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"黑天鹅"起飞 全球股市重挫！A股优势在哪？ 面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时如果不是翻开历史，投资者很难想象：在短短几个月内，一种炙手可热的商品价格会从每株3万美元到跳水到十几美元甚至最后归零，让大量卷入其中的参与者沦为乞丐。人类的本性都存在慕强，普通投资者容易被流行风向所吸引，但如果不问利润来自何方，那么直冲云霄的价格和令人艳羡的利润可能都会成为致命“绞索”。投资大师们不是因为天性保守，而是因为有意识地搜集足够多的反面案例，明白跟风投资背后的重大风险，才提出“不懂不做”，坚持不被流行的风向吸引，从而避免不可逆的伤害。有人会说，为何不去利用一场泡沫？追逐泡沫所带来的财富看似很轻松，实则是天下最危险的事。这是因为泡沫的破裂往往是迅速而决绝，几乎无人可以全身而退。投资者须谨记巴菲特所说的：“搞金融和挤在剧院里不一样，你不能离开座位直接向出口跑去，你必须找到能够顶替你的位置的人才行，必须有人来跟你做交易才行。”尽管整体的金融泡沫非常少见，但局部性的金融泡沫时有发生。然而，如果从历史的眼光来看，几乎所有的反面金融案例都显示：一场泡沫无论能吹多大，最终避免不了趋于归零的结局，而其中绝大多数参与者绝不仅会丧失纸面利润，而且会丧失自己的本金，那些通过借贷来参与泡沫的投资者更是陷入负债深渊。在金融投资中，流动性会在你最需要的时刻消失。如果发生重大损失，这将改变你的人生，轻率的投资容易做出，但其带来的后果却会成为你不能承受之重。投资需要三思而后行，在考虑赚钱之前需要优先考虑损失的可能性。泡沫之下潜藏“绞索”人性的疯狂超出想象，一株本来没什么价值的郁金香球茎到1636年时价格相当于现在2.5万至3万美元，相当于“一驾新马车、两匹灰色骏马和一套完整马具”。“不论贵族还是平民，或是农民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是烟囱清扫工和老裁缝女工，都在买郁金香。从上至下的各个阶级都把财产变现再投进郁金香市场中。房屋和土地被贱卖以获取现金，或者直接作为支付工具在郁金香市场上被低价出售。外国人很快也陷入这一疯狂的漩涡，于是钱从四面八方涌入荷兰。”查尔斯·麦凯在《大癫狂：非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》一书中描述道。毫无疑问，价格的每轮高涨都会吸引更多的投机者加入。与此同时，这也仿佛证明了价格的合理性，为价格的进一步上涨打开空间。1637年，这场泡沫走向尾声，已经醒悟的人和焦虑不安的人开始脱身，没有人知道其中的原因：一些人看到他们脱手，也着急出售，由此引发了恐慌，价格迎来断崖式的跌落。要知道那些投机者中的一大部分还是用抵押财产的贷款购买郁金香的，他们要面临突如其来的财产剥夺甚至破产。麦凯说，大量的商人几乎沦为乞丐，很多贵族失去家产，陷入万劫不复境界，这场灾难之后，人们极端痛苦，互相指责，到处寻找替罪羊，但这场灾难的真正原因是大众狂热和对金融规律的无知。所有的金融泡沫都暗含了归零风险对金融历史的轻视导致了泡沫一次又一次上演，人类不断重温教训。投资大师们对“不为清单”的重视程度贯彻投资始终，他们绝不去参与自己不明白的投资。在“南海泡沫”中，牛顿损失了2.5万镑，这笔钱大概相当于今天的300万美元，由此留下了牛顿的那句名言，时常被人说起，用以提醒股市的风险——“我能算出天体的运行规律，却无法预测人类的疯狂”。人们很难在金融泡沫中致富，这是因为人性难改，所有的人都不想错过发财的机会，想要等到最后一刻才撤离市场，然而此时已经来不及了。追逐泡沫是踏上财富的不归路，巴菲特对此有清醒的分析。“他们明明知道，在舞会逗留的时间越久，南瓜马车和老鼠现出原形的概率就越高，但他们还是不舍得错过这场盛大舞会的每一分钟。这些轻佻疯狂的参与者都打算在午夜来临的前一秒离场。问题来了：舞会现场的时钟没有指针！”投机看似天下最为容易的事，实则是最危险的事。总有一根针在等待着每个泡沫，当二者相遇的时候，新一波投资者会再次重温老教训。任何金融泡沫都暗含了资金归零的风险，即使这次侥幸逃脱，下次参与金融泡沫的结果可能依然为零，再大的基数乘以零依然是零。这就是重阳投资创始人裘国根曾说过的，运用在投资中，如果一种策略不具有“遍历性”，那么就意味着爆仓或出局的可能，投资就变成了危险的“俄罗斯轮盘赌”。在任何一项投资中，只要存在完全亏损的可能，那么不管这种可能变为现实的概率有多小，如果无视这种可能继续投资，资金归零的可能性就会不断攀升，早晚有一天，风险无限扩大，再巨大的资金也可能化为泡影，没有人能够逃得了这一切。比赚钱更重要的事是要避免重大的不可逆的亏损，这也是投资大师们在过去几十年中从来不会被热点诱惑，从来不背离自己投资原则的原因。他们不是对新事物反应迟钝，而是深谙金融的历史，他们不想将自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲惨的人生。美以打击伊朗，中东“黑天鹅”起飞，全球股市受到影响不一。德国、法国、英国、韩国和日本等国主要市场指数本周跌幅居前，而我国上证指数微跌在1%以内。A股将何去何从？短期看，市场情绪对A股会有冲击；但长期来说，在一个动荡的世界里，实物即方舟，信心即估值，实力即底气。今年春节以来，“酷中国”现象走红，中国高效的基础设施、廉价的水电煤气、安全干净的宜居环境、黑灯工厂、炫酷机器人、人工智能大模型等都构成了西方国家热议的话题。这场对中国的认知革命，也无疑在改变着全球资金对中国资产估值的看法。中国始终是动荡世界中最稳定的力量，连续16年的世界第二大经济体规模，保证着股债汇等相关资产的稳定估值。中国资产背后的制度优势、规模优势、完整产业链和人才优势，在动荡的世界中更能被全世界投资者看到。国金证券策略团队认为，中国资产具有全球最强的实物属性，在动荡中估值值得重视。金融泡沫和科技泡沫更容易受到冲击，而A股估值低位，制造业属性突出，外加股东回报被提到前所未有的高度，其硬核回报能力在动荡的金融世界里更加显得难能可贵。巴菲特在60多年的投资生涯中经历过多次战争考验，但他的投资结果表明，“用合理价格买入优质资产”这一基本准则不会因为重大的历史事件而改变。中国资产之舟平稳行驶中国股债汇表现稳定。本周人民币继续走强，人民币对美元中间价还差一步之遥就升破6.9关口，强势维持在三年新高附近。人民币对美元中间价在2025年已经升值2.22%的基础上，今年以来又升值了1.8%。我国利率市场回落，银行间债券市场主要利率债收益率普遍下行。7天期上海银行间同业拆放利率3月6日报收于1.412%，本周下行了8.8BP。当恐慌来袭时，资金方出于避险的考虑不愿意出借资金，导致利率市场跳涨，美国十年期国债收益率本周就上行近20BP，突破4%关口。近期国内资金市场利率全面回落，除了流动性宽松的原因，更有预期稳定的原因。A股也经受住了考验。截至本周五收盘，沪指报收于4124.19点，本周微跌0.93% ；深证成指报收于14172.63点，本周下跌2.22%；创业板指数报收于3299.3点，本周下跌2.45%。何以为舟？中国经济交出了超出市场预期的答卷：“十四五”时期，中国经济总量先后突破110万亿元、120万亿元、130万亿元、140万亿元，实现“四连跳”，以5.4%的年均增长继续领跑全球主要经济体。正如2026年政府工作报告所指出的，“我们从最坏处打算，向最好处努力，不仅稳住了宏观经济大盘，推动高质量发展取得新成效，而且极大提振了全社会的士气和信心”。信心即估值。2026年“酷中国”一词走红，它代表着西方世界正在形成对中国的认知革命，中国高效的基础设施、廉价的水电煤气，干净安全的宜居环境引发全球热议。实力即底气。事实上，我国已连续多年稳居世界第二大经济体、第二大消费市场，货物贸易第一大国、制造业第一大国、外汇储备第一大国。我国具有全球最完整、规模最大的工业体系，完善的配套能力；1.7亿多受过高等教育或拥有各种专业技能的人才；还有包括4亿多中等收入群体在内的14亿多人口形成的超大规模内需市场。我国的制度优势、规模优势、完整产业链和人才优势，相互支撑，协同发力。2025年，我国世界第一制造大国地位进一步巩固，工业增加值达41.7万亿元，对经济增长贡献率达35%。新能源汽车产销量连续11年全球第一，工业互联网覆盖全部41个工业大类，智能工厂梯度培育取得新进展。世界越动荡，基本盘稳定的资产就越被青睐。中国始终是动荡世界中最稳定、最可靠、最积极的力量，中国就像一块在日益加剧的不确定性浪潮中屹立不倒的磐石。我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，制度优势和大国优势不断彰显，这是A股稳定的底气所在。对于投资来说，正如巴菲特用其一生经历所看到的，那些轰动全球的大事件既没有影响本杰明·格雷厄姆的投资准则，也没有影响投资者用合理价格买入优质资产。巴菲特曾说过：“想象一下，如果我们被未知恐惧战胜，推迟或改变了资本配置，我们将付出多大代价。事实证明，我们往往能在大事件引发的恐慌到达顶点时，成交最划算的买卖。恐慌是狂热者的敌人，也是市场基本准则遵守者的朋友。”
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王小龙委员：国产高端机床已直接应用于大飞机制造 3月7日14时，全国政协十四届四次会议第二场“委员通道”集体采访在人民大会堂中央大厅北侧举行。有记者提问全国政协委员，一工机器人银川有限公司董事长、宁夏福思泰智能装备有限公司总经理王小龙，如何才能让中国的工业母机真正装上“中国芯”。“我来自宁夏，宁夏有良好的装备制造业基础。”王小龙说，他和团队扎根宁夏近30年，有一个共同的目标，就是让中国的工业母机真正装上“中国芯”。上世纪90年代末大学毕业后，王小龙曾在一家中外合资的工业母机企业工作。彼时国外机床能平均无故障运行5000小时，而国产机床仅有2300小时左右。后来王小龙创办了自己的企业，他们立足宁夏当地产业基础，联合高校科研机构等，瞄准工业母机核心技术持续攻关。“为了攻克主轴的精度问题，我们曾驻守车间三个月，布下传感器网络，同步开发动态补偿算法。主轴在高速运行时，电机轴承等在切削过程中因热量变化而引发的微米级变形问题，我们经历了无数次调试、验证失败重来的循环，终于找到了克服难题的关键。”王小龙说，“我们的机床在超精密加工领域可以同国际顶尖设备同台竞技。”王小龙提到，近年来国产高端机床已直接应用于大飞机、航空发动机等大国重器的制造，五轴联动机床的整机自主化率逐年提升……这些进步来自于我国完整的工业体系，巨大的市场需求，持续地技术创新，更来自从业者的自立自强。未来，他将带领团队继续聚焦工业母机领域控制系统、核心部件、高精密传感器等更深层的“卡脖子”环节，持续创新、加快突破，全力实现核心技术自主可控。
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中国货船"铁娘子"号通过霍尔木兹海峡 大量船舶仍滞留 北京时间3月5日，一艘信号为“中国所有”（China Owner）的散货船 “铁娘子”号（Iron Maiden），沿着阿曼海岸线顺利穿过霍尔木兹海峡。信息显示，“铁娘子”号的运营主体是Cetus Maritime，即兴达航运（上海）有限公司，其首席执行官杨新天表示，目前对于“铁娘子”号相关问题不予回应，后续将会对媒体及公众公开具体情况。近日，霍尔木兹海峡的通行量已下降至个位数。类似“铁娘子”号这样顺利通过霍尔木兹海峡的案例仅是少数，大量油轮、货轮等船舶依然滞留在波斯湾。根据MagicPort和船视宝等航运数据平台的公开信息，“铁娘子”号的运营主体是Cetus Maritime，中文名称是兴达航运（上海）有限公司。据船易网报道，兴达航运的前身为香港散货船公司安贝海运（Asia Maritime Pacific），2023年与德国散货船运营商Hamburg Bulk Carriers合并后，以兴达航运的品牌运营。据公开登记的信息，“铁娘子”号法律上的船东（owner）为日本公司MI-DAS LINE SA，Magicport数据显示，目前其旗下船只规模约为58艘。该船东的代理联系方为成立于1937年的老牌日本航运公司Doun Kisen KK。 图源：船视宝航运数据平台3月6日，解放日报上观新闻前往兴达航运办公地——上海市浦东新区张杨路置汇旭辉广场，经由兴达航运公司行政人员联系，兴达航运首席执行官杨新天表示后续将会对各媒体及公众公开具体情况。据公司官网，兴达航运首席执行官杨新天毕业于上海海事大学，在航运与物流业有30年的从业经验。根据公开报道，兴达航运的起点可以追溯到2005年杨新天在上海创立的OSL公司，当时主营中非间件杂货与原木运输。通过一系列并购，最终形成了现在的干散货船航运公司兴达航运。2019年杨新天在公开演讲中表示，航运的风险巨大，“每一位选择了这个行业的人, 不管你对风险的偏好如何, 只要你不上岸, 你就只能是在不可预测的大海中的那名弄潮儿”。7年后，这句话与当下霍尔木兹海峡的现状形成了遥远的呼应。根据船视宝信息，这艘 “铁娘子”号于2025年11月15日从中国镇江出发，之后多次往返于卡塔尔的乌姆赛义德港和阿拉伯联合酋长国的杰贝阿里港之间，从事原糖和铁矿石等货物的运输，去年下半年和今年年初频繁在波斯湾进行运输活动。“铁娘子”号最近一次卸货是北京时间3月2日在杰贝阿里卸下原糖，这趟运输是服务于迪拜的阿联酋海湾糖业公司（Al Khaleej sugar）——中东的一家制糖巨头。3月2日离开杰贝阿里港后，船舶轨迹图显示“铁娘子”号一直在波斯湾徘徊，并于3日折返阿拉伯联合酋长国的沙迦附近，之后又重新回到波斯湾海域等待。3月4日，在完成最后一次往东南方向的转向后，“铁娘子”号开始驶向霍尔木兹海峡。3月5日凌晨，在阿联酋海域短暂减速到7节之后，“铁娘子”于上午7至8时，沿着霍尔木兹海峡南边的代巴角顺利通过海峡，航速保持在12节左右。截至发稿时，“铁娘子”号已经驶入阿拉伯海，以平稳速度航行，暂不确定其未来航向。 “铁娘子”号穿过霍尔木兹海峡航行轨迹图（数据来源：船视宝） 不过，“铁娘子”号成功仍属于个例，暂时并没有更多中国货船效仿“铁娘子”号的航行方案。据联合海上信息中心（JMIC）3月6日通报，霍尔木兹海峡的通行量已下降至个位数，过去24小时仅有两次确认的商业航行，且都为货船，而非油轮。据相关货代从业人士透露，其货柜所在的货船基本隶属于大型船公司，这些大型船公司有的选择加征战争附加费（船运公司为涵盖地区战争风险而征收的溢价）继续在海上等待，有的绕路好望角或就近卸货在附近的港口，都没有尝试通过霍尔木兹海峡，其中也包括中国大型航运公司中国远洋海运集团。目前，大多数船舶还在等待和观望中。原标题：《中国散货船“铁娘子”号通过霍尔木兹海峡，我们去了它在上海浦东的运营公司》栏目主编：陈抒怡文字编辑：陈抒怡本文作者：解放日报 王芊一 许涵毅
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老铺黄金史上最大调价：越贵越有人买？ 「核心提示」 “越贵越买”的狂热背后，谁在为这场高位追涨买单？ 作者 | 高宇哲编辑 | 刘杨2026年开年，国内黄金珠宝市场迎来一轮猛烈的集体涨价潮，由周生生领涨，随后潮宏基、宝兰、琳朝等品牌先后提价，行业整体涨幅普遍超10%。在这股浪潮中，老铺黄金以20%~30%的涨幅成为市场焦点，创下品牌史上最大单次涨幅纪录。反常的是，当金价触及历史峰值，品牌的大幅涨价不仅没有劝退消费者，反而引爆了线上线下的同步抢购。从北京、上海、深圳、杭州等一线城市高端商场的线下门店，到品牌各大线上官方旗舰店，排队等候、开售秒空、加价转单的景象轮番上演。即便面对一夜涨价上万元的金饰，消费者依旧趋之若鹜。“越贵越买”的狂热背后，老铺黄金正在走出一条怎样的奢侈品化道路？消费者不惜成本高位入场，谁在为这场疯狂买单？1、史上最大涨幅，引发抢购潮2月27日，涨价前的最后一天，北京、上海、深圳、杭州等城市的多家老铺黄金门店外，从清晨便排起长队。有人在营业前两小时到店等候，有人在工作日特意请假专程赶来，只为在价格上调前锁定“低价”。以北京SKP为例，当日位于一层及地下一层的两家门店外，从早到晚客流不断，即便临近傍晚闭店，店外仍有多人等候。店员提醒“热门款已断货”，但排队数小时的消费者仍不甘心离开，“抢到就是赚到”似乎成为共识。这股抢购热潮始于2月18日。当天，老铺黄金官方宣布，从2月28日起进行调价，但并未标明调价幅度。消息一出，线上线下即刻进入抢购模式。2月26日，叠加品牌天猫旗舰店开启的“每满1000减100”活动，开售仅1秒，成交额冲破3亿元，全天成交额超10亿。售价62.75万元的金碗、56.09万元的金葫芦、30万的金蟾等收藏级单品，在10分钟内全部售罄。作为老铺黄金的爱好者，张延自年前就计划入手老铺黄金，根据她的经验，品牌自2024年开始，都会在年初开启一轮涨价，而且每次涨幅基本都在10%以上，2025年10月的最后一轮涨幅更是达到约20%。为此，她计划于涨价前购入约10万元的产品，并在年后以超3万元入手了一条老铺黄金的五股金刚杵。在得知涨价后，27日，她特意蹲守线上店铺，瞄准了一款价格约5.6万元的七子葫芦，却因产品售罄未能下单。次日，该款式调价后价格飙升至7.4万元，一夜之间，差价超过1.7万元。这轮涨幅远超以往。以老铺黄金的部分款式为例，13.39g的金链款金刚杵调价前为29500元，调价后为37490元，涨幅达27%，目前老铺券后价格为33741元。此外，素金款式51克的龙牌，调价前为86700元，调价后约113170元，涨幅高达30.5%。巨大的差价让线上扑空的消费者涌向线下。一位来自成都的消费者表示，连续三天蹲守线上都没抢到心仪款，只能去门店碰碰运气，“哪怕买不到想要的，只要抢到就是在给自己省钱”。更有人将老铺从消费品变为投资品，刘佳在涨价前以约1.5万元购入的热门点钻金球款，涨价后在闲鱼以1.7万元转卖，轻松赚取差价。面对如此涨势，虽有消费者表示价格太高、可能是最后一次购买，但涨价后成都IFS、武汉世茂等多地门店前依然有人排队。显然，在一些买家看来，老铺已经远超传统金饰，其长期持有的“收益”预期，正在支撑着这场高价游戏。2、二手市场火热，流通性和保值率双高老铺黄金的涨价并非偶然。从2024年到2025年，品牌共涨价5次，累计涨幅达64%，再叠加本轮的调整，两年多的时间，整体售价近乎翻倍。对消费者而言，似乎已经习惯了这一节奏。品牌每年调价2-3次，已经成为品牌运营的常规操作，甚至形成了“越涨越买、买涨不买跌”的市场共识。众所周知，老铺黄金从一开始就跳出了传统金饰的定价逻辑。与周大福、周生生等主流品牌，所遵循的“金价+工费”的模式不同，其采用一口价，把古法工艺、原创设计、品牌稀缺性一股脑打包进价格，不再按照克价计算。原本，这样的操作具有一定的挑战，但在金价上涨和品牌奢侈品化定位的共同推动下，老铺似乎拥有了区别于传统金饰品牌的定价权。而一轮轮的抢购潮，也验证着品牌在消费者中建立起的品牌认同。近年来老铺在二级市场也走出了与传统品牌截然不同的路径。过去，传统黄金回收，只认料价，不认品牌溢价。一件10万元的周大福金饰，回收时也只能按照实时金价核算，品牌溢价瞬间归零。而老铺黄金，更类似于奢侈品的回收逻辑。有二奢回收商向《豹变》表示，老铺的金刚杵、点钻葫芦、转经筒等爆款，在二级市场比较受欢迎，回收计价方式大多采用“官方售价×折扣”，而非传统的“克重×金价”。只要款式比较热门、品相保持完整，出手几乎不成问题。不少购置老铺的消费者，见证着产品的不断升值。来自北京的李然告诉《豹变》，2024年底以2.1万元购入老铺爬藤葫芦，如今价格已经突破4万元，涨幅接近90%。另有消费者在2025年2月以2.9万元入手的经典款式，短短一年多时间，官网价已飙升至6.5万元，该用户在相关讨论贴中表示，准备等到价格近10万元时卖出。还有更多人在二手市场完成“低买高卖”。有人在2024年以11000元入手葫芦吊坠，佩戴近两年后，近日于16500卖掉。也有消费者3万多购买的随身佛，如今已涨至超7万，在咸鱼等平台，这款产品的二手报价基本在6万左右。也有不少消费者计算过，如果购买素金款式，老铺的性价比甚至高于传统品牌。作为对比，周大福10g的蹦迪手链约1.68万，合计克价约1680元。而老铺黄金的貔貅手串，涨价前克价约1513元。如果放在二手市场，周大福等品牌金饰回收折价明显，而老铺显然更加保值。这种“高保值+稳涨价”的预期，正在加强老铺的品牌认知：消费者不怕买贵，只怕买不到。而二级市场的流通也支撑着新品的热销，强化品牌的增值逻辑。在不少高净值用户眼里，老铺不止是普通的首饰，而是可穿戴、可流通的资产。 3、金价上涨下，高毛利能否持续2026年开年，不仅老铺黄金，整个黄金珠宝行业开启了一轮集中涨价。周生生在1月率先提价，一口价产品涨幅约5%~15%；潮宏基紧随其后，整体涨幅10%~20%。与此同时，古法黄金品牌宝兰、琳朝先后涨价。周大福也传出将于3月中旬开启新一轮涨价，预计涨幅在15%到30%之间。涨价潮背后，离不开国际金价的持续冲高。2026年初一度突破5595美元/盎司。尽管金价之后出现回调，但国际投行普遍对金价的走势持积极态度，高盛将2026年底金价目标上调至5400美元/盎司，美银、摩根士丹利更看高至6000美元/盎司。这轮强硬走势，对于金饰品牌而言，意味着原料成本的大幅飙升。尤其对于老铺黄金这样的品牌来说，其引以为傲的高毛利率也将面临挑战。过去，老铺黄金曾以超过40%的高毛利率跻身“港股三姐妹”之一，尽管2025年上半年，公司毛利率较以往略有下滑，但受益于业绩爆发性增长所产生的规模效应，公司的毛利率仍高达38.1%。原本，在高溢价和规模效应之下，老铺的毛利率或许不会出现大幅波动。然而，2024年至今，金价涨幅已经达到130%。尽管过去两年老铺进行了6次调价，但仍远低于金价涨幅，表明原材料成本的上涨速度或会超过品牌溢价的提升速度。如果后续金价出现大幅突破，假若达到摩根大通预测的年内6000美元/盎司，老铺黄金还能否维持较高毛利率，将成为未知。此外，在日益激烈的竞争中，老铺黄金主打的古法工艺和东方美学，正在被越来越多的对手稀释。传统品牌周大福、周生生等正在加大古法产品的投入，并凭借渠道与供应链快速放量；新兴的君佩、琳朝等高端小众古法品牌，以更极致的工艺与稀缺的艺术性抢占高端客群。这些与老铺高度重叠的部分消费者认为，老铺正在走向大众化，而老铺之外的古法三姐妹更具收藏价值。另外，从资本运作和品牌扩张来看，琳朝、君佩、宝兰们正在加速涌入金光闪闪的古法黄金赛道。今年2月，君佩黄金位于北京国贸商城的首店开业，当天就因客流太大而开始限流。这家门店，不仅与同层的老铺黄金相差不到500米，周边还聚集了爱马仕、卡地亚、劳力士等高奢品牌。显然，想成为“黄金爱马仕”的不止老铺。竞争对手的加剧，也意味着老铺靠“古法工艺”与稀缺性打造出的品牌护城河正在收窄。金价的上行，带动了消费者们的一波波囤金潮。对于以黄金为原材料的品牌们来说，这既是风口也是红海。当更多品牌投入古法工艺，也给到目标消费者更多选择，老铺想要做成奢侈品，就需要守住定价权。而如何维持高毛利，如何在同类中保持独特，将决定这场“越贵越买”的狂热，能走多远。
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美国酝酿收紧AI芯片出口，美媒：或成美政府对外贸易谈判筹码 来源：环球时报【环球时报报道 记者 倪浩】美国政府正酝酿在全球范围内收紧AI芯片出口，通过许可制度充当全球AI产业发展的所谓“守门人”。据彭博社5日报道，美国商务部已起草相关法规，包括英伟达和超威公司（AMD）等在内的美国公司在出口AI芯片时必须获得美国政府的许可。这一新规将使美国对AI芯片出口的地区限制从约40个国家扩展到全球范围。彭博社报道称，知情人士透露，美政府将根据芯片出口数量的多少设定不同的审批条件。其中，单次出货量不超过1000颗英伟达最新GB300芯片，审批相对简化且有可能享受部分豁免机会；超过1000颗芯片部署大型AI集群的，企业在申请前需获得预先批准，并可能被要求披露商业模式或允许美国政府进行实地检查；采购超过20万颗英伟达GB300芯片的超大集群部署，买家所在国政府需要参与审批流程。相关知情人士称，美国仅会向作出严格安全承诺并在美国AI领域进行“对等投资”的盟友批准此类出口。彭博社称，对AI芯片出口的审批最终会放松还是更严格，将取决于美政府如何把握许可的尺度。不过，美国Axios新闻网援引白宫官员说法称，该草案“既没有反映美方在出口管制方面的表态，也没有体现政府鼓励输出美国AI技术栈的政策方向”。知情人士还透露称，法规文本可能大幅修改，也可能被暂时搁置，但商务部起草的最新法规不会改变对华芯片出口政策。有美媒称，对AI芯片出口实施审批许可制度，可能成为美政府对外贸易谈判的筹码，尤其是在其重新调整关税措施之际。中关村信息消费联盟理事长项立刚6日在接受《环球时报》记者采访时表示，在AI芯片对华出口上，美国政府处于一种矛盾心理，一方面担心出口会助推中国AI发展，另一方面又担心实行禁运反而会加快中国科技企业自主创新的进程。事实上，自从美国政府去年底允许有条件地对华出口英伟达H200芯片以来，中国企业并未进行任何采购，但中国AI应用的发展仍在快速推进。项立刚认为，面对美国反复无常的出口政策，中国企业唯有坚持不懈自主研发，不断进行技术突破，实现AI内生发展才是根本。
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别被80美元油价吓坏 真正能源危机可能还没到 油价因伊朗战争急涨，市场神经绷紧，"能源危机"的警报声四起。但彭博专栏作家Javier Blas认为，这种担忧被过度渲染了——至少目前如此。3月6日，Javier Blas在彭博观点栏目撰文指出，当前的能源市场冲击范围有限、涨幅温和、持续时间尚短，与历史上真正的能源危机相比，仍相去甚远。文章称，美国对伊朗的军事打击对全球经济而言是坏消息，但他不认为此次冲击会引发2022年式的通胀震荡。布伦特原油目前徘徊在每桶80美元略上方；欧洲天然气价格约为每兆瓦时50欧元，虽较数日前近乎翻倍，但距2022年每兆瓦时350欧元的历史峰值仍有天壤之别。 值得注意的是，此次冲击目前仅波及石油和液化天然气两类大宗商品，煤炭、电力以及北美天然气市场均未受到明显影响。Blas警告，真正需要警惕的风险在于成品油价格——柴油和航空燃油的涨幅已明显快于原油本身，若局势持续恶化并蔓延至更广泛的能源品类，危机才可能真正成形。何为真正的能源危机：三要素缺一不可 Blas在文章开篇即为"能源危机"划定了分析框架。他认为，判断一场能源危机是否成立，需考量三个核心要素：受影响的大宗商品种类、价格上涨的幅度，以及涨价的持续时长。此外，还需将起点价格水平及供需基本面纳入考量。与此同时，Blas认为，历史参照同样不可或缺，文章指出， 1973至1974年石油危机爆发时，石油几乎是唯一的能源来源，彼时石油占全球发电量的比例接近25%；如今这一比例已降至不足3%。 对于欧洲普通家庭而言，电力和天然气的重要性已不亚于甚至超过石油；对于服务业企业而言，油价几乎无关紧要，电价才是关键。 Blas指出，2021至2022年之所以构成真正的危机，正是因为石油、天然气、煤炭和电力这四类21世纪主要能源形式同步大幅飙涨，且价格高企持续数个季度之久。"许多人仍在用属于另一个时代的范式分析能源市场，"他写道。横向比较：当前数据远未触及危机阈值 文章称，如果将当前价格与历史危机时期对比，Blas的结论是：目前的能源市场表现"相当不错"。目前，布伦特原油每桶80美元出头。俄乌冲突爆发后，油价一度飙升至每桶逾130美元。欧洲天然气约为每兆瓦时50欧元，而2022年的历史峰值高达350欧元。德国批发电价一年期远期合约目前报每兆瓦时88欧元，较历史最高点985欧元低91%，且低于四周前的水平。煤炭方面，亚洲基准价格约为每公吨130美元，2022年曾冲至440美元。美国天然气方面，Henry Hub基准合约报价低于每百万英热单位3美元，而2008年大宗商品超级周期高峰时曾触及14美元。Blas强调，此次伊朗局势的冲击目前仅局限于石油和液化天然气，尚未蔓延至电力或煤炭市场，也未影响相对独立的美国和加拿大天然气市场。此外，开战前的市场起点颇为有利——油价处于低位，石油和液化天然气市场今年均面临供应过剩局面。部分此前滞销的伊朗和俄罗斯原油正在寻得买家，在一定程度上形成缓冲。对欧洲而言，时机也较为有利：水电水库蓄水状况良好，春季来临后太阳能发电将提供可观补充。尽管对原油价格暂不担忧，Blas特别点出了一个值得密切关注的领域：成品油市场。他解释称，只有炼油商才直接购买原油并承受其价格波动；真实经济中的消费者和企业购买的是汽油、柴油和航空燃油等成品油，这些价格才是实际影响经济运行的变量。目前，柴油和航空燃油的价格涨幅已明显快于原油本身。"如果真的出现能源危机，根源将在于这些成品油，"Blas写道。最坏情景：小概率但不可忽视 不过，Blas也并未回避极端风险情景。他坦言，自己对海湾冲突影响的最坏情景预测，比多数分析人士更为悲观。他描绘了一个"可能但不太可能"的噩梦情景：美国低估伊朗的抵抗意志，霍尔木兹海峡封锁长达三个月；伊朗为求生存，轰炸沙特、科威特和阿联酋的关键石油设施；相关国家随即反击，摧毁伊朗石油工业。在此情景下，全球每日供应损失可能高达2000万桶，持续一个季度，此后一年内再减少1000万桶。"如果有人认为在这种情景下油价会止步于每桶100美元，我有一块油田要卖给你，"他写道。然而，Blas同时指出，历史上真正的能源危机从不只由单一事件驱动，往往是多重因素叠加的结果。 1973年危机爆发时，美国石油产量恰好触及峰值，全球需求增长失控；2022年危机则叠加了法国核电产量低迷、干旱导致水电不足、德国政府恐慌性抢购以及公用事业公司对冲策略失当等多重因素。目前来看，这些叠加因素尚未出现，反而存在一定的对冲效应。 在文章最后，Blas以一句话作结："拉长价格走势图的时间轴。回望过去十年，本周的波动看起来并不像初见时那般可怕。"
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暴跌！油气股狂欢要退潮了？ 谁能想到，美以伊这边打得不可开交，连续两天涨停的“三桶油”成了资金的避风港。短短三个交易日，中国石油、中国海油涨近20%，中国石化涨近15%。中石油甚至只需要再努力一点，就可以超过工商银行，坐上A股市值第一的“宝座”。时间线再拉长些，自从1月美国往中东增兵，开战形势露出苗头后，石化油气等板块连日的上涨趋势就此开启。潜能恒信、通源石油、洲际油气等中小市值石油股进入疯狂的翻倍模式，完全踩在短期题材博弈的节奏中。 这短期的纸面富贵，是否会在情绪退潮后化为泡影？ 01越乱，越香？历史性携手两连板后，3月3日晚，“三桶油”相继发布股票交易异常波动公告，提示投资者注意风险。今天涨势戛然而止，“三桶油”纷纷回调。两连板，导火索大家都清楚——中东战局激烈，油价涨，股价涨。重仓的投资者或许都乐见伊朗打出关闭霍尔木兹海峡这张底牌。要知道，全球每天超2000万桶原油和20%的液化天然气都极度依赖这条航道，其中高达84%的过境原油和83%的液化天然气最终流向亚洲市场。封锁消息一出，瞬间引爆了全球市场的断供恐慌，国际油价应声飙升。 然而，极端的避险和投机情绪交织下，科技股一路调整，油气板块竟成了避险板块。潜能恒信股价从17元低位附近启动，到3月3日强势涨停站上53元，短期涨幅高达约200%。 以及通源石油，作为主营油田射孔等油服业务的企业，股价在3月2-3日连续两个20cm。短短6个交易日内市值就翻了一倍。 这种由地缘冲突引发的情绪炒作，在A股石油板块的历史中并不是孤例。拉长时间轴，我们在2019年能找到惊人相似的剧本。2019年9月14日，沙特全球最大原油加工设施和第二大油田遭无人机袭击，导致沙特原油日产量减半（约每日减少570万桶），直接切断了全球5%以上的石油供应。袭击事件后的首个交易日，WTI和布伦特原油期货价格分别上涨超过15%和19%，创下1991年以来的最大单日涨幅。当时，洲际油气等小盘股同样充当了短线资金的避险放大器，迎来脉冲式暴涨。但是当美国释放战略石油储备以弥补缺口时，油价涨幅迅速被压制并大幅回落。 当时洲际油气的基本面也说不上好，身背沉重债务，甚至开始筹划对外转让优质资产，其控股股东广西正和持有的29.38%股权遭到司法冻结。地缘炒作的潮水一退，基本面地雷接连引爆，股价随之陷入漫长的下跌。油价涨，股价涨的炒作逻辑也不是一直成立的。2014-2015年的油价下跌期，竟然也爆发了一轮上涨。2014年，全球原油市场格局发生了深刻的结构性突变。一方面，美国页岩油开采技术取得突破性进展，产量呈现出爆炸式激增；另一方面，以沙特为首的OPEC产油国为了争夺全球市场份额，坚决拒绝实施减产保价策略。供给端的严重过剩叠加当时全球宏观原油需求表现低迷，共同导致了2014年至2015年期间国际油价出现了持续性、大幅度的崩盘式下跌。 理论上，原油价格暴跌对油气产业链的财务报表是利空的，但股价根本没反映出来。2014-2015年A股处在杠杆牛市里，流动性主导了涨跌，国企混改的叙事盖过了基本面。中国石化作为超级央企的代表，率先进行改革，在成品油销售板块引入社会和民营资本参股，比例上限高达30%。2014年2月20日，中石化A股强势涨停，创下近10个月以来的股价新高。 当时在众多机构看来，未来民营资本的进入将极大地改善企业的治理结构和运营效率，从而引发对央企资产的全面价值重估。杠杆牛市里，小盘股更是把“脱实向虚”演绎到了极致。以潜能恒信为例，公司仅仅抛出一份2.5亿元定增预案用于油气勘探，就被市场解读为重大利好。随后，华泰证券南京分公司等活跃资金疯狂接力，推动该股连续拉出惊人的13个涨停板，区间涨幅超过247%。 回到2026年的当下，正如国际投行指出的，油价已计入了每桶18美元的极端风险溢价。如果危机数周内缓和，溢价将迅速消退；但若封锁长达一两个月，油价也可能升至90-100美元引发全球滞胀。短期操作本质就是在赌国际时局变化，何况现在市场整体处于震荡，流动性不算特别充裕。一旦预期反转，追高的资金恐怕也将遭到反噬。 02巨头也坐过“过山车”即便是中国石油、中国石化、中国海油这样的超级巨头，在特定历史节点，股价同样经历过大起大落。A股油气板块的第一次历史级别的大行情在2007年下半年爆发。在强劲的实体经济需求支撑下，叠加宏观流动性的极度泛滥，全球大宗商品进入了超级周期。中国石油在2007年11月5日登陆A股，发行价16.7元/股，对应市盈率22.44倍。然而上市首日，资金将其股价推高至48.62元，涨幅超160%，导致公司总市值被爆炒至约7.5万亿元。 当时国际原油期货价格大约处于90美元/桶的高位水平。第二次伊拉克战争、巴以地缘冲突以及伊核危机等一系列重大地缘政治摩擦频繁爆发，这类事件在短期内极大地推高了全球原油的风险溢价。于是，市场线性外推了“油价涨=利润涨”的逻辑，用来支撑其石油公司庞大的市值规模。但根据发改委规定，当国际油价高于每桶130美元时，国内汽、柴油价格原则上不提或少提。当2008年油价飙升至147美元时，中石油庞大的炼油板块被迫高价买原油、低价卖成品油，企业整体盈利不仅没有随油价飙升，反而受到了严重挤压。随后次贷危机爆发，国际油价见顶后开始直线下滑，中国石油股价跌破10块钱，而且此后7年一直在个位数徘徊。同期营业收入虽然增长了170%，但2013年的净利润水平却低于2007年上市时的水平。 可想而知，上市首日超过40元的股价，其中隐含对未来业绩维持超高速增长的预期有多么不切实际。不过，即便事件催化引发的情绪脉冲对油气板块的短期走势有非常大的影响，并不意味着这个行业没有深度价值发现的机会。“三桶油”里，中国海油最晚登陆A股，却成了高股息红利股在能源行业里的香饽饽，走势比两位老大哥还要一帆风顺。 中国海油于2022年回A上市时，原油消费需求在疫后逐渐复苏，俄乌战争才刚刚开始两个月左右，油价也被系统性推高并长期维持在70-90美元/桶。但凭借领先同业的超低成本优势和增储上产，公司得以最大化通胀周期的超额收益。2022年，中国海油将桶油主要成本极致压缩至30.39美元/桶油当量，较2014年原油周期顶点仍下降了28.2%。同时油气产量攀升至623.8百万桶油当量，同比增加8.9%，创下公司成立以来的最高纪录。最终，公司2022年实现营业总收入高达4222.3亿元人民币，同比强劲上升71.56%；实现归属于上市公司股东的净利润突破千亿大关，达到1417.0亿元，同比增长101.51%，创出历史新高。当年海油的A股和H股股息率分别高达8.33%和14.29%（以2022年年底收盘价计算基准），股息支付率有43%。在那波挖掘“中特估”的行情里，高股息率、极低估值且拥有强劲自由现金流支撑的中国海油，自然成为了长线避险资金与险资机构争相配置的核心底仓。不过，最近的中东冲突再度爆发，霍尔木兹海峡暂时关闭，竟然让“三桶油”连续两天集体涨停，这是非常罕见的。也说明了，在极端的恐慌情绪面前，巨头也会短暂脱离基本面，成为资金短线避险与抱团的对象。 03尾声剥离掉短期的地缘风险溢价，长期来看，随着全球能源结构的加速转型、宏观经济的筑底复苏进程，以及高通胀的自然压制，2026年极大概率将会是原油价格的中长期拐点之年。二月初国际能源署（IEA）报告揭示，2025年全球原油库存积累速度为2020年以来最快，而且今年的日均供应过剩水平可能会创下历史新高。未来随着海外实质性降息以及供应释放，国际原油价格中枢大概率将面临回落压力，此时投资视线应当顺着产业链向下游转移。但当高价原价库存消化完毕后，原材料成本的下降将扩大下游化工制造环节的盈利能力。此时，那些具备产能规模优势、且通过技术升级建立起绝对成本护城河的企业，将成为受益者。这种基本面反转的逻辑在以前也发生过。2020年至2021年，以恒力石化、荣盛石化、东方盛虹为代表的民营大炼化板块曾走出一波主升浪行情。核心驱动力，正是低成本原油与产能一体化的共振，在宏观需求企稳回暖时脱颖而出，爆发出较大的利润弹性。2020年初全球原油价格因疫情出现史无前例的暴跌，这些优质的民营炼化龙头企业经历存货减值并消化完前期库存后，迅速进入了低成本原油的红利期，巨大的裂解价差瞬间为企业打开了新一轮的盈利空间。与此同时，恒力石化和荣盛石化控股的浙石化一期等炼化一体化项目相继投产，彻底打通了“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链，使得行业产能向头部集中。 总的来说，波动加剧的市场对大多数投资者而言都算不上好市场，诸如潜能恒信、通源石油这类短期暴涨数倍、市盈率严重畸高的炒作，本质上还是与短期资金进行的零和博弈。在投资决策时，短期情绪博弈与长期趋势主导是必须要区分的，短期的纸面富贵极易在情绪退潮后化为泡影。（全文完）
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95%依赖中东石油的日本或遭受重创 高市早苗发声 3月4日，新华社报道称，由于美国和以色列对伊朗实施的军事打击不断升级、霍尔木兹海峡通行受阻，日本各界对中东地区战事长期化的担忧加剧。此间媒体和专家认为，高度依赖从中东进口石油的日本经济或遭受重创，最极端情况下经济增长可能接近停滞。 根据日本经济产业省数据，截至今年1月，日本对中东石油的依赖度仍高达95.1%，绝大部分需经霍尔木兹海峡运回日本。鉴于伊朗已宣布霍尔木兹海峡禁止航行，这一局面长期化将对全球能源运输产生巨大影响。日本即便有石油储备，仍面临较大供应风险。 ▲当地时间2026年3月2日，卡塔尔多哈，游轮停靠在码头 图据ICphoto美以伊战事或令日本经济增长接近停滞据新华社报道，3月2日，高市早苗透露，日本国内的石油储备量为254天用量。她称：“今后将灵活采取必要措施，把当前局势对国民生活和经济活动带来的影响降至最低”。日本内阁官房长官木原稔进一步解释说：这254天的储备量中，分为国家石油储备146天，民间石油储备101天，与产油国共同储备7天。分析认为，如果霍尔木兹海峡封锁持续，原油价格将暴涨。油价每涨10美元，日本原油进口成本将激增1.3万亿日元（约合人民币570亿元），高市早苗政府将难以调控。日本第一生命经济研究所首席经济学家熊野英生表示，考虑到去年6月美军空袭伊朗曾导致国际油价暴涨两成，预计本轮战事或使国际油价上涨35%左右，至每桶90美元水平。这将波及日本汽油、电费等与民生密切相关的物价。日本去除生鲜食品后的CPI将被推升0.5个百分点。日本首相高市早苗推出的物价对策效果将有一半左右被本轮原油价格飙升所抵消。 ▲当地时间2025年12月26日，日本东京，民众购物 图据视觉中国日本野村综合研究所研究员木内登英预测，在最坏情况下，日本物价涨幅将被推升1.14个百分点。媒体和专家认为，由于油价飙升将进一步助长通胀，日本政府期待的2026年内实际工资由降转升或无望实现，占日本经济二分之一以上的个人消费或继续低迷不振。日本生命基础研究所经济调查部部长斋藤太郎预测说：“如果战争陷入僵局，原油价格将进一步飙升。在油价超过每桶100美元的情况下，日本实际经济增速将下降0.31个百分点。”木内登英表示，随着中东战事持续，国际油价或将进一步上涨，日本乃至全球经济下行风险不断增加。在霍尔木兹海峡长期封锁的最极端情况下，国际油价可能涨至每桶140美元水平，日本经济增速或被拖累0.65个百分点。在未考虑美以袭击伊朗等地缘政治冲突因素的情况下，日本三菱综合研究所先前预测日本2026财年（2026年4月至2027年3月）经济增速预计达到0.9%。这意味着，在最坏情况下，中东局势可能令日本经济增速降至接近停滞的水平。高市早苗呼吁“通过外交方式解决问题”据新华社报道，国际油价3日显著上涨。截至当天收盘，纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格上涨3.33美元，收于每桶74.56美元，涨幅为4.67%；5月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨3.66美元，收于每桶81.40美元，涨幅为4.71%。3月2日，日本首相高市早苗在众议院预算委员会会议上提到了美国和以色列对伊朗发动攻击导致的中东紧张局势。她表示：“为了推动事态尽快平息，将与国际社会携手合作，继续做出一切必要的外交努力。” ▲当地时间2026年3月2日，日本东京，日本首相高市早苗在国会大厦出席众议院预算委员会会议 图据视觉中国高市强调：“决不允许伊朗开发核武器。”她同时表示：“强烈要求伊朗停止开发核武器以及包括对周边国家发动攻击在内、导致地区局势不稳定的行为，通过包括谈判在内的外交方式来解决问题。”高市说：“美伊之间的磋商对于解决伊朗核问题极为重要，日本一直予以强烈支持。”她认为：“对日本而言，包括能源安全在内的中东地区和平与稳定以及国际核不扩散体系的维护同样极为重要。”编辑 邓旆光 综合新华社、央视新闻、环球时报 审核 高升祥
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特斯拉"最牛散户"狂买100万股英伟达 还将继续加仓 英伟达大楼财联社3月5日讯（编辑 黄君芝）多年前以特斯拉最大个人股东之一身份进入公众视野的亿万富豪廖凯原（Leo KoGuan）周三透露，他已于前一日买入100万股英伟达股票，并表示计划继续增持。“我确信人工智能不是泡沫，它仅仅是个开始，”他在社交媒体平台X上写道。 亿万富豪廖凯原推文截图根据彭博亿万富翁指数，廖凯原的净资产约为128亿美元。英伟达周二在纽约收于180.05美元，这意味着这位71岁的亿万富豪此番买入金额约为1.8亿美元。廖凯原在后续接受采访时还说，“计划很快再买入100万股英伟达股票，以示对市场的支持。”近来，人工智能交易受到冲击，交易员们正在重新评估这项技术的影响。过去三年无休止的炒作已经消退，投资者现在能够清晰地看到哪些公司是赢家，哪些公司是输家。今年迄今，英伟达股票已下跌约3%。 英伟达股价走势 廖凯原出生于印度尼西亚，在纽约接受教育，现居新加坡。他最初通过与前妻共同创立的软件转售服务公司SHI International积累了财富。作为一个散户，他从2019年才进入股票市场，曾先后把大量的钱注入了百度、英伟达以及蔚来等科技企业与汽车新势力，但后来几乎都清理掉了，最后只留了一个赌注，就是特斯拉。作为特斯拉第三大个人股东，廖凯原在特斯拉的持股数量仅次于马斯克本人和甲骨文的联合创始人拉里·埃里森（Larry Ellison），也因此被外界称为特斯拉的“最牛散户”。廖凯原曾公开称：“我认为自己是埃隆的粉丝，我想说，他是地球上我唯一真正尊敬的人。”仍看好特斯拉值得注意的是，几年前，廖凯原曾在社交媒体平台上大肆炮轰马斯克，批评他通过大量出售个人股票损害了股东和公司的利益。2024年11月，廖凯原还表示他“不再全力投资特斯拉”，并开始购买国债，理由是他担心“1929年式的股市崩盘”和潜在的第三次世界大战。周三，廖凯原表示，他仍然“主要”投资于特斯拉和美国国债。在另一篇社交媒体帖子中，他称特斯拉是“地球上领先的具身人工智能”。 具身智能是指智能体通过身体与环境的互动产生的智能行为，强调智能体的认知和行动在物理环境中的相互依赖。“我认为特斯拉的能源、Cybercab和Teslabot还没有完全反映在股价中，”他在X上写道：“因此，大胆的投资者现在仍然可以买入特斯拉股票，以期未来获得巨额财富。”特斯拉的自动驾驶出租车Cybercab和人形机器人Optimus目前都被视为公司未来发展的基石。投资者们的关注点大多集中在这两款产品上，它们将为特斯拉开拓巨大的新市场，而英伟达也将从中受益。
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油价涨势放缓！纳指收涨1.29%，半导体股集体反弹 中新经纬3月5日电 油价飙涨的势头有所放缓，美股市场也有企稳迹象。 4日，美股三大指数高开后快速调整，避险情绪释放后拉升，截至收盘，道指涨0.49%，纳指涨1.29%，标普500指数涨0.78%。 来源：Wind 科技股走强对美股形成支撑。亚马逊、特斯拉涨超3%，脸书、英伟达涨超1%，微软小幅上涨，谷歌、苹果小幅下跌。 费城半导体指数反弹涨近2%，超威半导体、英特尔、美光科技、蓝博士半导体涨超5%，阿斯麦、拉姆研究、科天半导体涨超2%，ARM、应用材料、台积电涨超1%。 标普500指数中，没出现能源股一枝独秀的情形，上涨题材更加丰富。MODERNA涨近16%，罗斯百货涨超8%，闪迪涨近6%，陶氏涨超5%，希捷科技、西部数据、马拉松原油统领货运线涨超4%。 纳斯达克中国金龙指数涨0.8%，亿咖通科技涨超12%，再鼎医药涨超8%，小牛电动涨超7%，蔚来涨超5%，迅雷、小马智行、高途集团涨超4%。声网跌超5%，爱奇艺、中通快递、汽车之家跌超2%。 欧洲三大股指4日全线上涨。英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数报收于10567.65点，涨幅为0.80%；法国巴黎股市CAC40指数报收于8167.73点，涨幅为0.79%；德国法兰克福股市DAX指数报收于24205.36点，涨幅为1.74%。 纽约油价4日上涨，但涨幅较日内高位大幅收窄。截至当天收盘，纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格上涨10美分，收于每桶74.66美元，涨幅为0.13%；5月交货的伦敦布伦特原油期货价格收于每桶81.40美元，与前一交易日持平。 黄金、白银冲高回落，涨幅收窄，截至发稿，COMEX黄金期货涨0.48%，报5148.3美元/盎司；COMEX白银期货涨0.16%，报83.61美元/盎司。 美元指数4日下跌，连续两个交易日的明显涨势暂时中止。衡量美元对六种主要货币的美元指数当天下跌0.28%，在汇市尾市收于98.764。
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黄仁勋：300亿投资OpenAI“可能是最后一次” 黄仁勋表示，随着OpenAI筹备年内上市，英伟达对其大规模股权投资窗口或将就此关闭。3月4日周三，英伟达CEO黄仁勋在摩根士丹利科技、媒体与电信会议上表示，英伟达公司最近对OpenAI的300亿美元投资，“可能是”是最后一次投资。原因在于OpenAI计划上市，可能就在今年年底。黄仁勋同时表示： 我认为向OpenAI投资1000亿美元的机会可能不会再出现了。所以这可能是我们最后一次有机会投资像这样具有重大意义的公司了。 华尔街见闻提及，OpenAI上周宣布完成1100亿美元融资，其中英伟达出资300亿美元，使得OpenAI估值达到7300亿美元。虽然这是英伟达迄今为止对初创公司最大的一笔单笔投资，但远低于该公司9月份与OpenAI达成协议时考虑的1000亿美元融资额度。黄仁勋同时表示，英伟达对OpenAI竞争对手Anthropic的100亿美元投资，同样可能是最后一笔。上述言论并未打压市场情绪。周三纽约交易时段，英伟达股价一度上涨逾2.6%。 千亿美元协议落空 英伟达与OpenAI之间的大规模投资合作构想，最早可追溯至去年9月。彼时双方宣布一项协议，框架下英伟达将在OpenAI分批建设新超算设施的过程中持续注资，累计规模上限达1000亿美元，曾在科技行业引发广泛关注及一系列后续基础设施协议。然而英伟达在去年11月的季报中首度提示，双方此前宣布的1000亿美元交易存在落空风险。该协议已于今年1月"陷入搁置"。英伟达在今年2月的季报中再度以相似措辞警示，称"无法保证"公司将与OpenAI达成"投资与合作协议，或完成相关交易"。300亿美元仍为英伟达迄今最大单笔初创投资 尽管规模远低于最初设想，英伟达此次对OpenAI的300亿美元投资仍创下该公司对单一初创企业出资的历史纪录。该笔投资是OpenAI上月公布的1100亿美元融资轮的组成部分。此轮融资对OpenAI的估值达7300亿美元，另包括亚马逊500亿美元及软银300亿美元的投资。与此前按超算设施部署进度分批到位的安排不同，英伟达本次300亿美元投资与任何里程碑指标均不挂钩。作为协议的配套条款，OpenAI在英伟达Vera Rubin系统上获得3吉瓦专属推理算力及2吉瓦训练算力，用于其人工智能数据中心运营。对于Anthropic，英伟达此前于去年11月与微软联合宣布投资计划，出资规模为100亿美元。Anthropic同样已着手为独立上市做准备。黄仁勋回击"泡沫论" 面对部分投资者对英伟达大举投资AI初创企业所持的担忧，黄仁勋在大会上正面回应了"资本泡沫"的质疑。他重申，AI算力的部署已在为企业带来实质性的盈利收入，包括微软等大型上市数据中心运营商。他认为，若这些客户能获得更多算力，业绩增速还将更快；算力提升至三倍，其营收也有望实现三倍增长。他同时称，Cadence和新思科技等自动化设计软件及系统供应商未来将变得"更大、更重要"，此言一出，两家公司股价短线拉升。 他表示，整个行业目前仍处于大规模增长周期的起点。对于英伟达自身，黄仁勋措辞颇为自信： 我们刚刚经历了财报历史上最好的财报季。
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中东乱局下中国石油A股市值创17年新高 重夺冠军宝座 一边是韩国股市崩盘，连续两天触发熔断，一边是A股市值王座易主，中国石油创下2009年以来新高。3月4日，在中东地缘局势升级引发的全球市场动荡中，中韩两国资本市场走出了截然不同的行情。 先看韩国市场，受中东地缘政治冲突加剧影响，高度依赖外部能源与供应链的韩国股市遭遇重创。 韩国综合股价指数（KOSPI指数）4日开盘后，一度暴跌超8%，触发熔断机制。恢复交易后，继续下跌，截至收盘跌超12%，报5093.54点。就在前一天，韩国股市KOSPI指数大跌7.24%，连续两日触发“临时停牌”熔断机制，创2008年金融危机以来最惨烈两日跌幅。 3月2、3日，韩国韩国综合股价指数（KOSPI指数）暴跌。 分析指出，韩国股市的崩盘是多重风险叠加下的流动性危机。 韩国是对能源高度依赖的国家。数据显示，韩国每日消耗约270万桶石油，其中190万桶来自沙特、阿联酋等中东国家。此外，韩国约50%的芯片制造过程中所用氦气由卡塔尔供应，而卡塔尔的氦气出口80%经由霍尔木兹海峡运输。地缘政治冲突引发霍尔木兹海峡封锁，对韩国汽车、半导体产业造成巨大影响。 另一方面，中东局势紧张导致全球投资者担忧能源成本上升和供应链中断，避险情绪升温、外资出逃，核心板块集体承压。 此前，三星电子和SK海力士贡献了韩国股指绝大部分涨幅，市场集中度过高。作为韩国股市将近“半壁江山”的半导体板块成为了重灾区，三星电子、SK海力士两大芯片巨头股价均跌幅明显。 相比之下，拥有完整产业链与能源安全保障的A股市场，展现出较强韧性。 在亚太股市普遍承压的背景下，3月4日A股早盘低开震荡，截至收盘，上证指数报4082.47点，下跌0.98%；深证成指报13917.75点，下跌0.75%；创业板指报3164.37点，下跌1.41%。沪深北三市合计成交约2.39万亿元，较前一交易日有所缩量。 当日，A股最引人注目的事件，是中国石油逆势走强，重回A股市值第一宝座。 此前连续两个交易日罕见涨停后，3月4日，中国石油、中国石化、中国海油“三桶油”早盘集体跌停，但随后跌幅显著收窄。 截至收盘，中国石化收跌5.37%，中国海油收跌1.29%，而中国石油表现却尤为强势，从盘中跌停位置震荡回升，最终收涨0.68%，报13.24元/股，创下2009年以来的最近17年新高。 由此，中国石油A股总市值攀升至逾2.14万亿元，反超农业银行，自2018年10月以来再次登顶A股市值榜首。 截至3月4日收盘，中国石油重登A股市值第一。 分析人士指出，中国石油重回市值榜首，折射出在地缘不确定性增加背景下，市场对国家能源安全战略以及央企价值的持续认可。 对于后市走向，多家机构持谨慎乐观态度。 国金证券认为，当下世界面临科技挑战产业秩序、地区冲突挑战全球化秩序的局面，在秩序繁荣期，被遗忘的实物资产将具有系统重要性。同时，中国资产具有全球最强的实物属性，在动荡中的重估值得重视。 东莞证券指出，中东局势扰动全球资本市场，但地缘冲突对A股的影响终将淡化，建议投资者保持理性，不盲目追涨杀跌，立足长期，适度控制仓位。 原标题：《中东乱局中，中国石油A股总市值创17年新高，重夺“一哥”宝座》 栏目主编：张杨 本文作者：解放日报 潘怀远 俱鹤飞 题图来源：上观题图
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"三桶油"晚间齐发公告提示油价波动风险 受中东地缘政治局势骤然升级影响，A股油气板块迎来历史性行情。3月2日至3月3日，中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）、中国海油（600938.SH）三大石油巨头连续两个交易日集体涨停，创下A股市场历史纪录。3月3日晚间，三家公司相继发布股票交易异常波动公告，一致提示"短期油价波动存在较大不确定性"，提醒投资者注意风险。 “三桶油”史上首次连续两日集体涨停（资料图）中国石油发布股票交易异常波动公告称，公司A股股票2月27日、3月2日和3月3日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。近期国际原油市场受地缘局势、供需格局等多重因素影响，价格呈现宽幅震荡走势，短期油价波动存在较大不确定性，请投资者注意风险。截至今日收盘，中国石油报收13.15元/股，总市值24067亿元，今年累计涨幅达26.32%。中国石化发布公告称，公司股票于2026年2月27日、3月2日、3月3日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动情形。经核实，公司生产经营情况正常，公司及控股股东均不存在应披露而未披露的重大事项。受地缘政治等因素影响，国际原油价格走势存在诸多不确定性，敬请广大投资者注意风险。截至今日收盘，中国石化报收7.82元/股，总市值9456亿元，今年累计涨幅达26.54%。中国海油发布公告，公司股票在2026年2月27日、3月2日和3月3日连续3个交易日，收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。公告指出，近期国际原油市场受地缘局势、供需格局等多重因素影响，价格呈现宽幅震荡走势，短期油价波动存在较大不确定性，敬请广大投资者注意风险。截至今日收盘，中国海油报收43.41元/股，总市值20633亿元，今年累计涨幅达43.84%。财报显示，“三桶油”去年前三季度营收、净利双降。中国石油2025年前三季度实现营业收入21692.56亿元，同比减少3.9%；归属于上市公司股东的净利润1262.79亿元，同比减少4.9%。中国石化2025年前三季度实现营业收入21134.41亿元，同比减少10.7%；归属于上市公司股东的净利润299.84亿元，同比减少32.2%。中国海油2025年前三季度，实现营业收入3125.03亿元，同比减少4.1%；归属于上市公司股东的净利润1019.71亿元，同比减少12.6%。
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"儿药龙头"大股东持股被拍卖 "儿药龙头"ST葫芦娃（605199）大股东2390万股被司法拍卖，自然人彭沛东成最大买家。 大股东持股被拍卖 ST葫芦娃2日晚宣布，大股东持有的2390万股在司法拍卖平台已全部竞拍成功，占总股本的5.97%，这意味着大股东持股将减少。财务数据显示，ST葫芦娃已连续两年亏损，此前刚被立案调查面临投资者索赔的风险。最近一年，公司高管频繁变动，引发市场担忧，公司股票去年腰斩。 此次股份拍卖源于大股东葫芦娃投资2024年10月质押给山东国际信托的股份触发提前赎回条款，后者向海口市中级人民法院申请了冻结，最终被拍卖。 根据公告的成交明细，本次2390万股被拆分为12个标的（11个200万股包和1个190万股包），吸引了多家机构及自然人竞拍。 其中，赛硕启航三号私募竞得2个标的（共400万股），成交价分别为1244.25万元和1233.15万元，合计约2477.4万元。自然人彭沛东，成为本次拍卖的最大买家，共竞得4个标的（800万股），总成交额约5021.4万元。自然人欧先涛，竞得2个标的（400万股），成交价均为1283.1万元，合计2566.2万元。其他自然人张帅、姚慧力、黄满芳、张印发分别竞得其余标的，成交金额在1216.5万元至1299.6万元不等。 公司称，在本次股份司法拍卖成功后，大股东葫芦娃投资持有公司的股份数量将减少至1.43亿股，持股比例将降至35.79%。控股股东仍为葫芦娃投资，不会导致公司控制权发生变更，亦不会对公司日常经营管理产生重大不利影响。 此前董事长涉嫌信披违规被查 公开资料显示，公司是国内具备研发、生产、销售一体化能力的医药制造企业，核心业务涵盖特色中药与化学药，产品体系覆盖呼吸系统、消化系统、抗感染、营养补充等领域。 葫芦娃投资作为控股股东，其股权质押比例一直居高不下。截至今年1月21日，大股东持有的9720万股处于质押状态，质押率高达58.18%。 值得一提的是，ST葫芦娃及董事长刘景萍此前刚因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查，目前调查仍在进行中。由于此前信息披露问题，公司面临投资者诉讼索赔的风险。 葫芦娃此前被ST是因为2023年财报被出具了否定意见的内部控制审计报告，主要涉及销售业务提前确认收入、价格异常等情形，导致财报数据不准确。公司股票自2024年5月6日起被实施其他风险警示。 两年业绩持续低迷 ST葫芦娃最近两年业绩持续低迷。公司日前预计2025年归母净利润将出现亏损，预计亏损2.1亿元至3.1亿元。业绩亏损主要受行业政策调整、市场环境变化、新生产基地转固导致折旧增加以及财务费用上升等因素影响。这也是公司连续第二年亏损，2024年公司归母净利润亏损2.74亿元。 截至去年9月30日，ST葫芦娃账上货币资金仅剩1.11亿元，而短期借款高达4.67亿元，公司负债率还高达74%，远高于行业平均水平。 最近一年，公司高管更迭频繁。2025年3月，刘景萍辞去总经理职务，由原达仁堂董事长张铭芮接任。2025年4月，张铭芮因个人原因闪辞，任职不足两月。去年6月，刘景萍又重新担任公司总经理。2025年7月，公司副总经理、董事李君玲离职。2025年10月，聘任汤琪波为非独立董事，并任命王清涛为职工代表董事。
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军采“拉黑”海澜之家 企业个人遭“双罚” 作者|郑皓元 实习生|王朝阳 主编|陈俊宏 近日，军队采购网一则处罚公告将国民男装品牌海澜之家推上风口浪尖。公告显示，因“中标后无正当理由拒不签订合同”，海澜之家被联勤保障部队采购管理部门处以暂停全军采购活动资格的处罚，公司法定代表人周立宸及授权代表贡伟宇一同被处罚。 从“男人的衣柜”到“军队的黑名单”，这纸处罚意味着海澜之家失去了万亿级军需市场的入场券，这家服装巨头在业绩承压之下，为争夺订单正陷入的合规危机与经营困境。 中标后拒签，企业个人“双罚” 根据军队采购网2026年2月27日发布的违规处理公告，海澜之家集团股份有限公司（统一社会信用代码：91320200703519028W）在参加联勤保障部队采购活动中，存在“中标后无正当理由拒不签订合同”的违规行为，违反了军队供应商管理相关规定。 处罚决定自2026年2月27日起生效，海澜之家被暂停参加全军（含各军兵种及武警部队）物资工程服务采购活动资格。一同被处理的还包括该公司的法定代表人周立宸，以及授权代表贡伟宇。 这意味着，在未来的军需市场，海澜之家已被贴上“失信”标签。根据《军队物资工程服务供应商管理规定》，“全军”范围的暂停通常为期1-3年不等，具体期限由处罚决定确定。此前曾有企业因违规被终身禁入军采领域。 有业内人士表示，未来，周立宸名下或参与投资的其他企业，若想承接政府或军队项目，都将面临更严格的资格审查。这种“企业+个人”双罚制，意在杜绝“弃车保帅”或“换壳重生”的侥幸心理。 团购定制业务或遭重创 从整体业绩看，海澜之家近年来陷入“增收不增利”的困境。财报显示，2025年前三季度，公司营收155.99亿元，同比增长2.23%；但归母净利润18.62亿元，同比下滑2.37%。主品牌海澜之家系列收入同比下滑5.86%，加盟店三年净关580家，2025年前三季度再关264家。 在一片颓势中，团购定制业务成为其重要增长引擎。2025年上半年，该板块收入13.43亿元，同比增长23.70%，远超主品牌-5.86%及整体业务3.01%的增速； 2025年前三季度，团购业务累计收入18.82亿元，同比增长28.75%，成为公司财报中的亮点。 据不完全统计，仅2025年以来，海澜之家就中标了西安市轨道交通集团（341.17万元）、中山市公交集团（546.14万元）、河南省南阳市人民检察院（308.77万元）、第八届进博会志愿者服装（219.50万元）等多个项目。军需订单更是其中的“压舱石”。暂停全军采购资格，意味着海澜之家在处罚期限内将无法承接军队及武警部队的任何新订单。或将对其团购定制业务增速形成明显冲击。 值得注意的是，团购定制业务正在增长中陷入成本“失血”。财报显示，2025年上半年，海澜之家的团购定制业务成本激增30.81%，远超23.70%的收入增速；到三季度，成本增幅进一步扩大至44.97%，与28.75%的收入增速之间的剪刀差持续拉大。毛利率则从2024年上半年的43.60%，降至2025年上半年的40.36%，再到2025年三季度的36.95%（同比下滑6.65个百分点），直接拉低公司整体毛利水平。 此外，海澜之家在2025年半年报中高调宣传团购业务荣获“国家卓越级智能工厂”、“国家级绿色工厂”等称号，强调智能制造带来的核心竞争力。单位成本的飙升幅度持续大于收入增速，或反映出产能利用率不足，也可能是为满足特定订单投入的高额固定成本未能被足够订单摊薄。 压力已传导至现金流层面。财报显示，2025年三季度末，海澜之家合同负债（预收客户货款）较年初的6.14亿元暴跌59.46%至2.50亿元。团购定制业务通常采用高比例预付款模式，合同负债是未来收入的“蓄水池”。这一指标的骤降，意味着三季度末在手订单量较年初大幅减少。结合2024年底至2025年初公司密集中标政府及军采项目，一个合理的解释是，前期大额订单陆续交付后，新订单未能及时补位。有业内人士分析表示。 与此同时，2025年前三季度应收账款从12.25亿元同比增长25%至15.32亿元。应收账款增加而合同负债减少，往往意味着企业对客户的议价能力减弱，或通过放宽信用期来维持收入增长。此次军采处罚后，海澜之家未来可能面临更广泛的订单流失。上述业内人士表示。
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一面净利暴涨，一面股价暴跌：携程到底怎么了？ 文|商业数据派 郭梦仪2月26日，携程集团发布了2025年全年财报，数字堪称惊艳——净利润334亿元，同比增长94%；单四季度归属股东净利润43亿元，同比增长近一倍。然而资本市场的反应却耐人寻味。2月26日港股开盘，携程低开低走，盘中最低触及397.2港元/股，创下52周新低。当天，携程每股收报400.4港元，下跌3.24%。 一边是利润翻倍、现金储备突破千亿的"财务巨人"，一边是估值持续下探、投资者信心低迷的"市场弃儿"。这种悖论，本质上是一家公司进入到"旧增长叙事终结"与"新增长故事尚未被市场充分定价"之间的真空期。携程的确手握千亿现金、稳固的高端客群与焕新的治理结构，具备穿越周期的底牌。但要重获资本青睐，它必须证明：即使在反垄断约束、流量碎片化、消费理性化的"新常态"下，携程依然能构建不可替代的价值闭环。95%增长，含金量几何？乍看之下，携程2025年净利润暴涨94%似乎有"注水"嫌疑。财报明确指出，全年包含在"其他收入"中的投资利得高达199亿元，而2024年仅为11亿元。若剔除这一非经常性项目，其归属于股东的净利润为318亿元，同比增长77%；与此同时，截至2025年底，携程拥有现金及现金等价物1058亿元——依然是一份极为亮眼的成绩单。真正支撑携程利润增长的，是其核心业务的全面回暖与结构性优化。根据年报披露，2025年全年净营业收入达624亿元，同比增长17%。其中，住宿预订收入261亿元，同比增长21%，交通票务225亿元，同比增长11%，旅游度假47亿元，同比增长8%，商旅管理28亿元，同比增长13%。 其中，携程的王牌业务依旧在国际业务上——数据显示，公司国际OTA平台总预订量同比增长约60%，全年服务约2000万人次入境旅客。 这并非单纯依赖疫后反弹红利。携程在产品力与供应链上的深耕开始兑现价值。目前，境外业务分为入境游和出境游，其中，入境旅游业务是携程核心增长引擎。入境游的爆发，是政策递给旅游市场的一把钥匙。中国移民管理局显示，2025年，中国新增11国单方面免签，免签国家总数达48个，互免签证国扩至29国——这意味着俄罗斯人说走就走，巴西游客刷护照就能来，瑞典人揣着信用卡就能逛胡同。这让中国入境旅游市场发展迎来了"黄金窗口期"。有权威机构预计,到2030年,中国入境游市场规模将达1800亿美元。携程当然也吃了一大波红利。电话会议上，携程集团首席执行官孙洁表示，携程数据的入境预订同比增长约100％，来自亚太地区主要免签证国家的酒店预订搜索量增长超过240％。相对于其他平台，携程入境产品的速度和质量的确在市场前列。比如，携程推动了国内头部景点95%的票种支持外籍游客直接预订，覆盖超6000家景区首次向国际市场开放。带动近7万家酒店、景点及旅行社首次通过海外平台获取入境订单，其中近1万家酒店的入境间夜量占其总业务10%以上，形成可持续的入境客源依赖。出境游方面，携程在年报的电话会议上表示，携程的出境酒店和机票预订已超过2019年水平的120%，市场表现优于（行业）30%至40%。今年春节期间，携程的出境游订单创下近5年新高，其中法国、德国、瑞士等目的地的订单数量同比翻倍。此外，"定制游"和"包团游"的比例显著上升。这些年，旺盛的文旅消费直接拉动了OTA平台的竞争。美团、飞猪、抖音、小红书……加上京东的下场，商家全平台运营似乎成了大势所趋。从数据上来看，尽管携程占据超50%的份额，但其他平台也在加速追击。相比之下，携程依旧稳站大佬席位。根据QuestMobile数据，2025年5月携程App流量用户达1.04亿，远超其他竞争对手，且市占率第二的平台也是携程系的去哪儿，同期流量约4602万。这意味着，尽管面临多路玩家围剿，携程在核心客群和OTA市场依然构筑了难以撼动的护城河。市场担忧："还能不能按老方式赚钱"？一边是利润翻倍、现金储备突破千亿的"财务巨人"，一边是估值持续下探、投资者信心低迷的"市场弃儿"。这是为何？答案在于：资本市场的定价逻辑正在发生根本性转变。过去，投资者愿意为携程的"平台垄断溢价"买单——即，凭借其在中国OTA（在线旅行社）综合市占率超过50%的份额（2024年交银国际研报推算），以及对酒店、航司等上游资源的强大议价权，形成稳定且可预测的现金流模型。但如今，这套逻辑正遭遇三重冲击：其一，反垄断监管进入深水区。2026年1月，国家市场监管总局正式对携程启动反垄断调查。尽管年报中称"公司业务运营维持正常"，但市场普遍担忧，一旦被认定存在"大数据杀熟"、"强制二选一"或"价格协同"等行为，不仅面临数十亿元罚款，更可能被迫开放价格体系、削弱独家协议——这将直接侵蚀其毛利率。其二，流量成本结构剧变。传统OTA依赖搜索与品牌自然流量，获客成本相对可控。但如今，抖音、小红书等内容平台成为旅游决策第一入口。携程2025年销售及营销费用同比激增25%，达149亿元，携程管理层在电话会议上表示，2025年，携程的营销活动主要在亚洲市场进行，不过，未来将按计划继续加强全球营销投资。即便如此，携程APP月活用户（MAU）早已不再公布。与之相反的，抖音旅行话题播放量已突破8000亿次。小红书、抖音、快手以"内容种草+兴趣推荐"重构流量逻辑，推动决策前置与信任转移。小红书上，一篇真实用户的"穷游攻略"可能比携程的官方酒店详情页更有说服力；在抖音直播间，主播一句"这家民宿老板是我朋友，给你们谈了8折"就能促成即时下单。而相比之下，携程等依赖"人找货"的货架式OTA模式显得笨重滞后。用户注意力和交易入口正从平台转向内容创作者，倒逼传统OTA加速融合内容生态，否则将面临流量边缘化风险。正如业内所言："打败携程的，从来不是另一家OTA，而是那个让用户突然想去看雪的短视频。"资本市场从来不担心携程没钱，而是担心它未来的商业模式是否还能产生同样高的ROE（净资产收益率）。当增长从"确定性"变为"可能性"，估值就必须打折。从"创始人时代"到"专业三角"值得玩味的是，在业绩与股价背离的背景下，携程内部正经历一场静默却深刻的权力交接。 发布年报的同一天，携程宣布，联合创始人范敏辞任董事兼总裁，季琦亦辞任董事，任命吴亦泓女士及萧杨女士为新任独立董事，李基培已被任命为董事会薪酬委员会成员。自此，携程告别"创业元老主导"时代，进入由职业经理人与专业董事构成的新治理阶段。新一届董事会形成了一个高度互补的"铁三角"：吴亦泓（独立董事）：曾任如家酒店集团CFO与CSO，现任太古地产、阿里健康等多家上市公司审计委员会主席，擅长财务风控与战略并购；目前，在携程正接受国家市场监管总局反垄断调查的敏感时期，吴亦泓的加入可显著提升董事会在合规审查、内控流程、信息披露透明度方面的专业性，降低监管风险。萧杨（独立董事）：前Capital International Investors（香港）分析师，拥有十余年TMT领域投资经验，精通资本市场估值逻辑，代表的是典型的全球长线机构投资者视角，用以稳定股价信心；李基培（董事兼薪酬委员会成员）：长期关注企业激励机制与长期价值创造，在股权设计方面经验丰富。携程加速全球化时，势必面临本地化运营的挑战，李基培的加入，可以帮助携程吸引海外高端管理人才。三人的加入，标志着携程董事会正系统性地去创始人化、去本土化、去单一化，向一个更具国际化、专业化、合规化的现代企业治理结构演进。结语历史经验表明，每一次行业逻辑重构，都是龙头企业的"压力测试"，也是其跃迁的契机。从2003年非典后携程崛起，2015年移动互联网浪潮中它完成APP转型——如今站在AI与可持续旅行的新十字路口，携程能否再次证明自己不只是"幸存者"，更是"定义者"？时间会给出答案，而市场，正在屏息等待那个拐点。
