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货币战争紧急出手！韩国要打一场韩元保卫战？ 【导读】韩国要打一场韩元保卫战？中国基金报记者 泰勒大家好，关注一下韩元危机的消息。12月14日，在韩元持续贬值的情况下，韩国政府紧急召开外汇市场应对会议，连同保健福祉部、产业通商资源部也一并参与。近期，韩元兑美元汇率延续贬值态势，韩国政府因此在周末召集紧急会议研究对策。韩国企划财政部表示，副总理兼企划财政部长官具允哲于12月14日下午在政府首尔办公大楼主持召开由相关机构联合参加的“紧急经济部长座谈会”，就国内外金融与外汇市场动向进行检查，并讨论应对方向。虽然会议结果并未对外发布单独声明，但政府在休息日的下午临时召集紧急会议，被解读为外汇市场波动已到了不容忽视的程度。本月，韩元兑美元平均汇率已突破1470韩元，创下金融危机以来的最高月度水平。12月12日，韩元汇率在夜盘交易中，盘中一度跌至1美元兑1479韩元。 出席会议的包括具允哲副总理、金融委员会委员长（主席）李亿元、韩国银行行长李昌镛、金融监督院院长李灿镇、总统室经济增长首席秘书官河俊庆，以及保健福祉部第一副部长李斯兰、产业通商资源部产业政策室长朴东一。此次会议参与范围超出通常的外汇主管部门，连保健福祉部与产业部也出席，外界认为这是为了更全面地盘点与外汇供需相关的因素，例如国民年金的海外投资动向、出口企业持有的美元资金等。国民年金还计划于12月15日在福祉部长官主持下召开基金运营委员会。12月10日，韩国央行一名货币政策委员会委员表示，外汇主管部门需要出手遏制韩元兑美元的贬值，因为这可能重新点燃通胀压力，并削弱居民的零售购买力。韩国银行（央行）货币政策委员会7名有投票权委员之一金钟和在记者会上表示：“作为外汇主管部门，我们不能对汇率坐视不管，必须从（调节）供需角度考虑一些措施。”金钟和说，韩元贬值也会推升通胀、导致购买力下降。近期政策制定者频频发声，对韩元走弱表达担忧，意在扭转该货币近期的跌势。市场担心，韩国的降息（或宽松）周期接近尾声之际，美国降息次数可能少于预期，从而使韩美利差长期维持在较高水平。韩国央行在最近几次政策会议上维持利率不变，使得与美国之间的利差保持在2个百分点，这是自1999年以来的最高水平。有分析师称，若韩元继续走弱、逼近“每1美元兑1500韩元”这一具有强烈心理意义的关口，韩国可能会加大干预力度。该水平自2009年以来未再出现。首尔国民银行经济学家李敏赫表示，已经重新开始卖出美元、支撑韩元的国营国民年金公团（NPS），可能会在汇率来到每美元兑1480至1500韩元区间时变得更加积极。韩国面临捍卫本币的压力：在持续的股市资金外流以及居民海外投资增加的影响下，韩元本季度累计大跌超过4%。国民年金作为韩国最大的机构投资者，海外资产规模约达5450亿美元，过去经常通过对冲与外汇操作来缓解韩元压力，例如今年1月至5月期间就曾通过卖出美元、买入韩元的方式提供支撑。法国巴黎银行首尔分行全球市场（韩国）主管Ej Ethan Seo表示：“近期有关国民年金外汇对冲的报道，似乎对市场起到了‘传递信号’的作用。市场普遍认为，当局会守住1500韩元这一水平。”国民年金将对冲比例上限设定为其全球资产的约15%，并通过多种方式执行，包括卖出美元远期等。在最新一轮卖出美元的操作中，国民年金是以“战术性对冲”计划进行，该计划允许其对最多相当于海外资产5%的部分进行对冲覆盖。首尔友利银行（Woori Bank）经济学家闵京元表示，在年底市场流动性偏薄的情况下，外汇当局进行年末汇率管理的预期正在升温。他补充说：“基金的对冲动作本身就具有一定分量。”编辑：嘉颖审校：许闻
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日方人士：在稀土领域面对中国日本很脆弱 美尤其脆弱 文 观察者网 熊超然 在有关稀土的问题上，日本方面近期有点“分裂”，一边装可怜宣称自己被中国稀土审判“卡脖子”，一边又借助美媒显摆自己如何摆脱对华依赖。 当地时间12月8日，美国《纽约时报》发布了一篇长篇报道称，中国如今几乎控制着稀土供应，而在2010年爆发“钓鱼岛事件”后，中方就曾对日本实施了稀土出口限制，日方对此深有体会。此后，日本“悄然”构建了一条对中国依赖程度大大降低的供应链，这对日方而言是一种重要的政治风险对冲手段。 报道认为，通过对日本现任和前任政府官员、企业高管和行业专家的采访发现，随着美国和其他国家都想从中国以外获取稀土资源并扩大国内供应，日本的“经验”可以为其他国家提供借鉴。 日本经济产业省矿物部门官员小林直贵称：“美国和欧洲现在才开始意识到稀土问题的紧迫性，而日本早在15年前就吸取了这一惨痛的教训。” 可事实果真如此吗？ 《纽约时报》援引日本企业高管的话称，当前，中国以外地区的稀土精炼工艺仍然是最大的瓶颈，且日企与合作伙伴的成本高于中国竞争对手，需要政府资金支援，否则在中方面前根本毫无竞争力。 一名过去曾在政府任职多年的日本经济产业省经济政策前负责人坦言，在稀土领域面对中国时，“日本仍然很脆弱，美国尤其脆弱”。他还认为，美国无法独自有效地应对中国，并对美国是否真的能致力于与盟友合作深表怀疑。 稀土供应对汽车及其零部件生产至关重要 资料图 《纽约时报》称，稀土是制造从汽车到先进电子产品等各种产品所必需的矿物，随着美国总统特朗普挑起关税争端，而中方立即发布稀土出口管制等一系列反制措施，这引起了全球的注意。 对日本而言，这种经历似曾相识。2010年10月爆发“钓鱼岛事件”后，中方就曾对日本实施了稀土出口限制。起初，一些日本官员并未意识到中方此举的严重性。 当时担任日本经济产业省经济政策负责人的寺泽达也回忆道，当时负责汽车行业的官员匆匆赶到他的办公桌前，警告说由于此次稀土出口管制，整个汽车供应链都可能中断。 “我不得不承认，我对稀土一无所知，”寺泽达也说，他的同事解释称，这些材料是日本汽车行业中电机所用磁体的关键成分，而日本像大多数工业化国家一样，几乎完全将这一重要供应的控制权拱手让给了中国。 后来，寺泽达也制定了一揽子计划，当时价值超10亿美元，旨在降低日本稀土供应链的脆弱性。该计划包括为日本企业提供大量支持，以实现稀土来源多元化。 报道讲述称，当日本综合商社双日株式会社与负责矿产资源安全的政府机构金属和能源安全组织（Jogmec）正在寻找非中国来源的稀土时，澳大利亚矿业公司莱纳斯（Lynas）当时正面临财务困境。 莱纳斯试图打造世界上第一个不依赖中国的综合稀土供应链——在澳大利亚开采矿石，然后在马来西亚进行提炼。 2011年，Jogmec与双日株式会社达成协议，向莱纳斯提供2.5亿美元的贷款和股权融资。报道称，正是这笔交易，确保了日本长期获得来自中国以外的稀土供应。 然而，想要摆脱在稀土领域的对华依赖，日本成功了吗？答案当然是否定的。尽管《纽约时报》找补称，日本已显著增强了其供应链的韧性，并援引“业内人士”的估计，2010年，日本从中国进口的稀土占比高达90%甚至更高，但如今这一比例已降至60%至70%左右。 稀土的化学分离会产生大量酸性废料和数千吨低放射性残渣，妥善管理和处置这些废物既昂贵又耗时。双日株式会社社长植村幸佑表示，这一过程中，最大的瓶颈在于马来西亚当地的精炼工艺。 2011年至2012年间，莱纳斯位于马来西亚的工厂因当地民众的强烈反对和法律挑战而遭遇数月延误，该工厂在多次修订其残渣管理计划后才得以启动运营。 植村幸佑表示，双日株式会社和莱纳斯的成本高于中国竞争对手，并且需要政府公共资金的支持。他酸言酸语道：“如果我们与中国进行‘正常竞争’，那将完全是两码事，这种差距是绝对无法弥合的。” 中国在全球稀土磁铁市场占据主导地位《金融时报》制图 当地时间12月12日，美国“政客新闻网”（POLITICO）报道称，美国总统特朗普正打算“撺掇”组建一个联盟，联合新加坡、澳大利亚、日本、韩国和以色列开展合作，对抗中国在关键矿产领域的主导控制权以及中国在人工智能等科技领域的影响力。 报道认为，这一举措凸显出，美国政府将中国在稀土领域近乎垄断的地位以及中国主导全球稀土供应链的现状，视为所谓“重大威胁”。 《纽约时报》则称，对日本官员而言，当前的形势提供了一个与其他国家“携手解决”成本问题的契机——过去15年来，日本一直难以独自应对这一问题。 小林直贵声称，如果各国同意购买更多非中国产稀土材料，就能扩大规模，最终降低成本。加强协调也意味着，拥有从矿山到磁体完整供应链建设经验的日本，能与愿意承建和资助加工设施的国家之间建立更深层次的联系。 然而，如今已在一家智库任职的寺泽达也认为，任何推动国际合作的努力都将是对“真正承诺”的一种考验。 “我们应该问的是，为什么过去15年里没有发生这样的事情呢？” 过去在政府任职期间，寺泽达也就曾多次强调稀土是双边合作的关键领域，也包括在特朗普首个执政任期之时。他坦言：“我们仍然很脆弱，尤其是美国，仍然非常脆弱。” 图为稀土矿 “美国当然是一个伟大的国家，但我认为它无法独自有效地应对中国。”寺泽达也表示，最近达成的协调协议只是基础，现在关键时刻到了：“美国是否真的致力于与盟友合作？” 值得注意的是，11月7日，日本首相高市早苗发表涉台错误言论，至今拒不撤回，严重破坏中日关系。 日本《读卖新闻》12月7日援引所谓“多位日本政府官员”透露的说法称，中国对日本企业的出口审批流程出现延误，时间比以往更加长。报道认为，自11月7日以来，日中关系的恶化或许是造成这一延误的原因，日本政府正在评估中方的反制措施。 报道强调，中国控制着全球约70%的稀土产量，这些稀土被用于电动汽车、风力发电和工业机器人电机等各个领域。对于某些稀土，中国几乎控制了全部供应。 《读卖新闻》称，来自中国的出口中断，将对日本制造业造成重大影响。特别是在继事实上禁止进口日本水产品之后，人们关注的焦点是中方是否会采取进一步反制措施。 针对这一消息，12月9日，中国外交部发言人郭嘉昆在回答相关问题时表示，中方主管部门已经多次介绍了稀土相关物项出口管制的工作情况，中方正在依法依规处理有关问题。 来源|观察者网
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外企董事长：去了55个国家 52个用的都是中国产 （原标题：“去了55个国家，52个用的都是中国产”） ► 文 观察者网 阮佳琪 “我们的业务遍及全球55个国家，其中52个国家的能源项目都在使用中国生产的光伏组件及相关设备，覆盖范围既包括美国、印度、中东国家，也涵盖了非洲与东南亚地区。” 光伏发点设备 谈及中国在可再生能源全产业链中的主导地位时，全球可再生能源工程咨询公司SgurrEnergy董事阿里夫·阿加（Arif Aga）向香港《南华早报》如是说道。 据港媒13日报道，这位可再生能源技术顾问坦言，全球绿色能源转型的核心逻辑，从来不是地缘政治博弈，而是实实在在的经济现实。对众多寻求发展清洁能源的国家而言，降低成本的务实需求始终是其首要考量。 也正是这一现实，奠定了中国在全球清洁能源供应链中的领先地位。阿加指出，中国制造业的庞大产能与快速技术迭代，共同推动行业成本大幅下降，毋庸置疑已然成为全球能源转型的关键驱动力。 公开资料显示，阿加在SgurrEnergy亚洲市场的战略布局中扮演着关键角色。通过聚焦中国和印度这两个全球可再生能源增长最快的市场，他推动SgurrEnergy从一家以风能咨询为主的英国公司，转型为涵盖太阳能、储能和混合能源的全球技术咨询领导者。 历经数十年行业深耕，阿加认为，中国在绿色能源技术革命中的核心地位将具有持久性。 “任何国家若想扩大可再生能源的应用比例、降低碳足迹，就必须依赖一个拥有成熟经验的合作伙伴。”他强调，唯有这样的伙伴，才能保障能源项目的长期稳定运行。 而中国，恰恰就是这样的优秀合作伙伴。阿加进一步表示，当前技术变革速度极快，行业内的成熟参与者更具优势，既能满足技术迭代的要求，也能将技术革新的设计理念融入能源系统建设之中。 “随着产能规模持续扩大，中国（在这一领域的领先地位）无疑将保持很长很长的时间。”他补充道。 至于外在压力，阿加则直言不讳道，地缘政治只是暂时的议题，它只与政治和政客有关，但“最终情况肯定会有所不同”。 9月15日，甘肃酒泉，敦煌首航100MW高科熔盐塔式光热电站 视觉中国 据介绍，SgurrEnergy隶属于总部位于英国的全球领先工程与咨询公司Wood PLC，其主要运营中心位于印度浦那。专注亚洲市场的阿加向港媒透露，其公司已参与马来西亚、印度尼西亚、越南、菲律宾等国的首批可再生能源项目建设。 国际能源署（IEA）数据显示，2024年东南亚已成为中国以外全球最大的光伏组件生产中心。中国大型制造企业的直接投资，正加速推动当地光伏产能扩张。 阿加表示，中国在可再生能源全产业链中占据主导地位，覆盖了从原材料供应到技术创新的各个环节。他将部分可再生能源项目的合作模式概括为“中国供货、东南亚落地”。 阿加提到，其公司业务范围广泛，不仅涵盖太阳能、风能、储能项目的设计与工程建设，还包括光伏组件工厂的检测工作。这让他积累了与中国光伏组件制造商合作的一手经验。他透露，公司约60%的检测业务集中在中国工厂，印度则占35%。 “中国在可再生能源领域的参与度与贡献度令人瞩目，”阿加评价道，“中国企业的核心优势，就在于光伏组件这类产品的规模化生产能力。” 他进一步解释道，“作为咨询机构，我们会提出大量技术改进建议，助力企业降低成本。而中国企业对这些建议的响应速度与执行效率是其他人难以企及的。我确实没见过其他任何国家（的企业）能做到这一点。” 在阿加看来，这种快速应用技术改进的能力，与中国制造业的庞大体量密不可分。“凭借规模化生产优势与较高营收，中国企业有能力推动各类技术升级，这一点值得称赞。”他补充说。 阿加强调，降低成本始终是绿色能源项目的核心要务，“可再生能源项目的全周期落地成本必须低于传统能源，唯有如此，才能真正推动能源转型进程。” “作为全球公民，我们都希望守护地球、共建绿色家园。但实现这一目标的成本是多少？归根结底，所有问题都会落到‘成本’二字上。” 无独有偶，总部位于英国的智库Ember上月发布的报告也印证了这一观点。报告指出，中国清洁技术“正成为新能源体系的基础，成本持续下降推动其增长速度前所未有，尤其是在新兴经济体”。 数据显示，8月中国绿色技术出口额创下200亿美元的纪录。随着中国压低电池、光伏太阳能板等可再生技术的价格，相关产品在东南亚、拉美和非洲的销量随之激增。 斯坦福大学全球政策实验室主任、曾担任白宫科技政策办公室首席环境经济学家的所罗门·向（Solomon Hsiang）近日也表达了相似看法。他认为，中国的创新突破与规模化制造能力，让低收入国家的能源转型之路走得更轻松、成本更低。 图为中美国旗 “如今中国提供了一种替代方案——廉价的可再生能源，其他国家选择采用更清洁技术的难度大大降低，”他在2025年香港可持续发展论坛间隙表示，“中国真正做到的，是让其他国家更容易去做他们本就想做、却因成本问题难以推进的事。” 在所罗门·向看来，应对气候变化就像“一场超长马拉松”，而中国有望成为破解这个“世纪难题”的“全球老师”。 他说，“即便中国在20年内完成自身能源体系转型，其他国家仍需要援助，无论是技术还是资金层面。领导力的一部分在于坚定性和保持远见，中国正发挥着巨大作用。美国退出了领导者角色。幸运的是，中国在某些方面挺身而出。” 谈及美西方对中国清洁技术的围追堵截，所罗门·向也难掩担忧，“如果中国也因过度关注竞争而退缩……这可能会造成严重干扰，最终所有人都将受害。” 中国国家能源集团董事徐新福早前在南非约翰内斯堡表示，中国作为全球南方的一员，通过构建全球最大、最完整的新能源产业链，为世界贡献了约70%的光伏组件和60%的风电设备，以实际行动助力全球绿色低碳可持续发展。 “中国实施应对气候变化南南合作的成效是看得见、摸得着、有实效的，受到了广大发展中国家的欢迎。”12月5日在国务院新闻办公室举行的交流会上，中国生态环境部副部长李高也介绍道，截至目前，中方已与43个发展中国家签署了55份气候变化南南合作谅解备忘录，通过合作建设低碳示范区，开展减缓和适应气候变化项目的方式帮助其他发展中国家提高应对气候变化能力。同时，还开展了很多相关的培训，累计实施300多期能力建设项目，为120多个发展中国家提供了超过1万人次培训机会。 李高表示，中国将持续推动低碳示范区项目建设，重点推进“非洲光带”“清洁炉灶”“气象灾害早期预警”等南南合作旗舰项目的开发实施，还要进一步围绕气候变化多边谈判、可再生能源技术转移、碳市场建设、透明度履约、气候投融资等主题继续举办能力建设培训班，持续为发展中国家提供我们力所能及的支持。
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百万支体温计2周抢空 有老板备20万现金一箱货都没买到 12月12日，距离2026年元旦禁止生产仅剩大半个月，位于陕西省咸阳市三原县的陕西省医疗仪器厂正经历最后的“热销狂潮”——作为西北唯一生产水银体温计的厂家，每天前来采购体温计的客商络绎不绝，甚至挤破了门槛，原本积压在库房的上百万支体温计早已售罄。 图为陕西省医疗仪器厂然而，在这份热销背后，生产线停产、工人放假、新产品投产待定等一系列难题，也让这家老厂面临即将到来的严峻生存挑战。彻底转产——无汞体温计准备就绪，待批上市 图为“露水牌”水银体温计陕西省医疗仪器厂近年的主要产品就是“露水牌”水银体温计，规格为三角棒式和内标式。内标式前些年是专供出口用的，在2013年联合国环境规划署通过了旨在全球范围内控制和减少汞排放的国际公约《水俣公约》后，水银体温计的出口量渐渐缩小直至全部供应给国内市场。2017年《关于汞的水俣公约》对我国生效，其中明确了2026年1月1日起禁止生产含汞体温计和含汞血压计的要求。为推进政策落地，国家药监局在2020年10月就发布相关通知，限定含汞体温计等产品的注册证有效期最长至2025年12月31日，给产业转型和市场过渡留足了时间。对于水银体温计的环保管控，陕西省医疗仪器厂曾有过出口转内销的经历，但此次全面停产并非销售渠道的简单调整，而是需要彻底转产。为此，企业已提前购进新生产设备，目前试生产的替代产品——镓铟锡无汞玻璃体温计，其工艺与质量均已达标，因新产品上市需各种检测以及行业主管部门报批，暂未正式投产。扎堆抢货——有老板备了20万现金，一箱货都没买到“露水牌”三角棒式水银体温计，因价格低廉，质量稳定，在陕西乃至西北地区积累了良好的市场口碑。随着停产日期的日益临近，原本积压在库房的上百万支体温计，从今年11月初开始，不到两周便被客商抢购一空。“这次停产前的热销完全超出预期！”一位老职工回忆，以往客户采购量大多是3到5箱，每箱1200支，总量最多不过6000支；而此次客商张口就是30到50箱，部分甚至要上百箱，一辆大卡车单次就能拉走十几万支，“这段时间拉货的车就没断过”。 客商张口就是30到50箱，部分甚至要上百箱2025年12月12日上午，天气寒冷，陕西省医疗仪器厂几名销售人员正围在办公室的电暖器前取暖，不时有人推门询问货源。面对络绎不绝的客户，销售人员无奈回应：“库房早就卖空了，要是早来一个月，想要多少有多少。”一位来自西安的医疗器械公司老板坦言，自己特意准备了20万元现金，却连一箱货都没买到，“药店催货的电话一直没停，实在不甘心，只能守在车间门口，盼着能等到最后一批刚下线的体温计。”“绝版”产品——44道工序手工打造，生产流程近一个月据该厂生产车间的胡师傅介绍，水银体温计原有三角棒式和内标式两种规格，但更换新的镓铟锡感温液后，只能生产内标式体温计（即规格较大的款式），这也意味着，水银三角棒式体温计将成为“绝版”，今后不再生产。 图为水银体温计生产线“消费者不来厂里看看，根本不知道生产一支体温计有多复杂。”胡师傅科普道，单支体温计的生产就包含44道工序，若再加上辅料加工，工序总数多达70余道。从玻璃棒下料、灌汞、校对、标注刻度到升温检验，除部分环节由机械完成外，大部分都依赖手工操作，“从一根普通玻璃棒，到精准的体温计，整个生产流程需要近一个月时间。” 单支体温计的生产就包含44道工序上个月，厂里已通知下料车间停产，目前最后一批水银体温计仍在赶工中。在体温计标注刻度的上色烘色车间，即便到了午休时间，仍有工人在忙碌。一位负责标注前校准的女工说：“体温计属于二类医疗器械，质量要求非常严格，出厂的每一支都必须准确无误。在这44道工序中，每个人都是质量把关者，生产过程中难免会产生废料。我每天要完成6000支的校准任务，趁着中午光线好，多加班干会儿，下午就能早点完工。” 生产车间随处可见有毒有害物质的防护警示标志水银体温计的生产离不开汞，因此生产车间随处可见有毒有害物质的防护警示标志。参与汞相关生产工序的职工，大多属于有害工种，医疗仪器厂的女工45岁便可退休。“但由于厂里工资待遇不高，加上工作环境不好，一直很难招到新工人。不少职工退休后，又被厂里返聘回来继续上班。”难掩担忧——热销背后，新品更需消费者认可面对眼前的热销场景，陕西省医疗仪器厂一位负责人却难掩担忧：“我们原本按计划年终停产，一直控制着产量，完全没料到会脱销。12月底停产后，工人将放假待命，厂里没了货源，收入自然成了问题。”不过，这位负责人也表示，生产无汞体温计对企业而言并无技术难题：“除了把感温液从水银换成无毒无害的镓铟锡材料，其他生产工序都和原来一样。现在新设备、新产品都已准备就绪，只要上级行业主管部门报批通过，就能立刻组织工人批量生产。只是新品上市后，消费者还需要一个适应期，这才是最关键的环节。”就在停产与转产的关键节点，陕西省医疗仪器厂将迎来新任厂长。12月1日，三原县工业和信息化局与三原县国有资产管理办公室，联合对该厂厂长推荐人秦晓军完成了考察。据了解，秦晓军是该厂老职工，曾主管生产等核心工作。面对此次重大变革，新任厂长将如何带领企业破局？医疗仪器厂能否借此迎来新的发展机遇？这一切都让全厂职工拭目以待。“2026年对我们厂来说，注定是充满挑战的一年——新产品待推广、新厂长需磨合，都要经受时间的考验。”该厂一位老职工说，但他对企业的未来仍有信心，“建厂55年来，我们经历过好几次生死考验，都顺利化险为夷，尤其是在两次疫情期间，这小小的体温计更是发挥了大作用。”他回忆，2003年非典和2021年新冠疫情爆发前期，医疗仪器厂均处于经营困难阶段，但在社会急需体温计的关键时刻，企业在人手不足的情况下，迅速召回退休老员工返岗，全体职工克服重重困难加班加点赶工，最终圆满完成供应任务。“厂领导的组织动员能力，加上新老职工的奉献精神，这才是我们企业能生存发展至今的核心竞争力。” 厂门口1970年建厂的标志格外醒目站在三原县城池阳西路上的陕西省医疗仪器厂大门口，1970年建厂的标志格外醒目。老厂、老产品、老员工，三者交织出浓厚的时代感。如今，这家历经半个多世纪风雨的企业，正站在停产转产的十字路口。希望这次转产能成为一次“凤凰涅槃”，让老厂在无汞时代迎来新的生机。华商报大风新闻记者 邓小卫 编辑 赵瑞利
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号称年化4%~5%的"低风险"金融产品突然爆雷 规模上百亿 2025年11月底，天气已经变冷，一场令投资者“冻”彻心扉的金融产品兑付危机也悄然爆发。自11月28日起，浙江浙金资产运营股份有限公司（原名浙江金融资产交易中心股份有限公司，以下简称“浙金中心”）平台上，由祥源控股集团有限责任公司（以下简称“祥源控股”）及其实控人俞发祥提供连带责任担保的多款金融资产收益权产品陆续出现到期无法兑付或无法兑付收益的情况。据多家媒体报道，这些待兑付资金规模达百亿元以上。《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）依据一份投资者自发整理的产品登记表统计发现，涉及产品数量超过200款，总交易规模超过百亿元，产品到期日为今年12月至明年4月不等。这些预期年化收益率4%~5%的“低风险”产品，底层资产直指“祥源系”多地地产项目的应收账款。12月5日，祥源控股执行总裁沈保山与投资者沟通时坦言，公司总资产约600亿元，可覆盖400亿元的总负债。但地产行业下行导致300亿元货值滞销，叠加浙金中心交易资质被取消切断了“借新还旧”通道，最终引发流动性危机。连日来，每经记者奔赴合肥、阜阳、杭州、绍兴、上海等地，实地了解祥源控股及其旗下地产项目现状。祥源控股金融产品陷兑付危机 众多投资者踩雷兑付异常最初发生在11月28日，部分投资者反馈，本该当日到账的收益未如期到账。12月5日，浙金中心推送短信，通知投资者12月6日上午与专门设立的工作组在绍兴祥源大厦见面。12月6日上午，众多投资者赶赴祥源大厦，却被告知接待点已转移至绍兴越城区体育中心，且现场仅能完成信息登记，未见到祥源控股及浙金中心负责人，也未得到兑付方案。李艳（化名）是投资者之一，11月28日发现收益未到账后，她联系了平台客服。12月7日，李艳在浙金中心楼下向每经记者出示了聊天记录，客服于12月3日称，“最近在大量兑付资金，正在加急处理，估计当天会到账”。李艳当天收到了这笔收益，但她仍对产品未来安全性表示担忧。不仅如此，多名投资者称，并未在“3个工作日内”收到收益资金，还存在大量产品到期无法兑付的情况。 12月7日，浙金中心楼下聚集了不少投资者 图片来源：每经记者 黄鑫磊 摄每经记者获取了多份投资者所购买产品的说明书，其中产品基础资产均涉及房地产项目的应收账款，增信人均为祥源控股及其实控人俞发祥，部分挂牌交易机构背后也有祥源控股身影。公开资料显示，俞发祥，1971年出生于浙江嵊州，现任祥源控股集团有限责任公司董事长，旗下拥有海昌海洋公园、交建股份及祥源文旅等多家上市公司。2025年10月，俞发祥以145亿元身家位列《胡润百富榜》第465位。 2025年10月，俞发祥以145亿元身家位列《胡润百富榜》第465位以一份2024年3月出具的名为“金融资产收益权（博耀绍兴）ZY20240301007”的产品说明书为例，该产品挂牌交易机构为绍兴博耀企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“绍兴博耀”）。据天眼查，经两次股权穿透，绍兴博耀便可与祥源控股建立股权联系。 2024年3月出具的名为“金融资产收益权（博耀绍兴）ZY20240301007”的产品说明书这份产品说明书中提到，基础资产为挂牌交易机构持有的从融资租赁公司处受让的《商业保理合同》项下应收账款本金金额为5000万元的保理融资债权及对应收账款转让方的还数/回购请求权。债务人宁波祥源旅游开发有限公司的股东中就包括祥源房地产集团有限公司（祥源控股持股95%，以下简称“祥源房地产集团”）。该产品基础资产的增信措施为，俞发祥为该《商业保理合同》项下的保理融资债权以及对应收账款债权人的还款/回购义务而享有的债权请求提供无条件不可撤销的连带承诺责任。多份产品文件显示，逾期产品的底层资产为祥源控股分布在浙江宁波、湖南岳阳以及安徽合肥、阜阳等地的地产项目应收账款；通过“保理公司受让+金交所挂牌”的模式完成融资，产品期限多为6—18个月，预期年化收益率在4%~5%。祥源控股依靠这种方式获取资金，并以“借新还旧”的模式驱动其不断完成在文旅、地产领域的大动作。 产品预期年化收益率在4%~5%左右 图片来源：每经记者 黄鑫磊 摄12月9日，每经记者拨打浙金中心多个公开电话，但均无人接听。作为此次兑付危机的始作俑者，祥源控股的事后处理手段也让诸多投资者不满。12月9日，记者来到位于绍兴越城区的祥源大厦，发现注册地址在16楼的祥源控股相关信息在“楼层一览图”中已被删去。记者从租赁祥源大厦顶层的一家酒店处获悉，周末（12月6日至7日）因为不少投资者前来咨询，酒店客房住满。此前，住客及酒店员工可以刷卡从内部楼梯进入祥源控股办公楼层，但近期权限已被封禁。记者也联系了上述产品说明书中祥源控股方面的联系人，对方表示“已经离职”，无法提供更多信息。截至12月9日，投资者仅得到“浙金中心与祥源控股已成立专项工作小组”的信息，对接绍兴当地相关政府部门协调资产处置，但仍未出台具体的资产盘活和兑付方案。每经记者了解到，12月11日，在相关部门协调组织下，5名投资者代表与浙金中心、祥源控股等机构工作人员举行沟通会。据参会投资者代表透露，近期有非“祥源系”产品未通过浙金中心，直接向投资者兑付了到期收益，因此有投资者要求提取11月28日前已到期收益，但浙金中心以系统升级为由拒绝。下一步，投资者要求专项工作小组拿出明确的、阶段性的时间表，并定期出具通报。另外，据投资者代表透露，祥源控股有关负责人在沟通会上表示，公司目前正常运营，领导正在通过各种途径融资自救以及寻求政府帮助。12月12日晚间，绍兴市帮扶祥源控股集团工作组发布公告，称为稳妥有序处置相关风险，维护投资者合法权益，经研究决定，绍兴市组建帮扶祥源控股集团工作组，即日起进驻企业。帮扶工作组将迅速深入了解企业生产经营中存在的困难，统筹各方力量，尽最大努力依法帮扶，支持企业提振发展信心、稳定生产经营。对发现的涉嫌违法犯罪线索移交公安机关依法予以查处。实探祥源控股地产项目： 部分项目已几近停工素有“合肥市高新区第一高楼”之称的祥源中心，是安徽新祥源房地产开发有限公司（以下简称“安徽新祥源”）的一大力作。项目位于合肥望江西路与创新大道交叉口，是一栋地上61层268米的超高层塔楼。12月8日，每经记者来到祥源中心发现，这栋写字楼于2023年9月全线封顶，但两年多过去，外立面仍未完工，靠上层玻璃幕墙也未安装完毕。当日，工地未见施工迹象，仅门口有一名留守人员，记者询问何时能够完工，他摇摇头表示不清楚，“有钱就盖一点，没钱就不盖。” 祥源中心外立面仍未完工 图片来源：每经记者 张宝莲 摄据媒体报道，2015年，经几轮举牌，安徽新祥源力克保利、招商等品牌房企，溢价193.51%、以总价29.69亿元竞得合肥市高新区KP2-1、2号地块，该地块晋级合肥市高新区地王。天眼查显示，安徽新祥源目前已是被执行人，该公司控股股东祥源房地产集团也已成为被执行人，且有两条限制消费令。祥源房地产集团注册地址位于合肥市庐阳区濉溪路310号翡丽时代广场商业综合楼A座2107。12月8日下午1点多，记者到达大厦一楼大厅，在前台登记处要求前往21楼采访被拒。现场一位工作人员对记者称，21楼情况有些特殊，早上8点多来了一群投资者在要账。“人有点多，上去有点不好，现在他们还在上面不走，一直到现在（午）饭都没吃。”12月9日，记者又来到祥源系位于阜阳的多处地产项目。其中，阜阳祥源文旅城用于观光旅游的“小火车”项目已经停工，现场仅剩下不完整且锈迹斑斑的桥梁和桥墩。该项目计划总投资约5亿元，首期列车可乘坐50名游客，但这一项目曾引起争议，有市民批评其“华而不实”“有钱任性”。 阜阳祥源文旅城用于观光旅游的“小火车”项目已经停工 图片来源：每经记者 张宝莲 摄而在阜南县祥源城陶源里小区，记者看到，该小区7—16号楼目前已经交付，6号楼正在施工。工程概况牌显示，该项目为祥源城65地块陶源里二标段，建设单位为阜南县城北祥源房地产开发有限公司（以下简称“阜南北祥源”）。开工日期为2022年10月20日，总工期730天，而如今距离开工日期已经过去三年多。据上海票据交易所披露的《截至2025年11月30日持续逾期名单》，阜南北祥源的名字赫然在列。在该小区正南面为阜南祥源城68号地块银杏里项目，目前未见动工迹象；项目西边是一栋仅部分施工的建筑，也无施工迹象，附近堆满了垃圾，部分空地已被种上蔬菜。 阜南祥源城68号地块银杏里项目目前未见动工迹象 图片来源：每经记者 张宝莲 摄此外，在陶源里小区西侧，一栋房屋前方杂乱地摆放着几个陈旧的玩偶雕塑，上面写着“祥源城”。这些地块取得已有不短年限。2018年9月21日，祥源控股成功斩获阜南FN2018—64到FN2018—68号地块，实现五地连拍，成交价10.6亿元。12月8日下午，每经记者还来到位于上海市闵行区的祥源广场。 祥源总部大厦 图片来源：每经记者 刘颂辉 摄在祥源总部大厦，记者提出相关金融产品无法兑现的问题，一楼一位工作人员表示自己无法回应，需联系公司的人下楼来接。然而，记者拨打公司的工商电话，依然打到了一楼前台。祥源控股旗下 文旅资产、所持上市公司股票 已被大量质押如今，祥源控股还有哪些资产？2022年，祥源控股曾将旗下百龙天梯、凤凰古城、张家界黄龙洞旅游、齐云山等资产标的打包注入祥源文旅，合计对价超16亿元。祥源文旅多个文旅项目与祥源控股地产项目在地理位置上出现重叠，试图依托文旅IP吸引购房者。在地产项目上，祥源控股擅长造“城”，形成多个文旅地产综合体。以“祥源・花世界合肥旅游度假区”为例，与其一路之隔的便是合肥祥源花世界住宅项目；“安徽・祥源・颍淮旅游度假区”对应地产板块的“安徽阜阳祥源文旅城”；地产板块的湖南长沙“祥源森林之光”紧邻其投资打造的象鼻窝森林公园。但地产行业持续的严峻挑战，使得祥源控股在安徽阜阳等地的地产项目出现问题。上海票据交易所数据显示，截至2025年11月30日，祥源系至少10家地产关联公司上榜持续逾期名单，部分公司还因欠税、未履行债务被列为被执行人。同时，俞发祥与祥源控股对旗下祥源文旅、交建股份的部分持股已经质押。祥源文旅2025年半年报显示，俞发祥一致行动人祥源旅游开发有限公司期末持股数量3.94亿股，其中368.78万股已被质押；安徽祥源文化发展有限公司持有2.17亿股，其中1.97亿股被质押。交建股份2025年半年报显示，祥源控股、俞发祥及一致行动人持有的2.33亿股已被质押。除股票外，祥源文旅在整体表现稳健、并不缺钱的情况下，旗下优质景区项目被大量抵押。据公司2025年半年报，公司固定资产、无形资产、在建工程、子公司股权因银行贷款抵押而受限，账面余额共计约20.42亿元。其中，齐云山酒店、碧峰峡、百龙天梯、祁红茶叶、莽山旅开、丹霞山旅游、丹霞山文旅产业等，为取得长期借款，将旗下不动产、专利权等进行抵押或质押，此外，祥源文旅持有碧峰峡80%股权也被质押。值得注意的是，12月7日晚，祥源控股旗下3家上市公司，海昌海洋公园（HK02255）、交建股份（SH603815）及祥源文旅（SH600576）同时发布公告称，本次事件涉及的金融产品与公司无关，公司不承担任何兑付及担保义务，公司亦未为任何金融理财产品的兑付提供担保或增信。平台方“浙金中心”： 不承担交易风险和履约责任12月8日，事件另一主角浙金中心在官网挂出风险提示称，其作为交易服务平台，不承担任何因产品交易产生的风险,或代替产品挂牌交易机构或/及增信人履约的责任。像浙金中心这类金融资产交易中心，此前在各地并不罕见，它们也有个更响亮的简称——金交所。但随着金交所屡屡卷入非法金融事件的漩涡，大约自2018年开始，各地金交所逐渐面临被清理整顿的命运。2024年10月31日，浙江省地方金融管理局公告称，不再保留浙金中心金融资产交易业务资质。2025年1月，浙金中心的经营范围发生变更，去除“从事各类金融资产交易及相关服务”。 浙江省地方金融管理局公告截图 图片来源：网页截图在金交所盛行时期，一类叫做“定向融资计划”的非标债券类产品曾经大行其道。“定融计划是非公开发行的，具有私募性质，如果定融计划面向不特定对象发行，突破了200人红线的私募属性，就涉嫌非法集资，应当受刑法规制。”北京盛汉律师事务所主任肖敬仁律师告诉每经记者。具体到祥源控股此次金融产品兑付危机，肖敬仁表示，这种非标融资安排属于闭环的“自融自担”不规范操作，它将集团内部风险通过“理财产品”形式转移给外部投资者，虽然进行了担保增信，但产品的融资方、担保方和底层资产债务人均属于同一实际控制人，其募集资金在集团内部循环，风险仍高度集中。杭州师范大学沈钧儒法学院副教授王立在接受记者采访时表示，与其他地方金融组织相比，金交所具有更多的涉众业务，理论上需要匹配更成熟的监管框架。金交所的时代已经画上句号，然而，此前通过这类平台发行的理财产品，部分还处于存续阶段。浙江省地方金融管理局公告中也明确，浙金中心金融资产交易业务资质取消后，不影响该公司依法妥善承接应予承担的法律关系，并继续承担存量业务处置的市场主体责任；不影响存量业务融资主体依照合同约定继续承担按期兑付等责任。“浙金中心的法律定位是信息发布平台，属于信息中介服务机构，其核心责任在于确保业务流程合规、信息真实披露。监管部门在取消其金融资产交易业务资质时，已明确其应承担的法律关系和主体责任。这意味着，对于已发行的产品（存量业务），平台在信息披露、风险审核、业务合规性及后续风险处置等方面，仍负有不可免除的责任。”肖敬仁表示。（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）记者|黄鑫磊 张宝莲 宋钦章 刘颂辉编辑|段炼董兴生 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这家被欧莱雅看中的中国公司，如何从资本寒冬死里逃生？ 出品 | 虎嗅科技医疗组作者 | 陈广晶编辑 | 苗正卿头图 | 视觉中国光环之下，合成生物产业如履薄冰。“如果那次融资不成，现在就没有我们这家公司了。”未名拾光创始人兼CEO赵亚冉告诉虎嗅。时隔两年，再回忆起A轮融资的情形，他还是感慨万千。截至2025年11月，这家成立5年的合成生物领域初创公司已完成6轮融资，估值超1亿美元，且藉由几个月前与欧莱雅的合作获得了空前的关注。最近的一次融资中，又获得了有医药基因的华泰金斯瑞等投资方的支持。公开资料显示，未名拾光已经有欧莱雅、纳爱斯、华熙生物等上百家客户，158项国家药监局原料备案。时下正当红的17型胶原蛋白（即：ⅩⅦ型胶原蛋白）也已量产；在仍属前沿的植物愈伤组织提取物领域，他们的新原料备案产品数量超过了半数。这些也是其赢得欧莱雅等产业投资者青睐的基础。而这一切，都很可能不会发生。让赵亚冉感慨万千的一幕发生在3年前（2022年），那正是美元基金大退潮的时候。处于商业化关键阶段的未名拾光，急需资金来建设工厂。恰逢疫情期间，赵亚冉每天收拾停当，简单吃完早饭，就坐在电脑前等待约好的投资人做线上交流。路演的那一个月里平均每天要见三到四个投资人。一共见了六七十家机构的投资人。“业内的投资人几乎都见了个遍。”好不容易敲定投资，就在11月份要交割的时候，跟投机构又忽然改主意了。“一下子出现2000多万元的缺口，当时我脑袋嗡的一下。”赵亚冉告诉虎嗅，他最担心的是跟投基金撤退，会导致领投撤资。那时候还在疫情期间，未名拾光账上的钱仅能维持基础运营一年，如果融不到这笔钱，建厂计划泡汤，订单无法按期交付，公司基本上会处于慢性死亡的状态。很多企业没有未名拾光这么幸运。2022年以来，有多家合成生物知名企业破产或陷入危机，包括号称合成生物鼻祖的Amyris。在冷暖交替的巨变和命运的跌宕起伏中，未名拾光和它所身处的合成生物正在AI等新技术浪潮裹挟中，涌入一个拥有无限可能又容错率极低的全新发展阶段。如何走好接下来的路，是耀眼光芒下，每个玩家都必须谨慎面对的课题。 被跨国药企看中只是起点 赵亚冉认为，未名拾光的底色是“务实”。“我们从来不是资本市场最受关注的仔，过程中也有很多噪音，但我们就在自己认为对的事情上踏踏实实地做。”这种务实一定程度上表现在对方向选择的谨慎和执行过程的坚定上。实际上，让未名拾光出圈的核心事件是其获得欧莱雅的投资并达成战略合作，关键物质17型胶原蛋白，也正是这种“务实”的见证。“科学潜力巨大但市场未知”的17型胶原蛋白，而非“市场成熟但注定卷”的3型胶原蛋白。“内部争论还是很激烈的。”赵亚冉告诉虎嗅，当时的投票结果可以充分说明这个决定下得多么艰难。6个核心成员的投票结果是4:2。在今天胶原蛋白是毫无争议的超级单品。然而在2021年，胶原蛋白产业方兴未艾，后来炙手可热的巨子生物、锦波生物，都还刚刚启动或仍在筹备IPO阶段。胶原蛋白市场上，1型胶原蛋白是主流、3型胶原蛋白也才刚起步，17型只是一纸论文。从商业的角度看，选择17型无疑是非常冒险的。“遗传学的证据推动了我们。”赵亚冉告诉虎嗅。在那篇发表于学术顶刊的论文中，研究者敲掉合成17型胶原蛋白的COL17A1基因后，实验鼠的皮肤和毛发状态已经逼近其濒死同类了。“我们是做经典遗传学的，更相信这个。”赵亚冉告诉虎嗅，他们也想做“First-in-class”的产品。后来，了解了越来越多的商业知识，又经过融资难等一系列风波，赵亚冉也曾一度迟疑、动摇，直到2025年，被跨国巨头欧莱雅看中，拿到了备受瞩目的产业投资，他才终于松了一口气。“看来当年还是选对了。”更重要的是，他们在投资热潮中，选择了看似最没出息的“专注消费医疗领域相对零散但需求明确的高价值活性物”。要知道，未名拾光创办之时，也正是合成生物投融资的巅峰时期。Synbiobeta数据显示，2020年全球合成生物学的融资规模达到78亿美元，是上一轮峰值的两倍，到了2021年这个数字达到接近200亿美元的水平，融资事件数量也到了新高。投融资规模增长幅度超过100%。另据智研咨询数据，2020年中国合成生物学的市场规模近40亿美元，到了2021年已有64.16亿美元，同比增长150%以上。在那个全世界都为合成生物学打破生命与非生命界限而疯狂的时刻，万能平台和大宗原料才是备受关注的领域。对于未来发展方向，赵亚冉仍然看好“冷门”。他认为，相比胶原蛋白，大众还很陌生的植物愈伤组织未来会有更大的市场前景。这种被称为“植物干细胞”的细胞团，可以“复活”植株，其活性代谢产物可广泛用于化妆品、食品、医药等领域。这也是该公司从最开始就坚定选择的领域，作为公司的植物细胞工厂。从国家药监局数据看，植物愈伤组织在新原料备案中占比也在增加。此外，按照欧莱雅相关负责人接受媒体采访时所说，未名拾光的人工智能设计平台和“全能的生物能力”是他们所看重的，这些将与欧莱雅在皮肤、头发和头皮生物学领域的科学积累结合起来。但，双方的合作不仅局限于新生物活性物质的发现，更会拓展到简化从设计到大规模生产的过程等领域。对于未名拾光等合成生物学玩家来说，无论是自身的发展还是对现有产业模式的影响，都才刚刚开始。 截至2023年底全球合成生物投资情况。 （虽然最新数据显示，2024年投资回暖，总金额122亿美元同比增长14%，但相比巅峰仍有差距。） 来自：Synbiobeta的合成生物学投资情况报告。 未来的路更难了 “窗口期几乎关闭了，生物合成领域百舸争流的创业时代已经过去了。”在谈到当下创业形势时，赵亚冉这样向虎嗅表示。这意味着，合成生物领域的竞争，正在进入存量时代，是经过生死局最终活下来的玩家的战场。我问赵亚冉，如果再回到2021年的11月，是否还会如此坚定地选择17型胶原蛋白。他想了想说，还是会这样选。不过，从他对产业的判断，也不难看出，如果是今天才开始创业，是否还会坚定选择商业前景不明朗的产品也要打一个问号。不得不面对的现实是，相比金融资本，国资和产业资本花钱都更加务实和谨慎。其投资逻辑不再是只看故事和未来的可能市场空间，而是要看效果交付能力和稳定供货的能力。实际上，未名拾光也是含着“金汤匙”出生的贵子。赵亚冉本人是北京大学邓兴旺院士的博士生，其他核心成员陈家悦、李羽帆、林晓媚等都是毕业于清华、北大的博士，背后是“北京大学蛋白质与植物基因研究重点实验室”和“清华大学工业生物催化重点实验室”两大科研实验室。这些光环曾经让他们在创立第一年就完成了两轮融资，甚至有投资人愿意给出1亿美元的估值。“那时候估值真是飘到天上去了。”赵亚冉告诉虎嗅。但是，在产业资本的投资逻辑中，团队背景和技术能力仅仅是门票，能得到“一个见面的机会”；最终决定投资的，是产品效果经得起市场检验、稳定生产供应的综合能力。“我们能把原材料生产出来，效果有交付，生产制造也没出过大纰漏，他们才会认可。”赵亚冉说。在这样的逻辑下，一家初创公司如果不能在下一轮融资前达到里程碑，很可能会资金链断裂，企业走向破产。新玩家不得不作出更加慎重、务实的选择。这也是经过上一轮洗牌后留下来的新一代合成生物公司的底色。从这个角度看，未名拾光能够顺利度过2022年融资的危机，也不乏幸运成分。它恰在那时走到了商业化落地的节点，也恰好赶上了金融资本大规模投资合成生物的末班车。事实上，该公司早在2023年就引起了欧莱雅的注意，此后经过了两年的合作，才最终达成了投资。赵亚冉告诉虎嗅，拿到新一轮融资，未名拾光将继续深化AI技术平台建设，他认为，“ AI是材料设计的引擎”。此外，未名拾光还在做应用场景的多元化和渠道的全球化。“我们要做生物制造领域的巴斯夫。”赵亚冉告诉虎嗅。他将公司的发展分为三个阶段：0到1完成初步商业化验证，1到10是成为国内头部，10到100是走向全球。眼下，他坦言公司““刚完成第一阶段”。（巴斯夫，全球化工巨头，成立于1865年，2024年营收近5000亿元——虎嗅注。）历史正在上演新的轮回。一个多世纪前，巴斯夫以只能从上万只骨螺中提取的昂贵的“骨螺紫”出发，通过化学合成，将它变成了风靡全球的牛仔蓝，让色彩从贵族的特权变为平民的日常。此后，合成化学重塑了人类的衣食住行。作为代价，气候问题、食品安全问题等，令人类苦恼的问题也越来越多。如今，合成生物学瞄准化学工艺尚未完全攻克的疆域，结合AI等新技术，以“美丽平权”和“健康平权”为起点，发起了新一轮改变人类生活的探索。它又将给人类带来什么？本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4815476.html?f=wyxwapp
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11月M2同比增8% 前十一个月人民币存款增加24.73万亿 一、社会融资规模存量同比增长8.5% 初步统计，2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.13万亿元，同比下降16.5%；委托贷款余额为11.32万亿元，同比增长1%；信托贷款余额为4.6万亿元，同比增长7.4%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.3万亿元，同比增长0.4%；企业债券余额为34.08万亿元，同比增长5.6%；政府债券余额为94.24万亿元，同比增长18.8%；非金融企业境内股票余额为12.14万亿元，同比增长4%。 从结构看，11月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.8%，同比低1.3个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.3%，同比持平；委托贷款余额占比2.6%，同比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.5%，同比低0.1个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.3个百分点；政府债券余额占比21.4%，同比高1.8个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.8%，同比低0.1个百分点。 二、前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元 初步统计，2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1368亿元，同比少减1873亿元；委托贷款增加895亿元，同比多增1453亿元；信托贷款增加3003亿元，同比少增823亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1605亿元，同比多增3568亿元；企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元。 三、广义货币增长8% 11月末，广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%。狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9%。流通中货币(M0)余额13.74万亿元，同比增长10.6%。前十一个月净投放现金9175亿元。 四、前十一个月人民币存款增加24.73万亿元 11月末，本外币存款余额334.46万亿元，同比增长8%。月末人民币存款余额326.96万亿元，同比增长7.7%。 前十一个月人民币存款增加24.73万亿元。其中，住户存款增加12.06万亿元，非金融企业存款增加1.09万亿元，财政性存款增加2.04万亿元，非银行业金融机构存款增加6.74万亿元。 11月末，外币存款余额1.06万亿美元，同比增长28.3%。前十一个月外币存款增加2067亿美元。 五、前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元 11月末，本外币贷款余额274.84万亿元，同比增长6.3%。月末人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%。 前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元。分部门看，住户贷款增加5333亿元，其中，短期贷款减少7328亿元，中长期贷款增加1.27万亿元；企（事）业单位贷款增加14.4万亿元，其中，短期贷款增加4.44万亿元，中长期贷款增加8.49万亿元，票据融资增加1.31万亿元；非银行业金融机构贷款减少332亿元。 11月末，外币贷款余额5429亿美元，同比下降1.6%。前十一个月外币贷款增加8亿美元。 六、11月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.42%，质押式债券回购月加权平均利率为1.44% 11月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交187.7万亿元，日均成交9.38万亿元，日均成交同比下降1.2%。其中，同业拆借日均成交同比下降13.2%，现券日均成交同比增长7.6%，质押式回购日均成交同比下降2.1%。 11月份同业拆借加权平均利率为1.42%，比上月高0.03个百分点，比上年同期低0.13个百分点。质押式回购加权均利率为1.44%，比上月高0.04个百分点，比上年同期低0.15个百分点。 七、11月份经常项下跨境人民币结算金额为1.49万亿元，直接投资跨境人民币结算金额为0.71万亿元 11月份，经常项下跨境人民币结算金额为1.49万亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为1.19万亿元、0.3万亿元；直接投资跨境人民币结算金额为0.71万亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为0.26万亿元、0.45万亿元。 注1：当期数据为初步数。 注2：社会融资规模存量是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获得的资金余额。社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。数据来源于中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注3：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。 注4：自2023年1月起，中国人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“对实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行了调整。 注5：中国人民银行自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。按可比口径回溯后，2024年各月末M1可比余额和增速分别为：
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雷军爱将王晓雁，亲自下场抓业绩 雷达财经出品 文|彭程 编|孟帅近日，一则关于小米中国区重大人事变动的消息在资本市场引发关注。据多家媒体报道，小米中国区近期启动了涉及手机、汽车、大家电等核心运营类岗位的一系列人事调整。在这场人事变动中，最受瞩目的调整无疑是小米集团高级副总裁、中国区总裁王晓雁将亲自兼任销售运营一部总经理。作为此次调整的核心人物，王晓雁拥有丰富的行业经验和管理背景，其曾在中兴通讯、天宇朗通等公司任职。天眼查显示，他还曾创办小辣椒智能手机品牌。自2019年加入小米以来，王晓雁在小米历任多个岗位，并一路升任至高级副总裁。知情人士透露，此次调整与小米近期中国区业绩“承压”有关。某小米头部经销商向界面新闻表示，受外部环境影响，小米近期开始出现汽车、手机、大家电订单增长放缓的情况。从小米最新披露的财报来看，公司多个业务线的确正面临着一定的挑战，如手机业务受到存储芯片价格持续上涨的冲击；汽车业务虽然实现盈利，但面临后续购置税补贴减半以及交付周期过长等问题；大家电业务则受到国家补贴退坡以及市场竞争日益加剧的双重影响。高级副总裁王晓雁，亲自下场抓业绩据媒体报道，小米中国区近期开启的人事调整，涉及手机、汽车、大家电等多个核心运营类岗位。其中，小米集团高级副总裁、中国区总裁王晓雁亲自兼任销售运营一部总经理，这一举措被业内解读为其将亲自下场抓业绩的信号。同时，江苏分公司总经理郭金保被任命为销售运营二部总经理，向王晓雁汇报，同时继续兼任江苏分公司总经理。而原小米汽车部销交服部总经理张健将调任新零售部总经理，同样向王晓雁汇报。汽车销交服部总经理由夏志国担任，同时其继续兼任汽车销交服部销售运营部总经理；何俊伶则被任命为甘青宁分公司总经理，向王晓雁汇报。作为此次调整的核心人物，王晓雁的履历背景引发外界广泛关注。公开资料显示，王晓雁出生于1974年，拥有北京师范大学物理系学士学位和中国人民大学工商管理硕士学位。早年，王晓雁曾在中兴通讯任职。2006年至2010年期间，王晓雁担任北京天宇朗通通信设备有限公司销售高管。离开天宇朗通后，王晓雁于2012年创立小辣椒智能手机品牌。2019年加入小米集团后，王晓雁历任中国区电商部、销售运营部、新零售部和运营商部负责人，2022年起担任中国区总裁。 2024年12月，王晓雁入职五周年之际，小米集团创始人雷军特意送上金米兔以示祝贺。2025年7月，王晓雁升任高级副总裁（SVP）。近年，王晓雁主要负责小米之家等线下渠道的管理。值得一提的是，近日著名乒乓球运动员樊振东到访小米深圳国际总部参观时，也是由王晓雁本人亲自出面负责接待。关闭部分低效亏损门店，小米承担调整损失0.27亿与此次人事调整同样引发外界关注的，还有小米之家近期渠道战略的转型。11月，一份王晓雁对经销商群体通知的图片流出，多位经销商和小米员工对界面新闻确认了图片的真实性。通知指出，基于对当前经营环境的审慎研判，小米之家明确2026年的发展核心将从“规模扩张”转向“质量提升”，小米将启动一项重要的结构性调整：有序关闭部分低效且亏损的门店，以帮助各位伙伴及时止损，将资源聚焦于高潜力门店。具体来看，小米将有序关闭2025年1月1日前开设的部分低效且亏损门店，以助力及时止损，将资源聚焦于高潜力门店。对于高效运营但持续亏损的门店，以及2025年新建却难以扭亏的门店，保留“一店一议”的申请通道。情况紧急的门店可在本次获得特批，其余门店则纳入2026年后续批次处理。若选择保留池中门店，小米将于2026年1月1日起撤出店长，由经销商自行补充店员以确保正常运营。值得注意的是，本次调整为集中处理，若后续再申请关闭，需按正常流程赔偿小米家具损失，且相关团队不享受绩效减免。据悉，此次调整，小米将主动承担一次性损失约0.27亿元，目的是帮助合作商伙伴每年减少超过0.72亿元的亏损。雷达财经注意到，今年8月，王晓雁曾在微博透露，小米之家到年底将有3000家门店形象全面升级，位置更好、面积更大、品类更齐全，为用户带来"人车家全生态"的极致体验。福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪分析认为，此前小米“人车家”三者仅在技术层面浅度融合，靠澎湃OS实现部分设备互联，但线下割裂明显。其中，手机、大家电分属不同零售体系，汽车更多是独立体验店，门店未形成协同，甚至存在低效门店拖累整体效能的问题。有分析认为，当前消费电子行业正处于深度调整期。手机市场增长放缓，汽车行业竞争加剧，家电市场价格战持续。2026年将是消费电子行业的关键调整年。随着AI技术的深入应用，行业竞争将从单纯的硬件比拼转向生态体验的竞争。此次人事调整的核心，在于打通“手机—汽车—大家电”的生态协同壁垒。从高层履历来看，郭金保此前在运营二部担任副总经理时曾负责过大家电业务的运营，而张健曾于2024年9月被任命为小米汽车部销交服部总经理，二人均在不同业务部门有过任职经验。一系列调整背后，小米面临新挑战界面新闻援引知情人士消息称，此次的人事调整与小米近期中国区业绩“承压”有关，可以理解为王晓雁亲自下场抓业绩。某小米头部经销商表示，受外部环境影响，小米近期开始出现汽车、手机、大家电订单增长放缓的情况。此外，小米也放缓了新零售扩张的节奏，允许经销商对门店进行“优化”。根据小米集团最新披露的财报数据，今年第三季度，公司智能手机业务的收入由2024年第三季度的475亿元减少3.1%至460亿元，主要是由于智能手机平均售价下降，惟部分被智能手机出货量增加所抵销。而智能手机的ASP，由2024年第三季度的每部1102.2元下降3.6%至每部1062.8元，主要是由于境外市场ASP下降，惟部分被中国大陆高端智能手机出货量占比提高带动的ASP上升所抵销。今年第三季度，小米集团智能手机毛利率为11.1%，较上年同期的11.7%有所下滑。小米集团在财报中表示，主要是中国大陆竞争加剧所致。值得一提的是，10月24日，小米集团合伙人、集团总裁卢伟冰发文称，针对REDMI K90标准版定价引发的用户讨论，公司决定，将用户需求量最大、呼声最高的12GB+512GB版本，首销月内直降300元，价格调整为2899元。卢伟冰表示，上游成本压力真实传导至新品定价，对于版本间差价引发的用户失望，品牌选择向用户期待尽力靠拢。全球供应链走势及存储成本上涨远高于预期，且持续加剧的现状难以改变，但希望这份调价诚意能获得用户理解。在11月的业绩电话会上，卢伟冰也指出，当前内存价格上涨是长周期行为，主要驱动力来自AI带来的HBM需求激增，而非传统的手机、笔记本行业周期波动。卢伟冰还直言，“明年大家会看到产品零售价格方面可能有较大幅度上涨，包括小米、友商在内。大家会尽量控制这个上涨幅度，但我相信还是会对大盘有影响”。面对这一行业趋势，卢伟冰透露，小米已提前布局，与合作伙伴签订了2026年全年供应协议，确保全年供应不受影响。至于智能电动汽车业务，则是小米三季报的一大亮点。第三季度，公司智能电动汽车及AI等创新业务分部的收入为290亿元，创历史新高，同比激增约2倍，并首次实现单季度盈利，经营收益为7亿元。第三季度，小米汽车交付量超10万辆，创下单季新高，前三季度累计交付量达26.59万辆。卢伟冰表示，今年第四季度小米汽车仍基本保持稳定状态，但2026年将会非常有挑战，预计明年小米汽车的毛利率相对于今年或出现下滑。卢伟冰解释称，一方面明年汽车厂家都面临购置税补贴政策减半的影响，二是汽车行业玩家多，产业发展在非常早期，它需要经过一段时间激烈的竞争才会收敛，小米汽车要顺应行业的变化。除此之外，交付周期过长，也是小米汽车需要解决的一大问题。在黑猫投诉平台上，有多位小米YU7车主因交付相关问题发起投诉。至于智能大家电板块，小米集团该业务近来表现相对疲软，第三季度收入同比减少15.7%，主要因国家补贴退坡及竞争加剧；环比减少64.8%，则主要是由于中国大陆空调出货量季节性减少、国家补贴退坡以及竞争加剧所致。随着王晓雁此番亲自挂帅销售运营一部总经理，小米能否在业绩承压的情况下成功突围，雷达财经将持续关注。
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博通上季AI芯片收入加速增74%，料本季翻倍猛增，但积压订单逊色 英伟达的挑战者、ASIC芯片大厂博通又一次用季度业绩和指引显示，人工智能（AI）数据中心设备的需求有多爆表，它正在给博通近期的业绩带来爆炸式的增长。但积压的AI订单规模未达到投资者期望，且警告总体利润率因AI产品销售而收窄。博通公布的上一财季营业收入和盈利均较此前一季加速增长，和提供的本财季营收指引均高于华尔街预期。受益于AI基建热潮中所需的定制AI芯片热销，博通上财季AI芯片收入增长超过70%，较前一季的增速提高超过10个百分点。博通还预计本财季的AI芯片收入将翻倍劲增，大超市场预期。博通首席财务官（CFO）Kirsten Spears同时公布，将本财年、即2026财年的季度股息大幅上调10%至0.65美元/股，年度股息由此达到公司史上最高水平2.6美元/股。这是自2011财年开始派发股息以来连续第十五年提高年度股息。财报公布后，周四收跌1.6%的博通股价（AVGO）在美股盘后迅速拉升转涨，盘后涨幅曾达到4%，但此后转跌，跌幅曾超过5%。有评论称，股价转跌源于，业绩电话会上，博通CEO陈福阳表示，公司目前积压了价值730亿美元的AI产品订单，此订单规模令一些投资者感到失望，尽管陈福澄清说，这只是一个“最低值”，并预计随着更多订单涌入，实际规模将更大，但市场反应依然谨慎。财报公布前，华尔街见闻文章提到，一些分析人士担心即便博通业绩爆表也可能引发“卖事实”的交易。Gabelli Funds的分析师Ryuta Makino就预计，无论博通业绩或指引如何，"每个人都持有多头，也许有些人会为了获利了结而抛售"。 美东时间12月11日周四，博通公布截至2025年11月2日的公司2025财年第四财季（下称“四季度”）财务数据，并提供2026财年第一财季（“一季度”）的业绩指引。1）主要财务数据： 营收：四季度营业收入180.2亿美元，同比增长约28%，分析师预期174.7亿美元，公司指引174亿美元，前一季度同比增长22%。 净利润：非GAAP口径下调整后四季度净利润为97.1亿美元，同比增长约39%，前一季度同比增长37.3%。 EBITDA：调整后四季度税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为122.2亿美元，同比增长34%，利润率68%，公司指引67%，前一季度同比增长30.1%、利润率67.1%。 EPS：调整后每股收益（EPS）四季度为1.95美元，同比增长37%，分析师预期1.87美元，前一季度同比增长36.3%。 2）细分业务数据： 半导体解决方案，包括ASIC在内的半导体解决方案业务收入为110.7亿美元，同比增长34.5%，占总营收的61%，分析师预期107.4亿美元，前一季度同比增长26%、占总营收的57%。 基础设施软件：包括VMware在内的基础设施软件业务收入为69.4亿美元，同比增长约19%，占总营收的39%，前一季度同比增长17%、占总营收的43%。 3）业绩指引： 营收：一季度营收预计约为191亿美元，分析师预期184.8亿美元。 EBITDA：一季度EBITDA利润率预计约67%。 Q4营收和利润齐创最高纪录 Q1 AI芯片收入增速大幅提升财报显示，博通四季度的营收和EBITDA利润均创单季历史新高，并且增速均较前一季加快增长。营收增速由前一季度的22%提高至略超过28%，EBITDA增速从37%提高到39%。陈福阳称，四季度创纪录的总营收得到AI半导体解决方案和基础设施软件的共同推动。财报中，包括ASIC在内的半导体解决方案收入也高于分析师预期，在总营收总的占比突破60%。陈福阳特别提到，AI芯片的收入四季度同比增长74%。这一增速显然高于前一财季已经超预期增长的63%，也高于当时财报业绩电话会上陈福阳透露的博通自身指引。当时他说四季度AI芯片收入料增至62亿美元，那当于同比增长66%、环比增长19%。以博通的业绩指引计算，一季度营收将同比增长约28%，持平四季度增速，环比增长约6%，增速较四季度的13%放缓，但已经高于分析师预期。分析师预计一季度营收同比增长近24%。陈福阳称，一季度的AI芯片收入将同比翻倍增长，增至82亿美元。那意味着AI芯片将贡献公司超过40%的收入，较市场普遍预期的69亿美元高将近19%，且收入的同比增速将较四季度提高26个百分点。新增Anthropic等客户订单 但AI产品令利润率承压陈福阳电话会议上披露，博通四季度获得了OpenAI劲敌Anthropic价值110亿美元的订单，这是继第三财季获得100亿美元订单后的又一大单。他说，博通还签署了另一笔价值10亿美元的客户订单，未透露客户身份。博通的AI收入的快速增长主要来自定制芯片和数据中心网络芯片的需求激增。本次电话会上，陈福阳警告，由于AI产品销售，公司的整体利润率正在收窄。CFO Spears说，一季度的利润率将因AI产品而收缩1%。陈福阳说，730亿美元的积压订单将在未来六个季度交付。他试图向投资者解释，730亿美元这个规模只是基准数字，实际规模将随着新订单增长。他说：“根据具体产品，我们的交货期可能从六个月到一年不等。"谷歌成关键客户 OpenAI明年不会带来太多营收 博通股价自4月4日触底以来累涨超170%，在标普500成分股中同期涨幅排名第十位，自9月初发布第三财季财报以来股价涨约30%，这轮涨势使其市值达到1.91万亿美元。进入2025年来，截至本周三收盘，股价累涨约75%。这一涨势将博通估值推至前所未有的高度。到本周三，其远期市盈率达到约42倍，远超17倍的十年平均水平。目前博通估值已超过“科技七巨头”（Magnificent 7）中除特斯拉外的六家巨头，包括最高市值的个股英伟达。博通的AI业务高度依赖少数超大规模云服务商客户，尤其是谷歌。博通为谷歌制造定制的张量处理单元（TPU）芯片，而谷歌三周前发布的公司最强大AI模型Gemini 3完全基于TPU芯片训练，成为近期博通的一大利好。Janus Henderson Investors科技研究分析师Shaon Baqui表示，博通“与谷歌生态系统深度绑定，我们都看到了Gemini 3的最新成功以及谷歌的成就。鉴于近期表现，市场预期显然被推高，但理由充分。”Emarketer分析师Jacob Bourne表示："鉴于谷歌的市场地位，博通将受益于市场对专业化、节能芯片日益增长的兴趣，而其网络产品组合使其成为支撑AI基础设施的大规模数据中心建设的关键供应商。"相比传统巨头谷歌，OpenAI和Anthropic这类AI领域的后起之秀对博通来说可能只算锦上添花。本次业绩电话会上，博通预计，OpenAI不会在2026年带来太多营收。今年9月的上次电话会上，陈福阳透露，博通定制AI加速器XPU增加了一位合格客户，这第四位客户带来了价值100亿美元的订单。当时有媒体称这位“神秘”的客户就是OpenAI。一个月后，OpenAI于10月13日宣布与博通达成协议，将从明年开始部署与博通合作开发的AI定制芯片。这确认了博通客户群增添重要成员。
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孙正义可以忘掉马云了吧 本文来自微信公众号：最话 FunTalk，作者：何伊然，编辑：刘宇翔，题图来自：视觉中国（孙正义）孙正义一生都在寻找下一个马云。因为，他在马云身上赚的太多了。1999年，孙正义与马云仅会面约6分钟，就被马云的愿景打动，决定投资2000万美元，之后再加仓6000万美元。孙正义对马云的信心得到了丰厚的回报，在阿里市值最高峰时获得了千亿美元的收益。这比他对雅虎的投资的回报要高得多，其对雅虎的投资回报峰值超过300倍，让他短暂成为世界首富，但后来雅虎衰落，2016年出售时仅有10倍回报。人一旦尝过大生意，就很难再甘愿做“小生意”了。2016年6月，软银首次减持近百亿美元价值的阿里股份，凭着这本金，软银得以筹集巨额资金，约320亿美元的现金要约收购ARM。其后更是与中东主权基金共同发起了史上规模最大的私募股权投资基金“愿景基金”（Vision Fund），一期规模计划就达1000亿美元。愿景基金一出手，就是奔着投中下一个马云、下一个阿里而去的。2018年年初，愿景基金斥资77亿美元获得了Uber 16.3%的股份。2018年至2019年期间，愿景基金更是向WeWork投资约110亿美元，使其估值一度达到470亿美元。对Uber的投资，让愿景基金实现了几十亿美元的账面盈利，但对WeWork的投资却血本无归。无论是Uber的卡兰尼克，还是WeWork的亚当·诺依曼，都不是孙正义心心念念的下一个马云。甚至可以说，作别马云后的好几年，孙正义就仿佛失去了财神的庇佑，2023年亏损超过320亿美元。但赌徒回本的办法只有一个，那就是赌个更大的，只要还有钱不下牌桌，就有翻盘的机会。人工智能行业的蓬勃发展，让在WeWork上摔了一个大跟头的软银，打了一场漂亮的翻身仗。2024年起，孙正义全力押注OpenAI。今年年初，软银在白宫跟甲骨文、OpenAI高调宣布规模高达五千亿美元的“星际之门”AI基础设施计划。3月，软银完成对OpenAI首轮总额400亿美元的投资。10月，双方签署修订协议，软银承诺追加225亿美元全额投资，跻身OpenAI主要股东行列。也是在10月，奥尔特曼宣布OpenAI完成公司架构与资本重组， OpenAI基金会获得26%的股份，微软持有27%的股份，员工与早期投资人共同持有26%的股权，包括软银在内的新投资人则拥有约15%的股权。重组为OpenAI通往资本市场扫清了障碍。有消息称，OpenAI最快将在2026年递交上市申请，估值高达1万亿美元。搭上OpenAI，孙正义如愿在AI时代再次成为“最佳捕手”。半年时间，软银股价翻了三倍，紧跟丰田汽车成为日本第二家市值突破2500亿美元的公司，孙正义身价也水涨船高，重返日本首富宝座。一切顺利的话，孙正义只要等着OpenAI上市后，就可以赚得盆满钵满，复制新的“阿里巴巴时刻”。只不过，孙正义还没法半场开香槟，因为，AI行业又变天了。 一 11月，软银公布统计时间涵盖2025年4月至9月的上半年财报，高调宣传公司对OpenAI的投资获得2.1567万亿日元的收益，财报统计期内净利润高达2.924万亿日元（约188亿美元），是去年同期的2.9倍，创历史新高。正当媒体还沉浸于赞美孙正义“All in AI”的英明决策之时，市场又给软银泼了一盆冷水。财报发布后，软银连续多日暴跌，短短半个月时间市值近乎“腰斩”，蒸发超过千亿美元。所谓物极必反，市场的担忧正是源于软银过于“好看”的财报。财报中所谓的188亿美元利润，绝大多数并非到账收入，而是对OpenAI估值增长的浮盈，还有一部分是未出资的远期收益。更重要的是，软银承认为了全力投资OpenAI，出售了所持有的全部英伟达股份，套现58.3亿美元。此外，软银还披露出售了部分T-Mobile股权，套现91.7亿美元。换言之，软银现在的统计完全是为了实现账面好看的“避重就轻”。软银和OpenAI通过复杂的协议合作深度绑定，以投资规模支撑后者的估值。同一笔资金在各家公司之间循环流动，有时是投资，有时是收入。一旦商业模式跑不通，资金链断裂，循环游戏可能就会变为泡沫。随着AI概念股的估值越来越高，支撑起信心的杠杆就愈发脆弱，资本市场对于任何风吹草动的利空都选择先卖为敬。有分析师认为，软银对外承诺的投资总额与实际可用资金之间存在高达545亿美元的缺口，存在“过度承诺”的风险。更不凑巧的是，11月18日，谷歌推出了新一代大型语言模型Gemini 3，直接登顶LMArena，碾压所有基准。一下子，投资者更加怀疑欠缺成熟商业模式的OpenAI是否还能保持自身在AI行业的领先优势，“AI泡沫论”甚嚣尘上。激进策略被二级市场用脚否定，显然不是孙正义想要看到的。在近期的公开活动中，孙正义直言：“我一股也不想卖的，只是更需要资金来投资OpenAI和其他项目，我是哭着卖出英伟达股票的。”当然，没人能证明孙正义是哭着卖出英伟达股票的，但他敢于大调仓，肯定是认为OpenAI更值钱，十几、几十倍乃至百倍回报那才刺激。所以，孙正义又画了个饼，他强调，AI能创造约占全球GDP 10%的收益，这样的产业规模完全匹配得上现有的资金投入。如此看来，奥尔特曼倒的确能与孙正义惺惺相惜：两人的“愿景”都足够大，大到让孙正义终于可以忘掉马云了。 二 创立软银伊始，孙正义就把目光看向未来，他对成熟的传统行业兴致不大，紧紧盯住技术变革临界点。从PC时代到移动互联网时代再到AI时代，他只想找到处于科技最前沿的公司。只要是他认定的项目，他可以不计成本地大举压上，注入远超现阶段需求的巨额资金，推动公司快速扩张，形成规模优势，只做“大生意”。“有的投资像是用钓竿垂钓，但用鱼网捞鱼才是最快速、最有效率的。”某种程度上，孙正义加大与OpenAI的合作，像是在弥补在英伟达的遗憾。2020年，在孙正义的撮合下，黄仁勋一度宣布英伟达将收购软银旗下的ARM。如果交易成功，软银将通过资本置换拿到英伟达大额股权。只不过，合并交易最终未能获得英国、欧盟和美国监管机构的批准。虽然软银第一次套现赚了30亿美元，第二次并购失败也收到了英伟达12.5亿美元的交易终止费，可相比英伟达从千亿市值飙升至4万亿美元的超级红利，四十多亿美元也只能算是零头。那是前期孙正义距离押中第二个“马云”最近的时刻，甚至不止，那桩交易太具有想象力，如果能成功，英伟达将垄断AI、移动两个市场的芯片供应，成为无可争议的“芯片之王”。而孙正义就是那个“造王者”，难怪他后来在公开场合自嘲“错失了大鱼”。放眼近年来的科技行业，能够跟英伟达相提并论的投资机遇还有几个呢？因此，当OpenAI和微软“渐行渐远”的时候，孙正义不想再错失机会了。孙正义all inOpenAI也符合他一贯的风格和人设。但科技行业的残酷在于，你看准了方向，也精心挑选了标的，但却可能被人截胡了赛道。谷歌的Gemini 3让投资者对OpenAI的领先身位是否还能保持下去产生了怀疑。Gemini 3的“Deep Think”模式标志AI思考进入了新阶段，会运用自我反驳、验证逻辑、规划路径给出更为准确的答案。就连奥尔特曼都已经感受到了强烈的危机感，他在OpenAI内部发布“红色警报”，要求全员注重提升产品的个性化、可靠性，进一步改善图像生成能力。第三方统计显示，OpenAI仍然凭借55%月活用户占比主导市场，可是下载量和活跃度增速均被Gemini反超。不仅如此，在用户日均使用时长方面，ChatGPT呈现下降趋势，Gemini涨幅显著。谷歌多年来构建的底蕴正在凸显优势。据统计，美国市场通过安卓系统使用Gemini的用户数量是使用App的两倍。前几年，不少业内人士就指出，ChatGPT抢占AI行业先机，并不说明谷歌在技术实力上落后了，而是谷歌更受限于监管机构的高压与反垄断调查的桎梏。最重要的是，AI机器人会对谷歌营收支柱搜索引擎业务产生直接的“破坏性冲击”，内部各业务有斗争，决策层也存在分歧，因而谷歌在AI领域表现得更为谨慎。“并不是说谷歌不知道如何做这些事情。而是他们做任何事情都是有风险的。”当谷歌醒来，露出獠牙利爪，Open AI终于感受到了巨兽的阴影。 三 Gemini 3使用的谷歌自研TPU芯片有可能打破英伟达对高端AI芯片市场的垄断。除了Gemini，AI初创企业Anthropic的模型也部分使用了TPU进行开发。尽管GPU在通用性和普适性上仍有明显的领先优势，可是对于自身技术能力出众、有资源为AI应用编写服务器芯片软件的公司，TPU从远期看性价比更高。据知情人士透露，谷歌与Meta等公司正围绕TPU供货进行洽谈，谷歌计划在2026年生产300万颗TPU，2027年达到500万颗。一旦AI行业如果不再将GPU视为唯一解决方案，英伟达的定价权和对AI行业的绝对控制力会瓦解，资本市场确实有理由担心现有的“循环交易”会分崩离析。此前，孙正义承诺将会为“星际之门”计划累计投入1000亿美元。由于各方对数据中心选址存在分歧，资金到位速度不够快，项目建设进展缓慢。抛售英伟达股票，说明软银在筹集资金上是存在困难的。媒体报道称，软银原计划从保险公司、养老基金、投资基金等外部投资者融资，因为市场波动，AI算力硬件板块估值呈现两极分化现象，部分谈判已陷入停滞。长期以来，孙正义秉承“赢者通吃”理念，笃定只要能拿下处在浪潮顶端的项目就足以征服时代。但栽过几次跟头后，这一次，他变得更有策略性，会在各个细分环节寻找头部，将风险分散给产业的上下游。2016年，软银用远超市场价的320亿美元将ARM纳入麾下，这让孙正义拥有了步入AI时代的芯片根基，也跟英伟达实现了良性的互动。绑定OpenAI、投资“星际之门”、收购Ampere Computing、布局ABB机器人则是他打造“算力-模型-应用”生态，掌控AI产业上下游最新实践。这一投资组合的抗风险能力远比他上一轮的布局要坚韧得多，也使得他成为AI牌桌上的一员。孙正义一贯的高杠杆运作，赌性十足，要么大赢，要么大输，倒也符合科技公司大佬们的风格，大家能玩到一块去。毕竟，科技行业本来就是个烧钱的行业，尤其AI，对资金的“燃烧速率”更是惊人。今年，仅微软、亚马逊、Alphabet（谷歌）和Meta这四家科技巨头对AI的相关资本支出预计就达3440亿美元，这一数字比2024年增长了超过50%。而OpenAI在2025年上半年的净亏损高达135亿美元，第三季度单季亏损更是突破115亿美元，有估算称其六年累计亏损可能达到1430亿美元。烧钱如此迅猛的行业，不是孙正义这种敢于all in的，还真上不了大佬们的桌，大佬们需要的是坚定的盟友，而不只是钱。孙正义太懂他们的需求了：要玩，就一起玩个大的，不要怂，不许退。至于那些只盯着短期数字、随波逐流的二级市场从业者，实属“墙头草”，一旦觉得OpenAI的技术优势不再突出，自然会再次倒向有着成熟生态、商业模式和稳定现金流的谷歌。这也是他们成不了孙正义的原因，也是一级市场更需要孙正义的原因。他有的是机会再赢一局。本文来自微信公众号：最话 FunTalk，作者：何伊然，编辑：刘宇翔本内容由作者授权发布，观点仅代表作者本人，不代表虎嗅立场。如对本稿件有异议或投诉，请联系 tougao@huxiu.com。本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4816559.html?f=wyxwapp
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中央经济工作会议定调：实施更加积极有为的宏观政策 红星资本局12月11日消息，12月10日至11日，中央经济工作在北京举行。 会议强调，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。 图据图虫创意中信证券表示，财政政策方面，会议保持了“实施更加积极的财政政策”的定调，与去年相比，表述上减少了“提高赤字率”但增加“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计明年财政预算赤字率或与去年持平，保持在4%左右，特别国债、地方新增专项债规模或会小幅提高。货币政策方面，会议明确提到“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，预计明年上半年仍存在降息窗口，但考虑商业银行息差保护需求及通胀回升带来的实际利率自然下行，政策利率降幅可能为10bps。申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，会议在延续积极财政与适度宽松货币基调的基础上，明确提出“增强政策前瞻性针对性协同性”，“发挥存量政策和增量政策集成效应”。新增表述或意味着，后续政策更注重财政与货币、总量与结构、存量盘活与增量优化的协同发力，更注重避免碎片化，通过强化政策协同与存量增量联动，实现稳增长与提质增效的双重目标。会议部署了八大重点任务，包括坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；坚持对外开放，推动多领域合作共赢；坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型；坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。中金公司研究部首席宏观经济分析师张文朗表示，中央经济工作会议针对社会普遍关注的经济热点问题都有明确回应，扩大内需放在了明年工作的第一位，明确提出“坚持内需主导，建设国内强大市场”，从居民收入、清理消费限制、优化两新政策等方面多管齐下，还提出“制定城乡居民增收计划”，未来的落地值得关注。中信证券指出，防风险方面，本次会议对重点领域风险化解的部署坚持“标本兼治、协同发力”，既聚焦短期风险缓释，更着力长期机制建设，为经济持续回升向好筑牢安全屏障。房地产领域以“因城施策控增量、去库存、优供给”为核心，通过鼓励存量商品房转保障性住房、深化公积金制度改革、推进“好房子”建设等举措精准纾解行业矛盾。同时会议强调加快构建发展新模式，推动行业向居住属性主导的健康轨道转型。地方政府债务方面延续“控增化存”并重的严监管基调，在严禁新增隐性债务的同时，通过优化债务重组和置换办法、推动融资平台市场化转型等多措并举化解存量风险。红星新闻记者 蒋紫雯编辑 陶玥阳 审核 任志江
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昔日“影视一哥”债务逾期 昔日“影视一哥”华谊兄弟（300027）5250万债务逾期，实控人股权遭拍卖！ 5250万元债务逾期 12月10日晚间，华谊兄弟公告称，经公司相关部门统计核实，截至12月10日，公司在银行等金融机构逾期债务合计为5250万元，超过公司2024年经审计净资产的10%。 华谊兄弟表示，公司在尊重和充分考虑包括公司合法利益在内的各方利益的基础上，与上述金融机构在积极协商续贷中。后续公司持续整合优化现有资源配置和资产结构，逐步退出和处置与主营业务整合度低、与公司产业链协同度薄弱的资产，提高资产配置效率，转让所得资金用于更好地推进公司主营业务发展。 此外，华谊兄弟称，公司与银行等金融机构保持友好的合作关系，在继续有序降低存量有息负债的同时，并进行相应的资金融措和续贷工作。公司影视项目投资和制作也在正常推进中。由于债务逾期，公司可能将面临支付由此产生的相关违约金等费用，因债务逾期也可能将面临诉讼、仲裁等风险。 10日晚间，华谊兄弟同时公告称，公司控股股东、实际控制人王忠军所持公司1.54亿股股票已被北京市第三中级人民法院于2025年12月8日10时至2025年12月9日10时（延时的除外）在京东网络司法拍卖平台上公开拍卖。经公司查询，根据网络司法拍卖平台页面显示，一拍已流拍。该部分股份第二次司法拍卖时间为2025年12月29日10时至2025年12月30日10时（延时除外）。 华谊兄弟表示，目前公司各项业务正常开展，本次司法拍卖事项对公司的生产经营、公司治理等不会产生重大不利影响。若上述股份拍卖成功，公司实际控制人及其一致行动人合计持股占公司总股本的8.26%，仍是公司第一大股东。 2018年至2024年连亏7年 公开资料显示，华谊兄弟由王忠军、王忠磊兄弟创立于1994年，并于2009年登陆创业板，业务包括影视娱乐、品牌授权、实景娱乐、互联网娱乐、产业投资等。 业绩方面，华谊兄弟2018年至2024年连亏7年。最新财报显示，公司2025年三季报显示，前三季度公司主营收入2.15亿元，同比下降46.08%；归母净利润-1.14亿元，同比下降168.15%；扣非净利润-1.63亿元，同比下降255.75%，负债率高达87.69%。 公司解释称，主要是报告期内影视娱乐业务收入减少所致。 二级市场上，截至11日收盘，华谊兄弟跌7.32%，报2.28元/股，总市值63.26亿元。 联合创始人进军短视频 为应对困境，华谊兄弟已开始战略收缩，出售非核心资产。今年9月，曾经被华谊兄弟寄予厚望的“中国迪士尼”计划起点——苏州华谊兄弟电影世界，已由韩国私募基金巨头 MBK Partners 旗下的海合安文旅全资收购并更名。该主题乐园自2018年以来持续亏损，最终走向被出售的结局。 此外，华谊兄弟的联合创始人王忠磊（王中磊）及其夫人王晓蓉也在近期涉足短视频领域。王忠磊自11月起频繁更新视频号，分享创业感悟与电影行业观察；王晓蓉则于9月入驻，聚焦日常生活与家庭教育分享，引发市场对其跨界转型的猜测。 目前，主流短视频平台上均有王中磊、王晓蓉夫妇的身影，他们开通了视频号、抖音号、快手号以及小红书号。 王中磊的儿子王元也开通账号的时间比其父母更早。目前他在小红书有超过7万粉丝，他以“留学日常”为主题，将自己的学习生活、健身饮食、日常消费等内容拍成vlog进行分享。
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SpaceX寻求明年进行IPO 马斯克或成全球首位万亿富豪 财联社12月11日讯（编辑 卞纯）全球首富埃隆·马斯克周三在与科技媒体Ars Technica太空行业记者Eric Berger的社交媒体互动中暗示，SpaceX可能会进行首次公开募股（IPO）。此前有报道称，这家火箭制造商可能会在2026年上市。Berger在X上发文称 “这是我认为SpaceX将很快上市的原因”，并附上了他发表在Ars Technica上的关于SpaceX上市计划的文章。 图为Berger发文截图 马斯克回复道，“Eric一如既往地准确”周二有报道称，马斯克旗下SpaceX正寻求明年进行首次公开募股（IPO），拟融资规模将远超300亿美元，有望缔造史上最大IPO，目标估值约1.5万亿美元。据全球领先商业信息平台Crunchbase 的数据，SpaceX是当前全球估值第二高的私营初创企业，仅次于人工智能聊天机器人ChatGPT的开发商OpenAI。马斯克有望成为全球首位万亿富豪马斯克持有多家知名企业的股权，包括全球最有价值的汽车制造商特斯拉。他目前坐拥约4606亿美元的财富，在彭博亿万富豪榜上排名第一。据彭博亿万富豪指数测算，若SpaceX明年以1.5万亿美元的估值成功上市，马斯克身家有望再翻一倍有余。据估算，马斯克持有SpaceX约42%的股份。若SpaceX以目标估值上市，其在SpaceX的持股价值有望超过6250亿美元，远高于目前的1360亿美元。马斯克总财富则有望达到9520亿美元。继上个月特斯拉股东批准马斯克万亿薪酬计划后，SpaceX潜在的IPO为马斯克成为世界上首位万亿（美元）富豪开辟了又一条清晰的路径。信息咨询机构Informa Connect此前曾预测，若马斯克财富继续以每年110%的速度增长，他将在2027年就突破万亿美元净资产大关，成为全球首位万亿富豪。
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奈飞计划再次大量举债，为收购华纳兄弟的交易提供资金 曾因债台高筑被称为"Debtflix"的流媒体巨头Netflix奈飞正计划大规模举债，用于收购华纳兄弟探索公司。尽管将新增数百亿美元债务，但分析师认为其信用状况已今非昔比。根据目前的收购协议，奈飞已获得华尔街银行提供的590亿美元无担保过桥贷款，其中富国银行承诺提供的295亿美元贷款，是迄今为止单家银行在投资级过桥贷款中提供的最大份额。目前，华尔街正寻求从期待已久的并购复苏中赚取丰厚的手续费。不过此类临时融资贷款通常最终会被更长期的债务所取代。奈飞计划最终以最多250亿美元债券、200亿美元延期提取定期贷款和50亿美元循环信贷额度替代，部分资金还将通过现金偿还。然而交易前景出现变数。华尔街见闻提及，派拉蒙开出1080亿美元等值的全现金敌意收购比奈飞的报价高出约260亿美元。这可能迫使奈飞在潜在的竞价战中进一步抬高出价并增加债务规模。尽管摩根士丹利分析师警告债务激增构成风险，标普全球评级维持A级评级的奈飞可能面临评级下调至BBB级，但多数分析师认为风险可控。杠杆率仍在可控范围 根据彭博行业研究的测算，如果奈飞的收购交易按最新条款完成，奈飞明年预计将产生约204亿美元的息税折旧摊销前利润(EBITDA)。届时净债务与EBITDA的比率约为3.7倍，到2027年这一杠杆率可能降至2倍多的水平，这对投资级公司而言属于正常范围。彭博行业研究电信和媒体债务分析师Stephen Flynn表示： 总体而言，奈飞信用评级非常非常高，他们拥有不断增长的收入、EBITDA和充足的现金流，因此合并后的公司能够相当快速地降低杠杆率。 Allspring Global美国投资级信贷研究主管Jim Fitzpatrick表示： 奈飞有资格进行这样规模的收购。他们的资产负债表有足够能力承受这类交易，即便他们需要提高出价。 面临评级下调风险不过摩根士丹利分析师团队在周一的报告中指出，债务水平上升对奈飞投资者构成风险，该公司可能被下调至BBB级。分析师建议卖出该公司2034年和2054年到期的债券，理由是奈飞可能发行大量新债并面临评级下调。除了评级下调之外，该公司还面临其他风险：它必须完成有史以来规模最大的媒体交易之一。美国监管机构可能采取反垄断审查，届时奈飞将被迫支付58亿美元的分手费，却无法获得能够提升收入的新业务。此外，派拉蒙以恶意收购姿态抛出1080亿全现金方案，不仅价格更具吸引力，更关键的是其与特朗普团队长期保持的友好关系，使其在新政府监管体系下拥有天然优势。资产负债表已今非昔比 奈飞的财务状况与疫情前大举举债时期已大不相同。Flynn表示： 奈飞的信用状况确实发生了转变。他们已经摆脱了高收益债券的困境。 这家流媒体公司2009年首次发行垃圾债券，当时正从邮寄DVD租赁业务转型为流媒体公司。随后数年，其债务负担一度攀升至185亿美元，用于获取影视节目播放权并制作《纸牌屋》和《怪奇物语》等热门剧集。2020年全球疫情暴发后，居家隔离的观众为奈飞带来大量现金流，其内容储备的价值超出预期。到2023年，奈飞年度自由现金流已超过69亿美元。评级机构已将其升至投资级，使其能够以更低成本融资。标普全球评级目前给予该公司A级评级，穆迪评级为A3级。
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暴跌超10%！甲骨文订单多到把股价砸崩了？ 财联社12月11日讯（编辑 刘蕊）美东时间周三盘后，美股科技巨头甲骨文股价暴跌超过10%，截至发稿报199.94美元。在此之前，该公司公布了喜忧参半的第二财季业绩。 美股科技巨头甲骨文股价暴跌超过10%（资料图）近几个月来，甲骨文的股价经历了过山车式的剧烈波动，因为投资者们对其斥巨资推进人工智能项目的风险和回报争论不休。尽管这份最新出炉的财报数字非常亮眼，但高昂的合同积压让投资者们愈发担忧，甲骨文为了满足市场需求可能将愈发身陷债务泥潭。云基础设施收入加速增长甲骨文财报显示，在截至11月底的第二财季，季度调整后每股盈利为2.26美元，较上年同期增长54% ，高于FactSet调查的分析师此前预测的1.64美元；营收同比增长14%至161亿美元，略低于分析师预期的162亿美元。投资者们最为关注的云基础设施（OCI）收入增长68%，达到41亿美元，增速较此前几个月进一步加速：在截至8月的第一财季和截至5月的第四财季，甲骨文的云基础设施收入分别同比增长了55%和52%。这表明，甲骨文云基础设施正迅速崛起，成为亚马逊、微软和谷歌母公司Alphabet等大型竞争对手的有力挑战者，推动甲骨文进一步成长为人工智能领域的主要参与者。合同积压进一步提高另一项投资者们最关注的数据就是甲骨文的剩余履约义务（RPO，即尚未确认的合同收入）。甲骨文公司表示，其第二财季RPO同比增长438%，达到5230亿美元，远超FactSet分析师此前5020亿美元的普遍预期，而且在上一季度的巨额RPO基础上进一步增长了15%。甲骨文首席财务官道格·凯林在新闻稿中表示，这一增长是由Meta、英伟达和其他客户的新承诺推动的。此前，甲骨文公司公布截至8月底的上一季度季度业绩显示，其剩余履约义务增长359%，达到4550亿美元。受此消息提振，甲骨文股价在9月份曾一度大幅上涨。然而，自去年10月以来，市场愈发担忧甲骨文为满足这一需求所需的高昂成本，以及该公司对OpenAI作为其主要客户的过度依赖，甲骨文股价持续下跌。因此，尽管这份财报数据显示甲骨文业务需求强劲，但高昂的RPO数字却并没有能扫清投资者们最重要的担忧：甲骨文要付出多大的代价，才能满足这样巨大的市场需求？最近几个月，甲骨文公司已经深深卷入了人们对人工智能泡沫的广泛担忧之中。因为投资者越来越担心，甲骨文为了兑现巨额合约、资助其数据中心项目，将越发身陷债务泥潭。根据洲际交易所 (ICE) 数据，本月初，甲骨文公司的五年期信用违约掉期（CDS）已经攀升至2009年以来的最高水平。
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财经观察：AI眼镜，巨头争抢的下一个“智能手机”？ 来源：环球时报【环球时报记者 杨沙沙 丁雅栀 王冬 环球时报特约记者 任重】编者的话：连日来，全球AI眼镜赛道热潮涌动，国内外企业纷纷加快布局。海外市场，美国科技巨头谷歌8日表示，计划于2026年推出其首款AI驱动的智能眼镜，此举旨在加速抢占日益火热的AI可穿戴设备市场，与Meta等公司展开竞争。值得关注的是，这并非谷歌首次布局该赛道，而是在数年前尝试失利后的再度回归，而当下的行业形势变化已然天翻地覆。国内市场上，11月底，搭载阿里最新千问AI助手的夸克AI眼镜正式发布；12月3日，理想汽车也发布首款AI眼镜Livis。全球众多企业，特别是巨头“抢滩”、新品频出的背后，折射出怎样的行业发展情况？这场AI可穿戴设备的竞速赛，又将多久才能迎来“人人佩戴AI眼镜”的突破性时刻？ 在11月于上海举办的第八届中国国际进口博览会上，参观者体验AI眼镜。 （IC photo） 看重市场潜力，谷歌“重返”AI眼镜赛道“谷歌即将推出新款AI眼镜”的消息迅速引发市场关注，这其实是它在智能眼镜领域的“二次创业”。早在2012年，谷歌推出其首款智能眼镜，然而这一产品并不成功。今年5月，谷歌宣布将再次重返智能眼镜市场。联合创始人谢尔盖·布林表示，公司已从过去智能眼镜失败的经验中吸取教训，包括当时AI技术不够成熟、缺乏供应链经验，导致产品定价过高。布林着重强调了当下的不同：“如今在AI时代，这些眼镜能够在不持续打扰你的情况下提供切实帮助——这种能力已大幅提升。”彭博社对此报道说，对谷歌而言，这些新产品及其全新的操作系统，相比此前推出的智能眼镜，展现出一种更为深思熟虑的策略。当年的谷歌眼镜因设计奇怪、电池续航差以及隐私问题，在消费者市场遭遇失败，甚至被认为是一款“生不逢时”的产品。相比之下，预计于明年推出的新款AI眼镜则有着不同的设计思路。据悉，预计推出的新款AI眼镜将主要通过无线方式连接智能手机，并依赖手机来处理各类请求，比如让谷歌的Gemini AI助手播放歌曲、分析眼前食材并生成菜谱等。正因将大量计算任务交由手机完成，这些眼镜将做到足够轻薄，外观上几乎与普通眼镜无异。即便是重返AI赛道对于谷歌而言也不是易事，目前AI眼镜赛道竞争日益激烈，行业格局也有新的变化。其中，表现最为亮眼的是美国科技公司Meta，其与眼镜巨头依视路陆逊梯卡合作推出的Ray-Ban Meta眼镜可以说取得了出人意料的成功。市场调研机构Counterpoint的追踪数据显示，2025年上半年全球智能眼镜出货量同比增长110%，其中Ray-Ban Meta占到了73%左右。在海外市场上，美国社交媒体公司Snap计划推出自己的智能眼镜产品，而苹果公司也在10月被曝搁置头显升级计划，战略转向AI智能眼镜。除了谷歌、苹果等美国科技巨头外，据韩联社报道，三星电子表示，其在与谷歌等合作伙伴开展合作的同时，也自主研发AI模型，实施“混合发展”战略。国内市场上，搭载阿里千问大模型的夸克AI眼镜于11月27日正式发布，理想汽车的首款AI眼镜Livis也于近期正式发售。“国内外科技企业纷纷布局这一赛道，背后有着多重考量。”财经专家崔传刚接受《环球时报》记者采访时表示，部分厂商将其视为未来可能替代手机的新一代智能入口，马斯克曾预判未来几年手机可能被取代，AI眼镜有望成为新的流量核心。同时，当前成本下降与市场需求崛起形成的市场潜力，以及前期用户教育积累的消费基础，为大规模量产提供了条件。此外，研发AI眼镜积累的技术，未来还可迁移至机器人、其他智能设备等领域，为企业长期发展储备核心能力。据新加坡亚洲新闻台报道，市场研究公司国际数据公司（IDC）的预测数据显示，2025年全球智能眼镜出货量将达到1280万台，同比增长26%。其中，中国市场的出货量预计将超过275万台，同比增长107%，位居全球第一。“近年来AI眼镜的快速发展，核心得益于两大关键突破。”崔传刚介绍说，“一是大模型技术的进步，显著提升了实时翻译、语音助手等核心功能的实用性；二是硬件技术的升级，不仅逐渐靠近普通眼镜轻便度，还支持独立接电话、联网等。”全球形成“三个梯队”竞争格局“在AI技术的推动下，智能眼镜在全球范围内引发了人们的兴趣，结束了十多年来未能兑现承诺的局面。”新加坡《海峡时报》3日报道说，在中国，AI眼镜用户只需看着二维码并通过关键词激活语音指令，便能在商店里完成支付。那么，一副AI眼镜到底都具备哪些功能？11月27日，《环球时报》记者在夸克AI眼镜发布会现场就亲自体验了一下。从外表看，夸克AI眼镜跟普通黑框眼镜没有太大区别，镜框以及镜腿处能看到摄像头、按键、电池等，戴上之后，感觉比普通眼镜略重些。开启眼镜后，记者用平常聊天说话的音量，向眼镜提出问题，例如“夸克同学，请帮我导航到最近的地铁站”“夸克同学，请播放音乐”，3秒左右，眼镜前方就出现搜索结果、耳边开始播放音乐，画面清晰、音质清楚。而在“夸克同学，请帮我翻译”功能下，记者将手机对准AI眼镜，让其翻译手机屏幕上的一段英文，很快“夸克同学”就在记者耳边播放中文翻译内容，除了把一位日本官员名字翻译错之外，其余的内容基本正确。发布会现场，阿里巴巴集团副总裁吴嘉表示：“我们相信，未来每一副眼镜都会是 AI 眼镜，每一个人都需要一副 AI 眼镜。”“今年是国内AI眼镜集中推出的第一年，产品仍处于验证市场的阶段。”XR Vision工作室创始人杨鹏在接受《环球时报》记者采访时表示，对于消费者而言，AI眼镜的科技感具备一定的吸引力，但佩戴舒适度和美观度、拍照效果以及音质水准都是左右消费者购买的核心因素。杨鹏进一步解释说：“舒适度与美观度可以说是AI眼镜的‘入场券’，其重要性甚至已超越现阶段的智能功能。只有当用户愿意并且乐于整天戴着它时，眼镜上的AI才能真正成为‘智能助手’，而不是一个偶尔尝鲜的玩具。而舒适度的提升，减重是首要‘攻坚战’。目前AI眼镜首批产品多在40克以上，佩戴压迫感明显，难以长时间使用。明年主流产品的重量有望从40克向30克乃至20克迈进，这将是舒适度的一次飞跃。”伴随着越来越多的中国科技企业瞄准这一赛道，行业发展格局也备受关注。“从全球AI眼镜竞争格局来看，目前第一梯队以Meta为代表，其在技术成熟度、生态整合和用户规模上，目前处于领先地位；国内主要的头部厂商包括夸克、小米、雷鸟创新、Rokid等，处于快速追赶的第二梯队，在AI眼镜的产品力、技术创新上，中国厂商可以‘平视’甚至超越海外的；第三梯队以魅族、DPVR等为代表，主打观影等细分功能，市场相对小众。”杨鹏说。距离“人人一副”还有多远？热闹的新布局和层出的新产品背后，反映出AI眼镜产业链成熟度正在快速提升。这场科技企业之间的竞争，绕不开一个关键角色——中国供应链。根据美银证券报告，全球智能眼镜供应链中超过80%的厂商来自中国。夸克AI眼镜团队相关人士接受《环球时报》记者采访时说，传统消费电子的典型模式是品牌画好图纸、发给供应链，供应链评估可行性和成本、再反复修改。“AI眼镜这件事，如果沿用传统消费电子模式其实走不出来。所以这次我们和产业链的合作，从一开始就是‘共创式’的。”该人士称。美国Trax Technologies软件公司认为，随着AI眼镜从实验原型走向商业化产品，中国科技制造业正经历着一场根本性的供应链转型。这一转变催生了全新的供应链，涵盖芯片制造商、光学和声学模块供应商、原始设备制造商以及遍布多个地区的品牌合作伙伴。与谷歌建立深度战略合作的增强现实（AR）企业XREAL，其创始人兼CEO徐驰在近期一次大会上表示：“没有任何一家公司能包揽系统、AI与硬件的所有创新。下一代计算平台需要一个全球化创新联盟。而中国凭借最完整的制造链条与最快的硬件创新速度，第一次真正站在了定义未来标准的位置。”伴随着竞争越发激烈、AI技术的发展、相关产业链持续升级，业界和消费者也纷纷提出以下问题：“AI眼镜会是下一个‘智能手机’产品吗？”“我们距离人人一副AI眼镜还有多远？”杨鹏认为，未来AI眼镜能否普及的核心在于AI的能力是否足够强大。他告诉记者：“目前许多人购买智能眼镜的动力更多来自于对科技的追求，但AI眼镜要想达到智能手机级别，价格还有一定的下降空间，目前国内AI眼镜售价通常在3000—4000元之间。”在杨鹏看来，AI眼镜可能比手机更适合做AI载体。他表示：“AI眼镜与人类五官的距离更近，我们佩戴AI眼镜，就好像一颗大脑安装在额头前，你可以将其理解为‘外置大脑’。大脑获取外界信息，视觉信息占据人类获取信息的80%。如果眼镜配备摄像头，那么它可以实时捕捉更多视觉信息。”对于这款产品何时能够实现普及，崔传刚认为有几个关键因素：一是轻便度，过重的设计会严重影响穿戴体验，这也是此前类似VR设备未能普及的重要原因，而当前产品已逐步向普通眼镜的重量靠拢；其二是续航能力，若能大幅提高AI眼镜续航能力，其实用性将进一步提高；其三是刚需场景的挖掘，由于手机、智能手表等现有设备已能覆盖部分功能，AI眼镜是否存在“非用不可”的独特场景，成为决定其市场渗透率的关键——这也是各类新产品普及过程中面临的共性问题。
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美联储降息25基点 仍预计明年降息一次 要点： 美联储如市场所料连续第三次降息25个基点，但自2019年来首次三票反对利率决议。 特朗普“钦点”的理事米兰继续主张降息50基点，两名地区联储主席以及四名非票委支持按兵不动，实际七人反对决议，据称分歧为37年来最大。 会议声明重申通胀仍略高企、近几个月就业下行风险已增加，删除失业率“保持低位” 、称截至9月略升。 声明新增考虑进一步降息的“幅度和时机”，被视为暗示降息门槛更高。 声明称准备金已降至充足水平，为维持充足准备金将本周五开始买短债。纽约联储计划未来30天买入400亿美元短债，预计明年一季度购债保持高位。 利率预期中位值持平上次，暗示明后年预计各降息一次，点阵图的明年利率预测变动较上次偏鸽，预计不降息人数少一人至七人。 经济展望上调今年及此后三年GDP增长预期，小幅下调今明年通胀和后年失业率预期。 “新美联储通讯社”：联储暗示可能暂时不会再降息，因内部对通胀和就业担忧孰轻孰重的分歧大得“罕见”。 美联储如市场所料再次以常规步伐降息，但暴露了投票决策者内部六年来最大的分歧，暗示明年将放慢行动步伐，近期可能不行动。联储也如华尔街人士所料启动准备金管理，决定年末买入短期国债应对货币市场的压力。美东时间12月10日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，联邦基金利率的目标区间从3.75%至4.00%下调至3.50%至3.75%。至此，美联储连续第三次FOMC会议降息，每次均降25个基点，今年累计降75个基点，自去年9月以来，本轮宽松周期合计降息175个基点。会后公布的点阵图显示，美联储决策层的利率路径预测和三个月前公布点阵图时一致，依然预计明年会有一次25个基点的降息。这意味着，明年的降息动作将较今年明显放缓。本次降息和暗示明年行动放缓几乎完全在市场意料之中。到本周二收盘，芝商所（CME）工具显示，期货市场预计本周降息25基点的概率接近88%，而接下来再降息至少25基点的概率到明年6月才达到71%，明年1月、3月、4月三次会议这类降幅的概率都未超过50%。上述CME工具体现的预测可以用近来被热议的“鹰派降息”一词概括。它是指，美联储此次会降息，但同时暗示之后可能暂停行动，近期不会再降息。有“新美联储通讯社”之称的资深联储报道记者Nick Timiraos在联储会后发文直言，联储“暗示可能暂时不会再降息”，因为内部就通胀和就业市场哪个更值得担忧存在“罕见”的分歧。Timiraos指出，本次会上有三位官员对降息25基点持异议，通胀下行停滞不前和就业市场降温导致此次会议成为近些年来分歧最大的一次。还有评论称，本次公布的点阵图显示，包括三名投票FOMC委员在内，共六人预计12月不降息，换句话说共七人反对本次降息25基点，以这一人数看，本次的分歧为37年来最大。2019年来首次三票反对利率决议 相比10月末的上次会后决议，本次会议声明最大的区别是，在12名FOMC投票委员中，共有三人投票反对本次降息25个基点，反对票比10月末的上次会议多一票。这是自2019年来首次美联储利率决议遭到三名投票委员反对。声明显示，包括美联储主席鲍威尔、此前被美国总统特朗普公开放话解雇的联储理事库克在内，共有九名FOMC成员支持继续降息25个基点。投反对票的三人分别是，特朗普今年“钦点”的美联储理事米兰（Stephen Miran）、芝加哥联储主席古尔斯比（Austan Goolsbee）和堪萨斯城联储主席施密德（Jeffrey Schmid）。其中，米兰和他上任以来出席的前两次会议一样，一直希望降息50个基点。施密德和上次会议一样，持异议是因为他支持保持利率不变。上次支持降息25基点的古尔斯比这次转变立场，和施密德站在同一阵营。今年美联储已有四次FOMC会议的决议出现了反对票。7月和上次会议都有两名FOMC票委反对，9月的会议仅米兰一人反对。这些投票分歧体现出，在政府关门导致一些官方数据不能及时披露甚至永久缺失的情况下，美联储决策者对通胀和就业的风险权衡并不统一。反对降息者主要担心通胀下行的进展停滞，支持降息者则认为，应该继续行动避免就业加速流失、劳动力市场形势恶化。新增考虑进一步降息“幅度和时机” 本次会议声明相比上次的另一个主要变动体现在利率指引。虽然本次决定降息，但声明不再笼统地说，在考虑进一步降息时，FOMC将评估未来的数据、持续变化的前景和风险平衡，而是更明确考虑降息的“幅度和时机”。声明改称： “在考虑对联邦基金利率目标区间进行进一步调整的幅度和时机时，（FOMC）委员会将仔细评估最新数据、不断变化的（经济）前景以及风险平衡。” 紧接着上面这句话，联储声明继续重申，坚定致力于支持充分就业，以及让通胀率回落联储的目标水平2%。这和华尔街人士此前预计的调整一致。他们预计声明会回归一年前的风格，重新使用“进一步调整的幅度和时机”这种措辞。高盛认为，这样调整反映出，“任何进一步降息的门槛都会更高”。删除失业率“保持低位” 称截至9月略升 声明中其他有关经济的评价大多沿用了上次声明的说辞，为了体现官方数据不足的影响，重申“可获得的指标显示，经济活动扩张速度缓和”。声明重申，今年就业增长已放缓，对失业率的表述略有调整。上次说“失业率略有攀升，但截至8月仍保持低位”，这次改为“失业率截至9月略为攀升”，删除了“保持低位”。紧接着这些说辞，声明称，更近期指标也与这些趋势相符，重申通胀率自年初以来有所上升，依旧略为高企。和上次一样，本次声明也说，FOMC“关注其双重使命所面临的风险，并判断近几个月就业下行风险已增加。”拟未来30天买短债400亿美元 料明年一季度购债保持高位 本次会议声明相比上次的又一处重要变化是，这次新增了一个段落，特别指出要购买短债，保持银行体系内充足的准备金供应。声明写道： “（FOMC）委员会认为，准备金余额已降至充足水平，并将根据需要开始购买短期国债，以此持续维持充足的准备金供应。” 这等于宣布启动所谓的准备金管理，为货币市场重建流动性缓冲。因为往往年底容易发生市场混乱，银行通常年底减少回购市场的活动，支持资产负债表应对监管和税务结算。以下红字可见本次决议声明相比上次的删减和新增内容。 负责公开市场操作的纽约联储本周三同步发出公告，称计划未来30天买入400亿美元短期国债。纽约联储公告称，收到FOMC的指示，要增加系统公开市场账户（SOMA）的证券持有量，通过在二级市场购买短期国债、必要时买入剩余久期最多三年的国债来维持充足的准备金水平。这些准备金管理购买（RMP）的规模将根据对美联储负债需求的预期趋势以及季节性波动、例如纳税日影响的波动进行调整。公告写道： “月度RMP金额将在每月第九个工作日左右公布，同时还会公布接下来约30天的暂定购买计划。交易台计划于2025年12月11日公布首份计划，届时RMP的短期国债总额约为400亿美元，将于2025年12月12日开始购买。 交易台预计，为抵消（明年）4月非准备金负债预计大幅增加的影响，RMP的（购买）将在未来几个月内保持较高水平。此后，总购买速度可能会根据美联储负债的预期季节性变化而大幅放缓。购买金额将根据准备金供应前景和市场状况进行适当调整。” 点阵图显示本次决议反对者七人 明年利率预测变动较上次偏鸽本周三会后公布的美联储官员利率预测中位值显示，联储官员本次的预期和9月公布的上次预测一模一样。具体预测的中位值如下： 2026年底的联邦基金利率为3.4%，2027年底联邦基金利率为3.1%，2028年底联邦基金利率3.1%，更长期的联邦基金利率为3.0%，均持平9月预期。 以上述利率中位值计算，和上次一样，美联储官员目前也预计，在今年降息三次后，明年和后年大概各会有一次25个基点的降息。 点阵图显示，此次有六人预计今年末利率在3.75%到4.0%，占提供预测总人数的30%以上。这相当于，共六人认为本次会议应保持利率不变，其中包括有FOMC会议投票权的两名投反对票票委，以及四名没有此次会议投票权的联储官员。加上力主更大幅降息的理事米兰在内，反对本次会议降息25基点的总人数就达到七人。之前不少人预计，点阵图反映的未来利率变动将显示联储官员更偏鹰派。本次的点阵图并没有这种倾向，反而相比上次偏鸽派。在19名提供预测的联储官员中，本次有七人预计明年利率在3.5%至4.0%之间，上次这样预测的有八人。这意味着，预计明年不降息的人数比上次少一人。点阵图还显示，本次有八人预计利率在3.0%到3.5%之间，比上次这样预测的人数多两人。本次有三人预测明年利率在2.5%到3.0%，比上次少两人，本次有一人预测利率低于2.25%，上次无人这样预测。 上调四年GDP增长预期 小幅下调今明年通胀和后年失业率预期 会后公布的经济展望显示，美联储官员本次上调了今年以及此后三年的GDP增长预期，其中明年的增速上调幅度最大、提高0.5个百分点，其他年份均仅小幅提高0.1个百分点，小幅下调了2027年、即后年的失业率预期0.1个百分点，其余年份失业率预期均保持不变。这种调整显示，美联储认为劳动力市场更具韧性。同时，美联储官员小幅下调了今明两年的PCE通胀以及核心PCE通胀预期各0.1个百分点。这体现出，美联储对未来一段时间内通胀放缓的信心略有增强。和上次一样，联储官员依然预计，到2028年，通胀回落至联储的长期目标水平2%，那将是美国通胀率在连续七年高于联储的目标后首次达标。具体预测如下： 2025年的GDP预期增速为1.7%，较9月预期增速1.6%，2026年预计增速为2.3%，9月预计为1.8%，2027年预期增速2.0%，9月预期1.9%，2028年预计增速1.9%，9月预期1.8%，更长期预期增速为1.8%，持平9月预期。 2025年的失业率预期为4.5%，2016年的预期为4.4%，均持平9月预期，2027年的预期为4.2%，9月预期4.3%，2028年和更长期的失业率预期均为4.2%，均持平9月预期。 2025年PCE通胀率预期为2.9%，9月预期3.0%，2026年预期为2.4%，9月预期2.6%，2027年增速预期为2.1%，2028年和更长期的预期均为2.0%，均持平9月预期。 2025年核心PCE预期为3.0%，9月预期3.1%，2026年的预期为2.5%，9月预期2.6%，2027年预期为2.1%，2028年预计为2.0%，均持平9月预期。
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价格失守？批价接近1499元，贵州茅台还能稳价吗？ 图片来源：征探君 飞天茅台的价格再度下跌。据今日酒价，12月10日，25年飞天原箱批发参考价为1520元/瓶，散件批发参考价为1500元/瓶；在12月1日，两者的批发参考价分别为1575元/瓶和1565元/瓶。半个月不到，飞天茅台批价就下降了50元，甚至接近了官方指导价1499元/瓶。近几日，飞天茅台在拼多多补贴后价格为1399元/瓶，海外版售价1430元/瓶，更是跌破指导价。同时，在一个月多前，陈华成为贵州茅台新任董事长，换帅的贵州茅台还能如何稳住价格？01电商平台出手治理业绩方面，贵州茅台已经进入个位数增长状态。2025年前三季度，贵州茅台收入1284.54亿元，同比增长6.36%；归属于上市公司股东的净利润646.27亿元，同比增长6.25%。而在2024年，贵州茅台收入1708.99亿元，同比增长15.71%；归属于上市公司股东的净利润862.28亿元，同比增长15.38%。在2025年第三季度业绩说明会上，贵州茅台表示，白酒行业正经历深度调整，叠加消费习惯变化、商业模式不适配等问题，白酒企业普遍承压。茅台酒方面，6-8月，为维护市场韧性与稳定，适度减少市场投放，力求科学精准。8月以来，终端动销环比逐步向好回升、增长态势明显，稳住了基本盘。单三季度，营收同比增长7.26%。同时，四季度，将充分尊重市场规律，以市场有序、稳定为重点，延续“稳”的势头。系列酒方面，基于行业共同面临的消费场景缺失、渠道承压相对较大等问题，紧盯市场形势，通过政策激励促进终端动销，依托动销情况优化投放，纾解渠道压力，维护渠道韧性。9-10月，茅台1935酒终端动销同比显著增加，其他系列酒产品渠道存销比也呈下降态势。四季度，保持渠道韧性仍是重点。同时，有投资者提问，近期电商双十一补贴后的低价飞天茅台产品较多，真假难辨，对茅台的价格和声誉都造成影响。今年管理层有没有和相关电商平台就价格、货源问题进行过沟通？在维护线上渠道稳定性方面，还有哪些举措？贵州茅台表示，此前于9月12日和10月14日，分别在贵州茅台官方网站、微博、微信发布了《声明》和《温馨提示》，对近期常见的消费陷阱进行了提示，并公布了购买贵州茅台酒的官方、正规渠道，其中包括经茅台授权的第三方电商平台的自营渠道。当前，正在努力与各大网络平台建立假冒侵权信息绿色处置通道，配合各级市场监管部门推动协同共治。近段时间，电商平台们再次集中治理平台内的违规酒水商品。11月10日，抖音电商团队发布《关于酒水版本专项治理公告》称，近期平台发现部分售卖“海外版”酒水的创作者使用恶意营销手段，引发消费者大量投诉。当晚，抖音电商回应称，个别商家在销售茅台等酒水商品时，其售价甚至低于官方公布的出厂价，这样的价格已非薄利多销所能解释。考虑到酒水类商品涉及消费者健康，抖音电商针对上述异常低价的商家、达人进行了治理。目前，平台已封禁异常低价商品100余个，限制经营商家52个。次日，抖音电商安全与信任中心发文称，抖音电商在日常巡查时发现，个别商家、达人借“茅台”“国窖”等知名酒品进行虚假宣传、“低价”引流、甚至存在涉假货嫌疑的异常低价行为，严重损害消费者权益。平台始终坚持“真实性、可核验、可追溯”的治理原则，重点打击以夸大承诺、低价引流、缺乏品牌资质等违规行为，坚决维护消费者合法权益与市场秩序。平台已开展专项治理，近三个月，共处置违规商品超2000个、涉及违规商家690个。除抖音外，京东也对平台内部进行了治理。10月起逐步实施“京东上的茅、五100%事前检查”，全国8大区域大仓均设鉴真机构，商品发货前必须通过实物鉴真；10月30日起，京东上所有包括飞天、精品、生肖等茅台主要产品和五粮液八代、1618等主要产品全面上线“名酒鉴真”标识，未来将逐步纳入更多名酒。”11月18日，京东集团酒类业务部副总经理、茅台采销总监赵婉婉公开表示，京东平台上所有卖茅台的店铺的授权全部检查了一遍，并且已经下线了800多家店铺的授权，没有授权的就不能经营，京东非常愿意跟品牌方一起去治理第三方店铺的生态环境。02控投放节奏、稳渠道在外界看来，飞天茅台的价格下滑一方面是源于行业调整，另一方面则是源于大量的社会库存。瑞银曾在2024年7月发布研报中称，据估算2016年-2023年期间售出的茅台酒中有14-15个月的销售量为当前囤积的社会库存，平均持有成本为2079元/瓶。叠加近三年白酒企业大幅扩产，瑞银认为2024年-2025年中国高端白酒公司零售价格的下行压力将加剧，期间茅台批发价可能会下跌50%，并将在2026年趋于稳定，与当前出厂价处于同一水平。因此，外界对贵州茅台的扩产项目也十分关注。在2025年第三季度业绩说明会上，贵州茅台回答未来产能释放问题时表示，“茅台酒十四五技改建设项目”公司拟投资约155.16亿元，规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。目前已建成投产2个车间。11月28日，贵州茅台2025年第一次临时股东大会上，贵州茅台表示，未来产能释放一方面是供给端的产能投放节奏，主要取决于生态承载和工匠培养，在这两个要素影响下，每年产能投放释放的节奏不会太大；销售端的释放主要取决于不同时期的市场承载量，维护好渠道的韧性和市场稳定是重中之重。当前白酒行业正处于调整期，销售端的产品投放会根据市场承载量来科学决策。同时，贵州茅台表示，在渠道层面，在稳固现有渠道的基础之上，茅台也尽可能地维护好与电商之间的关系，从三个方面开展工作：一是强化授权渠道沟通；二是努力争取非授权平台；三是推进传统渠道创新布局。飞天茅台价格的下跌，折射出白酒行业整体面临的转型压力。贵州茅台在产能供应、渠道管理和战略转型方面虽展现出了定力与规划，但能否真正稳定价格体系，更多地取决于消费市场的复苏进程、渠道信心的重塑以及品牌价值的持续打造。作者丨五仁来源丨征探财经（ID:teccj6)
