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和林微纳递表港交所 国泰君安国际、中信建投国际为联席保荐人 和林微纳向港交所主板提交上市申请书，国泰君安国际、中信建投国际为联席保荐人。和林微纳是世界领先的微纳米制造解决方案供应商之一，提供全面的产品组合，主要涵盖微机电系统微纳米制造元件、半导体测试探针及微型传动系统。根据弗若斯特沙利文数据，以2025年的收入计，公司在全球MEMS声学模组微纳米制造元件市场中排名第二，市场份额为12.4%；在全球半导体最终测试探针市场，公司在中国境内企业中排名第一，在全球所有供应商中排名第四，市场份额为6.6%。公司是中国境内少数向海外市场出口半导体最终测试探针的领先企业之一，亦是中国境内首家实现同轴探针大规模生产的企业。
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苹果第8号员工：14岁入职，一干就是50年 IT之家 4 月 3 日消息，纽约时报于 4 月 1 日发布博文，在苹果公司庆祝成立 50 周年之际，采访了元老级员工克里斯 · 埃斯皮诺萨（Chris Espinosa），他于 1976 年（当时 14 岁）骑着轻便摩托车入职，成为第 8 号员工，是目前唯一一位仍在职的初创时期元老。IT之家援引博文介绍，埃斯皮诺萨在苹果公司的起点，可以追溯到 1976 年某个周三下午，14 岁的埃斯皮诺萨骑着他的 Puch 轻便摩托车行驶一英里半去上班。因为他还没到考驾照的年龄，因此只能骑这种小型机车，往返于学校和工作地点之间。他的雇主是当时名不见经传的苹果电脑公司，他的工作内容是向潜在客户演示 Apple II，并为其编写程序。 半个世纪过去了，埃斯皮诺萨的工作内容几经变换，但他始终没有离开。如今 64 岁的他，已成为当今经济环境下日益稀缺的一类人：整个职业生涯只服务于一家公司。在硅谷这片创业公司如雨后春笋般涌现又在一夜之间倒闭、软件工程师和产品经理每隔几年就跳槽的土地上，像他这样的 " 终身员工 " 更是凤毛麟角。回忆起那段岁月，他感慨那是“从零开始创造整个行业”的黄金时代，无论是电脑零售店还是商业软件，所有规则都等待被定义。即便后来进入加州大学伯克利分校读书，他依然兼职为苹果撰写用户手册，最终在 1981 年应乔布斯劝说退学回归，从此再未离开。这漫长的岁月并非一帆风顺。埃斯皮诺萨坦言，在乔布斯回归前的那些年，公司弥漫着一种“傲慢”情绪，经历了多轮大规模裁员。他甚至曾因没有大学学位而感到迷茫，但最终选择留下。面对当下科技圈浮躁的风气，埃斯皮诺萨直言不讳。他指出，许多公司来去匆匆，只是想赶在泡沫破裂前捞一笔，而这并非苹果的行事风格。 图源：Chris Espinosa 账号
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“史上最大IPO”6月见？SpaceX的IPO估值目标已超“2万亿美元”！ SpaceX正筹备一场可能改写资本市场纪录的IPO。4月2日据彭博社援引知情人士透露，SpaceX已将其IPO目标估值提高到2万亿美元以上。报道援引知情人士称，SpaceX正向潜在投资者传递这一估值水平，并将在未来几周举行会面。这类被称为“试水”（testing-the-waters）的路演沟通，预计将提供更多支撑该估值的细节。华尔街见闻此前提及，SpaceX已秘密提交IPO申请，上市时间可能定于今年6月。若SpaceX估值超过2万亿美元，意味着其在短短数月内估值上涨近三分之二。今年2月，媒体曾报道，该公司收购xAI后，合并实体估值约为1.25万亿美元。按这一估值计算，SpaceX的体量将超过标普500指数中除五家公司之外的所有企业——仅次于英伟达、苹果、谷歌母公司Alphabet、微软和亚马逊。按这一标准，其市值也将超过Meta以及马斯克旗下的特斯拉，后两者同属“科技七巨头”。750亿美元募资目标，或远超史上最大IPO纪录SpaceX此次IPO拟募资规模最高达750亿美元。若最终落地，这一数字将大幅超越迄今为止最大规模IPO，沙特阿美2019年290亿美元的上市融资。募集资金将主要服务于马斯克的太空基础设施宏图。他提出的Terafab项目计划在太空建设AI数据中心，并在月球上建设工厂，自主制造用于机器人、AI及太空数据中心的芯片。马斯克今年3月表示，Terafab项目将由特斯拉和SpaceX联合运营。彭博分析师George Ferguson和Wayne Sanders指出，SpaceX在火箭发射和低地球轨道通信及宽带业务领域处于行业领先地位，旗下发射业务和星链仍为主要收入来源，预计2026年合计营收接近200亿美元。xAI的贡献预计不足10亿美元。发射业务和星链在各自赛道均领先竞争对手，且优势显著。顶级投行组团护航据报道援引知情人士透露，SpaceX周一已安排于与银团进行电话会议，并将于4月晚些时候举行分析师说明会。华尔街见闻提及，SpaceX正以一套前所未见的IPO方案，重塑华尔街的传统承销逻辑。在承销安排上，SpaceX已锁定美国银行、花旗集团、高盛、摩根大通和摩根士丹利担任IPO的核心承销商，并正在扩充银团阵容。与以往由大型投行广泛竞争、包揽全局的模式不同，SpaceX采取了市场参与者所称的"赛道"结构，将不同银行引导至特定投资者群体和地理区域。据报道援引知情人士透露，马斯克亲自钦点不同投行的分工： 美国银行负责国内散户分销，聚焦高净值个人客户及家族办公室； 摩根士丹利则主要通过旗下E*Trade平台服务中小散户； 瑞银负责上述两类投资者的国际市场拓展； 花旗负责协调国际散户及机构投资者的分销工作，并借助具有区域专长的合作银行向海外个人投资者推介股份。 此外马斯克正在讨论将SpaceX IPO中多达30%的份额分配给个人投资者，这比例是惯常水平的三倍以上。
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创新药涨了，但分化才是真相 出品 | 妙投APP作者 | 张贝贝编辑 | 丁萍头图 | AI头图昨天（4月1日），创新药板块全线爆发。截至收盘，荣昌生物、亚盛医药、君实生物等涨超10%，诺诚健华、中国生物制药、百济神州、信达生物等涨幅居前，多只创新药ETF涨幅也超过5%，板块关注度明显升温。那么，创新药板块为何突然变得如此强势？本轮行情是否具备持续性？从当前情况看，这轮行情当然有短期事件驱动；但如果把它简单理解为情绪修复，可能低估了板块背后的变化——中国创新药正在同时验证两件事：一是海外授权能力，二是盈利兑现能力。详见下文。 为什么今天会涨？短期利好催化 近期创新药板块利好陆续落地，创新药爆发是集中催化的结果。最直接的催化，是BD交易再次超预期。市场原本担心，在2025年BD交易频发，且交易额创历史新高之后，中国创新药对外授权可能降温，大额交易难再出现。但今年一季度的数据打破了这种预期：创新药对外授权交易总额已突破600亿美元，接近2025年全年的一半，也是去年同期的1.6倍。更关键的是，大单还在继续落地。例如，石药集团与阿斯利康8个项目合作，总金额185亿美元；荣昌生物与艾伯维围绕RC148双抗合作，总金额56亿美元；信达生物与礼来达成多项目合作，总金额超过88亿美元。跨国药企对中国创新药资产的真金白银下注，背后是对我国创新药实力的认可。（妙投注：BD交易，指药企通过买卖、合作等方式，将自主研发的新药授权给海外跨国药企开发或者商业化，一次性拿到首付款，后续还能获得研发里程碑以及商业化后的销售分成，是中国创新药国际化价值兑现的重要）与此同时，4月中旬AACR年会临近，也给了市场一轮短期预期。4月17日至22日，美国癌症研究协会（AACR）年会将在圣地亚哥举行，今年预计有超过100家中国药企亮相，250余款创新药亮相，覆盖核药、ADC、细胞治疗、mRNA等领域。对于创新药板块而言，AACR从来不只是学术会议，更是潜在的估值催化器。临床数据一旦超预期，往往会迅速反馈到股价上。 长期质变：创新药的估值逻辑正在变化 但如果只看到短期催化，我们可能会低估这轮行情的本质。更值得关注的是，创新药的底层估值逻辑正在发生变化。一方面，BD交易的密集落地，验证了中国创新药的国际化定价能力。过去几年，中国创新药企业最大的质疑之一，是“研发看起来很热闹，但价值能不能兑现”。现在BD交易密集落地，本质上是在回答这个问题：这些管线不只是国内资本市场讲故事的工具，而是能被全球药企定价、并愿意支付高额首付款和里程碑款的真实资产。另一方面，业绩的显著改善，开始验证企业的商业化兑现能力。从已披露的2025年报，不少公司利润显著改善。如和铂医药实现全年净利润约6.48亿元，同比增长30倍；三生制药归母净利润84.82亿元，同比增长305.78%；中国生物制药经调整归母净利润45.4亿元，同比增长31.4%；以及恒瑞医药实现归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%等。还有部分创新药企开始扭亏或减亏。如百济神州2025年净利润2.87亿美元，上年亏损6.45亿美元；信达生物净利润8.14亿元，上年亏损0.95亿元；荣昌生物净利润7.1亿元，上年亏损14.68亿元；诺诚健华净利润6.42亿元，上年亏损4.41亿元。这意味着，部分药企正在从“研发投入期”进入“创新收获期”，创新药收入和授权收入开始体现在报表中，市场也因此重新评估板块的盈利前景。此外，政策顶层设计的支持也在强化这一预期。今年两会政府报告，首次将生物医药纳入“新兴支柱产业”，这并非简单措辞调整，而是产业地位提升的信号。审批、支付等全链条政策支持，都会影响创新药企业的现金流预期和估值空间。例如，商保创新药目录推进，本质上是在缓解高价创新药的支付难题；地方层面对细胞与基因治疗等前沿赛道的支持，则有助于强化市场对产业链布局的预期。广东省于3月26日发布文件，明确提出实施产业创新工程，支持细胞与基因治疗等前沿领域发展。 行情分化，关键看盈利改善成色 不过，这轮上涨是否能够演变为持续性行情，关键在于企业盈利改善的可持续性，而这正指向了板块内部未来的核心分化点。目前的利润改善，主要来自两个渠道：一是核心产品的销售持续放量，二是BD首付款的一次性确认。市场对这两者的估值逻辑截然不同。前者意味着商业化能力成熟，收入和现金流更具持续性；后者则更接近一次性兑现，虽然能够阶段性提振业绩，但波动性也更大。（1）产品收入驱动：意味着成熟的商业化能力，收入和现金流更具持续性。如百济神州，2025年总收入53.43亿美元，其中产品收入52.82亿美元，占总收入99%；信达生物2025年总收入130.42亿元，产品收入118.96亿元，占总收入91%，是其首次全年盈利的核心支柱。（2）对外授权收入驱动：更接近一次性兑现，能阶段性提振业绩，但波动性更大。如荣昌生物、和铂医药、荃信生物等，2025年的扭亏或利润大增，都在很大程度上得益于多笔BD交易的集中确认。（妙投注：①荣昌生物：2025年公司实现了技术授权收入的突破，其中与参天制药就RC28达成合作，获得2.5亿元首付款，同时泰它西普授权给Vor Biopharma带来显著技术授权收入（包括4500万美元首付款和8000万美元认股权证公允价值收益），对利润扭亏为盈起到关键作用；②和铂医药：2025年总收入1.58亿美元（折合人民币约11.1亿元），其中分子许可费收入达1.41亿美元，同比增长375%，是收入增长的主要驱动力，主要来源于与跨国药企的合作及创新产品海外授权；③荃信生物2025年实现扭亏为盈，对外授权交易是关键。作为公司目前唯一上市的产品，赛乐信（QX001S，乌司奴单抗生物类似药）在首个完整自然年实现国内销售额近3亿元。而公司与Caldera Therapeutics就QX030N（IL-23p19/TL1A双抗）达成的NewCo模式授权，贡献了6.225亿元的授权收入）因此，后续板块分化很可能围绕这一点展开。真正有望获得持续重估的，是那些已经形成“研发—临床—授权—商业化”闭环的企业；而对于更多依赖单笔BD首付款确认利润、产品收入支撑仍较弱的公司来说，业绩高增长未必能够顺利延续。从这个角度看，这轮创新药行情更准确的定义，不是“全面回归”，而是“按兑现能力重新定价”。当然，乐观预期之下，风险同样不容忽视。首先，BD交易本身并非签约即成功，后续仍面临研发推进、临床结果、合作执行等多重不确定性。3月5日，默克宣布终止与恒瑞医药围绕PARP1抑制剂HRS-1167的全球授权合作，就是一个提醒。其次，BD收入天然具有波动性。首付款可以快速改善当期财务表现，但如果后续缺少新的大额交易接续，企业次年收入和利润可能出现明显回落。因此，后续观察创新药板块的关键，不只是看BD交易数量和金额，更要拆解企业利润的来源结构，区分产品收入驱动与授权收入驱动，并进一步判断其盈利能力是否具备延续性。 写在最后 创新药板块这一轮上涨，表面看是情绪和事件共振，底层却是市场开始重新评估中国创新药的价值兑现能力。接下来，板块还能不能继续走强，取决于更多公司能否把BD、产品销售和临床进展，真正转化成可持续的盈利能力。从这个意义上看，创新药的重估或许已经开始，但这不会是一轮无差别上涨，而更可能是一轮围绕兑现能力展开的、结构性的分化与重估。免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4847340.html?f=wyxwapp
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SpaceX秘密申报IPO，估值冲刺12万亿 出品 | 网易智能 作者 | 小小 编辑 | 王凤枝 埃隆·马斯克（Elon Musk）再次改写历史，人类史上最大规模的IPO已正式拉开帷幕。 据知情人士透露，SpaceX已经悄悄向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了首次公开募股（IPO）文件，标志着这家私营航天巨头正式开启上市进程。 从可重复使用的猎鹰9号（Falcon 9）火箭，到承载星际雄心的星舰（Starship），再到覆盖全球的星链（Starlink）网络，SpaceX早已超越了单纯的航天公司范畴，蜕变为太空经济与前沿科技的终极融合体。 曾经对公开市场保持高度警惕的马斯克，如今突然踩下了资本的加速踏板。这背后的核心驱动力，正是星链用户的爆发式增长、xAI合并带来的庞大协同效应，以及他试图在太空中大搞AI数据中心的世纪豪赌。SpaceX的上市，不仅将重塑公众对太空产业的商业认知，也意味着AI与太空基础设施的结合进入了实质性的落地阶段。 01秘密提交，马斯克这次是认真的 SpaceX要上市的传闻已在坊间流传多年，但这一次，文件是真的递上去了。 所谓“秘密申报”，是允许公司在正式公开财务数据前，先与监管机构进行私下沟通，并在信息公开前完成修改。这在资本市场通常被视为上市流程中一个极其明确且关键的信号。 知情人士透露，SpaceX的目标是在今年7月之前正式挂牌上市，甚至可能特意将敲钟日选在马斯克55岁生日（6月28日）前后。一旦成行，它将成为2026年三场超级IPO中的第一场，紧随其后的极有可能是AI领域的明星公司OpenAI和Anthropic。 为了这场世纪交易，SpaceX做足了准备，组建了一个堪称豪华的承销天团。目前已集结了美国银行、花旗集团、高盛集团、摩根大通和摩根士丹利这五大华尔街巨头，并正在吸纳更多银行加入阵容。此外，针对不同区域市场，还引入了巴克莱银行（英国）、瑞银集团（欧洲）、加拿大皇家银行（加拿大）以及瑞穗金融集团（亚洲）等顶级机构。可以说，全球最顶尖的金融力量已经集结完毕，只等这场资本大戏开场。 02估值到底有多高？可能超过1.75万亿美元 现在市场最关心的核心悬念，就是SpaceX究竟能撑起多大的盘子，这直接决定了未来股价的想象空间。 据彭博社报道，SpaceX在此次IPO中寻求的目标估值可能超过1.75万亿美元。如果以此估值成功上市，其体量将仅次于英伟达、苹果、Alphabet、微软和亚马逊等少数几家美国科技巨头。要知道，在2022年SpaceX的估值还停留在900亿美元左右，短短几年间，其商业价值几乎翻了20倍。 这个惊人的估值溢价主要由两大核心业务支撑：一是已经步入成熟期的火箭发射和星链卫星互联网；二是今年2月才正式并入的AI公司xAI。这笔合并交易当时对合并后实体的估值定为1.25万亿美元，而如今IPO的目标估值显然在此基础上又跨上了一个新台阶。 华尔街的定价并非凭空捏造。有分析师测算，SpaceX在2026年的总收入预计接近200亿美元，其中绝大部分由星链和火箭发射贡献，而xAI可能产生不到10亿美元的收入。按1.75万亿美元的估值计算，其市销率大约高达67倍，这一数字甚至远超当下的算力霸主英伟达（其追踪市销率约为30倍）。这从侧面印证了资本市场对SpaceX未来增长曲线的预期有着近乎狂热的自信。 03钱从哪里来？星链是现金牛，火箭是基本盘 一家公司能否撑起万亿估值，归根结底要看其底层的变现能力。SpaceX目前的业务结构已经非常清晰：火箭是基础，星链是主力，xAI是未来。 火箭业务构筑了坚实的护城河。SpaceX凭借可重复使用的猎鹰9号火箭，已经稳坐全球最高产发射商的交椅，绝对主导着航天工业。仅在2025年一年内，公司就完成了165次轨道飞行以及星舰超重型运载火箭的额外测试飞行。美国政府机构（包括NASA、空军和太空部队等）是其绝对的超级大客户。自2008年以来，来自美国政府的合同总额已累计超过244亿美元。这不仅是稳定且庞大的收入来源，更是SpaceX技术实力的官方金字招牌。 星链则扮演着最强劲的增长引擎角色。它由大约10000颗低地球轨道卫星组成庞大网络，正为全球数百万用户提供高速互联网服务。从偏远地区到航空航海，星链正在悄然演变为一个覆盖全球的底层基础设施。可以说，星链成功将SpaceX从单纯的发射服务商升维成了一家全球电信运营商，其快速爆发的收入已经成为公司当下最重要的现金流支柱。 最后是被寄予厚望的xAI。虽然目前营收贡献尚微，但它承载着马斯克关于太空与AI深度融合的终极想象。合并后，xAI的控股资产不仅包括社交媒体平台X（前Twitter）和AI聊天机器人Grok，更是为未来构建太空数据中心、智能卫星网络等宏大构想铺平了底层道路。 04上市之后，钱要花在哪儿？从星舰到太空AI数据中心 马斯克的商业野心从不设限。这次IPO预计募集的巨额资金（华尔街日报称目标为400亿至800亿美元，彭博社则报道最高可达750亿美元），全部指向了那些极度烧钱的未来计划。 首先是继续往星舰项目里砸钱。作为SpaceX下一代重型运载火箭，它的终极目标是实现完全可重复使用，并将超大载荷送入深空，这是未来建立月球基地和殖民火星的核心载具。然而其研发之路充满坎坷，自2023年以来的多次亚轨道试飞中屡遭挫折。想要将其打磨至成熟可靠，势必需要海量资金的持续投喂。 其次是星链网络的无边界扩张。尽管目前已有上万颗卫星在轨，但马斯克计划打造一个覆盖密度更高、服务质量更优的全球级网络，这同样需要源源不断的资本注入。 最引发市场争议与遐想的，无疑是马斯克抛出的太空AI数据中心计划。按照他的激进构想，未来将把多达100万颗AI卫星送入轨道，直接在太空中建立数据中心。马斯克笃信，这种模式能彻底规避地球上的电力与水资源瓶颈，完美利用太空的太阳能和自然冷却优势。 但这番宏大叙事也招致了业内的高度质疑。微软曾在2015年启动过一个名为Project Natick的项目，尝试将集装箱大小的数据中心沉入苏格兰海底以利用海水冷却节能。然而知情人士透露，尽管技术上取得了成功，但由于客户需求匮乏且经济账根本算不平，该项目已在两年多前被悄然废弃。 TMF Associates的独立卫星行业分析师蒂姆·法拉尔（Tim Farrar）对此给出了犀利点评。他认为商业的核心不在于某项技术是否可行，而在于与地面建设传统机房相比，它在经济回报上是否真的有意义。 五位数据中心专家在接受路透社采访时直言，微软的沉沙折戟对SpaceX而言是一个极具现实意义的警示。行业专家指出，太空数据中心这种终身密封的设计，面临着比海底更为严苛的考验，它根本无法像地面机房那样灵活更换每年都在极速迭代的AI芯片（卫星或海底设备的更换周期可能长达五到七年）。 美国独立股票研究公司MoffettNathanson的分析师更是算了一笔残酷的经济账：要实现百万颗AI卫星的组网计划，预计需要数万亿美元的恐怖投资，且每年需要进行约3000次星舰发射，相当于每天要发射8次。在理性的金融分析师眼中，这听起来更像是一个遥不可及的科幻愿景，而非近期能够落地的商业计划。 05散户能分到一杯羹吗？马斯克的粉丝经济学 在交易结构的设计上，这次IPO也玩出了罕见的新花样，其中最颠覆传统的一点是：马斯克似乎决意让普通散户深度入局。 据知情人士透露，SpaceX可能将高达30%的发行份额直接分配给小投资者，这一比例极其夸张地超越了传统IPO中仅留给散户5%到10%的行业惯例。市场分析认为，这不仅是为了标榜让更多人分享梦想，更是马斯克对其庞大粉丝基本盘的一次精准变现。散户投资者对马斯克狂热的个人崇拜，极有可能在上市初期成为稳定股价的超级压舱石。 此外，消息人士指出，SpaceX正考虑在上市时采用双重股权结构，确保马斯克等核心内部人士握有绝对的额外投票权，从而在公开上市后依然能将公司的控制权死死攥在手里。同时，他们还试图打破华尔街陈规，允许部分现有股东在敲钟首日直接减持股份套现，完全无视通常长达180天的锁定期限制。 这些强势举措无一不在宣告，马斯克不仅要拿华尔街的钱，还要按自己的意志重塑SpaceX的所有权结构与股票交易法则。 06有人欢呼，也有人泼冷水：太空圈怎么看？ SpaceX上市，影响的不仅仅是它自己，而是整个太空产业生态。对于竞争对手和行业观察者来说，他们的看法也很有意思。 联合发射联盟公司（ULA）的马克·佩勒（Mark Peller）给予了高度评价。他认为SpaceX的IPO对整个行业而言是一剂强心针，天量资金的涌入将极大增强产业链的底层基础，加速许多商业计划的实质性落地。 阿丽亚娜航天公司（Arianespace）的大卫·卡瓦耶斯（David Cavailles）也秉持类似观点。在被问及这场IPO是会提振整体业绩还是引发资源失衡时，他坦言这不会干扰他们既定的计划，反而会成为引导更多资金流入太空赛道的风向标，毕竟要跑赢这场竞赛，整个行业都需要更充沛的弹药。 风险投资基金Seraphim Space的首席执行官马克·博格特（Mark Boggett）的目光则更为深远。他断言此次IPO将彻底重塑太空生态系统，因为它为整个行业树立了一个体量极其庞大的公开市场定价锚点，必将成为推高整个太空赛道估值的核心引擎。 然而，在喧嚣的狂欢中，永远不缺冷峻的审视者。网友（@Sheldon Liber）一针见血地指出，这极有可能是人类历史上规模最大也是炒作最疯狂的IPO，但它最终沦为史上最严重估值泡沫的概率同样居高不下。他用历史数据发出冷酷警告：90%的IPO在挂牌第一年都会陷入亏损泥潭。 另一位商业观察者（@Michal_Stan）的剖析则直击灵魂。他抛出了一个终极拷问：投资者掏出真金白银买入SpaceX，到底买的是火箭发射的传统经济效益，是星链的稳定现金流，还是对未来太空和数据霸权的长期期权（optionality）？ 他进一步指出，估值必将成为多空双方残酷厮杀的焦点。公司选择秘密递交，本质上就是在正式敲定估值前对市场胃口的一次隐秘试探。当真正的招股说明书大白于天下时，里面隐藏的财务细节绝对是一场极具看点的商业博弈。 更有甚者（@AletheiaPneuma_）用极其宏大的视角赋予了这场IPO史诗般的色彩。他认为这已不再是一场单纯的融资，而是人类文明的一次蜕变，空间将成为重构一切商业逻辑的底层基础设施。当巨额资本正式冲入地球轨道，这个世界的运行规则将被彻底改写。 不过，乔治城大学金融学教授兼IPO专家里娜·阿加瓦尔（Reena Aggarwal）立刻将视线拉回了现实。她冷峻地提醒，即便马斯克和SpaceX自带顶级光环，公司的成功上市依然极度依赖一个平稳友好的宏观市场。在近期地缘政治冲突与油价飙升的阴影下，全球股市正处于剧烈震荡期。 阿加瓦尔直言不讳地指出，无论公司基本面多扎实、投资故事多性感，一旦宏观大盘下行或剧烈动荡，这场超级IPO依然面临折戟沉沙的巨大风险。业界只能祈祷到今年6月，地缘局势能够降温，市场的极度不确定性也能随之消散。 但她同时笃定，散户的认购狂热必将突破天际。她强调，对于任何企图将财富绑定在马斯克身上的信徒来说，这就是绝佳的入场券。 下一步：分析师日与路演 目前，SpaceX的IPO冲刺已经进入实操阶段。公司计划在4月21日举办盛大的分析师日，并于两天后组织核心分析师实地考察位于田纳西州孟菲斯的xAI数据中心Macrohard。 如果一切按计划推进，SpaceX将在7月前正式敲响上市的钟声。届时，马斯克将史无前例地成为全球首位同时掌控两家万亿级上市巨头的个人。目前特斯拉的市值约1.4万亿美元，而他本人的净资产据福布斯估算已逼近8400亿美元。 SpaceX递交IPO注册草案，无疑是太空商业化进程中一个极具压迫感的历史分水岭。它意味着，人类对星辰大海的征途，正从少数国家和政府主导的宏大叙事，被冷酷的资本市场精确量化，变成一场全球投资者皆可下注的财富游戏。 无论最终估值落位何处，筹集多少资金，SpaceX的上市都已是一场被载入史册的资本风暴。接下来的几个月，随着正式招股书的剥丝抽茧，我们将能看到更多关于这家巨头真实财务状况、风险挑战和未来规划的硬核细节。 太空的未来，正以一种极其真实且令人敬畏的资本标价方式，加速降临到我们面前。
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净值出错、年报“烂尾”，三家基金公司低级失误大赏 文/任晖 全市场基金数量已突破万只，要求每家公司在每一个环节都做到零误差，确实有些苛求。 但也正因为行业规模庞大、涉及投资者广泛，一些本可避免的低级失误，就更显得刺眼。近期出现的几起更正公告，值得逐一审视。 一、大成多元配置：净值更正迟缓，持仓逻辑难自洽 3月28日，大成基金发布净值更正公告，对“大成多元配置三个月持有期混合型基金中基金（FOF）”的份额净值与累计净值进行修正。公告原文仅提及对XBRL文件中的份额净值与份额累计净值进行了“更正”，但未解释错误发生的原因。不过结合行业惯例，问题大概率发生在净值计算、数据录入或格式转换等技术性环节。 值得注意的是，Wind数据显示，该错误发生在3月27日，而更正公告于次日凌晨才发布。若数据抓取无延迟，则公司从发现问题到对外公告的响应速度偏慢。资料显示，大成多元配置属于ETF-FOF，简单来说就是“专业选手帮你炒ETF”。 但从业绩表现看，专业能力并体现，今年该基金亏损5.11%，在211只偏股混合型FOF中排名倒数第6。持仓层面同样经不起推敲。2025年末，该基金同时配置了“恒生科技ETF大成”和“港股科技50ETF招商”。两只ETF重仓股高度重合，配置权重虽有差异，但投资逻辑缺乏区分度。这种“看似分散、实则雷同”的持仓结构，反映出FOF管理人在资产配置层面的粗糙。 2、中金同业存单指数7天持有：低风险产品的小波动引发大关注 中金同业存单指数7天持有基金主要跟踪中证同业存单AAA指数，具备风险较低、流动性较好的特点，是一款定位清晰的现金管理类工具。 从Wind的公告更新时间来看，中金基金在事发当晚8点便发布了更正公告，相应速度明显快于大成基金。这种时效性差异，一定程度上反映出两家公司在运营风控与应急响应机制上的差距。但问题出在该基金规模较大，覆盖的投资者范围较广。同时，作为一只低风险产品，其历史回撤极小，任何细微的净值波动都可能对投资者产生较大影响。 因此，3月28日该基金公布的-0.05%的错误亏损幅度，迅速在支付宝社区、京东金融等平台引发投资者热议。3、银河中证A500ETF如果说前两家公司的问题还能归因于技术性差错，那么银河基金的失误，则更像是基础环节的失守。 3月28日，银河基金发布《银河中证A500交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告更正公告》，称因系统原因，报告中“9.1 期末基金份额持有人户数及持有人结构”部分内容有误。 对比两份公告可以看到主要遗漏的是联接基金的份额，并且机构投资者占总份额比比例出错。这一错误本应极易察觉，机构投资者占总份额比例与个人投资者占总份额比例相加理应等于100%，但错误版本仅等于76.76%。 但是这一明显异常却一路通过审核，最终出现在正式披露的年报中。对于一家专业资产管理机构而言，这样的疏忽难以用“粗心”轻轻带过。 更令人关注的是，这并非银河基金首次在信息披露上“翻车”。2020年，该公司曾一次性发布近百份更正公告，全部指向基金投资策略与运作分析部分。这类错误的批量出现，已很难再用“偶发疏忽”来解释，更多折射出公司在信息披露流程、内部风控机制上的系统性短板。 作为一家成立于2002年的老牌公募，银河基金近年来的发展态势难言乐观。截至2025年一季度末，其管理规模仅959亿元，行业排名第68位，与公司的历史地位形成鲜明反差。 在基金经理层面，能形成市场认知度的面孔屈指可数，郑巍山是其中为数不多被投资者记住的名字。他因重仓半导体、净值波动剧烈而被市场与蔡嵩松“齐名”，但也因此被部分投资者贴上“渣男”的标签。某种程度上，这也映射出银河基金在权益投资领域明星匮乏、品牌影响力日渐削弱的现实。
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智谱一边狂奔，一边失血 出品｜虎嗅科技组作者｜宋思杭编辑｜苗正卿头图｜视觉中国如果有一门生意，“每赚 1 元收入，要投入4.4 元研发费”，它会是门好生意吗？全球大模型第一股智谱AI（下称“智谱”）试图回答这一问题。2026年3月31日，智谱公布了2025年全年业绩，这也是其上市后的首份财报。财报显示，智谱在2025年全年实现总收入7.24亿元人民币，同比增长131.9%；销售成本，同比增长213.3%至4.27亿元。在这样的收入和成本表现下，智谱的毛利同比增长68.7%至2.97亿元，公司全年综合毛利率也达到了41%。而对于同样是大模型上市企业的MiniMax而言，智谱的毛利率已经远高于MiniMax，后者毛利率25.4%。如果从收入构成来拆解，41%的毛利率背后呈分化趋势，其本地化部署业务毛利率由2024 年的66.0%下降至2025年的48.8%，而云端部署业务的毛利率由2024年的3.3%上升至2025 年的18.9%。（虎嗅注：本地化部署业务指大模型本地部署，云端部署业务指开放平台及API）。从这一点来看，智谱已经充分证明了自身的盈利空间。但它依然陷入亏损。受同期31.8亿元研发费影响，智谱经调整净亏损额达到31.82亿元，亏损幅度同比增长29.1%。同期亏损额相当于智谱总收入的4.39倍，更是其毛利的10.7倍。值得注意的是，亏损主要来源于研发开支。据财报显示，2025年智谱研发成本31.84亿元，同比增长44.9%；而2025年资本支出为7470万元。财报中解释道，研发成本增长主要源于：（1）员工成本增加，包括扩大研发团队及股份支付费用增加；（2）支付第三方算力供应商的计算服务费用，包括迭代模型及投资更先进的模型训练基础设施。但值得一提的是，用于大模型训练的算力成本并不计入研发开支，而是以算力租赁的形式单独计入资本支出。在智谱的语境中，前者用于大模型训练的算力成本指根据模型训练时长调用算力供应商GPU的成本，这部分灵活支出算进研发成本中；而锁定GPU资源，且长期与某供应商签合同则算入资本支出。对比MiniMax，智谱的整体规模更大。这主要是两家公司的业务构成和组织架构等造成的差异。例如，智谱的人员规模是MiniMax的2倍，而这同时也造成了前者投入研发成本更高，亏损更严重；而后者则人效更高。公司 智谱（02513.HK） MiniMax（00100.HK） 总收入 7.24亿元 5.4亿元（7903.8万美元） 毛利率 41.0% 25.4% 经调整净亏损 31.82亿元 17.30亿元（2.51亿美元） 研发投入 31.80亿元 17.43亿元（2.53亿美元） 人员规模 883人（截至2025年中） 385人（截至2025年9月） 每赚1元收入亏损 4.4元 3.2元 市值（2026.3.31） 3092亿港元 2915亿港元 本次财报中值得注意的是，与MiniMax一样，智谱也尝到了龙虾红利。从2026年一季度开始，智谱的业绩增长主要依赖于其在3月推出的AutoClaw，一键部署龙虾。据智谱CEO张鹏介绍，一季度智谱的API调用定价提升83%。但它也恰好踩中了需求爆发的时间点。彼时，龙虾的热度已经持续了一个月。在涨价后半个月，智谱就开始部署龙虾。所以，即便价格增长，智谱GLM模型调用量依然增长了400%。根据财报，该计划上线两天后，订阅用户即破10万，上线20天后订阅用户突破40万。与之相对应的，是智谱盈利能力的指标，也就是智谱重心押注的MaaS平台。据悉，MaaS API平台实现ARR 17亿元（约2.5亿美金），同比提升60倍。也就是说，智谱这份财报，其实是一方面证明了自己的盈利空间，而另一方面，亏损也未停止。 智谱的增长逻辑变了，但尚未重构 从整体收入结构来看，这份财报里最关键的变量，其实不是总收入本身，而是收入来源。通过拆解收入来源中细微的变化，能够窥探出智谱新的增长逻辑，以及它的可持续性。 拆开来看，智谱的增长重心已经开始向云端倾斜，也就是MaaS。这部分业务占比26.3%，而在2024年，云端部署仅占总收入的15.5%。而在本次财报发布后，智谱也声称，公司的战略重点会持续放在MaaS上。然而，尽管从数字上看，云端部署业务占比大幅提升。但这其中的几个变量尤为关键。首先，这里面最核心的驱动来自API。换句话说，智谱这一轮增长，本质上是调用量的增长。而在这其中，龙虾（OpenClaw）是最直接的变量。随着Agent开始自动执行任务，一次需求往往对应多轮调用，Token消耗被成倍放大，API调用量随之上升。第二是MaaS的主要收入来源。财报中介绍道，十家互联网公司中，已有九家互联网公司接入智谱模型。这里有一个值得注意的变化：这些互联网公司基本都有自己的大模型，但他们也并非完全依赖自有模型，而是会根据不同业务调用不同模型。也就是说，短期内即便拥有自研大模型，仍然会在特定场景下选择智谱。当然，这并不意味着，这九家互联网大厂会长期选择这一战略。而这些公司的调用量基本上占据了智谱MaaS收入的半壁江山。也就是说，一旦智谱失去任意一家客户，都会对目前的MaaS业务造成重创打击。第三，MaaS的增长还来自于Token“出海”。过去一年，智谱已与多个中东国家和东南亚国家展开合作，向当地输出模型能力，本质上同样是以Token调用的形式实现收入。综合来看，这份财报释放出的一个明确信号是，智谱正在把增长的叙事，从重本地化部署切换为卖模型，也就是卖Token。但从结果来看，尽管智谱目前的主要收入仍依赖于本地化部署，但MaaS模式已经呈现出可持续性增长的趋势。在这一基础上，智谱还提出了一个新的概念：TAC（TokenArchitecture Capability，Token架构能力）。按照其定义，TAC由三部分构成：智能调用量、智能质量以及经济转化效率。简单来说，就是调用了多少Token、这些调用是否有效，以及最终能否转化为收入。在笔者看来，在“龙虾”事件过后，行业里对于Token逐渐形成了共识：当大模型具备长程任务执行能力之后，调用不再是一次性的输入输出，而是被组织成一个持续运行的系统。那么，也就是说，一项任务背后，往往对应多轮调用、工具调用甚至自我校验，Token不再只是被消耗，而是被“编排”，即用户会如何组织调用大模型。而TAC之所以在这个时间点被提出，也并不难理解。过去两年，大模型行业的竞争主要围绕参数规模、模型能力以及价格展开；但随着价格战趋于尾声、模型能力逐渐收敛，Agent应用体开始爆发，这些指标已经越来越难以解释公司的增长差异。在这样的背景下，智谱需要一套新的指标体系，来回答一个更现实的问题：当模型能力相差不大时，增长从哪来？ 智谱的“成本陷阱” 把视角从智谱拉开到整个行业，会发现大模型的商业模式已经开始收敛。除了阶跃星辰之外，剩下的三家基座模型公司，核心收入都在向API调用收敛。无论是智谱、MiniMax，还是月之暗面，都在走向用MaaS承接增长的路径。但至少对于智谱而言，这条路径并不是一开始就存在的。以智谱为例，其早期业务中，ToG与私有化部署占比极高，项目制特征明显。直到上市前夕，大概半年前，为了让商业模式更具持续性与规模想象空间，智谱才开始明显向MaaS转型，将增长重心转向云端API调用。从结果来看，这一转型确实带来了变化，MaaS占比提升，Token成为核心指标，收入结构也开始向平台化靠拢。只不过，按照智谱现有的架构，这种本地部署超过云端部署的结构很难短时间内改变。当前MaaS的增长，还高度依赖少数大客户。财报显示，智谱的API收入中，相当一部分来自互联网大厂。这些公司虽然拥有自研模型，但在具体业务中，会选择调用外部模型能力。这种“多模型调用”的模式，确实为MaaS提供了稳定需求。但问题在于，这并不等同于真正意义上的规模化增长。一方面，头部客户贡献了主要调用量；另一方面，长尾市场尚未被真正打开。换句话说，MaaS的平台形态已经出现，但没有建立起平台规模。而这还指向了另一个更核心的问题，即单位Token的成本与收入结构。财报显示，2025年智谱全年亏损47.18亿元，同比增长59.5%；其中研发开支达31.8亿元，同比增长44.9%；资本开支7470万元，同比下降约83.8%。前者是指模型训练成本和员工成本，后者来自算力租赁等成本，而2025年智谱调整了算力采购方式，将曾经较为固定的算力租赁，变为算力租赁和服务采购相结合的模式，因此资本开支大幅下降。那么，再把MaaS增长和这两组数据结合起来，可以观察到一条非常直接的逻辑链：公司若想带动MaaS增长，就必须依赖模型能力；而模型能力的提升，要依赖持续加大研发投入。但问题是研发与算力成本，并不会随着调用规模的扩大而自然下降。换句话说，收入增长的前提，本身就在推高成本。这也让大模型公司都陷入一种结构性困境：为了获得更多调用，需要持续提升模型能力；而为了提升模型能力，又必须不断加大投入。这就造成了如今，增长越快，成本压力越大的局面。从这个角度看，问题已经不只是智谱一家公司，而是整个大模型行业正在面对的共同约束。而在这个问题没有被解决之前，MaaS能够带来增长，但很难带来利润。 智谱为何想对标Anthropic？ 在3月31日晚智谱年度业绩发布电话会中，智谱CEO张鹏在汇报业绩前还特意提到了美国AI独角兽公司Anthropic，该公司ARR从2024年底10亿美金，到2025年底90亿美金。实际上，几乎所有头部大模型公司，都在试图对标美国路径。其中，月之暗面把目光瞄准OpenAI，走“模型能力+产品+订阅”的路线；而智谱、MiniMax，试图靠近Anthropic模式，即强调基座模型能力，通过API输出推理算力，构建开发者生态。但无论路径选择如何，本质上都是将模型作为基础设施，通过调用来实现规模化收入。目前，这条路径在美国已经被初步验证。无论是OpenAI，还是Anthropic，都可以证明模型能力足够强时，开发者生态可以形成正反馈。但问题在于，这条路径在中国，很难被复制。首先，是价格体系的差异。在美国市场，企业客户与开发者更愿意为能力付费，模型能力可以转化为溢价；但在中国，价格从一开始就被迅速压低。两年的价格战之后，Token才逐渐演变为“基础资源”。其次，是需求结构的差异。美国的大模型生态，更依赖开发者长尾需求；而在中国，调用更多集中在头部客户，比如互联网大厂与政企客户。这种结构下，MaaS更接近于集中采购”，而不是靠开发者生态驱动。第三，是成本与供给的差异。算力供给、芯片结构以及整体成本环境，使得国内模型公司的成本更难随着规模下降。从这个角度看智谱的困境就更容易理解了。回看互联网与云计算的发展路径，基础设施层的盈利，往往建立在应用层爆发之后。同理，这也意味着，在当下阶段，无论是智谱，还是其他大模型公司，都需要等待应用场景被持续验证后，才有可能出现规模效应。本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4847054.html?f=wyxwapp
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研发新高！1923亿元之后，华为在押注什么？ “关山初度尘未洗，策马扬鞭再奋蹄。”在最新披露的2025年经营情况中，华为以一句略带进取意味的表述，为这一年的经营状态定调。3月31日晚间，华为在官网对外发布了2025年整体业绩情况。数据显示，2025年全年，华为实现全球销售收入8809亿元人民币，净利润680亿元人民币。2025年研发投入达到1923亿元人民币，约占全年收入的21.8%。值得注意的是，1923亿元这个数字，创下了华为过去十年研发投入金额新高，而在过去十年，华为累计投入的研发费用超过13820亿元人民币。“2025年，华为整体经营稳健。”华为轮值董事长孟晚舟在年报致辞中表示，面向未来，华为将围绕联接、计算、云、终端、智能驾驶以及人工智能等战略高地，持续加大研发投入，将AI及安全嵌入每一个产品和网络，做强核心竞争力，构筑合作共赢的昇腾、鲲鹏、鸿蒙产业生态。开放创新，质胜致远，华为将持续为客户、伙伴和社会创造价值。“逆势以巩固谋发展，顺势以发展求巩固，我们要敢于战略舍弃，与时代先锋共成长。做好减法，是为了更好地做乘法，此刻收拳，是为了未来更有力地出击。”孟晚舟强调，华为正确定无疑地走向充满不确定的明天，未来将保持战略定力，坚持战略聚焦，加强战略到战场转换，深耕开发者生态，走高质量发展路线。 主动“收拳”： 在不确定周期中重建 增长秩序如果单看收入与利润数据，华为已经走出此前的低谷。2022年以来，华为收入连续三年增长，从6423亿元回升至2025年的8809亿元。利润在经历2023年的结构性波动后，也在2025年回升至680亿元。而在盈利与现金流方面，经营质量持续优化。2025年，华为营业利润969.37亿元，营业利润率回升至11.0%，盈利能力较 2024年的9.2% 显著修复。最为亮眼的是经营活动现金流，达到1273.84亿元，同比大幅提升44.1%，为高强度研发投入与业务扩张提供了坚实的资金支撑。但与“恢复增长”相比，孟晚舟在年报致辞中更强调的，是“如何增长”。“宏观环境依然严峻，不确定性还在加大。在迷雾中航行，比前行速度更重要的是罗盘的精准。”这一判断贯穿于华为2025年的经营策略中。面对全球宏观环境波动、技术路径快速演进以及产业周期交错叠加，华为并未选择通过规模扩张对冲不确定性，而是主动“收拳”，重新界定增长边界。这种判断首先体现在业务结构的再平衡上。华为在年报中明确提出，坚持以硬件为主要盈利模式，克制发展边界，避免在尚未形成核心能力的领域过度扩张。过去一年，在多技术路线并行、AI浪潮快速推进的背景下，企业很容易陷入“多点出击”的扩张冲动，而华为选择反其道而行之，通过战略聚焦，把资源集中到能够形成长期壁垒的领域。这种策略，也体现在华为五大核心业务中。财报数据显示，尽管遇到行业周期性挑战，但华为ICT基础设施业务依然实现3750亿元收入，同比增长2.6%，继续扮演“压舱石”角色。而终端业务实现3444亿元，同比增长1.6%，过去，手机业务一度占据华为收入的半壁江山。此次年报中，终端业务不再被单独强调规模，而是被放入“鸿蒙生态”这一更大框架中，成为生态入口的一部分。此外，汽车业务成为华为新的增长引擎：智能汽车解决方案业务以72.1%的同比增幅领跑，收入达450.18 亿元，智驾与座舱方案加速落地，成为驱动增长的最强极；数字能源业务收入773.12 亿元，同比增长 12.7%，凭借绿色能源解决方案抢占市场先机。可以看到，华为正在通过主动收缩非核心边界，为下一阶段的能力释放腾挪空间。在不确定环境中，增长不再是简单的规模扩张，而是对资源配置效率的考验。投入主线：算力、鸿蒙与AI终端的压强布局1923亿元，占收入21.8%的研发强度，在全球大型科技公司中依然处于高位。这种投入，并非平均分布，而是华为围绕几条核心主线形成“压强式布局”：联接、计算、终端，以及贯穿其中的AI能力。“人工智能可能是人类历史上最后一场技术变革，注定跌宕起伏，也必然波澜壮阔。我们坚信，这将是未来十年、甚至更长周期里最大的发展机会，也是最确定性的战略机遇。过去30多年，我们的不懈求索和坚实积累，就是为了抓住这场人类历史上最大的技术变革。”孟晚舟说。在华为看来，未来要坚持以硬件为主要盈利模式，前提要筑牢“硅基黑土地”。这里面首先是联接产业的升级。在移动AI应用全面爆发的背景下，网络能力正在从“连接”走向“体验”。华为围绕5G-A（5.5G）展开布局，通过U6GHz等新频谱资源与“大上行”能力，提升网络的容量与时延表现。截至2026年初，全球已有374家运营商部署5G网络，5G-A已在300多个城市实现商用，用户规模达到8000万。在这一过程中，华为提出“水战略”，通过“天水计划”“地水计划”等路径，把无线网络、数据中心与家庭宽带等场景连接起来，形成一套贯通流量与数据的基础设施体系。这种布局的核心，并不是单一设备，而是对“数字管道”的控制能力。此外计算产业的系统级重构也是华为研发投入的主力方向。AI进入Agentic阶段后，对算力的需求呈现指数级增长。华为判断，单一芯片性能提升已无法满足需求，必须通过系统架构创新解决问题。基于这一逻辑，华为提出“集群+超节点”方案，通过灵衢（UnifiedBus）互联协议，将数万张计算卡连接为一个整体，实现类似单机的协同计算能力。去年9月，华为在全联接大会发布重磅规划，包括了 Atlas 950 SuperPoD、Atlas 960 SuperPoD 超节点以及 Atlas 950 SuperCluster、Atlas 960 SuperCluster（百万卡级）超节点集群；同步公布昇腾、鲲鹏芯片 2026-2028 年迭代路线图，推出全球首个通用计算超节点 TaiShan 950 SuperPoD。今年一季度，昇腾 950PR 芯片上市一度引发市场热议。以Atlas 950 SuperPoD为代表的超节点产品，可以按需扩展至8192卡全互联，用于超大规模模型训练；而Atlas 850E则面向企业侧推理需求，在风冷机房中实现超节点部署。这种“从训练到推理”的全链路布局，指向的是AI商业化的核心场景。除了上述两大核心产业外，华为重投的还有终端产业与操作系统生态。根据财报数据显示，截至2025年底，鸿蒙开发者已超过1000万，终端设备超过3600万台，应用数量超过35万个。从政务服务到工业场景，鸿蒙正在从消费电子系统演变为产业级操作系统。更关键的是，AI能力正在深度嵌入终端体系。通过“小艺智能体”，华为将AI能力与操作系统融合，使其成为用户交互的核心入口。目前已有80多个鸿蒙应用智能体上线，覆盖多种场景任务执行。这种“AI入端”的策略，改变的不仅是终端体验，也在重塑产业竞争逻辑——未来的竞争，不再只是硬件性能或应用数量，而是系统级智能能力。整体来看，华为的投入逻辑是从最基础、最底层、最长期的技术领域持续加码，来构建“硅基黑土地”。无论是算力、操作系统，还是网络基础设施，这些领域短期难以带来高利润，但一旦形成规模与生态，将构成难以复制的竞争壁垒。“风禾尽起，皆因日积寸长。”孟晚舟强调，从战略到战场的转换，就是把我们过去几十年储备的技术、能力、“大杂烩”优势等投射到行业战场上，努力获取一个又一个小的胜利，由点及面，积小胜为大胜。在她看来，战略思想，依赖战场实践去落地，战略蓝图，要在战场中接受检验。下一步棋局：走向生态与商业化落地孟晚舟在致辞中反复强调，“战略要走向战场”。这意味着，技术不再停留在实验室或产品层面，而需要在真实行业场景中接受检验。这一转变，在AI战略上体现得尤为明显。华为的AI路径，可以概括为“三层结构”：底层是算力基础设施，通过昇腾与鲲鹏体系构建能力底座；中层是平台能力，通过ModelArts、AgentArts等工具降低AI开发门槛；上层则是行业与终端智能体，把AI能力嵌入具体应用场景。在To B领域，华为提出“行业AI梦工厂”的概念，与伙伴共同打造面向不同行业的智能体应用。在医疗领域，基于鸿蒙的智慧病房可以实现生命体征实时监测与智能预警；在交通领域，智慧高速系统实现隧道状态实时感知与事故快速响应；在能源与水务领域，智能化系统正在替代传统人工运维。这些案例的共同点在于，AI不再是抽象能力，而是直接参与生产与管理流程。在消费者领域，华为则通过鸿蒙与“小艺智能体”的结合，推动AI能力向终端下沉。从语音交互到任务执行，从多设备协同到个性化服务，AI逐步成为操作系统的一部分，而非独立应用。这种“端-云-边”一体化的AI体系，使华为能够在多个层级参与竞争，也提高了其技术转化为商业价值的效率。更深层看，华为正在尝试一种不同于传统科技公司的路径——不是依赖单一产品或平台，而是通过多产业协同，把技术能力嵌入到行业结构中。这种模式的难度更高，但一旦形成，将具备更强的抗周期能力。华为技术优势的建立，并非依赖一次性突破，而是在一个个具体场景中不断验证、迭代与放大。从“主动收拳”，到“压强投入”，再到“走向战场”，华为正在完成一次从恢复增长到重构增长逻辑的转变。对于华为而言，真正的考验不在于能否继续投入，而在于这些投入能否在未来几年转化为稳定的生态与可持续的商业回报。当“收拳”的蓄力完成，下一次出击，才真正决定其在新一轮技术周期中的位置。“胜利不会向我们走来，我们唯有努力走向胜利。”孟晚舟说。
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豪掷1.5万亿韩元！三星、SK海力士加码中国工厂，剑指AI内存短缺 据环球网消息，“韩国芯片巨头加大在华投资，以应对人工智能领域内存短缺问题。”《韩国时报》3月30日以此为题报道称，最新报告数据显示，韩国两大芯片巨头三星电子与SK 海力士在2025年继续加大中国工厂的投资力度。这一动态战略布局，既是对全球内存芯片市场供不应求现状的直接响应，也凸显了中国在全球半导体供应链体系中的关键地位。据《韩国时报》援引两家公司提交给韩国金融监督院的年度报告，2025年三星电子在陕西西安芯片工厂投资4654亿韩元（约合 3.04亿美元），同比增长67.5%；SK海力士在江苏无锡工厂投资5811亿韩元，同比增长102%，在辽宁大连工厂投资4406亿韩元，较2024年增长52%。据《首尔经济新闻》报道，三星正推进将西安工厂主力工艺进一步升级，以满足人工智能服务器和数据中心对高容量存储的需求。3月30日，三星电子位于中国西安的NAND晶圆厂完成关键工艺制程升级，第八代V-NAND正式实现量产。SK海力士已向无锡和大连工厂投入超过1万亿韩元，用于升级DRAM和NAND生产工艺。
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优艾智合递表港交所 中金公司担任独家保荐人 优艾智合正式向港交所主板递交上市申请，中金公司担任其独家保荐人。作为一家工业具身智能科技公司，优艾智合通过“一脑多态”的解决方案，为半导体、能源化工及制造等行业提供具备感知、移动与操作能力的机器人产品，旨在构建人机和谐共生的智能世界。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，优艾智合在中国移动操作机器人解决方案市场中位居第一，市场份额达7.1%，在全球范围内则排名第四。公司在半导体行业表现尤为突出，收入规模稳居国内首位。全球具身智能市场预计在2030年达到3675亿元人民币。公司已于2025年正式推出人形机器人解决方案并录得订单。公司计划通过本次上市，继续深化工业具身智能技术的研发，并依托在湖州、合肥及深圳的三个生产基地，支撑全球化业务的长期扩张。
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美防长战前"未遂交易"引巨大争议 被批评堪比"叛国" 多家外媒近日披露，美国国防部长赫格塞思的股票经纪人曾在美以对伊朗展开军事行动前，试图为这位政府要员大额买入一只重仓军工企业的防务ETF（交易所交易基金），其持仓包括雷神技术公司（RTX）、洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼等军工巨头。 △英国《金融时报》报道截图尽管这笔交易最终并未成交，但英国《金融时报》指出，仅这一尝试本身，就足以引发巨大争议：当五角大楼正筹划军事行动时，防长身边的人却在研究如何押注“防务受益资产”。美国阿克西奥斯新闻网站（Axios）则直言，神秘的交易模式，正伴随美国一步步走向战争。 △《华尔街日报》报道截图《华尔街日报》梳理发现，本届美国政府上任以来，从关税政策急转弯，到针对委内瑞拉、伊朗的军事行动，再到总统表态引发的市场剧烈波动，几乎每逢重大消息落地前，市场上都会出现时间点极其精准的异常交易。发帖前夕异动 数亿资金隐秘交易3月23日，美国总统特朗普在社交平台发文称，将推迟对伊朗电力设施的打击。消息发布后，油价迅速下跌，股指期货走高。但《华尔街日报》指出，就在这条帖文发布前约15分钟，原油期货和标普500期货市场突然异常放量：美东时间上午6:49至6:51的短短两分钟内，布伦特原油和西得克萨斯中质原油期货的成交额超过7.6亿美元，而当时并无公开消息能解释这一异动。 △数据来源：雅虎财经；制表：阿克西奥斯新闻网站（Axios）阿克西奥斯新闻网站也提到，在没有明显公开利好或利空信号的情况下，约5.8亿美元原油期货突然涌入市场，距离美国总统宣布“暂缓打击”仅16分钟。异动屡见不鲜 次次精准踩点 △美国阿克西奥斯新闻网站报道截图类似情况并非第一次。据《华尔街日报》等媒体梳理：今年2月28日美以对伊朗展开军事打击前，加密预测市场Polymarket上一批账户已提前押注“美国即将对伊朗动武”，事后获利约120万美元；今年1月2日，美国针对委内瑞拉展开军事行动前，一名匿名交易者已在预测市场押注委内瑞拉“1月底前变动”，最终以约3.4万美元获利40多万美元。美国国土安全部长马林同样卷入公开争议，批评指出马林担任联邦参议员期间，曾在美国对委内瑞拉采取行动前几天买入雪佛龙、RTX等能源和军工股，被质疑是否借助敏感政策信息提前布局、从战事相关波动中获利。再往前，2025年4月，特朗普突然宣布暂停“解放日关税”前，与追踪标普500指数的热门ETF相关的SPY短期期权市场，也曾出现大笔看涨押注。一次可以说是巧合，几次连在一起，就很难不让人追问：究竟是谁，总能在重大决策前精准下注？白宫否认“内幕交易” 多家监管机构静默路透社在回顾本届美国政府上任以来多次重大政策转向时指出，这些交易的时间点和规模都“值得审查”，因为这可能意味着，有人在公开消息发布前就已掌握政府内部信息。 △路透社报道截图加州大学洛杉矶分校法学院研究内幕交易的专家安德鲁·维尔斯坦对路透社直言，这些案例“看起来高度可疑”，其模式很像“政府官员及其朋友进行知情交易”时会出现的样子。前美国商品期货交易委员会执法主管戈尔曼也表示，这类交易通常会引起监管部门关注。针对相关质疑，白宫副新闻发言人库什·德赛回应称，美国联邦政府雇员受到伦理规则约束，禁止利用非公开信息牟利，任何在缺乏证据情况下作出的影射，都是“毫无根据且不负责任的”。而美国商品期货交易委员会（CFTC）仅表示正持续监测异常交易。美国证交会（SEC）拒绝置评，司法部也未对相关质疑进行回应。资本借机牟利 堪比“叛国”即便没有直接证据，疑云也未消散。阿克西奥斯新闻网站的评论更尖锐：当美以伊冲突推高普通美国人的生活成本时，“少数人似乎正在明目张胆地从中获利”。该网站的报道认为，这种景象构成强烈反讽——本届政府上台靠抨击“体制偏袒权贵”起家，如今围绕其重大决策，却不断浮现出只有少数人能提前下注、提前套现的影子。 △诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼近日发文诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼近日发文直言，自己非常想知道，究竟是谁在美国总统发布相关帖文前完成了那些交易：是直接知情的人，还是向知情者付费买消息的亿万富翁和交易员？保罗·克鲁格曼在文中称，企业高管或其身边人利用机密信息为自己牟利，这叫内幕交易；但如果掌握国家安全机密的人——例如提前知道是否要轰炸另一个国家——利用这类信息谋利，那么这种行为就不只是内幕交易，而应被称为“叛国”。 △诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼近日发文克鲁格曼进一步提出一个令人不安的问题：内幕交易获利的可能性，是否反过来影响了政策本身？换句话说，战争与和平的决策，是否正在部分沦为市场操纵的工具，而不是服务于国家利益？（央视新闻）
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外媒：俄罗斯已成特朗普决定对伊朗开战的明显受益者 据环球时报3月31日综合报道，霍尔木兹海峡不仅是石油运输的最重要通道，也是化肥贸易的最关键枢纽。波斯湾国家约占全球海运尿素贸易量的46%、海运氨贸易量的30%。这些氮化合物对于几乎所有粮食作物的高效种植都不可或缺。但目前从波斯湾始发的此类货物运输已几乎陷入停滞。 霍尔木兹海峡所处位置 资料图 图源：新华社霍尔木兹海峡海运中断已引发氮肥和磷肥价格急剧上涨。根据美国普氏能源资讯公司提供的数据，截至3月19日，中东颗粒尿素离岸价已升至每吨604—710美元，较战事爆发前的436—494美元显著攀升；东南亚颗粒尿素价格同日达到每吨750美元，高于2月底的490—498美元。尽管当前价格仍低于2022年的历史峰值，但上涨仍在持续。此外，与石油市场不同，在很多国家，尿素缺乏战略储备，氨运输缺少替代管道，也不存在军事护航机制。化肥供应中断与食品价格上涨之间的滞后效应以“季节”而非“天数”来衡量。农民若在播种季伊始无法获得尿素，可能被迫减少化肥用量、改种其他作物，甚至放弃耕种。此类决策将在3至6个月内影响收成，而对超市价格的影响则需要更长时间。目前，我们正处于这一连锁反应周期的最初阶段。联合国世界粮食计划署估计，如果美国针对伊朗的军事行动到今年年中仍未结束，且油价仍保持在每桶100美元以上，那么面临严重粮食短缺状况的人数可能增加4500万，达到创纪录的3.63亿。霍尔木兹海峡关闭在农业领域将引发一场三重冲击的连锁反应。第一重冲击——化肥价格飙升——已经出现。即使是发达国家的农民也感受到了压力，尽管得益于现有库存和融资渠道，他们受影响程度相对较轻。第二重冲击——因化肥价格高企导致的作物减产——或将在秋季显现。其影响将呈现不均衡性：与亚非许多国家的农业生产者相比，美国和欧盟的农业生产者更容易实现供应商多元化。第三重冲击——食品通胀——或将于2027年到来。食品是一种需求价格弹性极低的商品，在贫困国家尤其如此。供应冲击几乎会完全转化为价格上涨；而消费下降本身即是一场灾难：在贫困国家，消费减少意味着饥荒，而不仅仅是消费结构的调整。另据环球时报综合彭博社3日称，俄罗斯是美以对伊朗战争的“唯一赢家”。俄已成为特朗普决定对伊朗开战的明显受益者。随着冲突的持续，俄得到的益处还会增加。特朗普的军事行动将大幅消耗美国的导弹库存，同时推高全球油气价格，而俄经济和军费预算均依赖于此。对伊朗军事行动也威胁到对乌“爱国者”防空导弹的供应。特朗普对伊朗的战争对俄来说意味着“再也没有比这更有利的时机了”。俄可能感受到的任何为了达成持久和平协议而做出让步的压力都将消失。此外，莫斯科早在2025年就对化肥出口实施了配额，以稳定国内市场。霍尔木兹海峡关闭使俄罗斯在化肥市场占据领先地位。为了应对当前局势，俄化肥出口或快速增长，需要俄罗斯政府作出相应的决策。另据央视新闻报道，当地时间3月30日，伊朗议会国家安全委员会通过了拟对霍尔木兹海峡通行船只收费的法案。计划内容包括将以伊朗里亚尔形式实施财务安排和收费系统；将禁止美国和以色列的船只通过霍尔木兹海峡；将维护伊朗及其武装部队的主导地位；将禁止参与对伊朗单边制裁的国家通行；伊朗将与阿曼合作制定相关法律框架。相关新闻油价暴涨俄每天多赚1.5亿美元 普京:抓住时机减轻债务美国和以色列对伊朗发动军事打击进入第21天，中东局势持续动荡，霍尔木兹海峡运输受阻，全球能源市场剧烈震荡。 据悉，俄罗斯通过石油销售每天额外获得高达1.5亿美元的财政收入，在这场冲突中获得了巨大收益。 在霍尔木兹海峡航运受阻后，印度等国家对俄罗斯原油需求上升，俄罗斯迄今已通过石油出口税获得约13亿至19亿美元的“意外收入”。与此同时，美国放松了对俄罗斯的制裁力度，并减轻了对印度停止购买俄罗斯石油的施压，促使大量油轮转向印度洋航线。据行业数据及多位分析师评估测算，到3月底，俄罗斯政府可能获得约33亿美元至49亿美元的额外财政收入。该预测基于本月俄罗斯乌拉尔原油均价升至每桶70美元至80美元，而非维持此前两个月约每桶52美元的平均水平。报道指出，这标志着俄乌冲突以来，俄罗斯处境的明显逆转。在美伊冲突爆发前，俄罗斯曾因油价下跌以及在华盛顿施压下对印出口大幅流失而陷入困境。国际能源署3月12日发布的报告显示，俄罗斯2月原油及成品油出口量大幅下降11.4%，降至每日660万桶，为2022年俄乌冲突以来最低水平。基辅经济学院能源与气候研究负责人博里斯表示，当前局势很大程度上取决于中东冲突持续时间，但目前的高油价“将有助于俄罗斯完成本季度预算指标，甚至开始实现一定程度的财政结余”。分析指出，美伊冲突为俄罗斯提供了加强其在全球能源市场影响力的机会，而无法正常出口能源产品的海湾国家则为此付出代价。欧洲理事会主席科斯塔3月11日表示，俄罗斯是这场战争中的“唯一赢家”。 俄罗斯总统普京（资料图）鉴于此，俄罗斯正试图把握当前市场变化带来的机遇。据央视新闻消息，普京当地时间3月9日在莫斯科表示，已责成俄政府评估停止向欧洲市场供应能源的可行性，考虑将这些能源从欧洲市场转向更具吸引力的方向。普京强调，在中东地区持续冲突背景下，全球燃料及能源物流将向更能盈利、前景更广阔的市场转移。俄能源企业要抓住当前时机，利用新增收入来减轻债务，“俄政府和中央银行须监控这一进程”。航运追踪机构Kpler数据显示，大量俄罗斯原油正流向印度。截至3月11日，印度进口规模已达每日150万桶，较上月初增长约50%；同时，海上滞留库存降至1.25亿桶，出口明显加快。业内人士表示，若当前运输安排和货物流动趋势持续，俄罗斯原油全月到港量或接近每日200万桶，进一步巩固其在本轮冲突中的最大受益者地位。价格方面，俄罗斯原油较此前三个月平均水平每桶上涨约20美元至30美元。Kpler分析认为，其在印度的售价已较布伦特原油每桶高出约5美元，扭转了此前的折价局面。美暂时放宽对俄石油制裁，俄在美以对伊开战两周内已获60亿欧元额外能源收入 在中东地区紧张局势升级导致霍尔木兹海峡航运风险激增，国际油价飙升之时，3月13日，美国财政部宣布，将暂时放宽对部分俄罗斯石油的制裁。 最新报告显示，自此轮美以伊冲突爆发以来，两周内俄罗斯通过出售石油等化石燃料获得60亿欧元的额外收入。 一艘载有俄罗斯原油的油轮等待卸货俄罗斯：美承认俄油对全球能源市场重要性俄罗斯总统负责对外投资和经济合作事务的特别代表基里尔·德米特里耶夫表示，此次美国取消的制裁限制措施将涉及约1亿桶处于运输途中的俄罗斯石油。此次美国财政部颁发了一份通用许可证允许俄罗斯开始出售约1.28亿桶石油，该许可证有效期为30天。德米特里耶夫在社交媒体上写道：“美国财政部长斯科特·贝森特不仅宣布放宽印度购买俄罗斯石油的限制，还宣布取消对约1亿桶处于运输途中的俄罗斯石油的所有限制。”他指出，尽管布鲁塞尔部分官僚机构仍在抵制，但在日益加剧的能源危机背景下，进一步放松对俄罗斯能源的限制正显得越来越不可避免。德米特里耶夫强调，美国通过取消对俄罗斯石油的限制，实际上在承认没有俄罗斯石油，全球能源市场就无法保持稳定。此次，美国对俄罗斯石油的制裁豁免将持续至4月11日，财政部长斯科特·贝森特估计，放开俄罗斯石油可能会在全球市场增加数亿桶原油，从而抑制因伊朗局势一直徘徊在每桶100美元高位附近的油价。自2022年俄乌冲突爆发以来，俄罗斯一直面临着来自美国和七国集团其他发达经济体的严厉制裁。这些制裁包括对俄罗斯石油价格设定上限，以及打击俄罗斯运输石油的“影子船队”等。贝森特表示，他认为俄罗斯不会从此次解除制裁中获得重大利益，但他承认俄罗斯可以获得“一定经济利益”。俄罗斯可能会从伊朗冲突中获利，这“令人遗憾”，但他希望俄罗斯的获益只是“短暂的”。大宗商品数据追踪服务机构Kpler的数据显示，目前约有1.3亿桶俄罗斯石油在海上。有分析认为，特朗普政府的这一举动可能会进一步分裂美国和欧洲。欧洲一直对特朗普打击伊朗持怀疑态度，并表示希望继续对俄罗斯施加经济压力。外交关系委员会莫里斯·R·格林伯格地缘经济研究中心高级研究员兼主任爱德华·菲什曼分析认为，放松对俄罗斯石油的制裁很难降低油价，因为自本轮伊朗冲突爆发以来，俄罗斯石油价格一直在上涨，而且制裁豁免很可能会无限期延长。俄获得60亿欧元额外油气收入分析人士：俄罗斯成为赢家根据总部位于芬兰的研究机构能源与清洁空气研究中心12日发布的数据，自美国和以色列对伊朗发动袭击导致霍尔木兹海峡航运受到严重影响以来，俄罗斯已从天然气和石油出口中获得了额外60亿欧元的收入。布鲁塞尔智库布鲁盖尔研究所研究员本·麦克威廉姆斯表示：“如果我们有一个供应充足的石油市场，而且霍尔木兹海峡畅通无阻，那么俄罗斯制裁的石油就没那么有吸引力了；而现在，俄罗斯石油的需求量变得更大，价格也更高，因为它的谈判地位更强。”目前由于需求激增，俄罗斯石油价格的重要基准指标乌拉尔原油，上周在印度港口的交易价格首次出现对关键国际基准布伦特原油的溢价。有分析称，霍尔木兹海峡封锁的时间越长，俄罗斯获益就越多。亚洲买家从中东进口的原油占其海运原油总量的46%，而他们购买俄罗斯石油的价格已经比前三个月高出一倍多。咨询公司Obsidian Risk Advisors首席执行官布雷特·埃里克森认为，目前的情况已经凸显出俄罗斯是伊朗冲突的最大赢家，这表明美国根本没有为这场战争做好准备，美国低估了伊朗在霍尔木兹海峡问题上愿意付出的代价。
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中芯国际大宗交易成交2.80万股 成交额268.32万元 中芯国际3月30日大宗交易平台出现一笔成交，成交量2.80万股，成交金额268.32万元，大宗交易成交价为95.83元。该笔交易的买方营业部为中信证券股份有限公司上海分公司，卖方营业部为华泰证券股份有限公司泰州分公司。进一步统计，近3个月内该股累计发生6笔大宗交易，合计成交金额为4970.43万元。（数据宝）3月30日中芯国际大宗交易一览成交量 （万股） 成交金额 （万元） 成交价格 （元） 相对当日 收盘折溢价 （%） 买方营业部 卖方营业部 2.80 268.32 95.83 0.00 中信证券股份有限公司上海分公司 华泰证券股份有限公司泰州分公司 注：本文系新闻报道，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
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谷歌干崩内存股的一篇论文被指抄袭 华人学者血泪控诉 每经记者：岳楚鹏 每经编辑：高涵3月26日，谷歌研究院（Google Research）的一篇论文震动全球存储芯片市场，引发美国和韩国巨头超900亿美元市值蒸发。谷歌论文宣称，名为TurboQuant的新算法能够在不损失准确率前提下，将AI大模型KV缓存的内存占用压缩至原来的1/6。仅仅一天后，苏黎世联邦理工学院博士后高健扬在社交平台发文，直指谷歌论文存在严重的学术问题。高健扬指出，谷歌回避了TurboQuant算法与2024年他在新加坡南洋理工大学（NTU）读博期间发布的RaBitQ方法的相似性，并错误描述了RaBitQ的理论结果，还刻意营造不公的实验环境。RaBitQ是一种向量量化算法，能够确保向量数据在高度压缩下仍保持搜索的可靠性。高健扬还表示，谷歌TurboQuant团队“知错不改”。谷歌论文2025年4月正式发表前，自己就已通过邮件指出了上述问题，但谷歌方面在知情后仍未在最终版本中进行彻底修正。3月29日，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）采访了RaBitQ论文作者高健扬和龙程。RaBitQ是高健扬在新加坡南洋理工大学读博期间的主要工作，龙程则是他的博士生导师。同时，《每日经济新闻》记者也向谷歌发送了采访邮件，但截至发稿，尚未收到回复。据悉，谷歌研究院即将在4月举行的2026年国际学习表征会议（ICLR 2026）上展示其TurboQuant论文。 事件时间线“谷歌论文严重失实，沟通后仍未修改” 高健扬 图片来源：受访者供图NBD：你们最初是什么时候注意到谷歌TurboQuant论文存在问题的？高健扬：早在2025年1月，TurboQuant论文的第二作者Majid Daliri就主动联系了我们，请求协助调试他自己基于RaBitQ C++ 代码翻译的Python版本，并描述了详细的复现步骤和报错信息。这说明 TurboQuant团队对 RaBitQ 的技术细节有充分的了解。2025年4月TurboQuant论文发布后，我们注意到该论文中对RaBitQ的描述存在严重失实——将RaBitQ描述为grid-based PQ（基于网格的乘积量化），完全忽略了其核心的随机旋转步骤，同时在没有任何推导或证据的情况下将RaBitQ的理论保证定性为"次优"，实验对比也存在明显的不公平设计。我们的第一反应是困惑和遗憾：TurboQuant与RaBitQ的相似性在技术上清晰可辨，而对方对RaBitQ的了解程度也远超一般读者，这种情况下出现如此系统性的失实描述，很难用疏忽来解释。 邮件截图NBD：在公开发声之前，双方团队有哪些沟通？高健扬：我们进行了多轮沟通，时间跨度超过一年。2025年5月，我们通过邮件与 Majid Daliri就实验条件差异和理论结果最优性进行了详细的技术讨论，逐条澄清了TurboQuant团队的错误解读，Majid Daliri明确表示已将讨论结果告知全体共同作者。然而，在我们要求修正论文中的事实性错误之后，他停止了回复。2025年11月我们发现TurboQuant已提交 ICLR 2026（2026年国际学习表征会议），且错误内容原封未动，随即联系了 ICLR 2026 PC Chairs（大会主席），但未获回应。2026年3月论文通过谷歌官方渠道大规模推广后，我们再次正式向全体作者发送邮件。收到的回复是：第一作者Amir Zandieh承诺修正理论描述和实验条件，但明确拒绝修正方法论相似性的讨论，且声称只愿在ICLR 2026正式会议结束之后才做修改。这一回应令我们感到失望但并不意外。对方显然清楚问题所在，却选择了最小限度的让步。 “核心机制高度吻合却未说明，审稿人曾指出问题”NBD：TurboQuant与RaBitQ最关键的相似之处是什么？高健扬：两者最核心的相似之处，在于都采用了在量化前对向量施加随机旋转（Johnson-Lindenstrauss变换）这一关键设计，并利用旋转后坐标分布的统计性质来构建距离估计器。值得注意的是，TurboQuant论文作者在ICLR OpenReview（学术圈常用的公开论文评审平台）的审稿回复中，这样描述自己的方法：“我们的实现方式是，先用向量的 L2范数对其进行归一化，然后施加一次随机旋转，以确保这些向量在旋转后的各个分量服从 Beta 分布。”这与 RaBitQ 的核心机制高度吻合，但在论文正文中却从未正面说明这一联系。可以用一个比喻来理解：假设一位厨师率先公开发表了一道菜的完整食谱，之后另一位厨师发布了一道采用几乎相同核心步骤的菜，却在介绍中将前者描述为“做法不同、效果较差的另一道菜”，对两者之间的联系只字不提。读者在不知情的情况下，自然无法得出公正的判断。 龙程简历照 图片来源：受访者供图NBD：按照学术规范，这类关系应如何处理？龙程：学术规范要求，当一项新工作在方法论上与已有工作存在实质性联系时，应明确引用并正面讨论这种联系，包括说明新工作在哪些方面有所推进，哪些方面沿用了已有框架。这一点在本案例中尤为重要，因为ICLR的一位审稿人也在审稿意见中独立指出“RaBitQ及其变体与TurboQuant的相似之处在于，它们都使用了随机投影”，并明确要求更充分的讨论和比较。连审稿人都注意到了这一联系，论文作者却在最终版本中不仅没有补充讨论，反而将原本正文中对RaBitQ的不完整描述移入了附录。这种处理方式与学术规范的基本要求背道而驰。 网友评论“小型科研团队很难与谷歌抗衡”NBD：为什么选择现在公开，而不是继续通过学术渠道内部解决？龙程：我们并非跳过学术渠道，而是在学术渠道已基本走完的情况下选择公开。我们先后联系了论文作者、ICLR PC Chairs（程序委员会主席），并已向ICLR General Chairs（大会主席）和Code and Ethics Chairs（代码与伦理主席） 提交附有完整证据包的正式投诉，同时也在 ICLR OpenReview平台发布了公开评论。但我们也必须承认一个现实：我们是一个小型高校科研团队，对方是谷歌研究院。在资源、影响力和话语权上，双方本就不对等。TurboQuant论文在社交媒体相关浏览量短时间内达到了数千万次，这是任何高校实验室都不可能具备的传播能力。在这种不对等的格局下，如果我们继续沉默等待内部流程，错误的叙事只会加速固化为共识。公开发声，是弱势方在正式渠道响应迟缓时，为维护基本学术事实所能采取的为数不多的手段之一。 高健扬发文截图NBD：如果相关问题未被修正，可能带来哪些影响？龙程：第一，它会系统性地扭曲学术史的记录，让后来的研究者误判方法论演进的源头，进而在错误的基础上构建新工作。第二，它会打击原创性研究的激励机制。如果一项经过严格理论推导、达到渐近最优误差界的方法，可以被重新包装后以数千万曝光量推向公众，而原作者却得不到应有的认可，这对学术生态的伤害是长期且深远的。第三，对于向量量化这一正处于快速发展阶段、工业界高度关注的领域，不准确的方法归属会直接影响从业者和研究者对技术路线的判断，导致资源的错误配置。NBD：你们认为这属于学术分歧吗？龙程：这已超出学术分歧的范畴。学术分歧通常发生在双方对技术内容存在真实的理解差异时。但在本案例中，TurboQuant团队对RaBitQ技术细节的了解有充分记录；我们在2025年5月已通过邮件逐条澄清了理论保证的最优性，Majid Daliri明确表示已告知全体作者；实验条件的不对等也在邮件中得到了作者本人的承认。在上述情况下，相关错误在论文经历投稿、审稿、接收、发表和大规模宣发的全过程中始终未被修正。我们不倾向于轻易做出定性，但我们认为，这一系列行为已经有充分的事实基础供学术共同体和相关机构独立判断。 高健扬社交媒体账号截图“计划公开技术报告，继续寻求学术渠道解决”NBD：对于像谷歌研究院这样大型研究机构，他们的责任在哪里？龙程：大机构的背书本身会产生放大效应。一篇论文通过谷歌官方渠道推广，其传播速度和覆盖范围与普通学术论文不可同日而语。在这种规模下，论文中的错误叙事一旦扩散，纠正所需的代价会成倍增加。我认为大机构有责任在论文对外大规模宣发之前，确保其中涉及他人工作的描述经过基本的事实核查，而不是将这一责任完全推给同行评审。同时，当外部研究者提出有据可查的异议时，大机构也应当有正式的内部机制来处理，而非保持沉默。这既是对学术社区的责任，也是对自身公信力的保护。NBD：你们接下来会采取进一步行动吗？龙程：接下来，我们计划在arXiv发布详细的技术报告，系统梳理RaBitQ与TurboQuant在方法论上的关系，并对三个问题逐一进行技术层面的阐述，供学术社区参考。我们也在考虑通过进一步的渠道向相关机构如Google Research Escalation Council（谷歌研究申诉理事会）反映。我们的目标始终是让公共学术记录准确地反映各方法之间的真实关系，而不是制造对立。
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张雪机车WSBK夺冠封神！已完成九千万A轮融资丨邦早报 【张雪机车获世界顶级赛事冠军】在3月28日进行的世界超级摩托车锦标赛（WSBK）中量级赛事（葡萄牙站）中，法国车手Valentin Debise驾驶张雪机车（编号53）820RR-RS车型，以领先近4秒的优势强势夺冠，将传统霸主杜卡迪、雅马哈、川崎甩在身后，实现了中国摩托车品牌在该项顶级赛事中的历史性突破。张雪机车品牌创始人张雪只有初中学历，靠着对摩托车的热爱，用了10多年时间，从一名修车学徒成长为了摩托车品牌创始人。3月21日，张雪机车2026款500RR与820RR正式开启预定，仅仅100个小时，大定订单就突破了5543台。（腾讯网） 【享界法务发布“麋鹿测试”声明】3月29日，享界汽车法务部发文，全文如下：近日，各网站平台上出现大量关于享界S9“麋鹿测试”的视频。经核实，相关测试存在恶意、刻意操控行为，并非专业机构按照国家标准开展的“麋鹿测试”。享界S9系列车型始终坚持严苛安全与操控标准。经中汽中心认证，享界S9麋鹿测试成绩84.1km/h，享界S9T麋鹿测试成绩83.3km/h，均处于中大型豪华轿车领先水平。本次恶意测试的视频，经刻意传播、关联抹黑，严重误导社会公众，侵犯享界汽车合法权益。我们已固定相关证据，并对涉嫌商业诋毁的小摩互娱MCN机构及其旗下账号等众多诋毁账号依法采取维权行动。我们将坚决追究造谣、传谣主体的法律责任，维护品牌声誉与用户权益。（红星新闻） 【胖东来曝光小方糖戒指仿冒乱象】3月29日，河南胖东来商贸集团发布第八期侵权行为曝光公告，提到网络平台上针对旗下热门商品“小方糖”戒指的仿冒侵权行为。据公告披露，部分商家在电商平台及社交渠道发布商品时，刻意搭配伪造的胖东来购物小票、品牌鉴定证书，将仿冒“小方糖”戒指包装为“胖东来正品代购”商品。这些伪造凭证完整复刻了胖东来购物小票格式、品牌标识及鉴定证书样式，极具迷惑性，导致不少消费者误以为购买到官方正品，实则为低成本仿冒品。胖东来方面明确表示，公司从未授权任何单位或个人开展网络代购、网店销售等业务，“小方糖”戒指仅通过线下门店及官方指定渠道发售。针对此次曝光的仿冒行为，胖东来已完成相关侵权账号的证据固定，并正式向市场监督管理部门投诉，将依法追究侵权方的法律责任。（大象新闻） 【浙江首个机器人赛事来了】2026杭州国际具身机器人场景应用大赛将于5月15日至16日在杭州市西湖区云栖小镇开赛，舞台、跑道上闪闪发光的机器人将首次进入消防、商超、工厂等真实场景中比拼，部分赛事还将甩掉遥控器，采用机器人自主感知与决策。本次大赛以“智启未来场景无界”为主题。（浙江发布）【王兴兴定义具身智能“GPT时刻”：带机器人到陌生场景，语音指令完成80%以上任务】3月29日，宇树科技创始人、CEO王兴兴亮相2026中国网络媒体论坛，以《当机器人刷屏》为题发表演讲。他个人定义具身智能的“GPT时刻”为：带一台机器人到陌生场景，通过语音指令，机器人能完成80%到90%的任务。王兴兴表示，具身智能的“GPT时刻大概还要两到三年到来。可能很快，也可能慢一点，但今年或明年一定会有非常大的技术进步在等待着大家。”（大河财立方）【西门子全球执行副总裁肖松：中国市场多种独特优势为在华外企发展带来机遇】西门子公司全球执行副总裁肖松日前接受记者采访时表示，中国工业门类的广度、制造业体系的深度、科技创新的速度、对新技术的开放态度，构成了中国市场的独特优势，为西门子等外国企业在中国的业务发展带来机遇。在肖松看来，正是依托中国的全工业门类和制造业规模，叠加中国创新生态系统的快速发展以及对新技术的开放态度，西门子新产品的推出才跑出了“加速度”。（新华社）【贝壳启动最大规模组织架构调整】3月29日，贝壳集团联合创始人、董事长兼CEO（首席执行官）彭永东发布题为《贝壳的下一个阶段：以消费者为中心，重建组织》的全员信，正式宣布大规模战略变革。具体来看，集团层面成立变革委员会以及五大专项管理委员会；将原事业线调整为产品事务线、研发事务线，新成立总干部部、成立廉政风纪事务线、公共事务线；城市组织架构调整为下设成都区域、重庆区域、广州区域、杭州区域、南京区域、深圳区域、苏州区域、天津区域、武汉区域、西安区域。 业务层面，对整装事业线、贝好家事业线、惠居事业线、北京链家、上海链家等进行组织架构和人员调整。记者获悉，这次改革的大方向是升级社区居住服务模式，北京会先行落地。北京之外的城市，则根据各自发展阶段推进业务，且今后较长时间里，在组织形态上不会有大的变化。（每经网）【周鸿祎谈龙虾安全】3月29日，360公司董事长周鸿祎在2026全球独角兽企业大会上接受媒体采访时表示，龙虾有安全问题很正常，从电脑到互联网，数字化程度越高，脆弱性就越强。但不能因噎废食，不发展AI科技才是最大的不安全。周鸿祎认为，龙虾目前仍是过渡产品，安全问题应分而治之：权限问题可置于沙箱虚拟环境；文件误删可通过保护关键目录解决；技能包风险则可借助大模型扫描识别投毒。对个人而言，在受控环境下使用龙虾，有助于培养AI素养。但企业使用需等待企业版，其设计需解决两大问题：一是智能体分级，企业不需要多个“孙悟空”，更需要“猪八戒”“沙和尚”式守纪律、可执行重复流程的智能体；二是成本分级，龙虾的暴力拆解式推理消耗巨大，应根据任务复杂度匹配不同层级的智能体，实现资源优化。（央广网）【索尼国行版PS5官宣即将涨价】索尼PlayStation中国方面表示，受全球经济持续承压影响，将上调国行PS5轻薄版与PS5Pro的建议零售价，价格上涨100-700元不等，该价格自4月2日起生效，与此同时，PS5全球也将涨价。（极目新闻） 【蔚来公司在哥斯达黎加的首家门店正式开业】蔚来宣布，当地时间3月26日，蔚来公司在哥斯达黎加的首家门店——蔚来中心｜圣何塞正式开业。该门店位于圣拉斐尔德埃斯卡苏区CombaiMercadoUrbano，由蔚来公司与哥斯达黎加国家总代理HorizontesCieloAzul合作建设，是蔚来公司在拉美地区落地的首家门店，标志公司在美洲市场迈出重要的第一步。同时，这也是蔚来公司海外首个三品牌门店，哥斯达黎加亦成为公司首个以三品牌进入的海外市场。（新浪汽车）【宇树科技具身智能体验馆亚洲首店将于5月底落地上海】据“上海静安”公众号消息，3月28日，记者从2026全国精品首发季暨“首发上海”系列活动发布仪式上获悉，宇树科技具身智能体验馆亚洲首店，将于5月底在静安南京西路商圈的久光百货开业，门店面积超100平方米，展出品牌全线最新产品。（界面新闻）【谷歌TurboQuant严重冲击美国内存芯片股：一周冲去近1000亿美元市值，美光跌逾700亿美元】据报道，受谷歌最新研究影响，美国内存芯片股市值本周蒸发近1000亿美元。该研究指出，此前将芯片制造商股价推至历史新高的AI硬件短缺问题将得到缓解。在华尔街整体抛售的背景下，美国内存芯片制造商美光的股价自上周五收盘以来已累计下跌15%，市值蒸发逾700亿美元（现汇率约合4845.53亿元人民币）。闪存设备制造商闪迪曾是去年标普500指数中表现最好的股票，本周市值蒸发约150亿美元。存储公司西部数据和希捷科技本周也各自损失了数十亿美元市值。（IT之家）【马斯克：所有人都可以使用特斯拉robotaxi】有网友表示，“（特斯拉）robotaxi表现相当出色。载我点对点行驶了30英里，全程零失误。与Waymo不同，它可以在高速公路上行驶。”对此，另有网友表示，“能给我发个这个应用的邀请码吗？”马斯克回应称，“所有人都可以使用。”（网易科技） 【“杭州六小龙之一”群核科技通过港交所聆讯】据港交所披露，空间智能独角兽公司ManycoreTechInc.（以下简称“群核科技”）更新聆讯后资料集，标志着公司已顺利通过港交所上市聆讯。本次IPO由摩根大通和建银国际担任联席保荐人。若顺利完成挂牌，群核科技将成为“全球空间智能第一股”，同时也将是“杭州六小龙”中首家完成IPO的企业。（睿兽分析登录查看更多）【Kalshi完成新一轮超10亿美元融资】ChainCatcher消息，预测市场平台Kalshi完成新一轮超10亿美元融资，估值达220亿美元，较去年12月上一轮融资时的110亿美元估值翻倍。知情人士透露，本轮融资由CoatueManagement领投，Kalshi目前的年化收入为15亿美元。（睿兽分析登录查看更多）【OpenAI参与Isara9400万美元融资：开发人工智能代理群】据外电报道，Isara是一家位于旧金山的初创公司，致力于开发能够协调数千个AI智能体执行复杂分析任务的软件。该公司已完成9400万美元融资，估值达6.5亿美元，OpenAI是其投资方之一。（睿兽分析登录查看更多）【九诺医疗完成数亿元战略引资落地】持续葡萄糖监测（CGM）行业领军企业九诺医疗宣布已于近日完成数亿元C轮融资，由高瓴创投和泰福资本领投，云锋基金、正心谷资本、中原前海基金、惠每资本、聚明创投、生命资本跟投。（睿兽分析登录查看更多）【幺正量子完成数亿元PreA轮融资】3月29日消息，合肥幺正量子科技有限公司近日完成数亿元Pre-A轮融资。本轮融资由蚂蚁集团和吉利资本联合领投，混沌投资、中博聚力、英飞尼迪、国元基金等跟投，老股东顺为资本追加投资。（睿兽分析登录查看更多） 【广汽丰田铂智7正式上市】3月29日，丰田首款鸿蒙座舱豪华旗舰大型纯电轿车铂智7正式上市，新车共推出600km和700km两种续航5款配置，限时补贴权益价14.78万-19.98万元。（易车网） 【全新莲花ForMe超混SUV上市】全新莲花ForMe超混SUV3月29日晚正式上市，共推出标准版和特别版两款车型，售价50.8万元起。（懂车帝） 【崔东树：2026年1-2月中国占世界汽车份额30%】乘联分会崔东树发文称，2025年全球汽车销量9689万台，同比增长6%。2026年2月的世界汽车销量达到674万台，同比下降2%。2026年1-2月世界汽车销量达到1396万台，同比增0.1%。由于中国车市的增速低于预期，2026年1-2月世界车市销量增长放缓明显。中国车市近几年走势总体较好，份额持续提升，2020年以来中国的世界份额持续提升，到2023年达到33.8%，2024年中国车市达到34.2%，2025年中国车市达到世界35.4%，2026年中国车市达到世界29.7%，较2025年下滑较大。自主品牌出海的海外环境较好，大量国家处于普及率低，市场空间大的机会期，速度决定效果。（证券之星）【2025年玩具（不含潮玩）国内市场零售总额达1035.3亿元】中国玩具和婴童用品协会日前发布的《2026年中国玩具和婴童用品行业发展白皮书》显示，2025年，玩具（不含潮玩）国内市场零售总额为1035.3亿元，同比增长5.8%；潮流与收藏玩具零售总额为676.9亿元，同比增长45.4%。潮流与收藏玩具热度提升。白皮书通过对一线及新一线城市重点玩具零售终端调研数据显示，24.4%的受访玩具线下终端表示，潮流与收藏玩具是其销售额增长最快的品类；14.5%的受访玩具线下终端表示，潮流与收藏玩具是其毛利率提升幅度最大的品类。（新华社）
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冲突爆发后 3家中东富豪主动联系中国私募基金欲投资 三家中东富豪家族办公室主动向中国百亿级量化私募基金抛来“橄榄枝” 资料配图对施强而言，机会有时在不经意间降临。作为国内一家百亿级量化私募基金的海外业务募资总监，他从去年起就常驻新加坡，负责向亚太、中东等地区的富豪家族办公室及资管机构募资。然而，他几经努力，却未能进入中东富豪家族办公室的投资圈。过去三周，他突然收到了三家中东富豪家族办公室主动抛来的“橄榄枝”。“每个家族办公室的初始出资额都在2亿美元左右，认购我们在海外发行的两款中国股票量化投资策略产品。”施强说。他估算，一旦这些投资金额落实，他所在量化私募基金的海外业务资产管理规模将骤增约四成。施强意识到，自中东战火爆发以来，中东富豪资本与当地资管机构加快了资产分散配置步伐——经济基本面韧性较强的中国股票资产，成了他们眼中的投资机会。国内一家私募股权投资基金的募资业务合伙人蔡浩明也感受到了这种变化。3月23日，他与中东地区一家大型资管机构投资主管举行了线上会议，对方表示将在新一期股权投资基金中追加出资。在中东冲突爆发后，“3月首周有3000亿港元中东资本涌入香港”的传闻受到金融市场的关注。作为国内大型券商驻香港的业务负责人，曹志杰一直关注香港资本市场资金流向。他直言，目前没有数据印证上述传闻，但是3月以来在香港设立富豪家族办公室的咨询量较2月份明显增加，其中包括一些打算加大资产全球化配置力度的中东地区富豪。风向确实在变。“橄榄枝”对于中东资本主动抛来的投资“橄榄枝”，施强倍感意外——这三家家族办公室此前从未涉足中国二级市场投资，为何突然对中国股票产生了兴趣？他的疑惑，很快找到了答案。一家中东富豪家族办公室的投资总监告诉施强，这笔资金原计划投向中东地区的高端房地产项目，但在中东冲突持续升级导致当地房地产市场遭遇较大冲击后，他们迅速调整投资策略，将这笔资金转而投向经济基本面具有较高韧性，且能抵御高油价冲击的股票资产。经过一番市场调研，他们发现中国原油储备相当充足且经济增长基本面韧性更高，同时中国股票的市盈率相对较低，属于不错的投资标的。于是他们通过朋友渠道，主动联系了两家中国量化私募基金。 中东富豪家族办公室通过朋友渠道，主动联系了两家中国量化私募基金 资料配图另一家中东富豪家族办公室的亚太地区投资业务负责人给出的答案更加直接。中东冲突持续升级，引发油价飙涨，多个国家的央行不得不考虑重启加息应对高通胀与本国货币贬值，导致当地股票指数承压。因此他们决定重点投资货币政策环境依旧趋于宽松的股票资产。鉴于中国仍将延续适度宽松的货币政策，且A股和港股的市盈率明显低于其他亚太地区股市，他们决定拿出亚太地区投资组合的10%资金，首次投向中国股票。万得数据显示，截至2026年3月24日，恒生科技指数的市盈率约在21.2倍，明显低于韩国KOSDAQ指数（市盈率约110倍）与纳斯达克指数（市盈率约38.6倍）。博大资本国际行政总裁温天纳表示，当前恒生科技指数的市盈率处于历史低位（13%—15%），考虑到科技权重股业绩持续增长，其估值与企业业绩成长基本面明显错配。加之恒生科技指数既有高股息蓝筹股，又有具备高成长性的中国科技龙头企业，恰好能够匹配中东资本兼顾安全性与业绩高成长性的投资偏好。温天纳透露，3月以来，中东客户关于港股投资、在香港设立家族办公室的咨询环比增加逾50%。其中，不少此前在迪拜设立家族办公室的高净值投资者正考虑将财富回流香港。一级市场同样迎来中东资本的追加出资。今年初，蔡浩明所在的私募股权投资基金计划发行一只高科技产业投资基金。作为该股权投资基金的重要出资人，上述中东地区大型资管机构对于是否追加出资，一直犹豫不决。原因是此前其出资的股权投资基金旗下三个项目未能按计划完成IPO（首次公开募股），拖累这只基金的资本回报率低于预期。现在，这家大型资管机构决定追加约10%的出资额度。此前，蔡浩明苦口婆心都没能说动后者追加出资，没想到这场冲突改变了他们的态度。这家中东地区大型资管机构认为这场冲突将在较长时间里影响全球经济增长周期。在这种情况下，他们必须加大股权投资力度，通过这种跨周期投资方式“对冲”全球经济周期波动。鉴于中国科技产业持续蓬勃发展与国际竞争力不断提升，加之中国高科技企业IPO更加便利，他们便决定加仓中国市场股权投资。蔡浩明进一步分析，霍尔木兹海峡航运中断导致全球能源供应风险骤增，未来越来越多的国家会加快能源转型步伐。而中国拥有成熟且技术竞争力突出的清洁能源、人工智能应用、先进制造，将在全球能源转型浪潮下获得更广阔的发展前景。这也是这家中东地区大型资管机构追加中国市场股权投资的重要考量。沟通遇阻施强称，三家中东富豪家族办公室均希望在2—3个月内完成投前尽调与投资沟通，尽早敲定具体的投资条款。面对突如其来的“泼天富贵”，他迅速根据对方要求发送了公司以往投资业绩、投资团队投研能力、机构内部运作机制等资料。以往，中东资本会设置至少6个月的投资观察期，其间他们会询问各类投资策略、机构投资运作合规性等问题，以便深入了解合作机构的投资理念与实际投资操作风格是否一致。如今，这项工作要在2—3个月内完成，对施强而言考验不小。为了提升投前尽调工作效率，施强要求投资团队抓取疫情初期、2022年俄乌冲突初期、2026年3月中东冲突爆发初期的投资操作及产品业绩数据，以便三家中东富豪家族办公室尽快了解他们在各类“黑天鹅”事件期间的稳健投资策略与丰富应对经验。令他没想到的是，这些资料发送后，一度“石沉大海”——对方工作人员往往在2—3天后，才回复邮件提出相应的资料补充要求。施强很快发现，影响彼此业务沟通效率的一大因素，是中东地区战火导致这些家族办公室工作人员无法前往办公室。3月20日，施强联系一家中东富豪家族办公室的投资总监，希望能敲定一个线上会议时间开展深入的投资沟通。等待3天后，他收到对方的邮件回复：中东冲突持续导致他们投资、风控、合规、法务各个部门负责人只能居家办公，线上会议不得不延后。3月24日，施强接到另一家中东富豪家族办公室的亚太地区投资业务负责人的电话，对方表示受冲突影响，中东富豪已前往其他国家，导致他们的投资决策审批流程难以在短期内完成，相应的投前尽调工作也只能先缓一缓。但对方强调，加仓中国股票资产是他们的未来投资战略，一定会落实。施强不想“被动等待”。近日，他向三家中东富豪家族办公室的投资总监发送邮件，一方面关心对方的生活及安全，另一方面询问还需要哪些投前尽调补充资料。蔡浩明也发现，尽管这家中东地区大型资管机构承诺追加出资，但相关出资条款磋商工作却“卡”住了，其直接原因是这家资管机构的一级市场投资负责人正在“居家办公”。蔡浩明决定，待到中东紧张局势缓和，他就前往当地，与这位一级市场投资负责人面对面磋商敲定出资条款。“对中国投资机构而言，这是一个不容错过的机会，能争取到中东资本更多的投资金额。”蔡浩明说。 以军发射防空拦截弹画面大胆的想法关于“3月首周有3000亿港元中东资本涌入香港”的传闻甚嚣尘上。北大汇丰商学院中东研究所执行所长朱兆一表示，这项传闻“不大现实”，原因是运作相对成熟的中东大型投资机构不大可能在短期内出现大规模的调仓布局。曹志杰也发现，中东资本重仓中国A股和港股资产，也尚需时日。过去两周，他收到两家中东地区投资机构的咨询电话，希望能了解当前港股和A股市场的市场环境与投资热点，以及资本进出状况与监管政策趋势。此前，这两家投资机构从未涉足中国股票资产投资，也不大会在短期内重仓配置。记者获悉，此前多家中东地区投资机构对A股等新兴市场权益资产的投资比重不到5%，若要大幅提升A股投资比重，需要先通过投资委员会同意。投资委员会会举行多场会议反复讨论重仓中国股票资产的合理性与可行性，包括中国股票市场是否具备成熟的风险对冲工具、投资资金跨境兑换进出是否足够便利等。目前，曹志杰正尝试说服这两家投资机构先拿出3%的资金，试探性地投资中国股票资产，然后再根据投资收益状况逐步加仓。为了吸引他们尽快迈出“第一步”，过去两周，曹志杰向对方介绍了全球资本对中国股市的投资态度与投资逻辑，以及A股和港股正在发生的资金流向趋势。施强也有一个“大胆的想法”——一旦敲定投资协议并建立信任关系，他将建议这三家中东富豪家族办公室考虑在香港设立单一家族办公室，将更多财富放在香港，直投中国一级市场和二级市场资产。施强将此想法与一家中东富豪家族办公室的投资业务负责人进行了交流，后者对此颇感兴趣。目前，不少中东富豪基于财富分散存放的必要性，已开始对纽约、伦敦、中国香港、新加坡等全球金融中心城市进行考察评估，重点关注当地家族办公室监管架构是否完善、资本能否自由流动、税收政策是否具有吸引力。（应受访者要求，施强为化名）（作者 陈植）免责声明：本文观点仅代表作者本人，供参考、交流，不构成任何建议。
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黄仁勋的直钩钓不了中小企业 文/最话FunTalk 林书设想这样一个场景：一家估值百亿的制造巨头，试图用当下最火的智能体框架OpenClaw（业内戏称为"龙虾"）来审查一份涉及核心商业机密的供应链合同。技术团队面临着一个无解的死锁——如果把数据全都上传到云端的满血大模型，公司的安全合规部门会立刻拔掉网线，毕竟邮件被清空、商业机密沦为模型训练语料的事故早已不是新闻。但如果让"龙虾"在本地的Mac mini上跑开源小模型，虽然每秒85 Tokens的输出速度看起来很唬人，可一旦面对复杂的交叉比对和逻辑推理，它的智商就会瞬间跌落，难堪重任。这就是当下Agent落地时最真实的写照。当工信部开始频频对企业使用OpenClaw发出预警时，"龙虾"的这场成人礼显得异常艰难。横亘在其中的关键门槛，早已不再是单纯的"智商"比拼，而是"安全"的绝对控制权。为何安全议题在2026年突然变得如此生死悠关？因为剥开大模型光鲜的外衣，你会发现"龙虾"实在太烧钱了。C端玩家根本无力承担多步推理和反复调用工具所带来的恐怖Token消耗。这种指数级爆发的算力消耗，只有B端坚韧的钱包才能兜底。然而，B端付费的底线极其明确：数据是企业的命脉。没有极致的安全围栏，企业绝不敢把核心工作流交托出去。安全，成了获取B端门票的唯一通行证，是引爆Token经济学的前提。于是，我们看到了一场军备竞赛式的产业角逐。英伟达、阿里（钉钉）、面壁智能等厂商纷纷下场，试图抢夺这道"安全围栏"的定义权。而谁定义了安全的边界，谁就能在未来稳坐牌桌。01要理解巨头们的算盘，必须先看清"龙虾"在现实中的尴尬处境。OpenClaw之所以在GitHub上如火箭般蹿升，Star数甚至将React和Linux斩落马下，本质上是开发者群体对"云端AI霸权"的一场盛大叛逃。大家受够了被OpenAI或Anthropic的闭源API抽税，受够了隐私被云厂商随时窥探，他们渴望一种无需许可、数据不出本地的自由Agent形态。但现实的耳光总是极其响亮。本地部署的"龙虾"蠢得令人发指。普通消费级硬件撑死只能跑7B、13B参数的模型。面对复杂的财务模型或长文本代码生成，本地"龙虾"就像是让一个小学生用极快的语速背诵微积分公式，背得再快也掩盖不了理解力的缺失。另一方面，全盘云端化又面临着前所未有的安全围剿。误删核心邮件、黑客通过Prompt注入窃取权限，诸如此类的安全事故让企业管理层对云端Agent犹豫不决。在这个高不成低不就的死胡同里，"龙虾"陷入了商业模式的死锁。而就在此时，穿着标志性皮衣的黄仁勋，在GTC 2026的镁光灯下，抛出了他的救命稻草——NemoClaw与DGX Station。老黄的叙事极其诱人：你们不是想要本地化吗？你们不是既想要万亿参数的智商，又想要数据绝对不出屋的安全吗？来，买我的DGX Station。数据物理隔离，绝对安全；内存高达748GB，本地跑透万亿大模型。不得不说，老黄不但技术精湛，营销也是一把好手。但稍微懂点行的业内人士都能看出，这是一个极其精密的"直钩钓鱼"陷阱。老黄绝口不提的是，那所谓的"本地跑万亿参数"，实际上是运行在NVFP4量化版（4-bit精度）上的阉割版。这种阉割并非简单的精度损失，而是通过对权重进行非线性映射，将原本16位的浮点数强行压缩进4位的存储空间。虽然 Blackwell 架构的 Tensor Core 对此做了硬件级加速，但在处理长链条逻辑推理时，量化带来的累积误差会导致 Agent 在多步决策中产生严重的"幻觉漂移"，使模型出现"降智"现象。更致命的是那六位数美元的起步价。老黄解决的是高净值客户的"隐私焦虑"，却给整个行业制造了巨大的"集成焦虑"。买了一台价值连城的铁壳子回去，企业还得自己养一帮工程师做模型调优和工作流适配，这足以把90%的中小企业挡在门外。之所以无法开箱即用，是因为 NemoClaw 并非一个成品应用，而是一套深度绑定 CUDA X-AI 的底层优化栈。企业需要针对自身的私有数据库，手动配置 OpenShell 的内核级沙箱权限，并对 Nemotron 3 Super 模型进行复杂的 RAG（检索增强生成）对齐。这种从底层驱动到上层逻辑的全链路适配，其工程量不亚于重新开发一套 ERP 系统。到了这里，英伟达的阳谋昭然若揭：它正在利用企业的安全焦虑，完成一次史无前例的"叙事掠夺"。它把开源社区追求自由去中心化的"龙虾"，硬生生收编成了自家高端显卡的促销利器。它告诉你软件是免费的（NemoClaw开源），但跑得最稳、最安全的环境，全被死死锁定在CUDA生态和昂贵的DGX硬件上。无论企业最终选择本地买DGX，还是实在买不起转而去云端租用A100，英伟达两头通吃，稳赚不赔。02面对这片万亿级别的蓝海，不同阵营开出了截然不同的药方。但如果从技术角度分析，我们会发现，巨头们给出的"安全方案"，其实都没有真正解决"聪明、安全、便宜"的行业不可能三角，只是把风险转移到了不同的维度。英伟达的解法，是一种彻头彻尾的"监狱式安全"。通过DGX Station进行物理断网，外加OpenShell内核级沙箱把Agent卡死在极窄的边界里。数据确实安全了，但这是一种"硬件封建制"。只有买得起十万美元级起步的超算设备的"贵族"，才配拥有百分百数据主权。然而，这种"物理隔离"在生产力层面却是一场灾难。为了在本地塞进万亿参数，老黄动用了极端的 NVFP4 蒸馏技术，这导致 Agent 的"思维深度"被严重阉割。在面对复杂的财务对赌协议时，它会因为无法处理高维度的语义关联而给出模棱两可的废话。你以为买回了一台全能的数字大脑，实际上却是在用一台价值百万的"超级计算器"跑着一个智力打折的残血模型。面壁智能（EdgeClaw）代表了中国大模型公司试图突围的中间路线，可称为"安检式安全"。面壁没有去硬刚英伟达的硬件霸权，而是极具巧思地在执行链路中加入了一层"隐私路由中间件"。这就像是在企业数据的高速公路上设了一个智能收费站：S1级别普通信息直接上云，S2级别敏感字段自动脱敏后再传，S3级别极密数据强行留在本地，由端侧的小模型（如MiniCPM）闭门处理。为了配合这套系统，他们还搞出了极为复杂的"双轨记忆"——云端存脱敏版，本地存完整版。这套方案看似高级且充满了务实的工程化智慧，实则仍然潜藏隐忧，这种将安全防线"前移"的动态判断最怕的就是"误判率"。这就像分体式水冷机箱发生漏液事故，S1/S2/S3分级判断机制就如同这精密的水冷循环系统，平时运转平稳，但当面对从未见过的陌生数据格式或边界模糊的混合型信息时——本该本地处理的S3级核心数据，就有可能被错误地路由到S2甚至S1通道，脱敏程序来不及拦截就直接上传云端。同时，"双轨记忆"在长期运行中的一致性维护，也有可能会发生云端与本地的记忆序列发生错位，智能体在遇到真正复杂的跨维度推理任务，端侧那点可怜的算力只能做个预审，实质性的重活依然要回传云端。面壁相当于将痛点转移给了运维复杂度和系统脆弱性。至于钉钉的悟空Agent走的是另一条路线，即"安全云端化"，将一切工作流CLI化（命令行化）。企业不需要购买昂贵的本地算力，数据可托管在钉钉云端，以阿里云沉淀了十几年的企业级合规体系背书。这种路线是钉钉把安全管起来，由它来应对风险，对于千万中小企业而言，阿里总比它们的技术要强得多，分摊下来的安全成本开支也要低得多。03那么，这场安全围栏之战究竟谁能笑到最后？答案或许比想象中更割裂，它可能会呈现出一条"双轨制"未来。"工作流云端化"策略有其广大受众，那就是中小企业。中国拥有5300万家中小企业，贡献了国家60%以上的GDP。对这片广袤而下沉的市场而言，它们所谓的核心工作流，根本不是什么高大上的新药分子模拟或高频量化交易，而是请假审批、报销贴票、考勤排班以及无穷无尽的日报汇总。对于这些早已习惯在钉钉里摸爬滚打的企业，它们自身是缺乏部署能力和网络安全防护能力的，这本来也不是它们的能力所在，按照社会分工原理，专业事情交给更专业人士来做，也能实现资源最优配置。钉钉极其精准地察觉了这个市场需求，没有像老黄那样要求企业砸下巨资进行"换代革命"，而是与客户们实现了生态共生关系，一旦引爆，Token的消耗量将呈现真正的指数级井喷。而老黄的"硬件深井"也有其拥趸，那就是精英企业。当AI的触角真正进入核心生产力阶层——去操控精密制造业的产线调度，去主导金融机构毫秒级的交易决策，去分析顶尖医院的基因序列时，这些毛利率极高、对试错零容忍的精英企业，哪怕花费百万美元购买DGX Station，也只会觉得这是一笔划算的"保险"。如果英伟达凭借其算力霸权，成功游说欧美监管机构，将"硬件级物理隔离"直接写进行业合规手册，甚至成为新一代等保标准的基操，那么，它就将DGX Station变成了一门垄断生意。在欧美这种"门阀垄断"的经济体里，已经是惯用手法，不然，硅谷科技圈为什么那么热衷于闭源与标准制定，这本质上就是排除潜在竞争者进入，老黄不过是投其所好，精准拿捏了部分人的心思。但是，高昂的成本本身就意味着那只能是少数人的玩物，一旦筑起成本高昂的合规成本，那就更是绝了中小企业的发展之路，最终的成本还是得消费者买单。以中国的国情乃至广大发展中国家，可能更适合的还是"分级路由"以及"云端托管"，这既是"蚂蚁雄兵"，也是广阔天地更有可为。
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华为盘古大模型负责人王云鹤确认离职 3月28日消息，华为诺亚方舟实验室主任、盘古大模型负责人王云鹤今日在社交媒体发文，确认已从华为离职。王云鹤自2017年以实习生身份加入华为，历经9年晋升至实验室主任，并于2025年接任盘古大模型研发工作。 公开资料显示，王云鹤出生于1991年，本硕博分别毕业于西安电子科技大学和北京大学。在华为期间，他从基础研发岗位逐步成长为算法应用部部长，最终主导盘古大模型的迭代与行业落地。盘古大模型目前覆盖制造、金融等多个领域，最新5.5版本已形成从718亿到10亿参数的全尺寸矩阵，并于今年3月全面开源。 王云鹤在离职感言中表示，感谢华为平台的支持。华为暂未公布接任人选。（袁宁）
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TCL科技2025年财报：营收增长11.7% 归母净利润增188.8%至45.2亿元 3月28日消息，TCL科技（000100.SZ）披露了2025年财报。报告期内，TCL科技实现营业收入1840.6亿元，同比增长11.7%；归属于上市公司股东净利润45.2亿元，同比增长188.8%；经营性现金流净额440.2亿元，同比增长49.1%。公司拟每十股分红0.9元，现金分红金额18.7亿元，分红比例超40%。 经营层面，TCL科技半导体显示业务实现高质量增长。TCL华星全年营收1052.4亿元，同比增17.4%；净利润80.1亿元，同比增44.4%。其核心业务呈现“大尺寸稳中有进、中小尺寸快速增长、新兴应用全面开花”的发展态势。2025年，TCL华星顺利收购整合LGD广州LCD工厂，t9项目二期全面投产，完成G11产线（t6、t7）少数股权的战略收购，投建全球首条印刷OLED产线t8项目，加快推进MLED布局，产业领先地位持续强化。 茂佳科技加强和TCL华星的业务协同，2025年营收同比增长5.9%至217.3亿元，TV代工业务连续三年保持全球第一。 公司新能源光伏业务巩固晶体晶片业务的竞争优势，提升电池组件能力，加速适度一体化和全球化战略落地；完善BC、叠瓦等技术知识产权保护体系，构建全新产业生态；积极整合优化存量产能，推动行业健康发展。 半导体材料业务2025年营收57.1亿元，同比增长21.7%，业务营收稳居国内第一，运营效率显著提升，已覆盖国内外重点客户，综合竞争力国内行业领先。 TCL科技今日同步披露《未来三年股东分红回报规划（2026年-2028年）》，未来三年公司预计每年以现金方式分配的利润，不少于当年归属于上市公司股东净利润的30%。（崔玉贤）
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前苹果设计师被列为被告，iyO指控OpenAI旗下io盗取机密 来源：环球网【环球网科技综合报道】3月28日消息，据外媒9to5mac报道，听力设备初创公司iyO日前修改了对OpenAI旗下io公司的诉讼，在原有商标侵权指控基础上，新增商业秘密盗窃指控，将案件范围扩大，前苹果设计师、io联合创始人唐·谭被列为新被告。 据悉，该案始于去年OpenAI收购乔尼·艾夫创立的io公司后，iyO以商标相似、易造成市场混淆为由提起诉讼，迫使OpenAI删除相关收购材料。尽管OpenAI后续宣布不使用io品牌，诉讼仍未终止。根据iyO3月13日提交的新文件，其指控前工程师丹·萨金特下载公司机密文件，转交唐·谭，后者获取了CAD文件、产品原型等核心信息，据称将io产品研发进程加快近十年。文件还详细描述了泄密过程，称泄密行为发生在2024年6月一场晚宴前。此前双方各执一词，OpenAI曾表示iyO CEO主动透露公司信息并提议出售公司，且io首款产品并非可穿戴设备。目前，法院是否受理修改后的索赔、OpenAI如何回应，仍有待进一步披露。（旺旺）
