至48.9%。董事会宣派付中期股息每股人民币0.464元，较去年同期增长24.4%。对于业绩变化，华润方面表示，主要系受益于啤酒业务高端化战略的持续发展和原材料采购成本的节约。 值得注意的是，此次半年报也是刚于7月1日离任的华润啤酒董事长侯孝海24年任期内的最后一份财报。财报显示，华润雪花在啤酒业务业绩高奏凯歌时，此前超百亿收购且被给予厚望的白酒业务却遭遇断崖式下跌，拖累整体业绩增速，“啤白双赋能”战略在实践中的协同效应似乎未达预期。 华润雪花啤酒业务稳定增长 2025年上半年，华润雪花去年遭遇双降的啤酒业务迎来了回暖的信息。公告期内，公司啤酒销量约648.7万千升，同比上升2.2％；营业额为231.61亿元，同比增长2.6%；毛利率同比上升2.5个百分点至48.3%。对于此次增长，华润啤酒在财报中表示，高端产品是贡献主力，带动平均销售价格同比上升0.4％，其中，“喜力”销量同比增长超过20%，“老雪”销量同比增长超过70%，“红爵”销量相比上年同期实现翻倍增长。 近两年公司多次提及“啤酒高端化”战略，2025年上半年次高档以上啤酒销量为单位数增长，普高档及以上啤酒销量实现同比10%的增长。据国海证券报告显示，高端化升级是我国啤酒行业价增的长期原动力，次高及以上价格带扩容，高端化趋势放缓，低价竞争将无法带来增量是未来的长期旋律。 此外，财报将啤酒业务的增长，归因于“精简、精益、精细”策略的落地，销售期间费用率由去年同期17.88%下降至15.68%，实现了有效降低。回顾期内已停运两家啤酒厂，自2017年始，华润啤酒实行“3+3+3”9年战略，截至2025年6月底，华润啤酒在国内运营啤酒厂从96家降至60家，在关停低效落后产能上展现出成效。 “苏超”火爆出圈，形成季度性增长。东方证券指出，5月苏超开赛以来，江苏省啤酒成交额环比增长近90%，华润啤酒作为江苏省啤酒市场龙头并且受益于旗下喜力品牌作为“苏超”官方供应商之一，在美团闪购商的省内销量明显增加。财报显示，东部地区营业额同比增长3.05%，高于同期啤酒总营业额增速。当前“啤酒+赛事”的经典消费组合带来了强势的区域性复苏。华润啤酒线上即时零售渠道也表现亮眼。2025年与歪马送酒战略合作，通过优化供给、提升高端产品覆盖率来强化在酒水专营店、闪电仓等新渠道的竞争力，据了解，华润啤酒与歪马送酒联名推出淡爽拉格上线后月销破4万罐。 白酒业务盈转亏 半年亏损1.52亿元 在啤酒业务高跟猛进时，白酒业务却深陷泥潭，“啤白双赋能”战略在实践中逐渐显露了其协同效应的脆弱性。有经销商表示，“卖白酒需要完全不同的资源和技能，啤酒的走量模式不适合高端白酒。” 财报显示，期内其白酒业务实现营业额约7.81亿元，相较上年同期11.78亿元的营收下滑33.7%。当前，其白酒业务对大单品强烈依赖。拳头产品“摘要”贡献了近近八成营业额，毛利率基本持平。 值得注意的是，财报显示，今年上半年华润雪花啤酒板块未计利息及税项前盈利为72.41亿元，白酒板块为亏损-1.52亿元，而白酒业务在2024年上半年为盈利0.48亿元，这意味华润雪花白酒业务在今年上半年同比由盈转亏。 白酒作为重点发力的第二曲线，累计投入近200亿元，但转化效果却不尽人意。财报显示，华润啤酒的白酒业务营收仅占总营收的3.4%，但投入的资金和精力远超这一比例。据公开资料，2021年，华润啤酒及关联公司出资13亿元获得景芝白酒40%股权，成为其第一大股东；2022年，从安徽阜阳国资手中买下金种子集团49%股份，间接控制金种子酒；2023年以123亿元收购金沙酒业55.19%股权，创下白酒行业近年最大并购案。在未披露收购金种子酒金额的前提下，华润雪花在白酒板块的投入已经超135亿元。 按照刚刚离任华润雪花董事长侯孝海的规划，白酒被视为华润啤酒的“第二增长曲线”。侯孝海曾表示：“白酒是华润消费板块最后一块拼图，要用啤酒渠道赋能白酒全国化。” 然而，财报显示，华润雪花入主上述三家白酒企业之后，上述企业的的经营状况并未显示出明显改善，其中金种子酒被并购营业利润连续三年下滑，每股股价由收购时的28.9元下滑至当前的10.87元，降幅达62.4%；景芝白酒虽未披露其具体营业额数据，但据媒体报道，其也呈现业绩下滑的态势；金沙酒业2023年营利大幅下滑，两年三换董事长，整体表现不佳。 白酒产品方面，在昨日举行的业绩说明会上，华润啤酒方面公布的数据显示，今年上半年华润啤酒白酒业务大单品“摘要”贡献了白酒业务营业额接近八成。然而，市场数据显示，“摘要”产品目前面临价格倒挂，品牌势能与市场地位不符的困境。据公开资料显示，摘要酒珍品版产品的零售z指导价一度高达1399元/瓶，而在拼多多、京东等电商平台，不少店铺售卖的“摘要珍品版”价格已低至390元/瓶左右。有业内人士指出，经销商低价向终端抛货，恶化终端价格环境，进而影响了品牌的溢价能力。 华润雪花方面在财报中表示，“面对短期市场变化，将积极推动价格重塑和更大力度费用管控，要求管控符合商业逻辑和简单。将集中发展‘摘要’、‘金沙’和光瓶酒产品，推动宴席等场所消费。” 有分析指出，造成当前华润白酒颓势更为深层的原因在于，啤酒与白酒管理模式本身的不适配。“啤白双赋能”战略的核心在于用啤酒渠道带动白酒增长，初看用成熟的啤酒渠道为白酒业务铺路是一个好的选择，但啤酒本身具有高频次、广覆盖、快周转的特质，依赖规模化扩张，集中在聚餐娱乐等消费场景上；而中高端白酒更依赖团购、烟酒店、品鉴会等，强调客情关系和品牌价值传递。强行将白酒导入啤酒经销商网络，遭遇了“水土不服”。有经销商表示，“卖白酒需要完全不同的资源和技能，啤酒的走量模式不适合推高端白酒。” 酒业营销专家肖竹青向网易财经表示，华润啤酒当前白酒业务表现不佳主要原因有三点：一是运气不好，买在高点，又遭遇行业深度调整。二是缺乏专业团队人才，卖普通啤酒的队伍面对是养家糊口谋生的小店，而中高端白酒消费群体和核心终端是需要并能创造情绪价值的高净值人群。“最后是竞争对手不一样。中高端白酒赛道竞争对手是熟悉政商资源和擅长与高净值人群共鸣与共情的茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒、舍得、水井坊等超级白酒大佬，品牌运作和市场运作领先啤酒N个时代”。 华润雪花掌舵人离任与行业困局 2025年6月27日，华润啤酒发布人事公告，“侯孝海因有意投入更多时间于个人安排而决定辞任执行董事及董事会主席，且不再担任董事会辖下财务委员会主席、执行委员会以及购股权总务委员会各自之成员。侯孝海辞任后，董事会主席职位将暂时悬空，直至公司委任合适继任人。公司执行董事及总裁赵春武将暂时承担过渡期间董事会主席的工作及责任。” 公开资料显示，侯孝海2001年加入华润啤酒，他主导的多个项目成为业内经典案例，如创造行业现象级单品“勇闯天涯”、成功收购喜力中国业务，再到“新世界”理念的提出，以及打造啤白双赋能创新商业模式。 回顾侯孝海长达二十四年的任期，其可谓是华润雪花极具标志性的人物，正是在他的掌舵下华润雪花公司的净利润从2016年的14.19亿元显著提升。然而，2024年，其任内最后一个完整财年，华润啤酒却交出了自2017年以来首次营收与净利润双双下滑的成绩单，其个人薪酬也因花红大幅降低而近乎腰斩，从2023年的877万元降至2024年的382万元。 虽然华润官方并未指出，华润白酒业务的下滑与侯孝海的离任存在直接关系。但单从时间节点来看，两者或形成了难以忽视的时间关联与逻辑链条。作为华润“啤+白”双赛道战略最核心的推手，侯孝海曾在2021年高调宣布白酒业务将成为公司的“主要增长引擎”。然而，斥资近200亿元（包括123亿元收购金沙酒业）构建的白酒版图，在2025年上半年交出了营业额暴跌33.7%的成绩单，营收占比仅为3.4%。 分析指出，在中国白酒行业整体经历结构性调整的背景下，未来今年华润啤酒的白酒业务或将进一步萎缩。据中国酒业协会数据，2025年上半年规模以上白酒企业产量同比下降约5.8%，行业整体从增量共享的“蓝海”进入存量搏杀的“红海”，政务消费进一步收紧、商务宴请市场复苏不及预期、消费者偏好趋向理性与多元化，多重因素叠加，对高度依赖政务商务礼品和高端宴请场景的传统白酒模式造成了巨大冲击。华润旗下“摘要”等产品面临的价格倒挂困境，正是行业渠道库存高压、品牌价值承压的一个缩影。 与此同时，华润雪花啤酒主业虽保持增长，但其所在的战场同样不容乐观，面临着“业内忙出圈，业外忙入局”的复杂局面。国家统计局数据显示，2025年1-6月，中国规模以上啤酒企业总产量1904.4万千升，同比微降0.3%，相比于2013年的峰值期下降了30%。燕京啤酒在公告中称，中国啤酒行业是国内市场竞争最激烈的行业之一。 分析指出，2025年上半年国内啤酒上市公司整体继续呈现净利润快速增长的态势，但外资啤酒品牌业绩则出现了不同程度地滞涨或降速。 财报显示，今年上半年，百威亚太（01876.HK）中国市场销量减少8.2%，收入及每百升收入减少9.5%和1.4%。嘉士伯控股的重庆啤酒（600132.SH）今年上半年实现营业收入88.39亿元，同比下降0.2%；归属于上市公司股东的净利润8.7亿元，同比下降4%。 国内企业方面，燕京啤酒上半年收入85.6亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润11亿元，同比增长45.5%，中高端产品收入55.4亿元，同比增长9.3%。珠江啤酒（002461.SZ）预计归母净利润5.7亿到6.2亿元，同比增长15%到25%。 在谈到今年啤酒市场时，华润啤酒执行董事及总裁赵春武在业绩说明会上表示，啤酒的消费场景大多是大众消费，因此相关规定对于啤酒消费的影响有限，但零售啤酒渠道销量确实在上升，目前已经占到啤酒消费的60%以上，餐饮渠道反而降到40%以下。此外，电商、即时零售的快速发展，啤酒也是其重视的品类，也带动了啤酒在新零售渠道的双位数增长。 中国啤酒企业持续增长的业绩数据，也让其他行业艳羡，越来越多的业外资本正在涌入啤酒赛道。 今年上半年，包括五粮液、珍酒李渡（06979.HK），好想你（002582.SZ）、三只松鼠等企业纷纷宣布跨界推出相关啤酒产品，特别是在精酿啤酒市场布局更加密集，后者也被认为是下一阶段啤酒高端化的主要方向之一。 赵春武表示，当前市场下，消费品企业把消费者视为资源，希望通过跨行业全方位满足消费者需求，这也是消费品行业一个很重要的变化。“过去消费品企业无法完全摸清消费者的需求，因此采用了大单品战略，以满足消费者的主要需求。但现代零售、新零售等新模式的出现，带来了消费者数据的归集，便利了企业迅速了解市场需求，并研发新品和加快产品迭代，通过小批量投放试错，这降低了消费品牌跨界发展的难度，也造成了包括啤酒市场在内的跨界竞争的加剧”。 分析指出，华润啤酒的未来仍面临诸多不确定性。侯孝海的离任，恰逢华润啤酒公司战略转型的关键隘口。其继任者面临的是一个更为复杂的棋局。一方面，必须守住并扩大啤酒主业通过高端化赢得的优势，应对愈发激烈的跨界竞争；另一方面，则需对投入巨大却深陷泥潭的白酒业务做出艰难抉择。
