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Edge AI Daily 早报（4月15日） 硅谷前沿： 一、英伟达连涨十日市值增18%：1万亿美元AI订单背后的技术扩张与市场挑战1.市场表现与订单规模：英伟达股价近期表现强劲，截至2026年4月14日收盘价196．51美元，过去7天上涨7．93％。公司CEO黄仁勋预计到2027年AI芯片订单总额将达到1万亿美元，主要面向Blackwell和Vera Rubin系列产品，客户包括Meta、亚马逊、微软等科技巨头。2.产品竞争格局：英伟达面临AMD和英特尔的激烈竞争。AMD MI350系列基于3nm制程，推理性能提升35倍，FP8性能优于英伟达B300；英特尔Gaudi 3采用5nm工艺，训练和推理速度比H100快50％，计划2024年第二季度出货，对英伟达市场地位构成挑战。3.供应链与市场风险：台积电3nm产能因英伟达、AMD等客户需求爆表而紧张，预计2026年产能增至每月14－15万片。同时，欧美半导体出口管制可能影响英伟达对中国市场的高端GPU供应，部分客户可能寻求替代方案。 二、Meta与博通达成吉瓦级定制AI芯片协议 Hock Tan辞任董事以规避利益冲突1.Meta与博通达成战略合作，计划在2029年前部署1吉瓦算力的定制AI芯片（MTIA），旨在摆脱对英伟达的依赖并构建自主AI技术堆栈，合作涉及数十亿美元硬件采购与数据中心改造。2.AI芯片市场竞争白热化，2026年全球市场规模预计突破2800亿美元，其中推理芯片占比52％达1450亿美元；英伟达在训练端市场份额从80％降至70％，但仍保持领先地位。3.技术层面呈现HBM（高带宽内存）与定制化趋势，英伟达H200搭载HBM3e内存带宽达4.8TB／s，SK海力士占据HBM市场60％份额；Meta等科技巨头通过垂直整合优化算力效率并降低供应链风险。 三、xAI未获许可运营电厂遭诉：AI行业电力合规风暴来袭1.监管合规风险暴露：2026年4月NAACP起诉马斯克xAI公司，指控其密西西比州数据中心27台天然气涡轮机未获许可运行，违反《清洁空气法》，可能成为当地最大氮氧化物排放源，对黑人社区健康构成威胁，案件将影响AI行业临时电力解决方案的监管先例。2.电力供需矛盾激化：高盛预测到2030年AI数据中心将使全球电力需求增长165%（美国占60%），传统电网10年建设周期与AI数据中心1年落地的巨大时间差，迫使科技巨头转向自建供电系统，白宫2026年3月《纳税人保护承诺》强制要求AI企业自行解决用电问题。3.行业格局重塑与合规成本上升：微软、谷歌等竞争对手通过核电协议（如微软与三哩岛核电站20年购电协议）应对电力缺口，xAI诉讼若败诉将为行业树立严格监管先例，推动企业优先满足环保许可要求，行业整体合规成本或因此上升15%-20%。 四、伯恩斯坦预计预测市场交易量规模到2030年将达1万亿美元1.市场规模预测：伯恩斯坦预计预测市场交易量2026年将达2400亿美元（同比增长370％），2025－2030年复合年增长率约80％，到2030年突破1万亿美元规模。两大平台Kalshi和Polymarket今年迄今交易量约600亿美元，已超去年全年510亿美元总量。2.市场结构变化：Kalshi和Polymarket仍主导市场，但Robinhood、DraftKings等新玩家正建立存在感。Robinhood预测市场年经常性收入达3.5亿美元，占Kalshi总交易量的30％，成为其增长最快业务板块。3.监管环境与前景：短期内面临激烈监管博弈（14个州已采取法律行动，4项国会法案待决），但伯恩斯坦认为监管清晰度提升将推动市场发展，区块链代币化与加密货币整合将提升流动性，联邦层面监管支持将促进行业长期增长。 五、微软接管OpenAI挪威Stargate数据中心 230兆瓦算力强化Azure AI布局1.微软接管OpenAI挪威Stargate数据中心（230兆瓦功率，规划10万台GPU），标志着双方合作从投资关系转向基础设施整合，微软负责算力供给而OpenAI专注模型研发，形成明确分工。2.挪威数据中心选址基于能源优势：98%水电提供稳定低碳电力，年均1℃低温大幅降低冷却成本，并入Azure网络后提升微软欧洲AI算力储备约18%（截至2024年Q2 Azure全球AI算力1200兆瓦）。3.欧洲成为全球AI算力布局核心战场：谷歌在芬兰新增150兆瓦设施，Meta在爱尔兰推进200兆瓦项目，亚马逊AWS在瑞典扩容至300兆瓦，各大巨头通过基础设施投入争夺市场份额。 六、Google Chrome新增AI Skills功能：跨页复用常用AI提示，应对浏览器AI竞争1.市场格局+数据：谷歌Chrome在桌面端市场份额达70.25%（Statcounter 2026年3月数据），移动端份额69.15%，呈现压倒性优势，微软Edge仅占11.8%位居第二。2.AI功能竞争态势：谷歌推出Chrome AI Skills功能，允许用户保存复用Gemini AI提示词，应对OpenAI Atlas、Perplexity Comet、The Browser Company Dia等AI原生浏览器的竞争压力。3.技术趋势与影响：浏览器从网页访问工具转向AI赋能智能平台，竞争焦点围绕AI功能深度、实用性及生态整合，AI代理模式（自动执行任务）成为新增长点，可能分流谷歌30%常规搜索行为（摩根士丹利预测）。 七、OpenAI内部信质疑Anthropic营收虚增80亿：总额法争议背后的AI行业数据博弈1.营收核算争议：OpenAI质疑Anthropic采用“总额法”统计营收，将客户支付的全部费用计入收入，导致其公布的300亿美元年化收入虚增约80亿美元；OpenAI采用“净额法”仅统计自身服务利润，认为Anthropic实际营收约为220亿美元，并未超过自身。2.技术性能对比：Anthropic的Claude 3 Opus具备200K tokens上下文窗口优势，但在实际应用中，GPT-4 Turbo的128K tokens结合函数调用功能更贴合企业需求；第三方测试显示，在金融文档分析、代码生成等场景中，GPT-4 Turbo准确率比Claude 3 Opus高出5-8个百分点。3.行业竞争格局：AI行业竞争已从技术参数比拼转向产品落地与商业价值兑现的综合较量；当前缺乏统一营收核算标准，总额法与净额法的差异可能导致数倍数据差距，行业正朝着建立规范核算标准的方向发展。 八、OpenAI 2026年推Spud模型对标Anthropic Mythos：英伟达Blackwell架构加持下的AI竞争新局1.OpenAI计划于2026年第二季度推出代号为Spud的新一代推理模型（可能命名为GPT-5o或GPT-5.5），该模型基于英伟达Blackwell架构，旨在应对Anthropic旗下Claude Mythos在企业级市场的竞争压力。2.Spud模型依托Blackwell架构的B200 GPU，算力相比上一代H100提升2倍，能效比提高30％，能够支持更大规模参数训练，在处理百万级token文档分析时可将延迟降低40％以上，同时将上下文处理能力扩展至2M token级别。3.当前AI大模型竞争格局正从参数规模比拼转向效率、成本控制与场景适配，Anthropic的ARR数据已飙升至300亿美元（超越OpenAI的250亿美元），行业加速转向推理成本、长上下文及深度思考能力的竞争。 九、甲骨文全球裁员3万背后：AI投资回报困局与科技行业成本重构1.裁员规模与原因：甲骨文2026年3月底启动全球大规模裁员，涉及3万名员工（占员工总数18.5％），其中印度地区占1.2万人。核心原因为AI投资回报未达预期，需削减成本以支持AI数据中心建设，预计释放80亿至100亿美元现金流。2.财务与市场压力：2026年以来甲骨文股价下跌超25％，3月27日五年期信用违约互换（CDS）利差收涨7.2个基点至198.18个基点创历史新高。投资者关注AI基础设施投资何时转化为持久收益和稳定现金流。3.行业趋势背景：2026年一季度美国科技行业裁员52050人，同比增长40％，其中AI相关裁员占3月总量25％。科技公司正将人力预算向AI研发倾斜，AI替代编码等工作的趋势挤压相关岗位需求，形成行业性资源再配置。 十、诺和诺德与OpenAI战略合作：AI驱动药物研发加速惠及患者1.诺和诺德与OpenAI达成战略合作，旨在利用AI技术加速药物研发流程，计划于2026年底前完成全面整合，涵盖研发、生产制造及商业运营等多个环节。2.药物研发面临高成本、长周期挑战：据新华社2026年1月报道，新药从早期研发到获批平均需10至15年，研发费用约26至29亿美元，且成本呈持续上升趋势。3.全球糖尿病治疗需求巨大：世界卫生组织2024年11月数据显示，全球糖尿病成年患者人数已超过8亿，是1990年的四倍多，而肥胖症患者数量也持续增长，相关治疗市场存在巨大缺口。 十一、DeepMind CEO预言AGI五年内落地：AI革命将以十倍速重塑全球产业1.DeepMind首席执行官Demis Hassabis预测通用人工智能（ＡＧＩ）可能在5年内实现，其变革影响将是工业革命的10倍，发展速度快10倍。DeepMind的AlphaFold２已预测98.5％人类蛋白质结构，Gemini Ultra在MMLU测试中得分90.04％，超越GPT-4的86.4％，为ＡＧＩ技术奠定基础。2.ＡＧＩ将加速产业变革：在医疗领域，AI设计药物可将研发周期从10年缩短至1年；能源领域，AI优化电网可降低15％碳排放；制造业中，AI赋能智能工厂使生产效率提升30％。这些突破源于ＡＧＩ迭代速度远超传统技术，如GPT-3到GPT-４仅用两年。3.全球ＡＧＩ竞争进入白热化：OpenAI于2024年5月发布实时多模态GPT-4o，响应时间缩短至232毫秒；字节跳动Doubao模型和百度文心一言4.0在中文多模态测试中表现突出。同时，欧盟《人工智能法案》已将ＡＧＩ纳入高风险类别，强调技术发展需与安全监管并重。 十二、苹果AI加速落地：商务团队日投300美元Claude，新版Siri依托谷歌TPU升级1.苹果AI战略加速：商务团队获每日300美元Claude预算（约合2053元人民币），AI使用率与招聘审批直接挂钩，未达标团队补员申请将被优先驳回，强制推动AI工具融入日常工作流程。2.新版Siri依托谷歌TPU及云基础设施构建，具备系统级操作、多模态生成（语音／图像／文字混合输入）、文件分析（PDF／Excel等）三大核心功能，隐私标准维持端到端加密不变。3.AI助手市场竞争加剧：谷歌Gemini 2.0（2024年12月发布）支持多模态输出与AI Agent；微软365 Copilot企业用户达1500万（2026年1月数据）；亚马逊Alexa于2025年2月整合Claude模型，苹果新版Siri面临直接挑战。 十三、零人工写码实验：OpenAI用Codex构建百万行代码库，定义智能体协作新范式1.实验验证了AI编程的极限与瓶颈：OpenAI工程师Ryan Lopopolo的“零人工写码”实验初期开发效率仅为人工的十分之一，AI在处理复杂逻辑（如分布式系统交互、异常边界条件）时经常出现逻辑漏洞和性能问题，需要反复调整提示词来修正错误。2.创新协作模式提升效率：通过“AI蒸馏经验”方法（让AI自我检查迭代、拆分复杂任务、记录错误模式），最终完成了百万行代码的“Symphony幽灵库”，开发效率提升10倍，人类角色从代码编写者转变为“协作导演”，负责需求定义、架构设计和结果监督。3.行业趋势显示AI编程工具正从辅助向主动代理演进：GitHub Copilot X新增代码解释和自动调试功能，Google Codey整合到Cloud IDE，Meta发布CodeLlama多模态版本，Amazon CodeWhisperer加入安全漏洞检测，AI与人类协作的编程模式已成为行业主流发展方向。 十四、微软365 Copilot引入OpenClaw技术，升级为自主AI智能体1.微软通过引入开源OpenClaw智能体框架，将Copilot从被动执行者升级为具备自主决策能力的智能体，处理跨应用复杂任务时间缩短约40％，人工干预减少60％，任务完成率提升至90％以上。2.OpenClaw框架核心技术包括任务分解能力（将模糊目标转化为可执行子任务）、多工具调用能力（集成微软365及外部API）、自主反馈闭环（实时评估修正偏差），显著降低企业办公流程人工成本。3.办公AI智能体市场竞争聚焦生态整合、自主决策效率与企业级安全合规性，微软凭借深度整合办公生态优势，谷歌Duet AI在G Suite生态表现良好但外部集成不足，亚马逊Bedrock灵活但技术门槛较高。开源趋势： 十五、NVIDIA发布全球首个开源量子AI模型家族Ising 加速实用量子计算落地1.NVIDIA推出全球首个开源量子AI模型家族Ising，通过AI优化量子算法和模拟量子系统，将量子处理器校准时间从数天缩短到数小时，解码速度提升2.5倍、准确率提升3倍，推动量子计算从实验室走向实际应用。2.量子计算市场规模2024年为5.9亿美元，预计2025年达80亿美元，2026年升至10.9亿美元，复合年增长率35.2％，其中金融服务占46％、制药研究占38％、制造优化占40％，云部署占48％。3.量子AI已成为科技巨头竞争新焦点，IBM升级量子计算云平台新增AI驱动错误校正工具，谷歌推出TensorFlow Quantum 2.0开源框架，与NVIDIA的Ising模型形成互补，加速量子计算实用化进程。（广角观察、Edge AI Daily等综合整理）
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美股上涨，纳指十连阳，中概股爆发，半导体指数创新高，原油暴跌7% 2026.04.15 本文字数：1721，阅读时长大约3分钟作者 |第一财经 樊志菁受美国与伊朗有望重启和平谈判的乐观情绪影响，美国主要股指上涨，同时投资者对最新一批银行财报与美国通胀数据进行了评估，纳指连续十个交易日收高，标普500指数逼近7000点。截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨317.74点，涨幅0.66%，收于48535.99点，纳斯达克综合指数上涨1.96%，收于23639.08点，标普500指数上涨1.18%，收于6967.38点。 明星科技股普涨，Meta涨4.41%，谷歌、特斯拉和微软涨超2%，苹果微跌0.16%。亚马逊涨3.81%，公司宣布同意收购移动卫星服务运营商Globalstar，这家电商巨头旨在为其低轨卫星网络（Leo）新增设备直连服务。 费城半导体指数涨2.01%，连续第五日刷新历史新高。英伟达涨3.78%，AMD涨3.34%，台积电涨2.79%。存储板块表现不俗，美光科技涨超9%，希捷科技、西部数据涨逾4%，闪迪小幅下跌近0.8%。资产管理公司贝莱德涨3.02%，财报显示一季度利润上涨，受ETF资金强劲流入与业绩费大幅攀升推动。银行股喜忧参半。花旗集团一季度利润超预期，股价上涨2.61%，创近二十年新高；不过，摩根大通公布一季度业绩后下跌0.82%，美国最大银行一季度业绩好于预期，但下调了净利息收入指引，富国银行因利息收入不及市场预期，股价下跌5.70%。强生上涨0.9%。因一季度业绩超出华尔街预期，上调了全年业绩展望。纳斯达克中国金龙指数涨2.35%，爱奇艺涨超11%，京东涨7.98%，百度涨5.55%，阿里巴巴涨2.61%，拼多多涨1.29%，网易涨0.17%。据央视新闻报道，美国总统特朗普14日表示，与伊朗会谈“可能未来两天内”在巴基斯坦举行。上周末，美伊在巴基斯坦的和平谈判无果而终。此次谈判受挫后，美国海军开始封锁关键的霍尔木兹海峡中的伊朗港口。不过，美伊之间为期两周的停火协议依然有效。国际能源署（IEA）周二预测，受中东冲突影响，今年全球石油需求将转为负增长，第二季度消费量料将出现新冠疫情以来的最大降幅。芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比表示，高油价可能会导致联邦公开市场委员会（FOMC）在2026年剩余时间内维持当前政策利率不变。美国国债收益率走低，基准10年期国债收益率跌4.3个基点，至4.25%；2年期国债下跌3个基点，至3.75%。参议院银行委员会主席蒂姆·斯科特周二宣布，该委员会将于美国东部时间4月21日上午10点举行听证会，审议特朗普总统提名的美联储主席人选凯文·沃什，并预测参议院 “将在未来数周内”确认沃什的任命。经济数据方面，受伊朗冲突引发的市场波动影响，能源批发成本飙升，3月美国生产者价格PPI同比上涨4%。金融公司Stifel在报告中指出：“生产者价格指数（PPI）大幅上涨凸显了能源价格走高的实质影响，以及全球价格冲击对美国国内经济更广泛的通胀效应。未来数月，随着上游成本逐步传导至下游生产环节，此类通胀压力可能进一步加剧。”国际货币基金组织（IMF）周二将2026年全球经济增长预期下调至3.1%，并警告若中东战事持续、能源基础设施遭受严重破坏，全球经济增速可能跌破2%，逼近IMF定义的衰退门槛。面对地缘政治不确定性加剧，华尔街再次展现出韧性，主要股指本周开局仍录得稳健涨幅。财报季料成为影响市场短期走势的关键因素之一。财富管理公司 Ameriprise 首席市场策略师安东尼·萨格利姆本尼认为，美国财报季迎来稳健开局，为股市提供了支撑。“市场正在逐步走出‘不确定性峰值’的阶段。此前市场充斥着各类不确定性，无论是伊朗冲突、AI 颠覆担忧、通胀忧虑，还是美联储政策担忧，”他表示。“我不排除局势再次升级、市场进一步下跌的可能，但我认为可能性不大。市场已经消化了对伊朗的一定程度担忧。”贝尔德（Baird）投资策略师罗斯·梅菲尔德表示，“我们目前接近历史高位，仓位配置更清晰、市场环境更有利，且财报季即将到来，也将为看涨情绪提供支撑。”国际油价大幅下挫，WTI原油近月合约跌7.16%，报91.98美元/桶，布伦特原油近月合约跌4.29%，报95.05美元/桶。贵金属市场大幅上扬，纽约商品交易所6月交割的COMEX黄金期货涨2.05%，报4864.96美元/盎司，白银期货涨5.25%，报79.64美元/盎司。
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海底捞强制员工买礼物，涉嫌变相克扣工资 本文字数：2399，阅读时长大约4分钟作者 |第一财经 冯小芯封图 |4月14日下午两点，顾客在海底捞门店用餐。 摄影/冯小芯为了平息顾客投诉，部分门店曾要求店员自费给顾客买礼物，这一现象在近日让知名连锁餐饮企业海底捞陷入舆论漩涡。海底捞的极致服务曾是一张企业经营的王牌，但在风波之下，不少消费者在社交平台表示，如果海底捞的极致服务是这样逼出来的，宁愿不要。有餐饮行业人士对第一财经记者表示，这一事件暴露出连锁品牌的管理体系问题以及当下激烈的餐饮市场竞争环境。谁在为顾客投诉买单4月13日，海底捞公开发布《关于“伙伴自费买礼物事件”的核查跟进汇报》，文中提到已核实存在要求伙伴自费买礼物类事件共4起。根据排查，2026 年 2 月，海底捞杭州一门店店员因未及时关注门店候补订餐信息，门店管理层违规要求店员，以三天传菜员折算工资共计 1000 元购买礼品，用于维护顾客。另外北京、咸阳部分门店也出现店员因顾客投诉，自费购买礼品维护顾客。第一财经记者从连锁餐饮行业了解到，一般连锁品牌会将门店业绩、标准操作流程执行合格率，顾客投诉率等指标纳入门店考核，这也是门店上下会对顾客投诉、点评差评极其敏感的原因。一家连锁餐饮品牌的总部人士告诉记者，如果门店遇到顾客投诉，一般是退款，道歉；如果顾客对餐品不满意的话，可以再补一份；如果顾客情绪比较激动的话，还可以给到消费券。她还提到，像他们品牌，总部一般不会把全部客诉责任压在门店上面。如果是比较常见的、容易处理的投诉，门店员工可以自行处理，如果员工觉得棘手，也可以把问题转给总部客服。北京市隆安（深圳）律师事务所杨铖律师对第一财经记者表示，《劳动法》第五十条规定，不得克扣或者无故拖欠劳动者的工资。上述海底捞部分门店的行为侵害了员工权益，存在变相克扣工资的嫌疑。他还提到，根据相关规定，在符合条件的情况下，企业可以向员工追索赔偿损失。根据《工资支付暂行规定》第十六条：因劳动者本人原因给用人单位造成经济损失的，用人单位可按照劳动合同的约定要求其赔偿经济损失。“但是这种客户投诉，并不必然造成企业损失，因此企业不能强迫员工向顾客提供礼物。此举存在将客户投诉这类正常的经营风险转嫁到基层员工、无故处罚员工的情形。”杨铖律师表示。餐饮连锁产业专家、和弘咨询总经理文志宏对第一财经记者表示，据他了解，海底捞总部并不会要求员工自费购买礼品处理顾客投诉，这也不是海底捞所倡导的。但此类事件的出现，确实暴露了一些问题，也反映出海底捞整个连锁管理体系在部分环节仍需进一步提升和完善。根据海底捞2025年年报，海底捞集团共有12.56万名员工。在海底捞餐厅数量方面，截至2025年12月31日，海底捞餐厅总数为1383家，其中1304家为自营餐厅，79家为加盟餐厅。文志宏提到，大型连锁企业通常特别强调统一化、一致性管理，而海底捞作为大型连锁企业，对门店店长、管理层的授权其实是比较大的。这种授权的好处是让员工有更大空间发挥极致服务，为顾客提供个性化服务带来更多可能性。但在另一方面，较大的授权也给总部对门店的管理管控带来挑战，部分门店可能因店长或管理层认识不到位，或迫于考核压力，出现管理权限使用不恰当的情况。 海底捞店内陈列的顾客互动礼品。 摄影/冯小芯极致化服务的光环在褪去在海底捞排队时有美甲服务；吃饭时有店员时不时上前热心关照，送上发圈、眼镜布；在店里过生日还有店员齐唱生日歌、获赠随机的生日礼物。这些对待顾客如上帝般的极致服务，曾经是海底捞占领市场的一张王牌。文志宏表示，当年海底捞正是凭借极致化服务脱颖而出，成为网红级餐饮企业。虽然随着海底捞持续扩张，以及国内餐饮行业整体服务水平提升，其服务已没有以往那么强的网红效应，但对海底捞这类火锅企业而言，服务依然是实现差异化竞争的重要手段，也是包括海底捞在内众多餐饮企业践行顾客至上理念的具体体现。年报数据显示，2025年海底捞集团总收入432.25亿元，同比增长1.1%；核心经营利润54.32亿元，同比下降13.3%。具体到海底捞餐厅，其经营收入从2024年的403.97亿元减少7.1%至2025年的375.43亿元，主要原因是餐厅翻台率下降以及自营海底捞餐厅数量减少。2025年海底捞餐厅翻台率3.9次/天，而2024年为4.1次/天。海底捞餐厅的顾客人均消费从2024年的人民币97.5元增加至2025年的人民币97.7元。面对增长瓶颈，门店一线往往最先感受到客源竞争的压力，这或许也是部分店长不惜触碰管理红线、强制员工自费向顾客赔礼的深层焦虑所在。在胜利鸟战略咨询战略总监周旭看来，随着餐饮行业服务水平的整体提升，海底捞的服务优势已不再显著。如果海底捞持续以“极致服务”作为战略抓手，不但不会加强其竞争力，反倒会削弱其竞争力。在主营业务增长乏力、利润下滑的背景下，今年海底捞创始人张勇重回CEO位置。在业内人士看来，张勇的回归有助于提高董事会决策在执行层面的传导效率。作为创始人，张勇的权威性有助于在多元业务中确立优先级。对于此次门店员工被强制自费购买礼物事件，海底捞也明确表态，产生这些乱象的根源是多年来董事会过度激励店长，弱化总部职能建设。不切实际地要求店长完成尽可能多的管理职能，并对门店过度考核导致门店管理层恐惧和焦虑，进而将压力转换给基层伙伴。主要责任在董事会，并非店长。公司CEO将向被强制自费购买礼物的四位伙伴直接致歉。文志宏认为，海底捞在坚持极致服务、坚持对门店店长和员工尊重与授权的理念前提下，同时要对可能给顾客或员工带来负面体验的地方做到及时发现，甚至前瞻性地建立相关制度，尽可能避免类似事件再次发生。
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创业板ETF批量创新高，部分资金却在净流出？ 近期，在存储、光通信、锂电池等方向的带领下，创业板持续走高。4月14日，创业板指大涨2.36%，盘中一度突破3560点，创下自2021年8月以来的新高；同日，创业板50指数大涨2.45%，创下了自2015年6月以来的新高。协创数据“20cm”涨停，湖南裕能、信维通信等上涨超5%。但在指数创下阶段新高的同时，资金流向却显露分歧。一方面，4月以来，近百亿资金净流出创业板相关ETF，短线资金止盈与震荡预期共存，使资金显现出相对谨慎的态势；但另一方面，上周五，创业板改革的最新政策出台，多家基金公司认为，一套“指数—ETF—期权—期货”的全链条布局正在形成，将给创业板带来更多的长期资金、源头活水。创业板成为反弹“急先锋”在近期的市场反弹中，创业板50指数成为“急先锋”，5个交易日上涨近14%，远超同期科创50、中证A500等主流宽基指数。4月14日，创业板指、创业板50指数大涨超2%，双双创下阶段新高。相关ETF也水涨船高，在72只创业板相关ETF产品中，共有40余只收盘价创下了上市以来的历史新高。板块内部来看，存储、光通信、锂电池等细分方向领涨，江波龙、长芯博创、欣旺达、大族数控、中际旭创等个股5个交易日上涨超20%。华安基金认为，创业板50指数中信息技术产业占比过半，光模块等AI算力方向表现突出，部分龙头企业股价创新高。基本面上，1.6T光模块已进入商业化放量阶段，3.2T等新一代产品预计于2027至2028年开始商业化验证。根据LightCounting最新预测，2026年全球光模块市场仍将保持约60%的高速增长，至2031年全球市场规模将接近600亿美元。随着AI算力集群向更高算力密度演进，自动化设备成为高速光模块量产必经之路，设备端量价齐升可期。“AI训练与推理集群的持续扩容，推动800G、1.6T高速光模块需求快速放量，而高端光芯片（100G/200G EML芯片及高功率CW光源）是其核心供瓶颈。”永赢基金认为，随着800G向1.6T升级，单模块所需高端光芯片数量和规格继续抬升：例如1.6T单个模块需要8颗200G EML，行业对高端器件的消耗强度显著提高。同时，AI服务器结构升级带动光模块TAM上修，800G/1.6T在2026—2027年需求持续走强。因此，光芯片环节兼具量增+价稳甚至价升+国产替代三重属性。百亿资金流出创业板相关ETF就在创业板高歌猛进的同时，4月以来，却有近百亿资金越涨越卖，流出创业板相关ETF。Wind数据显示，截至4月13日，创业板ETF易方达遭遇了37.84亿元的资金净流出，此外，创业板ETF广发、创业板50ETF华安等产品的净流出规模也超过了10亿元。整体来看，全市场72只创业板相关ETF产品，月内合计遭遇净流出97.98亿元。不过，创业板中新能源相关的ETF却在迎来资金小幅净流入，其中，创业板新能源ETF国泰、创业板新能源ETF华夏分别在4月迎来了1.27亿元、0.18亿元的资金净流入。“一方面是部分短线抄底资金进行了止盈，另一方面也说明当前市场风险偏好仍未完全回暖，资金预期市场仍维持震荡，所以可能做些低买高卖的波段操作。”有基金公司人士表示。长线增量资金可期不过长期来看，在政策扶持和产业景气下，创业板的长线增量资金仍然可期。4月10日，经国务院同意，中国证监会正式发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》（以下简称《意见》），这是继2020年创业板注册制改革后的又一次重大制度性飞跃。具体来看，《意见》提出了包括增设第四套上市标准、IPO预先审阅、地方政府推送、再融资储架发行、引入做市商、ETF盘后固定价格交易、适时推出创业板相关ETF/期权/股指期货、支持基金投顾配置创业板ETF等，引发市场高度关注。华安基金认为，适时推出创业板股指期货，将首次为机构提供完整的风险对冲工具，使其能够分离Beta风险、专注赚取Alpha收益，这将大幅提升险资、养老金等长线资金的配置意愿，解决此前“想投不敢投”的痛点；而将创业板ETF纳入基金通平台、支持基金投顾配置，则从“普惠金融”维度降低投资门槛，普通投资者可通过专业投顾实现“一键配置”，在分散个股风险的同时享受创业板整体成长红利。这一套“指数—ETF—期权—期货”的全链条布局，补齐了创业板在投资端与风险管理端的短板，将有效吸引更多耐心资本入市，形成“流动性提升—工具丰富—长钱入市—价值发现”的良性循环。此外，引入创业板相关ETF盘后固定价格交易机制也引起业内关注，湘财基金表示，科创板、创业板早前已试点盘后交易机制，此次扩大到创业板ETF，有利于提升市场流动性及活跃度，整体来看，此次改革举措将给创业板ETF带来更多的长期资金、源头活水，进一步强化资本市场服务新质生产力的制度支撑。责编：战术恒排版：汪云鹏校对：祝甜婷 违法和不良信息举报电话：0755-83514034邮箱：bwb@stcn.com
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90后厂二代批量“出道”：不拼父辈拼IP 南方财经记者吴蓉 实习生许诺妍 佛山报道多年以后，面对自己亲手改造的生产线，黄渝湘或许还会想起父亲打来电话的那个上午。那通电话，让她从深圳互联网大厂的“高级白领”，一夜变成浙江桐乡一家濒临停摆制衣厂的“掌舵人”。这是中国民营企业代际传承浪潮中，一个惊心却寻常的切片。过去十年，家族企业代际传承加速，新一代接班人站在父辈的肩膀上，悲喜却不尽相同：他们要接手的，或许是一个成熟的商业帝国，或许是时代洪流中摇摇欲坠的老厂。和君咨询高级合伙人、家业传承研究中心主任、厂二代传承研究院院长姜峰表示，与西方百年家族企业成熟的传承经验不同，中国现代民营经济才走过几十年，两代人都在摸着石头过河。她将一代比作“猎手”，擅长在产业初期的跑马圈地中快速建立优势；二代则是“厨师”，历史使命是将父辈捕获的“猎物”通过精细化运营、品牌打造、国际化等方式，烹制成可持续发展的“美食”。两套能力模型截然不同，代际之间天然存在着认知与技能的鸿沟。等待“厂二代”的，还有两代人、两种商业语境之间无声却剧烈的冲撞。作为中国移动互联网的原住民，90后、00后普遍具备更强的网感与数字原生思维，对流量、人设、内容有着近乎本能的敏感。他们成长于经济高速增长的年代，接班后面对的却是一个从“增量红利”骤然转入“存量博弈”的严峻现实。这决定了他们必须主动变革，而短视频、直播、私域运营等新媒体手段，正成为二代们的绝佳试验田。2023年，佛山“厂二代”黄希谊在小红书上发帖：曾在巴黎学奢侈品管理、做艺术策展，回国后却坐在布满老鼠屎的板房里吃盒饭。这份落差与孤独意外引起数万人的共鸣。随后，更多年轻人涌入短视频平台。抖音上，“厂二代”话题播放量接近66亿，相关账号超过5000个。与80后普遍“低调接班”不同，90后、00后几乎不约而同地选择了同一条起跑线，通过新媒体渠道推动内容营销与品牌重塑，他们快速在市场端建立声量，用看得见的增量证明自身价值。当接班不再只是“守成”，这些年轻人如何用新的钥匙，在父辈打下的地基上，盖出自己的楼？近日，南方财经记者走近三位90后“厂二代”，记录在她们身上的关于传承、破局与新生的真实实验。黄渝湘。“你现在赶紧离职，必须马上回来。”这是2023年1月16日，黄渝湘接到父亲电话时，电话那头传来的第一句话。父亲的态度强硬得让她来不及细想，马上定了当天下午6点回浙江的飞机。在那天之前，她在深圳就职跨境电商平台Shopee，每天和数据、供应商打交道，年薪40万元，生活节奏快而有序。对于家族那间制衣厂，她几乎一无所知。所以辞职当天，她也一直认为自己年后还会再回来。当同事们以为她是“回家继承家产的江浙沪大小姐”，实际上她却是“天崩开局的救火队长”。浙江桐乡是全国最大羊毛衫“集散地”，每年生产超过7亿件羊毛衫，销往全世界20多个国家和地区；全国的毛衫产品，平均每3件就有1件出自在桐乡。18年前，黄渝湘的父亲黄术亮买下厂房创办服装厂“合盈服饰”。因为明白服装行业的苦，所以他并未想过要女儿接班。2023年，他因视网膜萎缩，近乎失明。雪上加霜的是，公司高管带着整个销售团队离职，客户信息被删得干干净净。所以，当25岁女孩的黄渝湘走进工厂时，面对的只有空荡荡的工厂和仓库里数百万货值的库存冬衣，“账面上的现金流几乎为零。”在别的二代考虑“要不要接”的时候，她只有一个选择：活下去。没有团队，她拉来堂哥和几个朋友；没有经验，她就现学现卖。她甚至把直播间搭在仓库里，从大年三十那天晚上开始，每晚6点到12点雷打不动地开播。那是一段灰暗又滚烫的日子。上午当客服处理售后，下午听父亲普及服装知识、排产品，傍晚开播，下播后复盘到凌晨两三点。一天夜里，她开车回家，突然把车停在路边，趴在方向盘上大哭，“有时候觉得真的太苦了，但哭完，第二天还得继续播。”就是靠着这个临时搭建的“草台班子”，三四个月内，她清空了库存，换回了近两百万元现金。随后的三年时间里，黄渝湘除了用年轻人的眼光将设计转向简约时尚的风格，还坚持在渠道上下功夫。线下，她没有放弃父亲擅长的B端大客户业务，学着父亲一家一家地跑客户，逐步建立起了新的客户网络，重新替工厂挽回了几千万元的生意。线上，她从直播间开始“改造”这家传统工厂。从抖音起步，到视频号、小红书，再到亚马逊和TikTok，黄渝湘用两年时间把工厂从纯B端代工模式，转型为B端C端兼顾的“互联网+服装工厂”。直播间里，她创下了个人单场直播销售300万—500万元的业绩，并稳居小红书买手第一，抖音女装TOP50。其“高客单价、大牌平替”的商业模式经受住了市场的考验。“二代拿回话语权的第一步是用业绩说话，第二步是开启团队运作，第三步是学习管理。”黄渝湘的“救厂”实验，不是一个“天降神兵”的爽文剧本，而是一个关于学习能力、执行力与代际博弈的真实样本。沈铮文。与黄渝湘的“天崩开局”不同，沈铮文赶上的是一个好时代。佛山是全国两大不锈钢流通市场之一，不锈钢材料流通量约占全国三分之一，位列全国第一，成就了一批“淘金者”，沈铮文的父亲沈奕荣就是其中之一。1999年，他从不锈钢表面处理起步，历经两次转型后瞄准不锈钢厨柜这一蓝海。彼时，板式家具开始兴起。但南方潮湿的天气让这些木板橱柜极易发霉变形，沈奕荣意识到不锈钢橱柜或许可以大展拳脚。2011年，沈奕荣成立法迪奥，专攻不锈钢橱柜。为了打破市场对不锈钢橱柜“冷冰冰、不漂亮，餐厅后厨、学校食堂才用”的刻板印象，他把汽车烤漆工艺嫁接到不锈钢上，让其色彩更为丰富。而后的十余年，随着国人对环保的重视，不锈钢橱柜因“零醛、耐用、可回收”的特性走进更多家庭。所以，当沈铮文2018年毕业时，法迪奥已经站上风口。在“去一个成熟的大企业当一颗螺丝钉”和“去一个快速成长的品牌里实现自我价值”间，沈铮文毫不犹豫地选择了后者。与“二代”接班多空降高管岗位不同，手握中山大学管理学和英国兰卡斯特大学管理学双学位的沈铮文被安排在最基层的售后客服部。那半年时间，沈铮文的电话经常被打爆，天天被经销商追着跑：门板被撞了、物流没到货、产品出问题了。但正是这个“打杂”的部门，让她在最短时间内摸透了产品、熟悉了消费者、读懂了经销商。随后，她给父亲做了一年助理，看他和各种合作伙伴、政府部门打交道，学习一家企业的掌舵者如何思考、如何决策。2020年初，沈铮文接过了公司营销总经理的重担，随后推动美学革命、拓展全屋家居产品、打造个人IP，一步一步从“沈董的女儿”独立为“法迪奥的沈总”。虽然个子娇小，看着柔弱，但是沈铮文是个韧劲十足的“野心家”，“站在一定高度，压力肯定是有的。父母给了我自由发挥的平台，我就应该把握好这个机会去证明自己。”基层的工作经验让她明白，法迪奥面临的核心问题是“用户感知不到好”。不锈钢橱柜的环保、耐用、防潮等优势，用传统的方式讲给消费者，效果甚微。她开始推动一场“美学革命”，邀请国际设计大师操刀设计8000㎡的钢艺术中心，并合作推出新的系列产品，用弧形门板和哑光触感让不锈钢呈现出温润质感。2024年10月，借法迪奥新总部和钢艺术中心开业的机会，沈铮文拍了公司第一条短视频。随后她持续发力短视频，成为法迪奥“会说话的说明书”。她很快在行业里打开知名度，也建立起厂二代的圈层。更重要的是，IP带来了实实在在的生意。很多合作伙伴在她的视频号后台私信留言联系她。在她的带领下，法迪奥的经销商们也纷纷做起个人IP。一个华东的经销商在没有专业团队的情况下，一个星期就得到200多条的询盘留资。这个询盘量，如果按传统渠道投流，至少需要几万元。站在父辈的江山上，沈铮文用新的语言，刷新了不锈钢家居市场的天花板。“可能我有个姐姐叫派雅，有个哥哥叫门窗。” 2025年《大国品牌》国牌盛典上，李隽昕的一段脱口秀开场白，逗笑了全场。只有台下坐着的派雅门窗创始人李钧洪，眼角流下欣慰的泪。四年前，李隽昕还是一个连门窗基本工艺都说不清楚的应届大学生，心中揣着的是宠物殡葬的创业梦。当时她和父母都没想到，四年后她能游刃有余地主导品牌转型，还成了最会讲脱口秀的“厂二代”。派雅门窗建立于1990年，是国内最早成立的家装铝合金门窗品牌之一，在行业内知名度很高。但这个行业有个普遍痛点，普通消费者不到装修那一刻，几乎不会关注到这个品类。如何让一个“低频关注”的品牌走进大众视野？李隽昕的切入口是新媒体。她利用传播学的专业背景，从零搭建派雅的新媒体矩阵。当时门窗行业做新媒体的不多，没有现成经验可复制。她就去学家电、定制家具企业的打法。为了以更加年轻、时尚的形象占领C端、B端客户的心智，李隽昕把品牌中心搬到了20公里外的佛山千灯湖CBD，成为公司唯一不设在里水总部的部门。在她的推动下，原来20人的品牌部门扩充到60人，涵盖策划、设计、新媒体、新零售运营，成为品牌年轻化的前沿阵地。2025年3月，李隽昕决定做个人IP，取名“派雅派大昕”，玩了一次卡通角色“派大星”的谐音梗，好记又好玩。但李隽昕刻意与“流量博主”划清界限，视频不追热点、不博眼球，仅仅以第一视角记录出差、分享项目、偶尔拉着父母出镜聊几句。这些接地气的内容，让她快速积累了“10万+”粉丝。新媒体是李隽昕的舞台，而雅DESIGN则是她最重要的长征。2024年广州设计周上，派雅发布高端设计师系列“雅DESIGN”，这是李隽昕从品牌传播走向业务前端的分水岭，从那以后她要兼顾产品、销售、渠道，甚至要参与供应链管理。雅DESIGN的落地载体是“城市会客厅”，打破了传统门窗门店“产品陈列+销售”的单一模式，通过承接设计师沙龙和艺术活动，已然成为连接设计师、建筑师与大宅业主的平台，并在2025年与德国包豪斯大学达成战略合作。临近采访结束时，李隽昕告诉记者，最初是因为心疼父母才想着进入公司帮忙，但后来了解到更多经销商的故事后，自己的责任感越来越强，“他们真的很不容易，每一个都是兢兢业业的普通人，可能整副身家都赌在了派雅这个门店上。我爸跟我说，你心里要想的就是，做的这些事情是不是真的能帮经销商赚到钱。”这句话成了她如今所有决策的底色。2026年3月，在香港举行的南海青年企业家思享荟上，李隽昕从经销商的角度提出困惑：“我们目前处于‘有单就做’的被动状态，渠道不稳定，复购率低，认证等经验无法有效积累。”这是她接班路上的新课题。派雅从2023年开始布局海外，但海外市场不是简单的产品输出，每个国家的门窗标准、安装工艺都不一样。“我缺了从零到一的那一块，不敢想象父辈那一代走过了多少坑。”这让她清晰地认识到，二代与一代之间的不同。她和父母有一个“十年之约”。她对于这个约定的期待是：“传承不是复制粘贴，父辈用匠心打了地基，我想在这上面搭新的风景。”未来20年，经济增速承压，人口老龄化加速，技术一日千里。在此宏观环境之下，人工智能、具身智能、生物医药、银发经济、情绪消费等新兴产业将成为新的增长引擎。在我国5800多万户民营企业中，家族企业占八成以上，是未来推进中国式现代化的重要力量。而这些企业也正密集进入交接班时刻，“厂二代们”是否已为这场结构性切换做好准备？在陪跑厂二代出海的过程中，姜峰观察到：“接班叠加出海”已成为厂二代历练的硬核战场。凭借天然的国际化教育背景与视野，二代在跨境经营中的核心命题已从单纯的外语沟通，转向跨文化组织治理与全球供应链协同。面对不同区域、不同文化属性、不同消费习惯的出海复杂环境，如何将中国制造沉淀下的“新质生产力”转化为全球市场认可的系统性竞争力，是厂二代出海的重要一课。在其看来，传承的本质是“创业”，“接是接不住的。二代必须以‘创业者的心态’去接班。必须在接班中创业，在创业中接班，利用自身对新时代、新市场的理解，为企业注入新活力。”家族企业杂志与长江商学院联合开展的“中国新生代企业家组织暨中国新生代企业家调研”的调研表明，中国家族企业接班过程中已经出现了不少积极信号：“创业式”接班成为许多新生代企业家的主动选择。新生代企业家以变应变，利用所学专业知识，带领企业实施数智化的业务变革和组织转型，为企业创造全新增长点。而无论是持续多代的系统性培养，还是跳出标准答案的创业式接班，甚至有的从“负资产”起步，都展现出了家族及其成员面对变化的成长韧性。从三位采访者身上，我们同样看到了这样的信号：他们是互联网的原住民，深谙流量与数据的逻辑，父辈懂制造、懂成本、懂渠道，他们站在父辈的肩膀上，却用自己的方式，重新定义了中国制造的下一站。但一个问题不容回避：当新鲜感褪去，当“厂二代”人设变成同质化的流水线产品，这些账号的粉丝还能转化为品牌忠诚度吗？当模仿者蜂拥而至，这些二代们能否将“个人IP的打造能力”转向“供应链的极致效率”或“产品的持续创新能力”？这或许将成为二代们下一阶段的分水岭。
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4000亿智谱，想变得更贵 发布GLM-5.1 并宣布提价后，智谱股价连涨三日，市值突破4000亿港元。尽管如此，对当下的智谱而言，讲好一个完美的Anthropic故事，需要做的还有太多。在科技新贵的角逐中，“不卷”正成为一种比“卷”更昂贵的特权。4月8日，财报发布一周后，智谱发布了新一代旗舰模型GLM-5.1，并将Token价格再度上调10%。调价后，它的编码场景定价已经直逼Anthropic的Claude Sonnet 4.6。Anthropic是全球AI领域的巨头（与OpenAI、Google 齐名），估值高达3800亿美元。该公司的Claude Sonnet 4.6被称为最强闭源中型模型之一。以前国产模型主打“价格战”，但智谱这次调价传递了一个非常明确的信号：“我要以全球领先的性能，卖全球一流的价格。”消息一出，公司股价应声大涨。4月8日，智谱股价盘中最大涨幅近19%，当日成交额超15亿港元，收盘时总市值突破3800亿港元。截至4月10日收盘，智谱总市值已涨至4173亿港元。市场用最直接的方式，对智谱这场关乎商业定位的关键转向给出了积极回应。就在不久前，智谱CEO张鹏还在公开场合强调公司的价格与成本优势，甚至半开玩笑地说：“如果Anthropic的Claude卖200美元，我们就卖200元人民币。”现在，智谱似乎开始有意把自己打造成中国的Anthropic。这是一条极具诱惑的叙事路线，只是对智谱来说，追赶Anthropic的压力其实并不小。 01、增长与亏损齐飞 3月31日，智谱发布了上市后的首份财报。2025年全年，智谱营收为7.24亿元，同比大增131.9%，连续三年增长翻倍。其中，2025年下半年收入约5.33亿元，远超上半年的1.91亿元。也就是说，智谱的营收还处于加速增长阶段。但与之形成鲜明对比的是，成立6年，智谱仍处于高亏损阶段。2025年，智谱亏损47.18亿元，同比扩大59.5%；经调整净亏损31.82亿元，同比扩大29.1%，折算下来，日均亏损超过870万元；公司综合毛利率则从2024年的56.3%下滑至41.0%。与此同时，公司全年研发支出高达31.8亿元，研发费用率飙升至440%，营收的增速，远远跟不上研发投入的脚步。当然，智谱的商业化进展确实超出了市场预期。智谱以“本地化部署+云端API”双轮驱动，其中API业务表现最为亮眼，2025年收入同比激增292.6%，成为名副其实的核心增长引擎。2024年下半年至2025年初，中国大模型展开的是价格战，但2026年，智谱率先打破了这个叙事。2月12日，智谱发布新一代模型GLM-5的同时，已上调Coding Plan套餐价格逾30%。此后，智谱每次发布模型几乎都伴随着价格上涨。直到最近，GLM5.1发布后，智谱再次将Token价格上调10%，直逼Anthropic。在3月31日的业绩说明会上，智谱CEO张鹏表示，2026年第一季度智谱的API调用定价提升83%，即便如此，市场依然呈现出供不应求的情况，调用量增长400%。张鹏在财报会上另一个备受关注的发言是，他提到Anthropic的年化收入（ARR）从2024年的10亿美元飞涨至2025年的90亿美元。最新的消息是，4月6日，Anthropic宣布公司ARR已超过300亿美元。张鹏举Anthropic的例子是为了阐述接下来这个论点：当模型足够强，API本身就是最好的商业模式。他说，同样的商业模式与增长正在智谱身上发生。这是一个重要的风向标，智谱的对标对象从OpenAI转向Anthropic，走上以基座模型为核心，API为主要商业化载体的收入路线。过去智谱所对标的OpenAI，是一家以C端流量为中心，形成订阅付费、生态应用、企业授权等多元化变现体系的公司，中国大模型明星创业公司Kimi的商业模式就和OpenAI比较接近。反观智谱，虽然也在C端做过不少尝试，从早期的类ChatGPT产品智谱清言外，到当下面向海外的Z.ai平台等，但成效非常有限。更何况，中国市场C端用户付费意愿本就薄弱，仅靠To C业务撑起收入也并不现实。 02、对标Anthropic后，智谱还要继续拼 Anthropic成立于2021年2月，由OpenAI前核心成员Dario Amodei、Daniela Amodei共同创立。不同于OpenAI通过C端爆款产品ChatGPT火遍全球，Anthropic依托Claude系列大模型的强大性能，成为美国AI公司中API商业模式的典型代表。Anthropic的核心路径是将最强模型通过API交付给企业和开发者，约80%的收入来自企业级API调用服务，这与智谱目前的处境几乎不谋而合。目前，智谱MaaS平台ARR约17亿元，同比提升60倍，积累了400万企业用户和开发者。张鹏在财报会议上提到，中国前十大互联网公司中已有9家每天深度调用GLM。智谱已经证明了自己的增长能力，但一个现实问题是，伴随规模的快速增长，智谱的亏损亦在不断扩大。为了证明其盈利能力，智谱在财报中提出一个公式：AGI商业价值=智能上界×Token消耗规模。智谱表示，在“上界”侧：随着GLM-4.5到GLM-5的高频迭代，智谱在国际主流评测中稳居全球第一梯队。“规模”侧：随着GLM在编程（Coding）与智能体（Agent）等元场景的深度渗透，付费Token消耗量实现了指数级跃迁。这一公式，指出了当前智谱提价与估值的核心逻辑：“智能上界”直接决定了智谱的定价权，模型越接近AGI，能解决的任务越复杂、越核心，单位Token的价值就越高。“Token消耗规模”则决定了智谱商业价值的长期体量，随着智能体（Agent）、龙虾（OpenClaw）等新型应用的普及，Token早已不再是简单的计费单位，而是新一代数字经济的“生产力燃料”。它的消耗正逐步进入指数级增长阶段，这为智谱的长期营收增长打开了广阔的想象空间。在上述公式基础上，智谱从模型需求侧提出TAC（Token Architecture Capacity，Token架构能力）的概念，定义了“什么是有价值的Token消费”。智谱目前面临的竞争环境仍然比Anthropic复杂得多。在中国市场，智谱面临字节、阿里、DeepSeek等众多玩家的竞争。对于以字节、阿里为代表的巨头模型追平所带来的收入缩水风险，张鹏的回应有两点：一是智谱聚焦模型能力，目前阶段聚焦Coding和Agentic能力，从而保持在相关场景的领先；二是大厂一定会自研，但不一定在所有场景中都能做到有足够的竞争力，这是资源限制所决定的。此外，张鹏还提到的一点是，智谱已有的400万企业及开发者用户，会逐渐影响更大范围的企业、开发者和用户，增强公司的壁垒。更重要的是，上述一切成立的前提是，智谱始终保持模型的领先性。这需要不断加大研发投入，相关成本可能还会不断增长。这对亏损不断扩大的智谱而言，压力实在不小。 03、团队稳定，是智谱当下最大的好消息 上市前，市场上关于智谱高管离职、组织优化的消息此起彼伏，这让智谱一度深陷舆论旋涡。2025年，智谱首席战略官张阔、CFO（首席财务官）彭建标、COO（首席运营官）张帆等先后离职。临近上市时，关于裁员的争议声更是不断扩大。对此，智谱当时曾回应称，网上不实造谣行为属于个例，并表示有50个岗位待招。对当下的智谱而言，一个好消息是，相比上市前的人心惶惶，智谱的团队已经进入一个稳定期。多位接近智谱的人士告诉《财经天下》，上市前，智谱确曾有一批员工离开，但现在很少听到有离职员工。一位猎头表示，他最近找了一圈智谱的员工，只找到一个离职看机会的。这当然只是一家之言，但也从侧面反映出智谱团队已经相对稳定。 ▲2026年1月8日，智谱董事长刘德兵在港交所上市仪式上客观而言，IPO以前，公司的一系列调整也属情理之中。在上市以后，至少从组织层面看，智谱已经不再摇摆。随着财报的披露和CEO张鹏定调，智谱需要做的就是朝着目标砥砺前行，其中首先要做的就是维持模型的领先。这不仅决定着智谱能否兑现资本市场的预期，更决定着它在波澜壮阔的AI浪潮中，能走多远、走多久。（作者 | 阿空，编辑 | 聪聪，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY）
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霍尔木兹42天生死劫：部分商家中东地区订单量降超50% 42天，美以伊军事冲突仍未终结。霍尔木兹海峡通道是开是关，也悬而未决。但是，这场热战的冲击波已深度穿透到全球经济的供应链肌理里。 图为霍尔木兹海峡“过去一个月，部分商家中东市场订单比去年同期下降了50%。”义乌跨境电商协会会长徐俨在接受《每日经济新闻》记者采访时透露，中东局势对义乌部分做中东市场的商家带来了不小的影响，大家都在观望战争后续走向。对宁波外贸商丁言东而言，他有40%的客户来自中东国家，如今他不仅要承受中东客户“沉睡”无人下订单的状况，还要面对航运、原材料成本跳涨、汇率波动带来的三重成本挤压，2026年这个春天，一场军事冲突让旺季成了淡季，他坐困愁城。千里之外，被困的海员王广（化名）仍苦苦等待霍尔木兹海峡真正通航的消息。“4月9日晚，甚高频广播通知霍尔木兹海峡已经开放，但真实性存疑，此后波斯湾内无船只通行。”记者进一步查询船视宝平台，北京时间4月9日23时至4月10日11时，没有船只通过霍尔木兹海峡。 通航的不确定性直接影响航线布局。4月9日，中远海控方面表示，目前，暂未考虑恢复霍尔木兹海峡通行。在此背景下，关于出海中东市场的认知分化也随之而来。过去几年，中东市场是我国不少外贸商家看好的高增长潜力市场，今年以来，一些损失不少的外贸商家已计划将业务重心转移到南美市场。当然，也有不少业内人士认为中资企业出海中东仍有结构性机会。据出海领航创始人黄兆华透露，部分中国企业员工在此次军事冲突爆发后不久，就已重返一线并继续坚守。中泰证券首席策略分析师徐驰在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，后续企业出海模式需由“贸易输出”加快转向“区域经营”，由“机会型接单”转向“本地化深耕”。 军事冲突对国际贸易带来影响“去年美国所谓‘对等关税’对我们反而没什么影响，今年美以伊冲突，我们40%客户来自中东地区，但如今客户都没消息了。”4月10日，宁波外贸商丁言东向《每日经济新闻》记者透露，美以伊冲突外溢，影响中东地区以及霍尔木兹海峡通航，他在过去的40几天里可谓损失惨重。丁言东从事的智能家居业务，过去几年在中东市场增长可观，每年有接近20%的增速，但这场军事冲突改变了他的预期。丁言东的遭遇并非个例。4月9日，义乌跨境电商协会会长徐俨在接受《每日经济新闻》记者采访时表示：“协会中有部分商家在中东市场的订单，同比下降较多，部分中东地区订单量比去年同期下降超50%。” 部分商家中东地区订单量同比下降超50%在义乌做货代的刘宇也同样感受到本次军事冲突对国际贸易带来的影响。3月26日，他曾向记者表示，往年，过了伊斯兰教斋月（2026年斋月时间为2月19日至3月20日），中东客户基本会陆续来义乌采购，但今年中东客户迟迟未联系。“原本春季是采购高峰，但现在中东客户都没消息，这很恐怖。”丁言东感慨，不仅仅是客户没消息，他还经历多重成本挤压。2月28日之前，丁言东按约定，走海运出了一个集装箱的货寄给阿曼客户，按照惯例，他通过国际快运给阿曼的客户寄送相应资料，便于客户提单清关，但恰逢美伊冲突爆发，并外溢到中东地区，国际快递公司一度中断了服务，十几天后才正式恢复，但彼时丁言东发现，在他的结算清单中，多了一笔高风险附加费。丁言东和中东客户的国际贸易原本多采取FOB模式（卖方在约定的装运港将货物装上买方指定的船只即完成交货，此后风险与费用转移给买方）。美以伊军事冲突爆发后，船公司普遍加征战争附加费及绕航附加费，推高海外客户所需海运费用。原本这些都是海外客户买单，但当他发现，客户成本整体推高后，很多客户会选择暂缓发货，为了避免库存积压及时周转现金流，丁言东坦言：“一般我们自己会承担部分海运费波动的成本，让客户尽快选择发货。” 多家上市公司调整产品价格相比海运成本显性上涨，国内外贸企业经历的更隐蔽的成本压力来自上游原材料成本激增。霍尔木兹海峡通航与否影响的不仅仅是国际航运，更影响着全球石油产业链上下游的价格波动。一场由航运中断引发的“蝴蝶效应”正以迅雷不及掩耳之势席卷全球化工产业链，纯苯、乙烯、丙烯等基础原料流通量骤减。多家上市公司也在投资者调研中回应称，受中东地缘冲突影响，公司产品价格有所调整。江瀚新材3月披露，化学品价格普遍上涨，公司根据市场规则对产品销售报价作出调整。公司有14个系列200多种产品，根据产品不同，具体调价情况存在差异，没有统一标准，普遍涨幅在20%~40%区间。高盟新材此前回应称，面对成本压力，公司一方面通过与上游供应商密切沟通确保稳定供应和价格合理调整；另一方面通过精益生产、技术优化等方式消化成本，同时正与下游协商产品涨价事宜。印度央行行长此前表示，霍尔木兹海峡局势导致能源和大宗商品价格上涨，很可能影响今年的经济增长。以丁言东的智能家居产品而言，他所需的原材料日常以铝和铜居多，过去一个多月，他也面临原材料价格上涨压力。以铜价为例，4月10日生意社监测数据显示，本周铜价小幅上涨，截至4月10日，铜价报98331.67元/吨，较周初上涨2.23%，同比上涨30.64%。银河期货投资分析师4月9日分析认为，中东地缘冲突缓和，铜价震荡偏强。总体看国内铜库存持续去库，供给端仍然有支撑，铜自身基本面仍然偏强，战争冲突缓和后铜市场震荡走强是大概率事件，但如果战争冲突反复，则铜市场可能也难免震荡反复。除了原材料成本上涨外，汇率下跌是丁言东面临的另一重顾虑。“同样卖一个东西，汇率下跌，我们赚的钱更少了。而且有一部分货，是客户之前约定好的，我们排期到三四月生产，结果货还没发出去，成本增加，我们自己反而损失不少。”面对这些额外的损失和成本，丁言东需要和海外客户重新核算价格，让客户承担部分费用，但博弈的不确定性也正在于此，如何说服客户理解、接受这部分成本，他们需要更多的沟通和耐心，也有部分客户选择不接受。4月中旬，春季广交会即将举行，往年有很多中东客户来参加，但今年丁言东既有期待也有担心，既期待在广交会上能有新客户和新订单，也担心往年的采购主力之一的中东客商能不能如期参会。 中资企业出海中东机会分化对多数出海企业而言，不把鸡蛋放在一个篮子里，是不少企业的市场策略。眼下，中东局势仍在动态变化，越来越多的出海企业将目光放到其他增量市场。在记者调研中，南美市场成为2026年不少出海企业布局的高潜力市场。徐俨表示，目前协会多数商家都在观望中东局势走向，也会视情况作调整，“今年已经有商家将业务重心从中东转移到南美市场。”出海领航创始人黄兆华向《每日经济新闻》记者分析，就出海来说，大的区域布局不会发生重大变化，但从阶段性投入来看，恐怕需要进行一些微调。具体影响主要体现在两个方面：一是中东地区，比如沙特、阿联酋在投资、商业行为、基础设施建设和人员往来上，短期内难免受到一定冲击；二是霍尔木兹海峡物流波动对全球供应链有阶段性影响。不过从长期看，中东依然是重要市场，这点不会改变。 霍尔木兹海峡物流波动对全球供应链有阶段性影响“不少与我们长期合作的中国企业，在冲突爆发后不久就已重返一线并继续坚守。”黄兆华预计，战事结束后，中国企业很可能迎来新一轮业务热潮。无论是伊朗的重建需求，还是沙特、阿联酋等国与中国保持的良好关系，都将使中国企业在战后处于相对有利的地位。丁言东在对周边企业的观察和调研中发现，不同于他的损失惨重，宁波周边地区卖机械设备的一些大型厂商的日子似乎还不错，订单效益也比较好。而这类还不错的厂家基本属于出口中的中间件产品。中泰证券首席策略分析师徐驰的分析也呼应了丁言东的这个洞察。徐驰表示，中东仍是值得重视的战略增量市场，但企业出海模式需由“贸易输出”加快转向“区域经营”，由“机会型接单”转向“本地化深耕”。他表示，从行业维度看，未来中资企业在中东的机会将明显分化。更有前景的，不是单纯依赖航运和价格优势的低附加值贸易型业务，而是那些能够嵌入海湾国家发展议程、并通过本地化交付形成壁垒的领域，例如电力设备、新能源与储能、物流基础设施、工业自动化、通信、数字基础设施、制造配套以及与城市升级相关的工程服务。一方面，这些方向与阿联酋和沙特官方持续强调的能源、物流、制造、科技和基础设施投资重点高度一致；另一方面，此类业务需要售后、运维、工程交付和本地伙伴体系，因而更适合从“贸易逻辑”升级为“经营逻辑”。相反，低毛利、强运输依赖、缺少本地售后与合规能力支撑的纯贸易业务，未来更容易在运费波动、账期拉长和客户履约要求提升的环境下被压缩利润空间。徐驰判断，未来两到三年，中资企业出海中东的竞争将同时沿着“赛道”和“能力”两个维度展开。记者|叶晓丹编辑|陈柯名杨军 向江林校对|程鹏｜每日经济新闻 nbdnews 原创文章｜未经许可禁止转载、摘编、复制及镜像等使用
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赚到钱的人都不看霍尔木兹海峡堵了多少桶油 “太极端的叙事都是为了博人眼球。” 文丨高洪浩编辑丨宋玮2 月底爆发的美伊战争是过去五年里，继乌克兰冲突、巴以冲突之后，第三次大规模军事冲突。一个多月来，不断升级的局势让它变成了所有人、所有行业都绕不开的风险。能源咽喉霍尔木兹海峡几近停摆。平时，约有 2000 万桶原油和油品每天经由这里运输；战后，海湾内仍有约 1.72 亿桶原油和成品油滞留。布伦特原油因此自 2 月底以来一度上涨 55%。全球经济动荡下的第一批 “受害者” 不是加油站前排队的司机们，而是投资者。美国的航空母舰、导弹驱逐舰和战斗机在 2 月中便开始向中东集结，但专注宏观交易 [1] 的基金们却几乎做不了任何反应。3 月，全球对冲基金遭遇四年多来最差的月度回撤，其中股票基本面策略平均下跌 5.4%；依赖能源进口的新兴市场单月资金流出 703 亿美元，创下 2020 年以来最大撤离；即便是许多零售投资者 [2] 重仓的标普 500 指数也一度大跌超 5%，全月收跌 5.1%。最重要的避险工具黄金也变得不再可靠。3 月，金价下跌 11.5%，创下 2008 年 10 月以来最差单月表现。相反，停火消息传出后，现货黄金当天反弹 0.8%。4 月 8 日，美国与伊朗签订了为期两周的停火协议，谈判也已开启，但世界并没有回到原点。上千艘船还滞留在海峡附近，保险和运费居高不下，大量港口、码头和仓储等基础设施遭到破坏，更不用说那道难以弥合的政治信任裂痕。停火只是暂时缓和了资本市场的情绪，却没有消除不确定性。美伊停火前两天，《晚点 LatePost》对话了刘迪凡，聊了这次战争对全球资本市场带来的影响、正在形成的新常态，以及今年以来最值得关注的新动向。刘迪凡于 2020 年创立 CT Associates，主要为中国 LP 提供海外资产配置方案；主理了一个专业垂直公众号：海外对冲，访谈过全球 600 多家对冲基金管理人、研究覆盖 2000 多家对冲基金。他认为，多数人高估了战争对资本市场的长期影响。零售投资者每天都在研究霍尔木兹海峡什么时候恢复通航，但真正赚到钱的人，很多并没有把战争风险直接纳入自己的交易框架。“市场会自我适应，供给也会找到新的路径，没有人能永远卡住全球经济的命脉。” 刘迪凡说。多数赚到钱的人并没有把战争风险纳入到投资策略里晚点：在这次美伊战争爆发前，资本市场有一个很奇特的现象，似乎连散户都看得出来，美国往中东调集军舰，几乎就是要动手了，但机构资金的反应总体仍偏克制，没有集体性地大举调整仓位，这是为什么？刘迪凡：主要有两个原因，首先是他们的 mandate（投资授权范围）[3] 被限制得比较死，例如股票多空策略 [4] 只投股票，不愿意在已经向投资人讲清楚钱怎么投，且几亿美元已经按原定投资流程投出去之后，再临时把宏观交易加进来。如果判断错了，后面就没法募资了。这对美国的专业投资人来说，是一个很大的约束。另一个原因是，他们也比较有自知之明，知道凭自己这两把刷子去做宏观交易，未必有选股那么专业。晚点：现在打了这么长时间也不做调整吗？战争导致油价大涨传导到了各行各业。刘迪凡：拿全球宏观这类基金来说，我认为他们还是没法下很大的决心去调方向，因为害怕错上加错。这些人心里都很清楚，宏观交易一旦节奏错了，今年大概率就很难赚钱了。有的在 1、2 月份靠做多 [5] 黄金、做多美债，或做空 [6] 美元赚了 20% 以上，结果在 3 月又吐回去了，甚至我知道有的宏观大佬单月就回撤了 15%，这就是节奏乱了。那今年基本就会处于防守态势，没有多少翻身空间了。对这些机构来说，当下最重要的是先保住本金；如果已经回吐了的，那就先把损失控制住。所以他们当前最主要的工作其实都是在控制风险。晚点：年初的一次节奏错了就会导致一整年都赚不到钱吗？刘迪凡：宏观和股票不太一样。股票很多时候有均值回归的逻辑：你看好的公司跌了，反而会想继续买。但宏观更看重对原有判断的验证，比如我先有一个基本判断，然后加三个点，再看市场走势有没有按这个判断走，确认了才敢继续加仓。如果这个判断被证伪了，我就会赶紧止损。宏观交易很像看手感，有点像投三分球。如果手感不好，机构就会把资金量先缩下来、把杠杆降下来；可杠杆一降，后面要是反弹了，它肯定就赶不上了。所以宏观基金特别讲究开年先赚出一个 “安全垫”，比如年初先挣 20%，后面他就可以 “胡搞” 了。现在没有这个 “安全垫”，他就只能缩着。没办法，这个行业就是一年一年看业绩。晚点：但专业投资者可以去打专家电话，比如向白宫内部熟悉政策的人、前政府要员沟通了解信息辅助决策？刘迪凡：我认识一个美国西海岸挺大的基金的分析员跟我说，特朗普第一任期时，他们为了判断政策方向，前前后后花了几百万美元请说客，天天待在白宫那边盯着，然后给他们做政策分析，但后来回头一看，基本全是错的。再比如站在普通投资者的视角看，很多事情似乎很明确，打仗了、战争拖延了，油价就该涨、股市就该下跌，可现实并不是这样的，这中间往往会不断经历反转、反转、再反转，所以等你真的拿钱买进去，来回折腾一遍，最后很可能还不如一开始就别动。晚点：包括很多普通投资者对战争的第一反应是利好军工股。刘迪凡：不管是军工、原油还是化学品，第一波如果没赶上，后面其实还要面对很多很具体的决策：涨到这个位置了，我要不要追，还是该走了？这种时候，做得越多，反而可能错得越多。那还不如等等自己本来就看好的东西，跌到位我买一笔就算了。很多人平时研究的未必是霍尔木兹海峡。那同样是一笔下注，到底是战争一打就临时去找白宫的人、弄到信息，然后立刻下 1000 万美元的单；还是耐心等待买自己更熟、而且曾经赚过钱的东西？这两种情况下，判断的把握其实完全不一样。晚点：遇到这种来不及或很难下决心调仓的情况，专业的基金经理都是怎么做风控的？刘迪凡：我问过一个基金经理说，你会不会去分析霍尔木兹海峡一天到底通过多少桶油，哪些会运去沙特，沙特管道还能补上多少产量，胡塞如果再出来袭击会打掉多少供给。他告诉我说会算，但算这些其实并不能直接带来收益。他核心就看交易信号，一旦 VIX（恐慌指数，反映标普 500 指数未来 30 天隐含波动率的实时指标）到了 30 以上，他就肯定降仓位；只要 VIX 回落到 20 以内，他就重新上仓位。而且他加的通常也不是什么新的方向，比如突然去买铝公司，更多还是回到原来已经持有、已经研究过的那些标的。因为关键不是看某一个仓位，比如我买了 1% 的铝公司，哪怕它涨了 100%，影响也有限；更重要的，还是要看那些占比 20% 的核心持仓，最终到底能做出多大的收益。晚点：是什么人在这一次美伊战争里赚到了钱？刘迪凡：散户天天研究霍尔木兹海峡什么时候开放，但赚到钱的人很多其实并没有把战争风险纳入到自己的策略中，收益还是来自于自己的能力圈。一些能源和宏观基金在去年年底的报告里就已经提到，油市供给端开始接近瓶颈：一是沙特和欧佩克手里的闲置产能虽然还在，但真正能持续释放的增量没有市场想的那么大；二是美国页岩油的增长也在放缓；再加上原本堆在海上的俄罗斯原油也在一点点被消化掉。正是因为看到了这些基本面信号，他们才判断油价有机会摸到每桶 100 美元左右，只不过当时更多还是一个中长期交易主题；后来战争爆发，相当于把这笔交易提前兑现了。晚点：你认为那些亏了钱或是没赚到钱的人，最大问题是太执着于研究战争本身了？刘迪凡：零售投资者有一个很大的误区是，往往在事情发生之后才临时开始研究各种细节，比如霍尔木兹海峡到底每天通过多少桶油，这其实有点用错力了。所谓深度研究、深度思考，很多时候都是 “听上去太美” 的，关键是你得有信息渠道，以及自己用什么框架给这些信息排权重，摒除噪音，而不是细节越多越好。Ray Dalio 就未必比一个做能源的基金经理更懂某个具体问题。归根结底，就两件事：第一，找到对的人；第二，问对问题。当第一枪打响时，市场就已经在提前反映未来风险了晚点：2021 年美国从阿富汗撤军后，全球武装冲突进入了一个频发状态。 研究机构 UCDP 的调查显示，2024 年全球有 61 场涉及国家的活跃冲突，是 1946 年以来的最高点，资本市场应该如何跟这种新常态共存？刘迪凡：我最近听到了两个我非常认可的观点。第一，当战争第一枪打响的时候，市场其实已经在提前反映未来的风险了。一场仗打十年，你觉得市场还会天天动吗？理论上大家只会越来越习惯。就像去年特朗普搞关税战、贸易战，刚开始都很紧张，打到后面就逐渐麻木了。原因也很简单，做市场的人本质上只能接受价格，没法决定价格；一旦市场形成了某种共识，个人其实很难逆着它做的。第二，仗总会打完，不可能无限打下去。这是我个人的分析，好比今天除了伊朗以外，人人都想搞 AI，都全力去 “爱”（All in AI），不像以前还有人喜欢搞革命，现在谁去陪你搞革命，再说革命军也要生活的。而且大炮一响，黄金万两，伊朗没有经济实力，只会越打越弱，不会越打越强，至于说他是下半年缴枪，还是十年以后缴枪，这谁知道呢。晚点：所以你相信每次战争到来后，市场会自适应风险的？刘迪凡：对，比如我还听到的一个非常有意思的观点，现在大家天天想着每天 1800 万桶原油被霍尔木兹海峡锁着要怎么办，但这么大的利益它其实是会自适应的，沙特的管道能走 700 万桶，其他产油国再补一部分，美国也会开始增加供给，慢慢就会把危机消化掉的。大家不可能长期让一个已经被大大削弱的国家卡住脖子的。晚点：在今年这一轮美伊冲突中，还有一些新的变化，比如黄金似乎就没有起到避险作用。美伊战争爆发以来，标普 500 累计下跌约 3.9%，而黄金在 3 月单月反而下跌了 11.5%。刘迪凡：黄金这两年赚钱效应太强，参与的人越来越多，很多人已经不是把它当避险资产在配，而是当成股票在炒。参与主体也变了，原来更多是银行和避险资金，现在多了很多散户和加杠杆做交易的人。对这批人来说，目标不是长期配置，而是明天赚了钱就先跑。另外就是大家原本认为这次战争伊始美国会 TACO（Trump Always Chickens Out，形容特朗普总是临阵退缩），也就是吓唬吓唬，结果又没 TACO，上去就斩首最高领袖，那很多资产原来那套固定的涨跌关系就被打乱了。晚点：TACO 也是一个新的变化。最近不少历史学者、金融从业者都在写文章说，如果 TACO 成立，某种意义上也意味着美元霸权开始松动，甚至可能走向终结。刘迪凡：这不就是瑞·达利欧（Ray Dalio，桥水基金的创始人）说的吗，他就是买黄金的人。千万不要花太多时间在这种免费的观点上。很多事情是零和一之间的某个点，但是专家就喜欢说点极端的要点击量。晚点：美元在这次战争期间反而走强，欧元、英镑等主要货币也没有显示出明显替代性，这是不是也在说明瑞·达利欧的判断言之过早？刘迪凡：我承认现在的世界还是有点比烂。美国当然也有通胀、生活成本越来越高的问题，但它毕竟还有增长，也在一个降息的通道上。真到了打仗、避险情绪上来的时候，资金最后还是回到美元上，因为暂时没有比它更好的选择。晚点：那我们要怎么去理解美国这些年在重大节点上一直 TACO 的这件事呢？刘迪凡：美国说的话大部分是真的，因为监督力量太大，但也有一部分是假的；伊朗说的话大部分是假的，因为监督的人要吃枪子儿，但也有相当部分是真的，这从来不是二极管。很多人的思维就是要去判断，美国说的是真的还是伊朗，但这其实根本没必要。我觉得大家就不要去分析这些东西，因为分析了也没法帮助做决策。还不如就是等 VIX（恐慌指数）什么时候降到 20 以内，再继续去做自己原来长期看好的方向。晚点：香港财政司司长陈茂波在去年和今年都说过，在全球政治和经济环境深刻变化之下，香港被视为 “全球资本的安全港”，你认同吗？刘迪凡：不是这个逻辑。我有一个朋友，之前在美国一家很大的基金做基金经理，管过上百亿美元，现在转去做家族办公室。前两天他的人还来问我，香港有没有合适的基金可以看。原因很简单，不是他突然特别看好中国内地市场或中国香港，而是他手里的美国资产太多了，必须往外分散。这种分散 [7] 本身就是一股很强的力量。至于分到欧洲、日本、韩国、中国还是别的地方，对他来说首先是 “分散” 这件事本身，而不是押注某一个市场。当然，中国和日本可能会稍微好一点，有配置意义，但总的来说，这首先不是一个主动进攻的判断，而是一个资产再平衡的动作。晚点：如果长期来看，你认为应对战争新常态最好的避险资产是什么？刘迪凡：肯定还是黄金。看五年，美债和财政赤字的问题摆在那儿，美元大概率不会比现在更强，反而更可能走弱。从这个角度看，黄金的长期逻辑还在，必然还是避险资产。另外我看到的大部分人在避险时，不是去买另外一种资产，而是降仓位，也就是留现金。美国市场与亚洲市场的 AI 共识：等待裁员潮晚点：今年除了战争之外，AI 板块也发生了新的变化。亚洲 TMT 基金经理们普遍的回报区间估计在 15% - 4%，反而北美却跑输了，业绩区间在 -10% 到 10%，为什么会出现这样的现象？刘迪凡：一个很重要的原因，就是中国基金经理抓住了这轮半导体、存储等 AI 供应链上的机会。至少在香港市场，我看到一些基金经理因为光和存储这条线抓得比较准，去年四季度到今年一季度做到 50% 收益的人并不少，表现明显好过不少美国基金经理。这也慢慢滋生出一种很强的自信，他们觉得美国人不懂 TMT。晚点：为什么美国的基金经理集体错过了这个机会？刘迪凡：他们过去关注的重点一直都在互联网和软件上，半导体产业链一方面过去在整个 TMT 板块里的市值占比不高，另一方面又高度集中在亚洲，所以在北美真正能看懂这条链条的人其实很少。我之前见了前 Melvin Capital[8] 的基金经理，我问他，你为什么不去做点亚洲产业链和半导体？他说他其实也想做，但问题是没有研究员，没法拆数跟核实信息，这样也就没办法建大仓位。如果只是配个 1% 到 2% 的仓位又没什么意义，还不如继续做自己更懂的东西，比如在亚马逊上弄个大的。我为什么对 “败军之将” 感兴趣，因为大起大落的人才能跟你说点掏心窝子的真话。可以看到，做家办和管对冲基金根本是两个思路，前者关注如何长期复利自己已经赚到的财富，对冲基金经理说到底是经营一个产品，年年都要打榜。晚点：如果北美的基金要重新把 AI 供应链的研究体系建立起来需要多长的周期？刘迪凡：他们现在就很纠结，不知道这东西是一波流，还是说值得去长期建设，这其实是一个挺复杂的过程，要建立新的能力，包括对研究员的信任。我再举个例子，中国基金经理看 AI，习惯顺着模型的变化一路往下拆。比如如果大家判断下一阶段的重点是多智能体，他就会继续往下看，找到最关键的约束变量；在这条线上，Token[9] 成本往往就是那个核心变量，最后再围绕它去买股票。但我从美国基金那里，几乎没听过有人这样想问题。他们不会盯着卡脖子的环节，而是习惯把逻辑和仓位分散开。我不觉得现在有很多美国基金会因为这一轮亚洲产业链表现好，就立刻决定系统性地加大亚洲布局。晚点：这两种差异背后反映了什么？刘迪凡：美国的 LP 喜欢稳定、可预期的收益，所以他们的基金经理不 FOMO（Fear of missing out，害怕错过），更倾向于在长期标的上建立自己的护城河。他们的组合里往往会放几只确定性很强的好公司，哪怕一年只复合增长 15%，只要价格不贵，也愿意长期持有。整个亚洲的 LP 大多还是希望投基金再致富一把，所以基金经理不太愿意做那种特别明牌的东西，因为这往往不是拐点交易，弹性没那么大；反而是在模糊不清、争议很大的时候，想象空间才更大。晚点：这轮亚洲 PM 的优势，你觉得更像一轮市场风格给的 Alpha[10]，还是全球科技投资的话语权正在往更懂供应链的人手里转移？刘迪凡：我觉得还需要有更多的证明。首先是半导体供应链这个板块整体还是比较小的；其次是比如像 Lumentum[11] 这样的公司，它其实还是一个千亿以内市值的公司，美国那些大型 TMT 基金未必是不懂，而是他们体量太大了不敢进去。某种程度上，这更像是大基金和中小基金可投范围的区别，而不完全是亚洲基金更聪明的区别。另外毕竟再怎么说，OpenAI、Anthropic 都还是美国公司。我可以肯定的是像美国的核心资产，比如 Roblox、Robinhood、还有 Plantier 跌到价位，一定还是由美国基金来赚这钱的。晚点：今年 AI 上还有一个很矛盾的现象，一方面市场乐见大型科技公司不断追加 Capex（资本支出）应对激烈的 AI 竞争，另一方面他们对这些科技公司的利润表现却有着极其苛刻的要求。刘迪凡：这就像在硅谷的人天天看着 Token 量暴涨很兴奋，然后觉得曼哈顿的人都是傻帽一样；曼哈顿的人偏传统一些，也没用那么多 Token，信心自然就没那么强。但我觉得本质还是市场环境决定的。现在整体流动性偏紧，又叠加战争冲击，资金只愿意追逐那些最卡脖子的、下个月就能兑现的标的，否则就没有人买。我最近聊了一个美国的基金经理，他在打仗以后，从原先的 4 倍的杠杆一下就降到了 0.8 倍。晚点：但去年大家还是非常乐观的，比如阿里巴巴只要一喊要上调 Capex 股价就涨，但今年再喊好像就没用了。刘迪凡：这个确实不好说。也许过几天美国宣布战争胜利，大家又想赚钱了，流动性就会宽松一点，或者美国经济又出现一点衰退迹象，这样降息路径又明显一些。反正很多因素是缠在一起、来回拉扯的。但总的来说，现在市场对 AI 泡沫论最大的担心点，还是这些钱最后到底花到哪儿去了。如果这几千亿美元的资本开支，最后很大一部分都流向了存储，而不是更快地转成收入、利润和更清晰的回报，市场就会一直有疑虑。现在几家大厂合起来已经花了 6000 多亿美元，已经接近它们自身的所有现金流。但在这个阶段，谁也不敢先收手，这就是囚徒困境。谁要是先退，市场很可能先给它砸个 10% 到 15%。所以那些既没有跟到足够细的 Token 数据、又担心大盘下跌的资金，始终不会真正参与进来。晚点：在 AI 上，美国与亚洲的基金现在有什么共识与非共识吗？刘迪凡：我觉得共识就是，都在等待裁员潮，未来肯定要政府出手才能防止萧条。非共识的就是大家还是赚不同的钱。亚洲基金搞硬件，看算力瓶颈的变化，哪里有瓶颈就去哪里；美国的基金就是以不变应万变。毕竟大家面对的不是一个客户群，就跟各搞各的 AI 其实有点一样。另外亚洲基金就会嘲笑美国那边没有应对 AI 末日情景的预案，它们敢重手去空那些会被 AI 冲击的资产，但美国的 TMT 基金很多时候做不到把仓位直接翻到净空 [12]，这就是很现实的差别，美国的基金主要靠保持恒定的空仓比例来应对市场变化。晚点：对中产来说，应该如何配置科技类（TMT）资产？刘迪凡：首先，把美股作为投资的核心。因为美国是通胀社会，所以资产价格长期来看更容易上涨。标普和纳指一直是美国家庭和家办最核心的 Beta[13] 配置，其他市场通常不具备这样的 Beta 属性。第二，避免一级投资。一级很难退出，未来十年的不确定性太大。第三，固收意义不大，还不如选些 Beta 低一点的基金。第四，基金配置的专业门槛很高。更合适的做法是几家资金联合起来，投那些自己能研究清楚、信息透明、也足够熟悉的基金经理。不要只靠渠道推荐或历史业绩做决定，因为一旦遇到回撤，你如果不理解背后的逻辑，就很难判断该不该继续持有。第五，个股投资很难。牛市里看起来容易赚钱，但其实很难形成可重复的方法，尤其到了回撤阶段，很多人并没有真正的方法论，所以并不推荐。讨论东升西落没有任何意义晚点：接下来除了越来越频繁的战争和 AI 带来的变化以外，还会发生什么？刘迪凡：美国眼下的潜在风险还是衰退。很多美国宏观基金经理认为，美股从去年 10 月开始整体就有点涨不动了，这至少说明市场差不多见顶了。另一个很重要的背景是，美国炒股的人非常多，股票对居民财富效应的影响也非常直接。如果美股因为各种原因出现一轮 15% 左右的下跌，散户可能会进一步加快抛售，而这种抛售本身又会反过来压制消费和信心，形成一种反身性的负反馈，最后把衰退风险进一步放大。晚点：亚洲市场呢？刘迪凡：中国乃至整个亚洲，长期都是一个有 Alpha 的市场。而且亚洲也已经有几家基金证明了自己能穿越牛熊，比如香港的 Aspex Management、Trivest Advisors 和 WT Asset Management[14][15][16]。随着这一轮业绩继续兑现，亚洲基金在 2019、2020 年之后，可能会再迎来新一波管理规模扩张，市场上也许会出现新一批几十亿美元、甚至四五十亿美元级别的基金。特别是最近这半年，市场里也存在一种很强的声音：这个世界还是亚洲的，亚洲基金经理什么都能做、就是能卷，美国人也没什么厉害的。晚点：我记得两年前你提到过，国内的基金经理们很喜欢讲 “东升西落” 这个概念，现在大家还喜欢讲吗？刘迪凡：东升西落是一个很二极管的词，这种讨论其实没有很多意义。我去年年初和一家大型平台型基金的人聊过一次。那时候美股很好，中国市场不行，我就问他：中国这些基金经理如果一直做不出来业绩，你们怎么处理？我当时其实有点疑问，觉得如果一个市场长期没有行情，这批人是不是就没价值了。但他说不是这么看的。因为他们是市场中性思维，所以会觉得，任何风格都有变化期，不能因为这两年中国不行，就否定中国的基金经理。如何正确评价他们——第一，看中国基金经理彼此之间的相对表现，不能简单拿去和美国基金经理直接比；第二，看他相对于指数到底做得怎么样。哪怕现在看起来只是一张草纸、一条毛巾，最后也未必没有用。这种分散 Alpha 的思路特别强。你看 Point 72[17]，去年第三季度海外业务大概占三分之一，亚洲又占海外的三分之二，说明亚洲这边本身就能贡献很多盈利。晚点：你见过厉害的基金经理们是如何在这种新常态下做交易的？刘迪凡：少数宏观基金经理会把一些事件看作未来很大的尾部风险，提前布局；但更多人还是会在自己最擅长的领域里下注，而且更看重市场走势。比如我知道最近有些人看好柴油，是因为经过一整套分析后，发现柴油的价格反应最明显、最适合交易。即便如此，他们也不会长期死拿。宏观交易和创投不一样，不是看对一个长期方向就能一直持有，而是一定会设止盈、止损，在交易中反复进出。因为他们知道，供给、生产和宏观周期本来就在不断波动。加仓也是一样。除了极少数判断特别坚定的人，大多数人通常不是因为自己觉得油价长期会到一百美元，就一开始上很大的仓位；而是要等市场走势进一步确认，才会逐步加仓。中间变量太多，包括用什么工具、怎么配期限，任何一个环节不对，就算方向看对了，也未必赚得到钱。晚点：这些听上去还是很常规的操作。那在现在这个阶段对他们来说，有没有一些新的素质或能力，是过去可能不那么重要、但现在变得越来越关键的？刘迪凡：我之前调研过一位很成功的基金经理，他说自己前十年业绩其实很好，但一直没人投，原因很简单：他说不清楚自己到底是怎么赚钱的。因为他的打法里带有很多择时和交易成分，不太容易被包装成一个完整、稳定的故事。但他一直坚持一点，就是报忧不报喜。基金一旦出现回撤，他会主动告诉投资人，这次为什么会回撤、自己是怎么处理的。在他看来，这些比讲故事重要得多。资管行业最后建立的不是对某套漂亮方法论的迷信，而是信任；而信任，往往恰恰是在你亏损、回撤的时候建立起来的。我觉得这个现在变得更重要了。晚点：所以在这种波动很大的时代，投资人要怎样才能找到好的基金经理？刘迪凡：核心要 nimble（保持极大的灵活性），愿意接受新的想法，尝试不同思路。现在的市场有三个特点：第一，AI 影响的真实不确定性。市场并不清楚 AI 会以什么节奏、分几步影响经济——哪些行业会被冲击，哪些行业会爆发，以及这些变化会在什么时候发生。第二，压缩与释放的循环。市场押注某⼀叙事时，相关因子 [18] 交易一度会被推到历史极端位置，一旦原有叙事受挑战，就会出现剧烈反转；多次急速的风格轮动，背后都能看到对冲基金和散户去杠杆的推动。第三，错位即机会。每一次市场错位，都会为那些基于基本面、且有较高信心的仓位，提供不错的进出场机会；同时地缘政治、关税变化以及 AI 对劳动力的影响，也在持续抬高市场的复杂度。在这种环境下，一些看好长期叙事型的投资方法可能被彻底颠覆，因为没人能预测得了那么远。另外是有可能以后做空机会要比做多机会多多了，因此必须适应环境、扩宽能力、迭代打法。看得广、灵活能跨界，比深度垂直研究、长维度预测，价值要大得多。晚点：一年多以前，你说中国的 LP 们选基金用的是买包心态，买了谁的产品，然后赚了多少钱，略带些炫耀。现在这个情况有变化吗？刘迪凡：有。广泛地来说，配置海外对冲基金已经从一个方法变成了一个共识，现在只要海外有钱都会去考虑配置海外对冲基金。我在香港参会，发现本行业的从业机构和人员暴增。这里面一个关键的因素是，亚洲基金最近两年表现得很好，所以他们会觉得配置基金也没那么难了。另外就是他们对策略也更熟悉了，宏观经济、事件驱动都在了解。我记得仅仅 1-2 年前，我还有个 LP 慨叹基金配置很孤独，现在又成了每个家办都在干了。可见凡事不能线性思维，有时候大逻辑对了，孤独就孤独吧。晚点：没变的是什么？刘迪凡：没变的就是老板们还是把家办当成自己的第二春事业来做，要自己当 CIO，认为是在自己的英明指导下有了 Alpha。另外 AI 对大家的影响很大。中国人依旧对能指向未来的东西非常感兴趣，甚至说只对这东西感兴趣。美国的家办就分散得多。晚点：中国的家办们的投资方式有变化吗？刘迪凡：家办其实很难被当成一个整体来看。每一家都有自己的做法，而且会随着所处阶段不同，经历不同的变化和循环。有的家办原本做配置，后来又变回老板自己下场炒股；有的经历了 2022 年之后变得非常保守，大幅压缩合作的基金经理数量，把资金更集中地交给少数几个人；还有更多是这两年随着股市、尤其是美股走强，新出现的一批配置型家办，它们把配置海外对冲基金当成一种基础的投资方法。这有点像投美股指数。长期看，它似乎总是在涨，但落到某一个具体时间段，收益和持有体验会很不一样，人最后得出的判断也可能完全不同。晚点：你认为普通投资者应该如何与这个新常态共存？刘迪凡：第一，不要市场热点在哪里，你就往哪里跑。对于一些小白来说，霍尔木兹海峡可能都是两个星期前才弄明白在哪里的，这样追热点有什么用呢？就像去年大家都在算关税，今年人人都算有多少桶石油、怎么挖石油管道，但这些热点很快就会消失的。第二，要建立自己的判断标准，想想你的能力圈你的护城河是什么。哪怕你经过重重筛选找到了一个基金经理，如果你相信他，那干嘛还要去听一个免费的 Ray Dalio 呢？越是免费的，越不能盲从，我是非常不感冒那种用上下 5000 年、上下 500 年去拍人类的未来，太极端的叙事都是为了博人眼球的。晚点：那要怎样才能真正抓住 Alpha，而不是被周期和情绪牵着走？刘迪凡：这些年我越来越觉得，只有在一个地方待得足够久，才更容易看到 Alpha 机会，也就是别人恐慌、你敢贪婪的那个时点。不能一跌就跑，看到别人赚钱了再回来，这样往往两头挨打。还有一点，就是赚钱的时候要主动分散，而不是继续 All in，因为很多机会本质上都有周期。比如，我们这几年一直在美国生物技术、能源电力、日本事件驱动等领域持续深耕，慢慢看到的 Alpha 机会也越来越多。工具箱越丰富，回报才越有机会做得更稳。题图来源：《战争之王》注释：[1] 宏观交易：围绕利率、汇率、通胀、经济增长、地缘政治这些 “大变量” 下注，去交易股票、债券、外汇、大宗商品等资产价格变化。[2] 零售投资者：用自己的钱做投资、而不是替机构管钱的普通个人投资者。[3] mandate：资金委托人给投资机构划定的投资任务和边界，比如能投什么、不能投什么、风险多大、目标是什么。[4] 多空策略：一边买入看涨的资产、一边卖空看跌的资产，去赚两者表现差距的一种投资策略。[5] 做多：一种投资方式，即先买入某个资产，赌它之后会涨，再在更高价格卖出赚钱。[6] 做空：一种投资方法，即先借入自己认为会贬值的股票或其他资产，然后卖出，等待价格下跌后再买回来归还，以获取利润。[7] 分散：把钱投向不同资产、行业或市场，避免因为单一标的出问题而承受太大损失。[8] Melvin Capital：美国对冲基金，创始人 Gabe Plotkin 是 2021 年初 Meme 股事件的核心任务，现管理自己的家办和 NBA 夏洛特黄蜂队[9] Token：AI 理解和生成文本的最小语义处理单元，使用者每一次与大模型的交互（提问、生成的代码、生成的图片和视频等），最终都要被拆解成 Token 来完成运算。[10] Alpha：用来衡量投资表现优于或逊色于基准指数（如市场整体表现）的指标。通俗地说，Alpha 值告诉投资者，该股票或投资组合在排除与市场同步波动的因素后，表现得更好或更差。Alpha 一般来自于股票背后公司的自身优势、壁垒和强劲业绩。[11] Lumentum：一家做光通信和光子技术的公司，主要为人工智能数据中心、云网络和电信基础设施提供激光器、光模块等关键器件。[12] 翻到净空：原本多空都有配置，后来把仓位一路调成空头占主导，整体开始明显押注下跌。[13] Beta：用来衡量一只股票或一个投资组合相对于整个市场的波动性的指标。通俗地说，Beta 值告诉投资者，该股票或投资组合与市场整体相比，涨跌的幅度有多大。[14] Aspex Management：一家总部在香港、做泛亚洲投资的基金管理公司，主要靠深度研究在公开和私募市场里找投资机会[15] Trivest Advisors：一家香港持牌资管公司，主要做大中华区股票的基本面研究和多空投资。[16] WT Asset Management：一家香港资产管理公司，主要投资全球市场里的大中华区相关上市公司，策略以股票多空为主。[17] Point 72：由 Steve Cohen 掌舵的一家全球知名多策略另类资管机构，主要做股票、多空、宏观和系统化等投资。[18] 因子：被投资者用来解释或预测资产收益差异的关键变量，比如估值、动量、规模或质量。
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崔东树：建议购车支出纳入个税专项抵扣 财联社4月12日电，4月11日-12日，智能电动汽车发展高层论坛（2026）在北京国家会议中心二期召开，主题为“推进新能源汽车智能化、绿色化、融合化、国际化发展”。中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会（乘联分会）秘书长崔东树表示，长效政策需要给予一定支持，比如购车支出纳入个税专项抵扣，汽车消费信贷的利息要进行税前扣除，这两个是比较关键的长效措施。 图为崔东树（资料图） 比如，他指出，购车支出纳入个税专项扣除，像收入较高的群体，可能能抵扣30%的个税，如果买了100万的豪车，可能就能节省几万块钱的税，这样可能就会把换车周期从七年缩短到五年，提前拉动购车消费。另外，汽车消费信贷利息税前扣除也很有必要，现在银行靠房贷赚差价的难度越来越大，需要通过汽车消费贷款拓展业务，同时也能为消费者减轻负担，拉动汽车消费。
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估值8520亿，CEO零持股，股东神仙打架：谁在掌控OpenAI？ 文 | 财经故事荟，作者 | Linda，编辑 | 陈纪英OpenAI CEO 奥特曼被烧家了。周五凌晨，一位20岁的年轻人往奥特曼旧金山住所扔了一枚燃烧弹，幸好无人受伤。一小时后，这位冒失的年轻人出现在OpenAI办公楼外，扬言要烧掉整栋大楼，嫌疑人的社交账号里引用了《沙丘》小说里人类发动圣战消灭AI的情节。惊魂未定的奥特曼随后罕见晒出全家福，写了一篇长文。他说AGI已经成了魔戒，真正危险的不是技术，是“要成为控制AGI的那个人”这种念头，能让人做出极其疯狂的事。他还第一次公开为2023年的董事会风波道歉，承认自己“害怕冲突”的性格给公司造成了巨大的烂摊子。 这家公司刚刚完成了人类历史上最大的单轮私募融资：1220亿美元，投后估值8520亿。一边是有人想烧掉它，一边是有人往里砸千亿美元。恐惧和贪婪，从来没有像今天这样赤裸裸地出现在同一家公司身上。掏钱的机构，背后都有自己的算盘。亚马逊一家承诺出资500亿美元，但并非一次性到账，150亿立即到位，剩余350亿附带条件，要求OpenAI在2028年底前完成IPO或实现通用人工智能（AGI）。英伟达和软银各投300亿美元，分批在2026年七月和十月到账。微软继续跟投但没有披露具体金额。a16z、红杉、贝莱德、黑石、Thrive Capital等20多家顶级机构悉数进场。亚马逊和英伟达并没单押，同时也是OpenAI最大竞争对手Anthropic的投资人。亚马逊往Anthropic砸了几十亿美元，把Claude模型深度绑定在AWS上；转头又给OpenAI写了500亿的支票。这种两边押注的逻辑很清晰，不是赌谁赢，是确保不管谁赢自己都坐在牌桌上。不差钱的英伟达投给OpenAI300亿美元，最终会以GPU采购订单的形式流回自己的口袋，与其说是投资，更像是预付了一笔芯片销售合同。OpenAI还做了一件前所未有的事：首次通过银行渠道向个人投资者开放认购，从散户手中拿到了超过30亿美元。ARK Invest也宣布已通过旗下多只ETF买入了2.4亿美元的OpenAI股份。一家尚未上市的公司，已经在为IPO做全面铺垫了。但1220亿美元砸进去之后，这些钱最终落在了谁的口袋里？就在融资消息公布的同时，一份股权表泄露了出来。一张泄露的股权表 这份据称来自OpenAI内部的股权结构表，第一次把这家公司的所有权分配摊在了阳光下。前五大股东分别是：微软26.79%，OpenAI基金会25.8%，软银11.66%，亚马逊4.66%，英伟达3.47%。现任和前任员工合计持股约20%。微软是这张表上最大的赢家。从2019年的第一笔10亿美元开始，到2023年1月的100亿、再到2024年追加的20亿，微软累计往OpenAI投了大约130亿美元。按现在8520亿估值和26.79%的持股比例算，这130亿美元的账面价值是2283亿美元，回报倍数超过17倍。这可能是科技投资史上单笔回报最高的押注之一。微软的优势在于进场早，2019年投第一笔的时候，ChatGPT还不存在，“大语言模型”这个词在学术圈之外几乎没人听说过。再看其他玩家。软银的640亿美元投入，目前账面价值约993亿美元，纸面回报1.5倍左右，这个数字看着不性感，原因很简单：软银进场时估值已经很高了。同样的逻辑，亚马逊和英伟达这轮进来的价格更贵，它们赌的不是短期回报，而是在AI基础设施层面的战略卡位。但这张表上最引人注目的数字，不是微软的2283亿，而是另一个数字——零。OpenAI的CEO奥特曼，持股为零。这就引出了整个OpenAI故事里最戏剧性的一条线。 CEO持股为零 一家估值8520亿美元的公司，CEO一分钱股权都没有。他的年薪是76001美元，据奥特曼透露，这是“能拿到医疗保险的最低工资”。奥特曼对这件事的解释，每次都很坦诚。去年12月在纽约时报DealBook峰会上，他说这是他“从小的梦想工作”，“能和世界上最聪明的研究员坐在一个房间里，参与这场疯狂的冒险，这对我来说比任何额外的钱都值得”。但紧接着他说了一句更耐人寻味的话：“如果能回到过去，我会拿一点股权，哪怕只是一点点，这样就不用永远回答这个问题了。”不拿股权，最初是一个主动选择。2015年OpenAI成立时是非营利组织，管理者持有股权会影响免税资格。奥特曼自己也说过，他需要向外界证明他能把个人利益和公司使命分开。但随着公司估值从零涨到8520亿，这个“主动选择”的代价变得越来越高。零持股隐含着治理风险。2023年，OpenAI董事会突然罢免了奥特曼。在一家正常的公司里，CEO通常是最大的股东之一，董事会很难在CEO不同意的情况下把他赶走。但奥特曼在董事会里没有股权投票权，他的CEO职位完全依赖于董事们的信任。后来，在微软和员工的压力下，奥特曼虽然复职，但这件事也提醒，一个没有股权的CEO，在治理结构上是极其脆弱的。奥特曼后来反思这个事件时说，他“学到了很多关于危机时刻沟通的教训”，但也第一次感受到“团队没有我也能运转”的骄傲。外界一直猜测奥特曼迟早会拿到股权。2024年9月，Bloomberg报道，OpenAI董事会正在讨论拿给奥特曼7%股权。随后，奥特曼在全员大会上否认，说“没有任何获得巨额股权的计划”，媒体报道的数字“太离谱”。但他和CFO弗赖尔都承认了一个事实：投资人对他不持有股权这件事很担忧，因为投资人希望CEO和自己的利益绑定在一起。董事会主席Bret Taylor同期向媒体确认：董事会确实讨论过这件事，但还没有讨论具体数字。到了2025年10月，公司完成转型后，奥特曼在社交媒体上再次谈到这个话题，语气比之前坦率了不少：“我希望很早以前就拿了股权，这样会少很多阴谋论。”他还说当初不拿股权的决定“很脑残，试图表达’我已经有足够多的钱了’”。从“主动放弃”到“很脑残的举动”，这个措辞的变化本身就说明了很多。而奥特曼口中的“转型”，正是OpenAI过去一年经历的最大变局。从非营利到近万亿估值 2025年10月28日，OpenAI完成了从非营利到营利性公司的转型。这场历时近一年的重组，要解决一个根本矛盾：一家需要烧掉数千亿美元的公司，不能继续用非营利的架构来融资了。新架构是这样的：原来的非营利机构变成了“OpenAI基金会”，持有营利子公司“OpenAI Group PBC”26%的股权，估值约1300亿美元。微软获得27%股权，价值1350亿。基金会的董事会拥有“特殊投票权”，可以任命和撤换PBC的全部董事。加州总检察长Rob Bonta对这个方案表态说，它“确保了慈善资产用于原定目的，安全将被优先考虑，而且OpenAI会继续留在加州”。这句话的潜台词是：如果没有这些承诺，总检察长可能会把这个方案告上法庭。但外界并非没有质疑。非营利监督组织Midas Project的负责人Johnston尖锐地指出：基金会和PBC的董事会成员几乎完全重叠，非营利组织的监督权实质上被缩减为“解雇自己的权力”。这个质疑触及了整个转型的核心矛盾，当使命和利润发生冲突的时候，由同一批人管理的双层架构，真的会舍弃私利选择公益吗？转型完成了，下一步就是IPO。而IPO的时间表，正在成为OpenAI内部一个越来越公开的分歧点。据The Information报道，奥特曼希望最早今年第四季度上市，但CFO弗赖尔私下表达了担忧，她认为2026年还不具备上市条件，流程和组织准备尚未完成，巨额支出承诺也存在风险。分歧之下，据称奥特曼已经开始在一些财务规划的讨论中排除弗赖尔参与。CEO和CFO之间的这种裂缝，对一家即将上市的公司来说，不是好事儿。外部的竞争压力也在加速。Anthropic也在考虑2026年底上市，预计融资规模超过600亿美元。如果Anthropic抢先挂牌，就会把市场上对AI股票的热情先吸走一轮。所以对OpenAI来说，IPO不仅是融资需要，也是一场和时间的赛跑。而这场赛跑的终点，指向一个所有人都在问的问题。8520亿美金值不值？ OpenAI到底值不值8520亿美元？先看收入。据Reuters引用弗赖尔年初的说法，OpenAI目前月收入20亿美元，年化约250亿美元。ChatGPT周活跃用户超过9亿，付费订阅用户超过5000万，企业端收入已占总收入的40%以上。广告试点六周内，就跑出了超过1亿美元的年化经常性收入。单看增速，OpenAI确实跑得比同期的谷歌和Meta都快。8520亿估值对应250亿年化收入，市销率大约34倍。如果按年底IPO时市场预期的万亿估值算，市销率还会更高。作为对比，英伟达在最疯狂的时候市销率也没超过40倍，而英伟达是实打实在赚钱的，OpenAI今年预计还要亏损140亿美元。成本端的压力同样惊人。据The Information报道，OpenAI未来五年的算力投入计划高达6000亿美元，预计2030年才能实现正向现金流，在那之前还要再亏掉超过2000亿美元。与此同时，它的API定价仍然是竞争对手的数倍。一旦价格战打起来，收入增速会承压，而算力支出是刚性的。收入是弹性的，成本是刚性的，这是一个危险信号。把视线拉回国内，对比就更强烈了。2026年开年以来，中国AI融资看着也很热，月之暗面拿了7亿美元，阶跃星辰完成50亿人民币B+轮，刷新了国内大模型单笔融资纪录。但把中国所有大模型公司的历史融资额加在一起，大概也就是OpenAI这一轮的零头。这不是技术差距的问题，是资本结构完全不同。美国的AI融资本质上是科技巨头之间的军备竞赛，亚马逊投500亿是为了卖云、英伟达投300亿是为了卖芯片、软银投300亿是为了推自己的Stargate项目，钱转了一圈又回到投资方手里。中国的AI融资还停留在VC和地方产业基金主导的阶段，没有形成这种“投资即采购”的闭环。当一方用巨头的资产负债表在打仗，另一方还在一轮一轮地找财务投资人，这场竞赛的资本基础从起点就不一样。所以8520亿买的到底是什么？奥特曼自己给过答案。他在博客里写道：“我们现在很有信心，我们知道如何构建AGI。”他还说，到2035年，地球上每个人都应该能够调动相当于2025年全人类智力总和的能力。投资人押注的就是这个愿景。如果AGI真的来了，今天的所有数字都会被改写，8520亿会显得便宜。如果没来，或者来得比预期慢，今天的估值就是一个巨大的泡沫。这1220亿美元押的不是一家公司的财务报表，是AI的终局。结论 从2015年成立时的非营利实验室，到2026年估值8520亿美元冲刺IPO，OpenAI用了11年走完了大多数公司一辈子都走不到的路。这11年里，它从一个理想主义的研究机构变成了史上融资最多的商业公司，经历了CEO被解雇又复职的闹剧，完成了从非营利到营利的法律转型，而它的掌门人至今没有拿到一分钱股权。这家公司面前的问题，每一个都没有现成答案。CEO和CFO对上市节奏的分歧已经浮出水面。未来五年要烧6000亿美元，收入增速一旦放缓就会陷入被动。一个由同一批人管理的“非营利控制营利”架构，还没有经受过真正的利益冲突考验。奥特曼曾经有过预言，“接近奇点；不确定在哪一边”。1220亿美元的赌注已经下好，答案要等几年才能揭晓。
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手写利率承诺成"空头支票" 市民百万保险到期收益缩水 近日，武汉市民刘先生向经视直播反映，自己五年前花费100万元购买的年金保险近期到期，可实际收益与当初业务员承诺的利率相差巨大，甚至在调解后还要被扣除部分收益，多次协商未果，无奈之下向经视直播求助。据刘先生介绍，2020年12月11日，他花费100万元购买了中信保诚“智尚人生”年金保险，该产品属于投资连接型保险，被保险人为其配偶。当时保险业务员宣传称，这款保险收益较高，年利率高于银行存款基准利率。 刘先生表示，在拿到保险合同时，他看到合同上有手写备注，写明“满五年业绩基准利率是4.75%到5%”，这也是双方当时约定的收益标准。 2025年12月11日，这份保险正式满期，可保险公司核算的收益仅有59000多元，与按约定利率计算的收益相差近19万至20万元。刘先生认为，合同上手写内容是双方的约定，保险公司应当履行承诺，对收益缩水的情况难以接受。此后，刘先生向相关部门申请调解，经协调，中信银行武汉竹叶山支行与中信保诚人寿保险有限公司湖北省分公司同意共同补偿刘先生3.5万元。可就在此事基本敲定后，保险公司又以市场波动为由，提出要再次扣除一万多元保险收益，这让刘先生无法接受。 经视直播记者陪同刘先生来到中信保诚人寿保险有限公司湖北省分公司了解情况。工作人员解释，合同上手写的收益只是当时根据历史行情作出的预测，类似银行理财产品的预期收益，近几年市场利率下调，实际收益率仅达到一两个点左右。针对记者提出的手写备注是否具有效力、是否误导消费者的问题，工作人员表示，手写内容为业务员自行填写，并非正式合同条款，保险收益应当严格按照合同条款执行。 对于双方争议焦点，记者咨询了湖北如许律师事务所律师田大军。律师表示，保险产品收益应严格按照保险条款执行；但若保险公司或业务员在销售过程中存在不当承诺，可能构成虚假宣传。消费者因此遭受损失的，可通过协商、投诉或司法途径维护自身权益。保险公司方面表示，目前正在调查核实合同上手写收益内容的填写人，若确系公司员工所为，将按照公司规章制度作出相应处理。截至采访时，刘先生这份保险的实际收益为43000余元。工作人员表示，后续会就收益差额问题与刘先生进一步协商处理，并及时给予答复。原标题《武汉市民百万保险到期仅获5.9万，收益缩水近20万！手写利率承诺成“空头支票”》来源：经视直播
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美股三大指数10日涨跌不一 纳指八连涨 美股三大指数4月10日涨跌不一。受英伟达等半导体股票提振，纳指录得八连涨。截至收盘，道指跌0.56%，报47916.57点；纳指涨0.35%，报22902.89点，实现八连涨；标普500指数跌0.11%，报6816.89点。本周，道指涨3.04%，纳指涨4.68%，标普500指数涨3.56%。个股方面，英伟达、亚马逊涨超2%，特斯拉涨近1%，苹果持平。芯片股多数上涨，博通涨逾4%，超威半导体涨超3%，英伟达涨逾2%。中概股方面，纳斯达克中国金龙指数涨0.31%。蔚来涨超7%，理想汽车涨逾5%，禾赛科技涨超4%，京东集团、小马智行涨超2%，虎牙跌超3%，名创优品跌近3%，爱奇艺跌超2%。
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阿里、美团等加持，国内民营核聚变最大天使轮融资诞生 澎湃新闻获悉，4月10日，诺瓦聚变能源科技（上海）有限公司（下称诺瓦聚变）宣布完成7亿元天使+轮融资。本轮融资由阿里巴巴作为早期投资方继续重注加码，美团龙珠、高瓴资本、尚颀资本、汇川产投、九坤创投等新投资方加入，君联资本、高榕创投、光合创投等机构持续跟投。至此，成立仅一年的诺瓦聚变完成两轮累计12亿元融资，创下国内民营核聚变企业成立初期融资规模与速度的新纪录。诺瓦聚变是国内唯一深耕场反位形小型模块化反应堆（FRC-SMR）技术路线的企业，其创始人为核聚变领域资深专家、现年61岁的郭后扬。他曾受聘于加拿大原子核聚变研究中心，后曾任位于英国的托卡马克装置欧洲联合环（JET）实验负责人；1999年成为美国华盛顿大学首席研究科学家、FRC实验总负责人；多年后又加入美国TAE公司担任首席科学家，全面负责FRC聚变研发项目。在海外从事核聚变研究二十余年后，郭后扬于2019年回国，出任新奥集团副总裁、聚变研发首席技术官。2022年，他加入国内首家聚变能源创业公司能量奇点，担任首席技术官。2025年4月，60岁的郭后扬选择再出发，在上海创立诺瓦聚变。去年8月，成立仅4个月的诺瓦聚变完成5亿元天使轮融资，创下国内民营核聚变公司最大单笔融资纪录。该轮融资中，既有社保基金中关村自主创新专项基金、临港科创投等国有资本，也有君联资本、光速光合等社会资本。过往FRC与托卡马克双路线的研究经历，令郭后扬深信另一条技术路线更有望率先实现商业化：FRC-SMR。他曾表示，FRC-SMR融合了托卡马克与激光聚变的双重优势，将凭借其简化、高效的内在特性，成为最具潜力率先实现商业化发电的领跑者。尽管前景广阔，但目前市场上的两大传统技术路径均面临关键瓶颈，就托卡马克路线而言，首先是现有材料无法满足聚变堆长达几十年的服役需求，二是氚自持问题有待解决。激光聚变面临的两大挑战分别是电能转化为激光能的效率极低（约1%），以及“激光打靶”技术有破坏性，让持续发电成为难题。FRC-SMR融合了磁约束与惯性约束的优势，同时从设计源头上规避了二者面临的一些关键科学挑战。FRC-SMR路线的科学可行性与工程优势已获得初步验证。成立于2013年的美国私营核聚变明星Helion Energy是FRC技术路线的代表企业，已创下1.5亿摄氏度等离子体温度纪录，其在建的首座聚变电厂“猎户座”计划2028年为微软AI超算中心供电，已签订至少50兆瓦的购电协议。同时，OpenAI也计划向Helion采购电力，规模高达50吉瓦。目前，“诺瓦一号”验证装置已进入工程建造阶段。根据诺瓦聚变披露的时间表，该公司计划2026年底实现首次等离子体放电；2027年成为国内首家实现1亿度聚变温度的民营企业；2029年实现DT等效聚变净能量输出（Q＞1）；2030年代前半叶建成国内首个小型分布式聚变示范发电站，实现50-100MW级商业化供电。重金押注可控核聚变的一幕，频繁在上海上演。今年1月，星环聚能顺利完成A轮融资，融资金额10亿元，刷新国内民营核聚变企业单笔融资纪录。本轮融资由上海国投旗下上海科创集团、上海未来产业基金领投，中金资本、上海嘉定科投集团联合领投。同月，由复旦大学、上海未来产业基金、海桐国际创新中心、中科创星、启盈同创共同孵化的东昇聚变宣布完成数亿元天使轮融资，堪称“超级天使轮”。去年11月，可控核聚变高温超导磁体企业翌曦科技完成新一轮融资，由上海科创集团、上海未来产业基金、交大母基金共同投资。国家队与民企新锐在此会师。2025年7月，注册资本达150亿元的巨无霸中国聚变能源有限公司在上海挂牌成立。该公司的股东阵容颇为豪华，除中核、中石油外，第四大股东上海未来聚变能源科技有限公司，是规模达100亿元的上海未来产业基金旗下分支之一。诺瓦聚变认为，在我国聚变研发长期以“国家队”为主的格局下，民营企业与国家队形成了“奠基石与突击队”的协同互补格局：国家队聚焦底层科学研究与基础技术研发，瞄准2040年后大集中式基荷能源，诺瓦聚变瞄准的则是AI算力带来的分布式能源缺口。超前布局的政策力推、资金弹药持续充盈、上下游高度协同，使上海成为众多聚变企业的最优选择。聚变圈流行一句话：做核聚变装置的企业想融资成功，首选上海。更大的共识在于，中国可控核聚变发出的第一度电，必然发生在上海。
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英特尔股价新高！与谷歌深化AI芯片合作 中新经纬4月10日电 据美国消费者新闻与商业频道(CNBC)报道，谷歌已承诺在其人工智能数据中心使用英特尔的多代中央处理器，这是对现有合作的拓展。 受上述消息影响，美东时间4月9日，英特尔股价收涨4.70%报61.72美元/股，创5年新高；谷歌收涨0.36%报318.475美元/股。 该报道称，谷歌长期以来一直依赖英特尔处理器，这种依赖可追溯到近三十年前其最早涉足服务器机架业务之时。英特尔最新的Xeon 6 CPU将运行AI训练和推理工作负载，这可能会给芯片制造商在目前由英伟达主导的AI市场中更强的地位。 据报道，谷歌人工智能基础设施首席技术专家阿明·瓦赫达周四在一份声明中表示：“他们的至强(Xeon)路线图让我们有信心能够继续满足我们工作负载不断增长的性能和效率需求。” 该报道指出，双方未披露任何财务条款，也未给出协议的时间表。 该报道称，这笔交易达成之际，中央处理器(CPU)在人工智能竞赛的下一阶段占据了核心地位。英伟达人工智能基础设施部门负责人在3月份接受CNBC采访时表示，随着生成式工作负载将计算需求转移到图形处理单元之外，CPU“正在成为瓶颈”。 该报道提到，作为周四声明的一部分，谷歌和英特尔重申，双方正在合作开发另一种芯片——基础设施处理单元(IPU)，自2022年以来，两家公司一直在共同研发这种芯片。英特尔在一份新闻稿中表示，这种可编程加速器用于“将网络、存储和安全功能从主机 CPU 中卸载出来”。 该报道还指出，谷歌在给CNBC的一封电子邮件中表示，四年前两家公司首次合作开发这款IPU时，它就是同类产品中的首创。谷歌称，该芯片旨在帮助客户更好地利用传统数据中心中的主CPU，通过接管诸如路由网络流量、管理存储、加密数据和运行虚拟化软件等“后台”任务来实现这一目标。(中新经纬APP)
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媒体：中方一直担忧美印在中东使坏 20年前就开始布局 （原标题：中方一直担忧美印阻碍从中东获取能源，20年前就开始布局） ► 文 观察者网 柳白 霍尔木兹海峡危机令全球能源面临严峻考验，而中国多年来的前瞻布局与充足储备从容应对，赢得国际舆论普遍赞叹。 图为霍尔木兹海峡 美国《纽约时报》4月8日刊文，聚焦中国如何构建起规模庞大的天然气储备体系。文章认为，中国依靠规模庞大的液化天然气储备、多元化的能源进口通道、持续提升的本土能源产量以及长期推进的能源安全战略，有效缓冲了供应冲击，在多国面临天然气与化肥短缺的背景下，展现出突出的能源抗风险韧性与应对能力。 文章开篇描述了江苏盐城的一处天然气储备基地：两排高达20层的储罐内装满液化天然气，这也直观解释了为何中国相比许多国家，更有能力应对中东地区天然气供应中断的风险。 盐城的六座核心储罐，每一座的储气量均可满足北京2200万人口两个多月的家庭用气需求，基地旁还配套建有四座规模稍小的储罐。 这些设施是中国过去十年来为防范海外供应中断，针对猪肉、大米、稀土、煤炭等各类大宗商品大规模储备的重要组成部分。 而如今，天然气储备的战略价值愈发凸显——盐城拥有全球最大的地面液化天然气储气设施，中国南方还分布着更多巨型储罐，这些储备有效缓冲了中东战事带来的供应冲击，与之形成对比的是，印度、巴基斯坦、越南等亚洲邻国正面临天然气短缺难题。 2024年11月24日，位于江苏省滨海县境内的中国海油盐城“绿能港”，液化天然气（LNG）储备罐排列有序。 IC Photo 4月7日，美国与伊朗达成停火协议，霍尔木兹海峡将重新开放，运载石油、天然气及其他大宗商品的船舶将恢复通行。此前五个半星期，受美以对伊朗发起首轮打击影响，这一关键航道基本处于关闭状态。 即便航运恢复正常，作为波斯湾地区主要液化天然气出口国之一的卡塔尔仍表示，其天然气相关设施可能需要数年时间才能完成修复。 中国是全球最大的天然气进口国，也是最大的化肥消费国，而化肥生产高度依赖天然气；同时中国拥有全球规模最大的化工产业，产业链上游同样离不开天然气供给。 除海运进口并储存的液化天然气外，中国还搭建了多元化的能源供应网络：已建成通往中亚及俄罗斯气田的跨境天然气管道，研发煤基化工技术在部分生产环节替代天然气，更通过水力压裂等技术，在十年内将国内天然气产量提升一倍以上。 目前美国石油、天然气产量稳居全球首位，而中国已是全球第四大天然气生产国，仅次于美国、俄罗斯和伊朗；同时位列全球第五大石油生产国，排在美、沙特、俄罗斯、加拿大之后。 据中国政府数据显示，去年中国经霍尔木兹海峡进口的天然气，仅占国内天然气消费总量的6.9%。 文章提及，中方长期担忧经中东海路进口油气资源易受美国、印度海军力量影响，因此早在20年前就全面提速太阳能、风能等清洁能源以及电动汽车等化石能源替代方案的发展。 “中国对能源安全问题的考量由来已久。”南加州大学马歇尔商学院院长杰弗里·加勒特表示。 中国扩大化石能源战略储备则是近年重点推进的工作，中方曾多次就全球能源形势发出警示，强调需依托自身资源与技术保障能源供给。2022年，中方明确提出“加强煤气油储备能力建设，推进先进储能技术规模化应用，提升能源自主供给能力”。 中国现有的天然气储备，叠加从澳大利亚、土库曼斯坦、俄罗斯等不受中东战事影响地区的进口气源，完全能够保障居民取暖、烹饪等生活用气需求。目前居民用气（含居民用电配套用气）仅占中国天然气消费总量的不到15%，加之今年中国连续第二个暖冬，上月供暖季结束后，居民用气需求大幅回落。 同时，天然气发电仅占中国电力结构的4%，相关用电需求可轻松通过煤炭乃至可再生能源替代。美以对伊朗发起军事行动后不久，中方便提出 “打造安全可靠、绿色低碳、坚强韧性、智能灵活的新型电网”，进一步筑牢能源安全防线。 天然气本身属于难储存能源，常规方式是注入盐穴或枯竭气田进行地下储存，但中国此类天然储存场地相对稀缺。 这也推动中国采取技术难度更高的地面储存方案：将天然气超低温液化后存入大型地面储罐。中国海油去年12月公布数据显示，国内已建成18座超大规格液化天然气储罐，数量超全球其他地区总和的两倍。 我国最大液化天然气储备基地在盐城建成 韩国正在首尔以南约120公里处建设七座同规格储罐，预计2029年底前分批投用；日本也已启动规模稍小的储罐建设。 中国包括盐城六座在内的超大型储罐，单罐容量达27万立方米，作为对比，纽约麦迪逊广场花园球馆容积约为18万立方米。盐城储气基地的液化天然气储存温度低至零下162摄氏度，天然气经管道升温至室温后体积将膨胀600倍，储罐还连接着伸入黄海的长码头，用于接收船运液化天然气。 国内工程类期刊论文显示，中国在超低温天然气大规模储存领域实现多项设计突破，有效防范天然气遇明火或快速升温引发的爆炸风险。储罐采用混凝土外层框架保障结构刚性，内壁使用含锰、镍的特种柔性合金钢，关键部位由先进机器人完成焊接作业。 此外，中国还通过调控化肥出口保障国内天然气供应。分析人士称，中东战事爆发后，中国已暂停大部分化肥出口。 当前美国、印度等国农户担忧春季化肥短缺，而盐城储气设施周边乡村化肥供应充足，当地农资店化肥货源充足、堆放整齐。 一位刘姓销售人员表示，相关部门全力保障化肥供应稳定，价格未出现大幅波动。“我提前囤了不少化肥，毕竟中东还在打仗。”他补充道。 关注中国在此次能源危机中从容应对态势的国际媒体并非一家。 英国《金融时报》3月29日刊文指出，中东战火本可能严重威胁全球最大石油进口国中国的能源安全，而中国凭借能源体系韧性、清洁能源技术与全产业链自主布局，不仅吸引海量绿色能源投资，更成为工业关键材料的“最后供应国”，并在国际社会树立起相较美国更为稳定可靠的合作伙伴形象，进一步巩固了“超级大国”地位。 “中国手里有两张王牌：电动汽车和可再生能源。”《纽约时报》另一篇文章同样指出，中国几十年来投入数千亿美元发展电动汽车和可再生能源，这一长期战略如今正在开花结果。 “与其他国家相比，中国拥有一定缓冲空间。”梅丹在接受《华盛顿邮报》采访时进一步感慨，“纵观中国所做的一切，它对冲风险的方式鲜有国家能及，其电力系统相对能够抵御这些冲击。” “全球能源危机来袭，中国多年布局终见成效。”英国《卫报》早前也感慨，相比其他依赖中东石油的亚洲经济体，中国拥有庞大的石油、液化天然气储备，以及风能、太阳能等可再生能源，同时积极发展新能源和电动汽车以减少对化石燃料的依赖，具备了应对危机极强的缓冲能力。
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美股深V反弹，半导体股爆发，闪迪涨超9%，中概股走低，现货黄金失守4760美元 周四（4月9日），美股大幅震荡后收涨，三大股指深V反弹，其中标普和纳指连涨七天。 科技巨头多数走强，亚马逊涨超5%，英特尔涨4.7%，脸书涨逾2%。费城半导体指数涨超2%收新高，芯片股走强，泛林集团、迈威尔科技涨近5%；存储概念股闪迪涨超9%，希捷科技涨0.9%，双双收于历史新高，美光科技涨3.6%。热门中概股多数走低，蔚来跌近5%，百度、爱奇艺跌逾4%，小马智行跌4%，晶科能源、好未来、再鼎医药跌超3%。阿里巴巴涨近2%，金山云、京东集团、世纪互联涨逾1%。原油市场盘中一度跳水，涨幅收窄，其中美油涨幅由超8%至收盘的3.7%。周五（4月10日）早盘，WTI原油期货涨幅扩大至1%。国际贵金属小幅走高，现货黄金涨0.98%，现货白银涨1.62%。周五早盘，现货黄金失守4760美元/盎司。加密货币全线上涨，比特币升破73000美元，日内涨2.7%，截至10日6:37，全市场近12万人被爆仓。消息面上，据央视新闻报道，当地时间4月9日，美国总统特朗普在接受采访时表示，他已要求以色列总理内塔尼亚胡在黎巴嫩的军事行动中“更加低调”，以配合美国推动与伊朗达成停火协议的外交努力。特朗普称，他已与内塔尼亚胡通话，对方同意“降低行动强度”，并表示以色列方面“正在缩减”在黎巴嫩的军事行动。据新华社报道，美国总统特朗普9日在社交媒体上发文，警告伊朗不要向通过霍尔木兹海峡的油轮收取费用。（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）
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特朗普宣布停火之前 神秘资金精准做空原油、做多美股 在美国总统特朗普发出“文明消亡”威胁，超1400万伊朗人愿为祖国牺牲生命的紧张、悲情时刻，美、以、伊“突然”同意了为期两周的停火。随后特朗普表示，美方“已达成并超额完成所有军事目标”，关于与伊朗建立“长期和平”以及实现中东地区和平的最终协议，目前也已取得实质性进展。全球市场随后迎来超级反转。纽约原油期货价格跌幅一度接近20%。与此同时，纽约金价盘中上涨超3%，美股暴涨，道指涨超1300点。对于这种现象，有媒体称为“TACO如期而至”。“TACO”不是指墨西哥卷饼，而是一个英文缩略词——“Trump Always Chickens Out”(特朗普总是临阵退缩)。这个词形容了一个有趣的现象：特朗普总是先发出强硬威胁，市场恐慌下挫，再于压力临界点前宣布妥协或推迟，市场反弹。这个概念在2025年被《金融时报》专栏作家提出后迅速走红。周三，当许多投资者还在感慨自己错失了博弈美伊停火的重大良机之际，越来越多的事后披露数据却显示，有那么一群人却在特朗普宣布临时停火前，精准“空原油、多美股、在预测市场压轴下注”，大赚特赚。 图为美国总统特朗普（资料图）特朗普宣布停火前几小时有人9.5亿美元做空原油据悉，就在特朗普宣布美国和伊朗停火的前几小时，原油期货市场突然出现了约9.5亿美元的一笔大额押注，豪赌油价下跌。根据伦敦证券交易所集团的数据，在周二格林威治标准时间19:45(北京时间周三凌晨3:45)，投资者合计共卖出了8600手布伦特原油和美国原油期货。这波突然涌现的空单，事后被证明“无比正确”——到了北京时间周三早上约6:30时，特朗普收回了要摧毁“整个(伊朗)文明”的威胁，并宣布与伊朗达成两周停火协议，导致原油期货价格在周三开盘时暴跌约15%，跌破每桶100美元。分析人士指出，在原油期货市场上，交易员通过做多或做空原油价格来对冲大量实物原油交易，这并不罕见。但此类交易以往极少以类似这样的大额单笔形式进行，因为交易员更倾向于在多个交易所下达扫盘订单，并要求经纪商利用算法交易在数小时内分批执行，以避免其押注行为影响价格。此外，大额订单也很少在原油期货当天结算后执行——结算时间为格林尼治标准时间周一至周五18:30(即北京时间次日凌晨2:30)。这样诡异的成功押注，不免会令人联想起3月23日原油市场出现过的一笔类似操作。当时，就在特朗普宣布将推迟袭击伊朗能源基础设施的15分钟前，有投资者抛售了5亿美元的原油期货，随后原油价格暴跌15%。一家大型对冲基金的交易员表示，其能源顾问最近注意到几笔大宗交易，他们认为这些交易的时机异常精准。另一位投资组合经理表示，一系列精准的大额交易让投资者感到相当沮丧。交易人士指出，当时没有重要数据公布，也没有美联储官员会发表讲话，所以人们不会想抢先交易。在一个没有重大事件的日子里，这些交易的规模却异常庞大。不用怀疑的是，有人“偷跑”了。值得一提的是，除了最容易受美伊局势影响的油市外，周三美股期权和预测市场也均出现了令人“艳羡”的交易。据悉，有人在美伊停火消息公布前大举押注美股看涨期权，周三账面浮盈迅速达到了约2300万美元。这位身份不明的交易者在北京时间周二晚间22:20左右，花费了约1200万美元的期权费，购买了6800手执行价为6950点、5月8日到期的标普500指数看涨期权，当时该指数交投于约6556.21点。截至北京时间4月9日凌晨，随着标普500指数升至6773点，该仓位价值已达3500万美元，扣除已支付的期权费后浮盈为2300万美元。区块链研究公司Bubblemaps表示，Polymarket上的三个账户因正确押注美国与伊朗停火而获利超过60万美元——这几个账户之所以引人注目，是因为就在几周前，它们还通过押注美国将攻击伊朗而大赚一笔。据悉，这些账户是在3月底和4月初开始买进停火的预测合约的，当时交易员们评估的休战可能性还不到35%。其中一个账户直到特朗普周三早间宣布停火前的最后几小时，还在这个基于加密货币的预测市场上进行停火押注。Bubblemaps在社交平台X上发帖称：“他们屡次准确预测对伊朗的突然袭击，这一往绩表明，他们或许能获得比大多数人更优质的信息。”此前，Bubblemaps曾指出，这些账户隶属于Polymarket上的一个账户集群。此外，利用加密货币分析平台Dune对Polymarket公开的区块链数据进行分析显示，在特朗普于北京时间周四6:30左右发布Truth Social帖子宣布停火前不久，至少有50个账户下注了巨额的“是”（Yes，停火）。这些是这些特定钱包进行的首次投注。新创建的Polymarket账户被用于进行策略性、时机精准的投注，这种交易模式与该平台早些时候发生的事件如出一辙。今年1月，在委内瑞拉总统马杜罗被捕前的几个小时，新创建的Polymarket账户也曾投下了巨额赌注，赚得盆满钵满。类似的账户群也多次通过对涉及伊朗的军事行动进行精准下注而获利。共和党议员直指“内幕交易”美股十次大涨九次与特朗普有关犹他州共和党众议员Blake Moore曾提出监管预测市场的立法。他在周三发表声明称：“这些几乎不可能是出于诚信的交易；更有可能的是，这些是提前获取公众未知信息的内幕人士。如果没有某种限制，没有什么能阻止政府或军事官员利用其职位谋利。”此前，特朗普曾多次被指涉嫌“内幕交易”。2025年4月2日，特朗普在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，引发美股持续暴跌。4月9日，他突然宣布暂停这一政策，美股应声暴涨。大涨前，特朗普在社交媒体上喊话“买入”，他旗下公司当天股价涨幅两倍、跑赢大盘。据悉，特朗普名下企业股价大涨21%，他的一位富豪朋友更是日进25亿美元。美国多位民主党议员认为其中存在内幕交易，要求国会展开调查。 特朗普宣布暂停对等关税之际，曾直言其一位富豪朋友1天赚了25亿美元（视频截图）根据业内人士的统计，在特朗普2.0任期（自2025年1月上任以来）标普500指数的十大单日涨幅里，有9次主要归功于白宫在关税政策或与伊朗冲突方面的降温或妥协迹象。虽然对于具体什么构成TACO还没有一个硬性的定义，但以下这些交易日市场驱动因素的明细罗列（以涨幅顺序排列），依然足以令不少人会痴迷于“跟着特朗普炒股”的诱惑： 标普十大涨幅日九个和TACO有关2025年4月9日：这也是最初TACO交易的“成名之战”。特朗普当时表示，由于美国债券市场——用他的话说——“有点兴奋过头”，他宣布暂停实施大部分“解放日”关税90天。标普500指数随后在2025年4月9日上涨9.5%，创下16年来最大单日涨幅。2025年5月12日：中美双方同意在90天内相互降低关税，投资者对此欢欣鼓舞，标普500指数上涨3.3%。2026年3月31日：当时有报道称伊朗总统佩泽希齐扬可能在满足某些条件下愿意结束战争，受此消息提振，股市大幅上涨。随后特朗普也表示战争将在两到三周内结束。标普500指数上涨2.9%，创下截至当时的10个月来最佳单日表现。2025年4月22日：特朗普政府高级官员的言论暗示中美关税对峙将趋于缓和，推动标普500指数上涨2.5%。2026年4月8日：也就是本周三——尽管有人担心当前这一脆弱的美伊停火协议可能难以维持，但投资者仍对特朗普与伊朗方面达成两周停火表示欢迎，标普500指数收盘上涨2.5%。2025年3月14日：这可能是最神奇的TACO。特朗普当天其实未就关税计划发表新言论，但这一事实仍足以推动标普500指数上涨2.1%，创下自大选次日以来最大单日涨幅，帮助股市收复了当周早些时候的部分失地。Yardeni Research创始人Ed Yardeni在当时的评论中表示，“从基本面来看，特朗普总统（又名‘关税先生’）在周四加码施压后，今天没有在推特上谈论关税。……只要特朗普没有发表关税言论，对市场来说就是好日子”。2025年5月27日：在特朗普于阵亡将士纪念日周末表示将推迟对欧盟进口商品征收50%关税的实施后，美股收盘大幅走高。标普500指数上涨2.1%，创下两周来最佳单日表现。2025年4月24日：特朗普政府有望与韩国达成贸易协议的进展迹象助推美股走高。标普500指数上涨2%，并脱离了回调区间。2026年2月6日：这是十大涨幅榜单中唯一一个既非关税也非伊朗问题推动美股上涨的交易日。标普500指数当天收盘上涨2%，这一大涨行情主要源于投资者对科技巨头最新公布的人工智能资本支出计划表示欢迎。道琼斯工业平均指数当天也首次突破50000点大关。2025年4月11日：随着特朗普政府宣布将半导体及其他产品排除在其报复性关税制度之外，美股应声上涨，科技股领涨。标普500指数当天收盘上涨1.8%。不过，B. Riley Wealth首席市场策略师Hogan指出，要真正从“TACO”行情中获利，投资者有时必须提前建仓——以本周三为例，投资者要想真正抓住行情，必须要在美股正式开盘前便完成建仓。这是因为美国股指开盘后虽确实冲高，但随后很快就因质疑停火协议可持续性的新闻头条而出现回落。新加坡《联合早报》报道，鉴于白宫政策的不确定性，不少分析师建议投资者转向防御型资产，分散风险。（免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。）编辑|段炼 杜恒峰校对|张锦河每日经济新闻综合自财联社、央视新闻、中新网、公开资料等
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停火又悬了，最糟糕的情况要来了？ *此图由AI生成作者| 史大郎&猫哥来源| 是史大郎&大猫财经Pro现在的油价K线图，谁都想画一笔。油价虽然有一定回落，但是无论是布伦特原油还是WTI原油，都在95美元+，没有彻底回头。更贵的是现货。即期布伦特（Dated Brent）的价格在4月2日，达到141.37美元/桶，算是破纪录，4月7日，美伊停火，又涨到了144.42美元，又创下历史新高，非常不给面子。 即期布伦特是现货原油的定价基准，反映的是北海原油现船货的交易成本，也就是说，实际油价比期货价格要高得多。亚欧市场的油价就更贵了，因为卖油的也涨价。3月份，战事正酣，海湾国家应该输麻了，事实上，小国确实输麻了，但是也有人赚翻了，油价大涨，伊朗的石油收入同比增长37%，阿曼增长26%，沙特阿拉伯增长4.3%。 伊朗和阿曼实控霍尔木兹，而沙特靠管道把石油改道红海。4月份，产油国也开始大涨价。沙特把5月面向亚洲客户的油价，比基准价升水19.5美元/桶；伊拉克把5月份面向欧洲客户的油价，比基准价升水20.45美元/桶。而这个基准价，就是即期布伦特价格，按目前的124美元算，涨幅都有16%+。但是，对于亚欧客户来说，也没啥办法，“两害相权取其轻”，想要油就得接受涨价，供应才是硬道理，断供只能更惨。停火也没办法重启已经关停的1300万桶/天的产能，不少产油国喊话说，能“快速恢复产能”，但是这个快速最早也要3-4个月。更何况，美伊停火，看起来更像一个伪命题。4月7日，美国和伊朗都在庆祝自己赢得了“伟大的胜利”。在巴基斯坦的斡旋下，美伊达成了为期两周的“停火协议”，伊朗庆祝美国接受了伊朗提出的“十项条件”，而特朗普则确定“伊朗将经历了一次富有成效的政权更迭”。结果，协议的维持时间，似乎只能用小时算，4月8日，霍尔木兹海峡再次关闭。停火停了个寂寞，袭击还没停止，海湾国家的石油设备，还在被袭击，包括伊朗的。伊朗说，破坏协议，责任在美方，伊朗的10项条件，美国破坏了3条。特朗普则说，美国的舰船、飞机、人员、装备、弹药都将留在伊朗周边，直到“真正的协议得到完全遵守”，否则“开火”将会“更大更好更强烈”（bigger、better and stronger）。特朗普再次放狠话，“我们伟大的军队正在装载和休息，实际上是期待下一次征服”。所以，到底达成了什么协议呢？美媒说，有10条，每一条都很震撼： 美伊互不侵犯、伊朗实控海峡、结束包括黎巴嫩真主党在内的战争、美国从海湾撤军、赔偿伊朗、接受铀浓缩、解除一级和次级制裁、撤销原子能机构协议、撤销安理会决议。坊间的评价是，“这条件，李鸿章来了都不敢签”，特朗普要是真接受，妥妥的“美奸”。特朗普怒斥美媒自己搞假新闻“误国”，自己从来没有答应过这10条。但是到底答应了啥？他也没说。但是，诡异的停火还是达成了，就很有意思了，到底是谁诓了谁呢？那么问题来了？4月10日的“和谈”，还要谈吗？大概率是会谈的。虽然双方都在放狠话，局部冲突也在发生，但是战事并没有升级，说明双方也确实都想谈，巴基斯坦也为此做好了准备，甚至整个伊斯兰堡为此放了两天假。 美国是副总统万斯领衔，伊朗也将派“高层代表”，是1979年以来最高级别接触。谈判的概率很大，但是谈成的希望渺茫。伊朗的每一个条件，都算是“在美国的雷区蹦迪”，伊朗想要拥核，但是特朗普的底线之一，“伊朗没有核武器”。美国要削弱伊朗，而伊朗要恢复主权+反制裁。核心分歧太大而且太尖锐，两周的时间，根本就不够谈的。现在能想的不是“能不能谈成”，而是“能拖多久不打”。最理想的情况下，会形成一个对当下形势的短期安排共识，比如停火时限要不要再延长，再比如，接下来霍尔木兹海峡的航运安排。接下来，可能还会陷入到“停火-冲突-谈判-停火”的再循环，油价可能继续上蹿下跳，但也不会回到之前60美元区间了。最坏的情况下，就是双方谈崩了，或者美国再来一出暗杀或者炸死伊朗高官的事情来。那双方互放的狠话可能就要成真了。那油价，将是再一次剧烈上涨，至于涨多少，估计又是历史新高。
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白电三巨头名存实亡，一超、一强、一追赶格局确立 文｜华尔街科技眼 侯煜2025 年年报发布季，对中国家电行业是一个不容忽视的节点，延续 20 余年的竞争格局被彻底改写。时间倒回至 2016 年，美的集团一场发布会落幕，为呼应当时的会议主题，时任集团公关总监在祝酒时指出，美的已经是一家互联网公司。在场人士举杯致意，彼时这句话更像是对未来转型的期许。十年后的 2025 年财报发布，外界开始用 "6000 亿 AI 巨头" 定义美的，这一定位也在企业内部得到广泛认同。美的向来愿意拥抱前沿技术概念。当然，按照美的的风格，这种拥抱并非盲目跟风，而是结合自身特质的小目标。成为西门子、GE这类硬核科技制造企业，一直是美的的夙愿。如果说美的的方向是寻找第二曲线，海尔则走上了另一条以全球化为底色的路径。海尔智家由行业内资深销售出身的李华刚主导掌舵。对销售背景的管理者而言，拓展全球市场、实现产品全球化覆盖，是毋庸置疑的终极方向。也正因如此，海尔的国际化布局启动早、推进稳，全球化程度始终处于行业前列。与前两者顺畅推进的转型路径不同，格力的第二曲线布局起步并不算晚，却因种种缘由始终未能落地成型，转型故事讲得磕磕绊绊，最终只留下满盘遗憾。格力电器在创始人朱江洪执掌时期，就凭借过硬品质树立了行业金字招牌。董明珠接任后，为企业规划了更多元的发展方向：收购银隆试图打造第二增长曲线，引入具备流量属性的年轻员工为品牌注入活力，将传统线下专卖店体系转向线上 "董明珠店"，也寄托着依托企业品牌实现个人品牌长期发展的诉求。三家企业怀揣不同的发展愿景，走上了三条截然不同的战略路径。而 2025 年的财报数据，将三种选择带来的结果，清晰呈现在市场面前。不同的发展观，不同的发展节奏格力电器的财报将在 4 月 28 日晚间才发布。财报正式披露前，市场已根据其三季度业绩对全年表现做出估算：2025 年前三季度格力实现营收 1376.54 亿元，同比下滑 6.62%；归母净利润 214.61 亿元，同比下降 2.27%。按行业惯例与历史季度占比推算，其全年营收大概率在 1800—1900 亿元区间，净利润约 300—320 亿元，整体延续低增长甚至小幅下滑态势。按此推算数据可知，从市场规模来看，延续二十多年的白电三足鼎立格局，已经不复存在。美的集团 2025 年营收达到 4585 亿元，规模接近海尔智家 3023 亿元与格力电器约 1800 亿元营收之和（注：此处为行业普遍表述，侧重规模层级对比，实际两者合计略高于美的），超 5800 亿元的市值（2026 年 4月 1 日口径），更是以绝对优势确立了行业超级巨头的地位。行业清晰形成一超、一强、一追赶的全新竞争格局。财务数据的差距并非简单的数字对比，背后是三家企业多年前战略抉择的长期兑现。之所以走到截然不同的发展局面，根源在于三家企业对未来增长的底层认知本就不一样，长期理念差异，最终演变成完全不同的现实结果。 格力电器董事长董明珠美的把更大的增长空间，放在了家电业务之外，在工业制造、新能源等更广阔的 ToB 市场寻找增量。海尔则把增长寄托在中国之外，依靠全球高端市场布局和品牌价值提升，构筑长期竞争力。而格力，可能始终相信，增长的根基仍在空调主业之内，把核心赛道做到极致，就足以穿越行业周期。国内家电市场从全民普及的增量时代，步入更新换代的存量时代后，三种战略的效果被彻底放大。美的的多元化布局，既打开了现实的增长空间，也为资本市场留下了充足的想象余地。海尔的全球化深耕，则有效规避了国内市场的激烈内卷。相较之下，格力对空调业务的过度依赖，让它在行业转型期承受着更为突出的经营压力。美的集团：第二增长曲线成型，盈利质量仍待验证美的的转型，绕不开 2017 年对德国工业机器人企业库卡的收购。这笔近 300 亿元的收购在当时引发行业质疑，一家家电企业为何要重金布局机器人领域。后续的业务布局给出了答案，收购库卡只是美的拓展第二曲线的开端。在管理层的规划中，美的集团的增长空间早已跳出家电赛道。此后，美的持续布局工业机器人、楼宇科技、新能源、医疗设备等领域，构建起完整的 ToB 业务体系。截至 2025 年，美的 ToB 业务营收突破 1200 亿元，成为支撑企业发展的第二支柱。十年前 "美的成为互联网公司" 只是一句愿景，如今美的以科技集团的定位立足市场，已是不争的事实。同时，美的海外收入接近 2000 亿元，占比超四成，在搭建第二增长曲线的同时，完成了全球化布局。 美的集团董事长方洪波ToB 业务以 17.5% 的增速成为集团增长新引擎，但盈利水平与增长质量仍需时间检验。业务内部增长还欠均衡，楼宇科技业务增速达到 25.72%，机器人与自动化业务增速仅 8.05%，在核心板块中增速垫底，库卡并未释放出预期的增长动能。同时 ToB 业务整体毛利率低于成熟的家电业务，现阶段仍处于以规模拓展市场的投入阶段，对集团利润的贡献度，尚未匹配其收入占比。海尔智家：成效显著的全球化和长期偏低的估值2025 年 财报显示，海尔智家海外收入占比突破五成，毋庸置疑，海尔成为中国家电企业中全球化程度最高的企业。实际上，海尔早早预判国内家电市场增长将逐步放缓，率先将发展重心转向全球。海尔的全球化并非简单的产品出口，而是通过收购 GE Appliances、Fisher & Paykel 等海外本土品牌，实现本地化运营。与此同时，海尔全力推动产品高端化，众所周知，海尔旗下卡萨帝品牌是非常成功品牌高端化案例。海尔试图通过全球化与高端化双轮驱动，打通高端产品出海之路。但高端化与全球化布局需要持续的资金投入，2025 年海尔利润增速放缓至 4.39%，第四季度营收甚至出现下滑。从财务数据来看，美的营收规模为海尔的 1.5 倍，净利润却是海尔的 2.25 倍（2025 全年口径），利润率差距更为明显。如何在规模扩张的同时提升盈利质量，成为海尔亟待解决的问题。从资本市场的角度而言，海尔智家的市场的估值却远低于美的集团， 2026 年 4 月 1 日，海尔智家市值甚至被格力电器反超。由此可见，市场并未为其全球化布局给予估值溢价。实际上，这并非市场判断失误，这是由海尔的战略路径、业务结构与增长叙事决定的。 海尔智家董事长李华刚海尔智家本质是海尔集团家电业务的整合平台，这一定位使其估值被绑定在家电赛道，即便经营表现优异，也只能获得成熟制造企业的估值定价。海尔营收超八成来自传统家电业务，ToB 业务规模有限，未能形成第二增长曲线。全球化布局带来的高整合与运营成本，导致企业期间费用率高企，出现增收不增利的情况。同时海尔集团在生物医疗、工业互联网等高估值领域的布局，无法在海尔智家的财报中体现，生态价值被严重低估。资本市场看重企业的成长性与确定性，美的依托家电 + ToB 双轮驱动，实现了向科技企业的估值切换，而海尔仍被定义为传统家电龙头，增长空间见顶的预期，使其估值长期处于低位。海尔的破局关键，并非将集团业务简单并入上市平台，而是通过完善信息披露、量化业务协同价值，让资本市场看到家电业务背后的生态入口价值，同时优化运营效率、提升利润率，以真实业绩推动估值修复。格力电器：主业依赖度过高，转型之路屡屡受挫格力的发展始终围绕空调主业，2025 年，空调业务依旧贡献近八成营收。房地产市场调整、行业价格战加剧，让格力的经营压力远超同行。格力并非没有尝试多元化转型，在新能源、智能装备等领域均有布局，但业务规模始终较小，未能形成有效支撑。企业海外收入占比仅 15%，全球化布局进展缓慢，曾经的空调之王，正面临严峻的转型考验。格力依托朱江洪时期奠定的制造与品牌基础，空调产品成为市场标杆，净利润率常年位居行业前列。但坐拥优质基础的格力，却在转型过程中屡屡陷入困境。格力的多元化布局大多以失败告终，银隆新能源并购项目持续亏损，成为企业财务负担，手机、玫瑰空调等产品脱离市场需求，仅沦为营销话题，未能形成实际增长动力。大量资源投入多元化尝试，却始终未能培育出第二增长曲线。同时，格力电器目前的掌舵者董明珠的个人 IP 与格力品牌深度绑定，短期为企业带来流量热度，长期却让企业形象受个人争议影响，渠道体系的频繁调整，也导致经营稳定性下降。高净利润率依靠成本控制实现，并非业务增长驱动。资本市场给予格力 7-8 倍的市盈率，远低于美的，也逐渐被海尔逼近，市场对其未来成长空间持悲观态度。格力拥有行业顶尖的制造能力与品牌资产，却在行业转型关键期错失发展机遇，未能将空调主业的优势转化为多元化发展的动力。若不能尽快理顺决策机制，减少个人色彩对公司的过度绑定，并快速找到适合自己的转型方向，这家昔日的行业标杆恐怕很难走出当下的发展困局，会持续地走下坡路。【编后语】市场流传多年的 "白电三巨头" 说法，早已不适用于当前的行业现实。随着美的、海尔、格力战略方向彻底分化，昔日三足鼎立的格局正式瓦解，一超、一强、一追赶的新竞争格局已然确立。三家企业带着不同的发展诉求，在存量竞争与产业升级的浪潮中，走上了三条截然不同的道路。美的以 ToB 业务打开第二增长曲线，海尔坚持全球化与高端化布局，均展现出对行业周期的前瞻把握。反观格力，在行业转向存量竞争与生态竞争的关键阶段，仍过度依赖空调主业，转型迟迟未能破局，战略滞后与治理约束正让企业一步步陷入被动。从行业启示来看，海尔作为中国家电的金字招牌，仍可通过集团业务协同，在资本市场打开更大的估值空间。而格力当下的发展困境也印证了，企业若想真正扭转局面，管理层的与经营思路的调整，或许才是核心解药。三家企业的分化之路，正是中国家电乃至中国制造的真实缩影。它也在提醒行业：发展理念与掌舵人的格局，直接决定企业能走多远、走多稳。企业最终求仁得仁，如今的规模与处境，本质上都是当年战略选择与初心的必然结果。
