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美股收低，英伟达重挫4.2%，“中国金龙”跌1.81%，金银油大涨 2026.02.28 本文字数：2117，阅读时长大约4分钟作者 |第一财经 胡弋杰美国股市周五收低，金融股与科技股双双承压，投资者在人工智能扰动、通胀数据不及预期和地缘政治风险升温等多重不确定性中选择减仓。标普500指数与纳斯达克指数录得一年来最大单月跌幅，三大股指周线亦明显走弱。截至收盘，道琼斯工业指数下跌521.28点，跌幅1.05%，收于48977.92点；标普500指数下跌29.98点，跌幅0.43%，收于6878.88点；纳斯达克指数下跌210.17点，跌幅0.92%，收于22668.21点。 本周，道指累计下跌1.31%，单周跌幅为去年11月中旬以来最大，同期纳指下跌0.95%，标普500指数下跌0.44%。在2月份，道指小幅上涨0.17%，勉强实现连续第10个月上涨。纳指下跌3.38%，标普500指数下跌0.87%，均为2025年3月以来最大月度跌幅。科技板块继续拖累指数表现，英伟达延续此前一日颓势重挫4.2%，此前一日已跌5.5%，显示投资者对人工智能相关资本支出与回报周期的不确定性保持谨慎。特斯拉跌1.49%，微软跌2.24%，苹果跌3.21%，谷歌-A涨1.42%，亚马逊涨1.00%，谷歌-C涨1.39%，Meta跌1.34%，博通跌0.67%。 纳斯达克中国金龙指数下跌1.81%。阿里巴巴跌2.69%，拼多多跌1.58%，网易跌0.41%，百度跌0.57%，京东跌1.67%，腾讯音乐跌0.98%，贝壳跌1.05%，理想汽车跌1.73%，小鹏汽车跌1.13%，蔚来跌4.32%，哔哩哔哩跌2.00%。携程涨0.67%，中通涨1.01%，小马智行涨0.99%，金山云涨6.98%，雾芯科技涨0.63%。经济数据方面，美国劳工统计局周五公布数据显示，1月生产者价格指数（PPI）经季节性调整后环比上涨0.5%，高于市场预期的0.3%，较前一个月涨幅扩大0.1个百分点。同比来看，整体PPI上涨2.9%，仍高于美联储2%的通胀目标。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心PPI环比上涨0.8%，明显高于预期的0.3%，也高于12月的0.6%。同比来看，核心PPI上涨3.6%，显示服务端价格压力依然较强。从结构来看，本轮上涨主要由服务价格推动。服务价格环比上涨0.8%，为2025年7月以来最大单月涨幅。其中，超过五分之一的涨幅来自专业及商用设备批发领域利润率上升。贸易服务价格环比飙升2.5%，进一步推高批发层面的通胀压力。相比之下，商品价格环比下降0.3%，但核心商品价格仍上涨0.7%。Nationwide高级经济学家本·艾尔斯表示：“在核心通胀依然偏强、就业增长近期回暖的背景下，我们预计美联储将在即将到来的3月会议上维持利率不变。”芝商所FedWatch工具显示，市场预计美联储3月维持利率不变的概率高达94.1%。联邦基金期货显示年内降息约59个基点，相当于两次完整降息。较前一日略有上升，分析人士认为股市走弱促使部分资金重新押注政策宽松。Carson Group首席市场策略师瑞安·德特里克表示，随着2月收官，市场再次暴露结构性裂缝，高于预期的通胀数据加剧了疲弱情绪，也可能推迟市场对美联储年内转向鸽派的预期。不过他表示，美国企业第四季度盈利增长超过14%，基本面仍对长期走势构成支撑。费城半导体指数下跌1.2%，标普软件与服务指数下跌1.5%。防御板块相对走强。主要消费品、医疗保健与公用事业板块领涨。德特里克表示，这是一种典型风险厌恶环境，防御资产表现稳健，而周期性成长板块明显承压。个股方面，奈飞上涨13.8%，因其退出华纳兄弟探索收购战获得投资者支持。戴尔大涨21.9%，公司预计AI优化服务器业务在2027财年收入将翻番，并承诺增加股东回报。金融板块走低，此前市场传出英国抵押贷款机构Market Financial Solutions倒闭可能令部分国际银行蒙受损失的消息。富国银行、杰富瑞及巴克莱美股跌幅介于4%至9%以上。市场担忧放贷标准问题及潜在资产减记风险。尽管通胀数据偏热，债市仍获得买盘。10年期美国国债收益率下跌5.5个基点至3.962%，自去年11月底以来首次跌破4%，本月累计下跌28个基点，为一年来最大月跌幅。五年期和七年期美债收益率亦创数月低点。两年期美债收益率跌至3.391%。Raymond James固定收益研究主管文尼·布卢表示，债市已部分忽略生产者价格报告，人工智能扰动、英国MFS引发的信贷担忧及地缘政治风险成为更主导的因素。大宗商品方面，油价上涨约2%，布伦特原油收于每桶72.48美元，WTI原油收于每桶67.02美元。据央视新闻，当地时间2月27日，美国总统特朗普在谈及伊朗问题时表示，美国面临“重大决定”。他称，伊朗长期在地区内进行破坏活动，美方此前曾对其采取军事行动，包括使用B-2轰炸机打击其核设施能力。但特朗普同时强调，他“更愿意以和平方式解决问题”，不过称与伊朗“谈判困难且危险”。特朗普还表示，希望达成一项“有意义的协议”，并称在相关决策上已与多名共和党议员进行沟通。避险情绪亦推升金价。现货黄金上涨0.8%至5230.56美元，连续第七个月录得上涨，2月涨幅达7.6%。美国4月交割黄金期货收涨1%，报每盎司5247.90美元。现货白银大涨4.8%，至每盎司92.60美元，本月涨幅达到9.7%。微信编辑| 七三第一财经持续追踪财经热点。若您掌握公司动态、行业趋势、金融事件等有价值的线索，欢迎提供。专用邮箱：bianjibu@yicai.com（注：我们会对线索进行核实。您的隐私将严格保密。）
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OpenAI宣布获1100亿美元投资：软银英伟达亚马逊为投资方 雷递网 乐天 2月28日OpenAI今日宣布完成新一轮融资，融资总额1100亿美元，投前估值达7300亿美元。其中，软银投资300亿美元、英伟达投资300亿美元、亚马逊的500亿美元。OpenAI还与亚马逊签署了战略合作伙伴关系，并与NVIDIA合作确保了下一代推理计算的安全。OpenAI称，消费者、开发者和企业对人工智能的需求正在激增。满足这一需求并让每个人都能访问OpenAI的产品需要三件事：计算、分销和资本。随着本轮融资的进展，预计将有更多的金融投资者加入。据OpenAI透露，今年初以来，每周Codex用户增加了两倍多，现在，越来越多的人正在创建、自动化和交付曾经需要一个完整工程团队的软件。超过900万付费商业用户依赖ChatGPT工作，初创公司、企业和政府正在OpenAI平台上构建，以改变其产品和服务的设计、交付和运行方式。团队从个人生产力开始，迅速转向跨工程、支持、财务、销售和运营的部署。ChatGPT是人们开始使用人工智能的地方，每周有超过9亿活跃用户，现在有超过5000万消费者订户。今年年初，用户势头明显加快，1月和2月有望成为历史上新用户最多的月份。人们使用ChatGPT来学习、编写、规划和构建。随着使用量的增加，该产品会以人们立即感受到的方式得到改进：更快的响应、更高的可靠性、更强的安全性和更一致的性能。新一轮的估值将OpenAI基金会在OpenAI Group的股份价值增加到1800多亿美元，进一步加强了这个历史上资源最丰富的非营利组织之一。OpenAI和亚马逊还宣布了一项多年战略合作伙伴关系，以加快全球企业、初创公司和终端消费者的人工智能创新。OpenAI将扩大与NVIDIA的长期合作，包括使用3GW的专用推理能力和2GW的Vera Rubin系统培训。这建立在微软、OCI和CoreWeave已经运行的Hopper和Blackwell系统之上。资本和基础设施的扩张共同加强了OpenAI在全球范围内培训和部署前沿模型的能力。据悉，近期AI企业Anthropic也宣布筹集300亿美元的G轮融资，由GIC和Coatue领投，投后估值达到3800亿美元。本轮融资由D. E. Shaw Ventures、Dragoneer、Founders Fund、ICONIQ和MGX共同领投。雷递由媒体人雷建平创办，若转载请写明来源。
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年产绿电68亿度，我国最大采煤沉陷区光伏基地今将投运 IT之家 2 月 28 日消息，据央视新闻报道，我国单体最大采煤沉陷区光伏基地 —— 国能宁夏灵武 400 万千瓦光伏电站将在今天移交生产。 据介绍，这座光伏基地安装了 700 多万块光伏板，占地约 12 万亩，项目充分利用当地煤炭备采区、采空区、沉陷区等土地资源建设光伏，实现能源开发与生态保护协同发展。投产后每年可提供绿电 68 亿度，可满足 450 万个家庭一年的用电需求。IT之家查询获悉，我国 2025 年新增光伏并网容量 3.17 亿千瓦，其中集中式光伏新增 1.64 亿千瓦，分布式光伏新增 1.53 亿千瓦。截至 2025 年底累计并网容量 12 亿千瓦。
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比尔·盖茨婚外情人照片披露：我的确有过婚外情 当地时间2月24日，美国亿万富翁、微软联合创始人比尔·盖茨在盖茨基金会的一场内部会议上，就自己与爱泼斯坦的关系向员工道歉。美国媒体报道称，盖茨还在会上承认曾与两名俄罗斯女性发生过婚外情。据《华尔街日报》报道，盖茨告诉工作人员：“我的确有过婚外情，对象分别是一位俄罗斯桥牌选手和一位俄罗斯核物理学家。” 2010年，安 东诺娃与比尔·盖茨在桥牌赛场的合影。 （ 安东诺娃本人上传的视频截图）《纽约邮报》26日指出，关于盖茨与桥牌选手米拉·安东诺娃有染的传闻，最初源于她与爱泼斯坦的关系——爱泼斯坦档案中披露的一些通信记录详细提到了这一点。安东诺娃还认识俄罗斯间谍安娜·查普曼，两人曾被拍到在华尔街附近散步，随后查普曼被驱逐出境。盖茨与安东诺娃的首次合影出现在2010年，当时盖茨53岁，安东诺娃20多岁。两人在华盛顿特区举行的一场全国桥牌比赛中首次被媒体拍到。目前尚不清楚他们的婚外情始于何时，也不清楚持续了多久。2013年，盖茨的主要顾问兼密友鲍里斯·尼科利奇将安东诺娃介绍给了爱泼斯坦。彼时，爱泼斯坦已因教唆未成年人卖淫被定罪，而安东诺娃正寻求资金支持，希望创办一家在线桥牌教学企业。安东诺娃在2023年接受《华尔街日报》采访时透露，爱泼斯坦还曾付款让她参加编程训练营，以支持她追求软件开发事业。当时她拒绝证实与盖茨的婚外情，并解释道：“爱泼斯坦同意付款，而且是直接付给学校的。没有任何交易条件。我不知道他为什么这么做，问他的时候，他说他很富有，想在力所能及的范围内帮助别人。”美媒表示，爱泼斯坦曾威胁要将盖茨的婚外情曝光给其当时的妻子，以此要挟盖茨获利。对此，盖茨的一位发言人曾声称，爱泼斯坦“试图利用过去的某种关系来威胁盖茨先生，但没有成功”。来 源:环球时报 版权归原作者所有 小编:路小畅 审核:舒克 监制:晓文关注 民生服务 关注热点新闻
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英伟达隔夜重挫，机构抛售，散户狂买？ 隔夜英伟达股价跳水转跌引发科技板块剧烈震荡。但本轮抛压的主角并非散户——恰恰相反，散户正以有史以来最大规模的买入行动逆势接盘，真正的卖家是机构投资者。周四美股盘中，英伟达股价上演了剧烈的走势反转，从盘中上涨5%急速下挫至下跌5%。这一大幅波动直接拖累了整体大型科技股的表现。 不过，散户的强劲买盘正在为市场提供潜在的缓冲。在开盘后的前80分钟内，散户对包括英伟达在内的单一股票的净买入额高达3.6亿美元，已经超过了前一交易日全天的买入总额（3.36亿美元），显示出极强的风险偏好。与散户的逆势买入形成鲜明对比，华尔街机构在此次剧烈波动中占据了卖方主导地位。由于前期市场在英伟达上的多头头寸极为拥挤，机构的集中抛售加剧了股价的下行压力。散户逢低买入创历史新高 据Vanda Research的数据显示，在英伟达股价下跌期间，市场迎来了自2012年以来规模最大的散户买盘。在开盘的前80分钟内，散户的买入活动创下历史纪录，且资金并非单向流动，这在一定程度上解释了股价的剧烈震荡。 Vanda Research指出，尽管初期价格走势疲软，但散户整体上并未参与抛售。反而随着股价下跌，散户在整个交易时段内保持了持续的净买入状态。值得注意的是，散户的买入热情不仅局限于英伟达。Vanda Research观察到，周四盘中散户的活跃度向其他标的蔓延，AVGO，IGV和SOXX等资产均出现了外溢买盘。如果这一势头持续，当天可能成为数月来散户买入单一股票规模最大的一天。机构资金主导市场抛售 在散户狂热买入的背后，抛售的真正主力是机构投资者。据高盛交易台的数据，当日整体交易活跃度处于中等水平（5/10），但全场资金流向偏向卖方约5%。在具体机构类型方面，传统做多基金（LOs）倾向于卖出，其主要供应集中在宏观产品，信息技术，非必需消费品和医疗保健领域，而在材料和通信服务领域则存在买入需求。同时，对冲基金（HFs）的卖出倾向更为明显，大部分抛售集中在宏观产品，其次是工业和金融板块；其买入需求主要体现在信息技术（主要为软件领域的空头回补），非必需消费品和医疗保健板块。此外，市场的极端头寸分布也放大了此次下跌的冲击。据高盛的资金流向专家指出，在此次抛售前，市场对英伟达的持仓定位处于极端水平（达到8/10）。这种高度拥挤的头寸意味着，当趋势发生逆转时，市场参与者将面临广泛的损失。
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2159亿美元"算力税" 英伟达大客户想逃离了 出品 | 虎嗅科技组作者 | 梁卡尔编辑 | 苗正卿题图 | 视觉中国靓丽业绩暂缓了华尔街对人工智能泡沫的担忧，但年度报告并不只是讲述了增长故事，还有监管高墙、巨头共生。北京时间2月26日凌晨，英伟达公布2026财年第四季度及财年业绩报告。在第四季度，该公司营收创下历史新高的681亿美元之下，财年营收更是达到2159亿美元，同比增长65%。作为AI核心引擎的数据中心业务年收入同比增速更是达到了68%。当日收盘价为195.56美元，受此消息影响，英伟达盘后微涨0.2%。随后高盛、花旗等机构纷纷调高英伟达目标价，伯恩斯坦更是将这一数值上调至300美元。摆在英伟达面前的好消息是，未来可期。由OpenAI、甲骨文和软银共同推动、总投资额达5000亿美元的“星门计划”，作为OpenAI的股东，英伟达有望即将迎来更大规模芯片销售订单的利好。但硬币的另一面是，暗流开始涌动。2026年1月，OpenAI发布了首款搭载Cerebras System芯片的AI模型，而Anthropic也开始执行“多云多芯”战略，从谷歌手中购买TPU芯片。这一系列举动让外界猜测这些公司是否有意逐步摆脱对英伟达的依赖。除此之外，阿里巴巴等中国科技公司也在推动芯片自研。对英伟达而言，这可能是黑暗前的巅峰时代，抑或是它由“孤勇者单挑世界”转向“与群雄共治大算力”的漫长前奏。 图片来源：英伟达提交10-K文件 在市场反复争论AI是否是下一个“互联网泡沫”时，英伟达用轻松超过普遍预期的表现证明，AI并不只是PPT里的远景，而是实打实的基础建设，AI资源已如电力和互联网。基于Blackwell全面铺开的数据中心解决方案的深度迭代，让算力不再只是一种单纯的支出。英伟达首席执行官黄仁勋在财报电话会议上反复四次提出“计算即收入（Compute equals revenues）”这一底层逻辑。他说，“我们已经看到了智能体AI的转折点，以及智能体在世界各地和各类企业中的适用性。由此，你正看到令人难以置信的计算需求”。过去几个季度，英伟达已超越了苹果，以及谷歌、微软和亚马逊等它自身重要客户，以约4.7万亿美元市值，成为全球市值最高的上市公司。作为科技行业领头羊的压力也越来越大，它既要超过华尔街的预期，也要面临更严苛的市场环境。英伟达在年报中大篇幅书写了政策监管的苦楚，尤其是未形成文件的政策风险。2025年8月，美国政府授予了许可，允许英伟达将部分H20产品运送给特定的海外客户。在这些许可之下，英伟达产生了约6000万美元的收益。2026年2月，美国政府又授予一项许可，少量H200产品也可以出售，但到目前并未产生收益。值得注意的是，这些H200产品在运送海外某些市场之前需要在美国境内接受检验程序，以及根据新规，这些货物可能会被征收25%的关税。根据英伟达年报，此前，美国政府官员曾表示，期望美国政府能从产品的许可销售中获得15%甚至更多收入，而美国政府并未公布相关要求的法规。硬币的另一面。英伟达在中国等市场也同样面临着政策的压力。在美国提出要求在英伟达芯片中加入强制性功能的立法提案后，2025年7月31日，中国国家互联网信息办公室约谈了英伟达公司。该机构官网显示，要求英伟达就对华销售的H20算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料。英伟达称，其已解释包括H20在内的GPU产品不包含内置漏洞，并承诺解决其收到的任何后续问题。但压力不止于此。中国本土旺盛的自研芯片趋势背后，是阿里巴巴、字节等公司期望利用庞大的应用场景反向定义硬件，并非仅仅应对外部的不确定性，更是对成本控制和差异化竞争的思考。这些公司试图在英伟达高溢价之外，开辟第二路径。英伟达CFO Colette Kress在电话会中表示，其竞争对手在近期IPO（首次公开募股）的支持下正在取得进展，并有潜力从长期来看颠覆全球AI行业的结构。也就是说，身处夹缝中的英伟达，既要应对H20库存减值损失的风险，又要顶着高关税维持中国市场的一线生机。第三方机构IDC曾发布预测报告称，美国是全球最大的人工智能基础设施市场，而中国则将成为增长速度第二快的地区。但不可否认的是，投资英伟达是一笔不错的买卖。如果你在2021年末向英伟达投资100美元，截至2026年1月25日，这笔资产已膨胀至1448.75美元。在约四年里，英伟达跑赢了大盘。 图片来源：英伟达提交10-K文件 英伟达之所以有如此的诱惑力，其根源在于高研发投入下，仍有源源不断涌入的金钱，打破泡沫质疑的同时，让自己成为名副其实的“赚钱机器”。2026财年，英伟达的研发投入已达184.97亿美元，年同比增长约43%，旨在维持其“每一代产品中都实现每瓦性能的X倍级跃升”，黄仁勋表示，这将在长期内扩大其领导地位。过去一年，英特尔年研发费用约为138亿美元，AMD约为81亿美元。更能缓解市场焦虑的数字或许是952亿美元，这是英伟达截至2026年1月已签署的制造与供应承诺，相当于2026财年总营收的44.1%，且其中绝大部分将在2027财年入账。不过，英伟达营收结构“巨头依赖症”的趋势也开始显现。英伟达将直接从其购买产品的客户成为直接客户，包括AI厂商、分销商、ODM厂商、OEM厂商和CSP服务提供商等。财报显示，2026财年，对其中一位直接客户的销售额占总营收的22%，而上一财年披露的占比仅为12%。黄仁勋更是表示，包括超大规模云厂商在内的前五大客户贡献了约50%的营收。该公司并未披露具体的客户名单，但市场普遍认为，大买家包括OpenAI、甲骨文、微软、Meta、谷歌母公司Alphabet和亚马逊。Forrester副总裁、首席分析师戴鲲表示，客户集中度提升会带来经营弹性的下降，但这种下降也换来了更强的需求可见性、供应链稳定性，以及产品路线图的协同开发优势。关键在于英伟达能否在“超大客户深度绑定”与“生态广覆盖”之间保持平衡。与此同时，英伟达正向市场展示其产品跨代际的极端需求韧性。2024年发布的Grace Blackwell架构产品已占据数据中心季度营收的三分之二，Colette Kress表示，由于基础设施需求旺盛，从主流的Hopper到已有六年之久的Ampere架构，也已在云售罄。面对从训练需求到推理需求的行业转变，英伟达也在完善自身市场防御体系。2025年底，与Groq达成技术授权协议。这笔高达170亿美元的交易，让英伟达获得了语言处理单元（LPU）技术的非排他协议，还吸纳了部分核心成员，包括其创始人Jonathan Ross。研究机构CounterPoint半导体总监Brady Wang表示，对于现金流充沛的英伟达来说，这笔投资是一次技术补强，以及对自身护城河的拓宽。因为英伟达意识到了推理市场的兴起，以及需要什么样的产品。Groq的核心产品LPU，是面向推理计算阶段专门设计的ASIC，其解决通用GPU架构中长期存在的“时延-吞吐权衡”问题。戴鲲也表示，英伟达有望利用Groq的技术和人才补齐其产品效率的潜在上限，同时将其差异化能力引入英伟达及其CUDA生态、AI Factory等平台和渠道进一步变现。随着智能体AI的兴起，推理市场的规模将远超训练市场。戴鲲估计，未来五年，推理市场的规模将从约1000亿美元量级走向约2500亿美元量级，而推理开销在总体AI市场中的占比会持续上升。一旦推理市场成为主流，英伟达的 CUDA 生态护城河是否依然稳固？为此黄仁勋给出的方案是，他宣布将利用Groq来扩展英伟达的架构，并将在下个月的GTC大会上分享进度。GTC一直是英伟达亮相最新技术的舞台，只不过“主角”随着市场而变化。在这一财年，汽车业务虽然达成了年同比39%的增幅，但在数据中心和专业可视化的高增长光芒下显得有些暗淡。内部温差显而易见，外部高通的强势竞争和汽车厂商的芯片自研计划，让英伟达不再一家独大。然而，黄仁勋并不担心，他已将目光瞄向下一个拐点，智能体AI带来下一波算力需求。在这个新世界里，只要有Token生成，英伟达的服务器就会像印钞机一样持续轰鸣。本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4837212.html?f=wyxwapp
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游资"极速外挂"被没收 "抢涨停板神器"被叫停 日前，《每日经济新闻》记者从业内获悉，近期不少券商已着手停止向客户提供“独占交易单元”的服务。“为了体现交易公平性，现在对于走快速交易通道的客户逐步都要求停止了。之前公司要求不允许新增，存量在一定期限内清理掉。”某大型券商IT部门相关负责人表示。据了解，以往券商可以向大户、游资、量化机构提供单独的交易单元，为其打板、量化交易“开后门”。今年1月下旬，《每日经济新闻》曾独家报道《“陈小群”概念股炒作利益链调查：“交易软件+券商”龙虎榜信息造神，游资借“互联网战法”收割散户》揭示了游资“自导自演”的收割套路。而前期游资席位频频上演的“疯狂抢板” 也和他们能通过“独占交易单元”抢占交易先手有关。不过，随着《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》从去年10月下旬起执行，这样的“便利举措”开始受到限制。这份文件要求行业营造有利于中小投资者公平交易的制度环境，并督促证券公司加强对交易单元的统一管理，严禁为个别投资者提供特殊便利。行业出手限制“独占交易单元”情形早年，为了给大户或机构投资者提供“特殊便利”，不少券商会把独立交易单元包装成“抢涨停板神器”进行包装营销。据业内人士介绍，市场上所谓的“快速通道”就是此类独立交易单元，“就一个客户在里面交易，因为人少，特别是打板的时候可以排位靠前。”而投资者如果没有独立交易单元，很难隔夜抢到“一字板”，“前面有那么多VIP排队，你手速再快也没用。”不过，要开通这样的独立交易单元门槛却不低。记者从业内了解到，早年部分券商设置的门槛是要满足上千万元资产体量，还需要另外支付每年几十万元的通道费。部分券商可能提供免费通道，但需满足更严格的资产或交易量要求。某中型券商分支机构负责人今日向记者介绍，“我们公司的情况是，个人投资者如果要开通此类独占交易单元，门槛是资产达到500万元以上，此外每年要支付15万元的费用。不过，现在已经不能提供这项服务了。”他进一步表示，据了解，前段时间，监管曾发通知要求公司不能向客户提供单独的交易单元，近期公司相关部门在处理相关事务。另有一家头部券商分支机构总经理也告诉记者，“现在基本不能让客户独占一个交易单元了，有的话要整改。”某大型券商IT部门相关负责人则表示，“为了体现交易公平性，现在对于走快速交易通道的客户逐步都要求停止了。之前公司要求不允许新增，存量的在一定期限内清理掉。”近期证券行业对交易单元分配加以限制的政策背景是2025年10月下旬中国证监会发布的《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》（以下简称《若干意见》）。《若干意见》指出要“营造有利于中小投资者公平交易的制度环境”，“督促证券公司切实发挥监督职能，加强对交易单元的统一管理，严禁为个别投资者提供特殊便利。”在业内看来，杜绝“开后门”，将有助于防止券商为了拉拢大客户，给予其在交易通道、席位资源等方面优于普通投资者的特权，确保所有投资者在交易起点上公平竞争。对“打板策略”影响如何？在上述中型券商分支机构负责人看来，“现在政策讲究速度平权，此前量化交易对席位和专线的要求比较高，现在对这方面进行限制，旨在限制频繁交易。这样做也有助于减少市场波动，对小散户而言更加公平。”另外，此举也意味着，试图通过独占交易单元来实现“高速抢板”、“抢跑获利”的操作空间都将被压缩。上述大型券商IT部门相关负责人认为，对独占交易单元进行限制后，预计影响比较大的主要是小型机构和大户。近年来，随着A股市场活跃度的回升，量化私募的“打板策略”人气也趋于增长。某头部券商制作的《私募基金2025年半年报》曾对“打板策略”的现状进行描述，“受2024年策略强势表现影响，打板强势股策略在2025年持续受到了较高的关注，上半年取得了10.2%的平均收益，但收益率离散程度较高。2025年上半年个股涨停家数较2024年下半年明显下降，不过该策略规模显著上升，跟踪观察池中打板强势股策略规模近一年上涨92%。”从近年来的市场表现来看，打板策略的表现与市场活跃度关联度较高。例如，受益于“924”行情爆发，绝大多数打板策略产品在2024年9～10月期间收益颇丰，市场成交量的扩大及不同热点的轮动使得较多管理人策略容量得到了进一步丰富。后续市场指数震荡整理的过程中，打板策略产品由于市场热度及持续性不足，因此仓位显著降低，以此保住前期收益，等待下一次市场热点的到来。据业内人士介绍，由于“打板策略”私募产品收益确定性相对较强，所以产品收取的业绩报酬比例也较高，通常有40%左右，甚至还有“五五开”的产品。随着上述“抢涨停板神器”陆续被行业限制，对此类“打板策略”将有何影响？一位熟悉量化私募的券商资深投顾人士向记者表示，“没有太大影响，这对大家都是公平的，但对于盘前打板会有影响。”他进一步表示，“之前盘前打板策略到手年化收益差不多有10%，几乎没有回撤，不过以后盘前打板就很难了，因为要公平交易。”不过，在采访中，也有业内人士表示，虽然监管强调交易的公平性，但具体落实还是有“打擦边球”的情况。某中型券商IT部门相关负责人告诉记者，“（打擦边球）最简单的方法，就是一个大的账户带几个小的账户，小的户没量，这样就和独占没啥区别了。”记者|王海慜编辑|程鹏 彭水萍 杜恒峰 校对|陈柯名
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桃李面包91岁创始人计划减持股份 长子去年已清仓退出 红星资本局2月26日消息，桃李面包（603866.SH）昨日晚间公告称，公司控股股东及实际控制人吴志刚，控股股东及视为一致行动人肖蜀岩计划减持股份。根据公告内容，肖蜀岩是吴志刚的三儿媳。两人拟减持原因均为个人资金需求，吴志刚拟减持股份系IPO前取得，肖蜀岩拟减持股份系IPO前及大宗交易取得。据了解，本次减持窗口期为2026年3月19日至6月18日。吴志刚计划通过大宗交易和集中竞价交易的方式分别减持不超过3199.44万股和997.98万股，计划减持比例不超过2%和0.62%。三儿媳肖蜀岩计划通过集中竞价交易的方式“清仓”减持其持有的股份数量合计不超过601.74万股，计划减持比例不超过0.38%。2月26日，红星资本局致电桃李面包投资者热线咨询上述减持是否会对公司造成影响，工作人员表示：“不会有什么影响，我们都是按照法律要求合规减持，老董事长（吴志刚）现在已经不参与经营了。” 桃李面包91岁创始人计划减持股份 资料图 图据视觉中国公开资料显示，出生于1935年的吴志刚今年已经91岁，他于1995年在丹东创立面包作坊，1997年成立沈阳市桃李食品有限公司（桃李面包股份有限公司前身），2015年带领桃李面包在上交所上市，成为A股的“面包第一股”，发行价为13.76元/股。一直以来，桃李面包的股权高度集中在吴志刚家族内部，吴志刚及其配偶盛雅莉，三个儿子吴学东、吴学群、吴学亮，五人互为一致行动人，且存在频繁的内部股份转让。2025年3月18日，桃李面包公告称，吴志刚的长子吴学东解除了与家族其他四人签署的《一致行动协议》。2025年5月30日，桃李面包公告称，公司控股股东及实际控制人吴志刚通过大宗交易方式向其次子吴学群转让股份数量合计1031.44万股，占公司股份总数的0.64%，向其三子吴学亮转让股份2167.99万股，占公司股份总数的1.36%。2025年11月7日，桃李面包公告称，吴志刚通过大宗交易方式向其配偶盛雅莉转让股份数量合计3199.43万股，占公司股份总数的2%。此外，吴志刚的长子吴学东通过集中竞价的方式“清仓”减持其所持有的公司股份数量合计189股，占公司股份总数的0.00001%。据最新公告，目前，吴志刚持股比例为5.47%，其次子吴学群的持股比例为24.99%，三子吴学亮的持股比例为15.71%，配偶盛雅莉的持股比例为10.19%。2月26日，桃李面包相关工作人员向红星资本局确认，桃李面包目前的实际控制人为吴志刚、盛雅莉、吴学群、吴学亮四人，吴学东没有参与过经营。据Wind数据，吴学群自2019年4月至今担任桃李面包总经理，现年59岁。吴学亮自2019年4月至今担任桃李面包法定代表人、董事长、战略委员会主任，现年54岁。桃李面包官网显示，公司现注册资本约为16亿元，主要经营面包、糕点，以及月饼、粽子等季节性产品，是一家致力于烘焙食品生产、加工、销售的综合性公司。截至目前，公司拥有35家子孙公司，已在全国市场建立起31万多个零售终端。2021年至2024年，桃李面包归母净利润连续4年同比出现下滑。桃李面包2025年前三季度报告显示，公司前三季度实现营业总收入40.49亿元，同比下降12.88%；归母净利润2.98亿元，同比下降31.49%；扣非净利润2.89亿元，同比下降30.33%。2月26日，桃李面包收盘价报5.32元/股，下跌2.03%。红星新闻记者 俞瑶 周怡编辑 余冬梅审核 何先菊
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有的15%，有的更多？美国贸易代表这话啥意思 特朗普政府最新全球关税税率令不少贸易伙伴困惑。当地时间25日，美国贸易代表格里尔在接受媒体采访时表示，美国对部分国家和地区的关税税率将从新近实施的10%提高到15%或更高，但他没有点名任何具体的贸易伙伴，也没有提供更多细节。格里尔表示，白宫正在准备一份公告，将“在适当情况下”的临时关税提高到15%，同时美国政府将“照顾”与美国签订贸易协定的国家和地区。英国杜伦大学法学院副院长、跨国法教授兼全球政策研究所联合主任杜明对第一财经记者表示，特朗普政府未来将全球关税从10%升至15%的这一过程，有三个核心诉求：第一，维持对外关税压力；第二，不能影响已经谈下来的贸易协定；第三，要灵活处理不同情况。当前的问题是，“美国国内贸易法提供的工具好不好用，例如122条款等，能允许目前这种灵活使用吗？”杜明补充道。近日，中国商务部新闻发言人表示，中方也注意到，美方在多个场合表示，将利用301、232等调查征收关税。中方正密切关注并将全面评估美方相关举措，后续将视情适时决定调整针对美方原芬太尼关税和对等关税的反制措施。中方将保留采取一切必要措施的权利，坚决捍卫自身合法权益。新全球税率到底多少20日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。裁决公布后，美国总统特朗普在当日转而依据《1974年贸易法》第122条，宣布加征“全球进口关税”，税率10%，为期150天。21日，特朗普又在其社交平台上发文称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15%。不过，目前暂时生效的仍是10%的全球关税。根据牛津经济研究院的模拟测算结果，即便以15%的全球关税取代IEEPA关税，宏观影响微乎其微。行业层面的影响将更为显著。其研究显示，假设特朗普政府的目标是在150天期限过后，利用贸易法典中其他的条款，恢复此前的总体关税水平，譬如转而使用232条和301条关税，将导致下半年关税和贸易波动加剧，并放大IEEPA裁决对特定国家和地区和行业的影响。牛津经济研究院提到，假设全球关税税率升至15%，美国整体实际关税税率仍将略有下降。然而，各经济体的关税税率将会发生变化。以巴西为例，美国曾在10%的所谓“对等关税”基础上，还额外加征巴西40%的IEEPA关税。此外，对于孟加拉国、巴基斯坦、印度尼西亚、越南和柬埔寨等亚洲经济体，如果全球税率被设在15%，则低于此前这些经济体面对的19%-20%的所谓“对等关税”税率。 25日，欧盟方面估算，按照特朗普政府的新关税计划，美方将对42亿欧元（约合50亿美元）的欧盟出口美国商品征收更高的关税，税率超过欧美贸易协议所设的上限15%。在该新关税机制下，奶酪、黄油、部分农产品、一些塑料制品、纺织品和化学品等欧洲出口商品都面临高于15%的关税。牛津经济研究院表示，如果美国的全球关税上升至15%，最大的“绝对输家”是英国和澳大利亚，因为这些经济体此前的税率相对较低。“未来（美国）政府关税收入的主要来源将是根据301条实施的关税。该条款允许美国贸易代表调查贸易伙伴的外国贸易行为是否违反贸易协定或损害美国商业利益。这将使特朗普政府能够对特定经济体征收关税。然而，这些关税需要商务部进行调查，因此不太可能在第122条关税到期后立即实施。”牛津经济研究院表示，“我们预计，本届（美国）政府将扩大1962年《贸易扩展法》第232条的使用范围。该条款授权商务部调查特定进口商品是否对国家安全构成风险。目前，针对多个行业的调查正在进行中，并可能很快结束。”“本末倒置”格里尔表示，当前美方征收10%关税，部分商品的关税将提高到15%，其他商品的关税可能会更高，“我认为这将与我们目前看到的关税水平相符。”他同时称，“根据301条款对不公平贸易行为展开调查将是此次替代计划的核心”，目标是那些有歧视美国科技公司或补贴大米、海鲜和其他商品等行为的经济体。他以美国同印度尼西亚的贸易协议举例，称此前印尼同意接受19%的美国关税，并向美国商品开放其市场。他表示，美国贸易代表办公室将根据301条款对印尼的贸易行为展开调查，以审查其工业产能和渔业补贴情况，并将调查结果与印尼为解决美国关切而采取的措施以及其在协议下的承诺进行比较，“然后我们会决定适用何种关税。我们希望在贸易协定方面保持工作的连续性。”他说道。杜明对记者解释道，格里尔的表态意味着美方现在希望使用国内贸易法条款，达到保持现有贸易协议的目的同时给对方压力。“但这一行为就有些本末倒置，‘削足适履了’。”他解释道，301条款调查原本应当出现一个客观结果，但当前的这一逻辑变成预设了301调查结果，使用301调查作为工具来，证明为对印尼加征19%关税的合法性。牛津经济研究院也警示，在贸易法典不同条款之间切换实施关税可能会导致美国实际关税税率在下半年出现波动。
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高瓴抛售格力：一场杠杆游戏的七年之痒 文/懂财帝2026年2月25日，农历正月初八，珠海的气温比往年同期低了3度。当晚，格力电器发布了一则不足500字的公告，却在中国资本市场投下了一枚深水炸弹。公告称，公司第一大股东珠海明骏——高瓴资本旗下的投资主体——计划在3个月内减持不超过1.12亿股，占公司总股本的2%，套现金额约43亿元。减持资金将专项用于偿还银行贷款。这是高瓴资本自2019年入主格力六年来首次减持。消息传出，市场一片哗然。截至公告日，格力股价报38.49元，总市值约2156亿元，处于历史低位区间。按此价格计算，高瓴这笔减持的每股价格，比六年前的入股成本低了近8元。 一、2019年的豪赌：416亿与一场混改 时间倒回2019年12月。那是一个充满不确定性的年份。贸易摩擦持续，中国经济面临下行压力。但在这样的背景下，一场被称为“世纪混改”的交易正在珠海悄然进行。12月2日晚间，格力电器公告，公司第一大股东由格力集团更换为高瓴资本。高瓴通过旗下珠海明骏以46.17元/股的价格，耗资416.62亿元收购格力电器9.02亿股，占总股本的15%，成为这家中国空调巨头的新主人。当时，这笔交易被市场寄予厚望。高瓴创始人张磊被誉为“中国巴菲特”，他的投资哲学“长期主义”“价值投资”深入人心。而格力电器在董明珠的带领下，正从一家空调制造商向多元化科技集团转型。但很少有人注意到，这笔416.62亿元的交易中，只有218.5亿元是高瓴的自有资金，其余208亿元来自银行贷款。杠杆比例接近1:1。张磊在《价值》一书中写道：“真正的投资，有且只有一条标准，那就是是否在创造真正的价值。”2019年的那个冬天，他相信格力正在创造这样的价值。 二、六年沉浮：从“空调茅”到增长困境 入股之初，高瓴与格力确实有过蜜月期。2020年至2021年，格力股价一度冲高至60元以上，高瓴浮盈超过百亿。公司分红慷慨，自2019年以来累计每股分红约14.58元，高瓴六年获得现金分红超130亿元。然而，美好的时光总是短暂。2025年前三季度，格力电器营业收入1371.8亿元，同比下降6.5%；归母净利润214.61亿元，同比下降2.27%。其中第三季度单季营收398.55亿元，同比降幅扩大至15.09%。更严峻的是行业格局的变化。小米空调异军突起。2025年双十一，小米在普通空调领域已形成与美的、格力“三强格局”，在中央空调领域甚至反超格力、位列第三。高盛预测，小米2026年将在中国空调市场份额提升至10%，而格力因依赖国内业务、产品溢价高且应对迟缓，成为最易受冲击的巨头。铜价飙升更是雪上加霜。2025年底，LME三个月期铜价格一度触及12960美元/吨的新高，年度涨幅超40%。作为空调制造的核心原材料，铜价飙升直接压缩企业利润空间。格力选择了“不涨价+拒铝代铜”的双重坚守。公司CMO朱磊表示：“格力的价格体系建立在其核心技术、铜管材质、节能表现及‘十年免费包修’的服务承诺之上。”但这种坚守需要代价。当美的、海尔通过旗下子品牌大打价格战，当小米以生态化打法快速抢占市场，格力的市场份额正在被一点点侵蚀。三、杠杆之痛：200亿贷款的本息压力 回到2026年2月的那个夜晚。高瓴为何选择在此时减持？公告给出的理由是“偿还银行贷款”。这八个字的背后，是一场持续六年的杠杆游戏。2019年入股时，高瓴的208亿元银行贷款年利率约4.35%-4.8%，贷款期限5-6年。按此计算，六年的利息支出约60亿元。加上200亿元本金，高瓴需要偿还的总额超过260亿元。尽管获得了130亿元分红，但仍不足以覆盖本息。更关键的是，贷款即将到期——根据协议，珠海明骏质押的格力电器股权将在2026年12月到期。雪球上有投资者算了一笔账：考虑分红后，高瓴的实际持股成本约31.59元/股。按38.49元的股价计算，每股浮盈约6.9元，总浮盈约62亿元。但若扣除贷款利息，浮盈大幅缩水。有测算显示，若按最高利率4.8%计算，考虑资金成本后，高瓴的浮盈仅约3.6亿元。六年时间，416亿投资，最终可能只赚了不到1%。这不是张磊熟悉的剧本。四、投资逻辑的嬗变：从“价值创造”到“财务安排” 高瓴的减持，表面是财务压力下的被动选择，深层却折射出中国制造业投资逻辑的变迁。2019年，张磊看中的是格力的“护城河”：技术积累、品牌溢价、渠道网络。他相信，在消费升级的大背景下，格力能够从空调制造商转型为科技型工业集团。六年过去，这些“护城河”依然存在，但已不再坚不可摧。技术层面，格力累计申请专利超13万项，拥有50项“国际领先”技术。但小米通过生态化打法，正在快速追赶。品牌层面，“好空调，格力造”深入人心。但年轻消费者对品牌的忠诚度正在下降，他们更看重性价比和智能化体验。渠道层面，格力拥有超3万家线下专卖店。但线上渠道的崛起，正在重构零售格局。2025年，格力线上份额仅17%，远低于美的的56%。更重要的是，格力的业务结构依然单一。空调业务营收占比高达78%，过度依赖国内空调市场，与房地产周期强相关。多元化业务（工业制品、智能装备、绿色能源）合计占比不足20%，尚未形成有效第二增长曲线。当增长故事遇到瓶颈，财务数据就成为最直接的考量。五、格力的未来：转型阵痛与价值重估 减持公告发布后，格力电器在公告中强调：“本次减持计划不会导致公司控制权发生变更，也不会对公司股权分布的上市条件及持续经营能力产生重大影响。”这或许是事实。高瓴减持后仍持有14.11%的股份，依然是第一大股东。但象征意义大于实质——作为战略投资者的高瓴，在格力最需要信心的时候选择了部分退出。董明珠如何应对？这位中国商界的铁娘子，正面临职业生涯中最严峻的挑战。渠道改革引发的经销商冲突尚未完全平息，线上转型进度缓慢，市场份额被竞争对手蚕食。但格力并非没有机会。铜价上涨可能重塑行业竞争逻辑。当低价竞争难以为继，品质和技术的价值将重新凸显。格力坚持“不涨价+不铝代铜”，短期承压，长期或能重掌主动权。国补政策持续催化。2026年“以旧换新”政策延续，补贴重点向一级能效和高端智能家电倾斜。格力配合政策“不涨价”承诺，有望在政策窗口期提升销量。海外市场仍是蓝海。格力海外收入占比仅14.91%，远低于美的的40%+和海尔的50%+。但公司在“一带一路”沿线国家市场占比超85%，自主品牌出口占比达70%。六、尾声：时间的玫瑰与杠杆的枷锁 2026年，是高瓴入股格力的第七年。中国人常说“七年之痒”。在婚姻中，这是激情褪去后的平淡期；在投资中，这是预期与现实碰撞的调整期。张磊在《价值》中写道：“时间是好公司的朋友。”但他没有说的是，时间也是杠杆的敌人。当资金成本随时间累积，当投资回报不及预期，再坚定的长期主义者也可能面临现实压力。高瓴的减持，不是对格力价值的否定，而是对杠杆约束的妥协。这让我想起巴菲特的名言：“只有当潮水退去，才知道谁在裸泳。”2019年的那场混改，高瓴穿着华丽的投资外衣入场，但外衣之下，是沉重的杠杆枷锁。六年过去，潮水正在退去。格力还是那个格力，拥有核心技术、品牌溢价、现金流优势。但市场已不是那个市场，竞争对手更凶猛，消费者更挑剔，成本压力更严峻。高瓴的减持，或许只是一个开始。中国制造业的转型之路，从来都不是一帆风顺。那些曾经被资本追捧的明星企业，正在经历价值重估的阵痛。而时间，终将给出最后的答案。（本文数据来源：格力电器公告、中国经济网、证券之星、新浪财经、东方财富网、新京报等公开信息）
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英伟达电话会：黄仁勋高呼代理AI拐点已至，“推理即收入”，当前的太空数据中心经济还是“贫瘠的” 英伟达以一份打破纪录的财报，试图回击外界对AI泡沫的质疑。但电话会后英伟达股价转跌，此前盘后交易中一度涨超4%。2月25日美股盘后，英伟达公布最新单季营收达680亿美元并给出强劲指引，英伟达CEO黄仁勋在电话会上直言，代理AI（Agentic AI）已达到拐点，算力直接转化为收入。黄仁勋认为没有算力就无法生成token，没有token就无法实现营收增长，云服务商的巨额资本开支最终将直接转化为收入。黄仁勋同时强调，企业对代理的应用飙升，Grace Blackwell搭配NVLink是推理的王者。此外，他表示当前的太空数据中心经济还是“贫瘠的”，但形势将随着时间的推移而变化。从整体财务数据与供应链前瞻来看，英伟达的增长引擎依然强劲。CFO克雷斯在电话会开场中透露： 总营收达到680亿美元，同比增长73%，按环比计算较第三季度的增长进一步加速。 她明确指出，大部分收入增长依然由数据中心业务驱动。盘后英伟达一度涨超4%，但电话会后涨幅逐渐收窄，直至转跌。 电话会要点提炼： 产品路线图与技术突破：近9吉瓦Blackwell基础设施已部署，性能比领先竞品50倍；已向客户发送首批Vera Rubin样品，预计2026下半年量产；将减少10倍推理token成本。通过软件优化(如CUDA)，在四个月内将GB200 NVL72性能提升5倍。 战略合作与投资：与OpenAI接近达成伙伴协议；Meta部署数百万Blackwell和Rubin GPU；100亿美元投资Anthropic。收购Grok低延迟推理技术；与西门子、达索系统、新思科技深化工业AI合作 AI拐点已至：黄仁勋强调"代理AI"已达到拐点，算力将直接转化为收入。数据中心范式转变，每数据中心受电力限制，性能/瓦特成为关键指标。 物理AI崛起：2026财年已贡献超60亿美元收入；机器人出租车和自动驾驶将从千辆级扩展至百万辆级。 主权AI增长：2026财年主权AI业务超300亿美元，同比增长3倍，主要来自加拿大、法国、荷兰、新加坡和英国。 毛利率展望：预计全年保持在70%中段，依赖持续的架构创新提供多倍性能/瓦特提升。 未来展望：预计2027财年Q1收入780亿美元，数据中心驱动大部分增长；预计到2030年，全球数据中心资本支出将达到3-4万亿美元；已战略性确保库存和产能，满足需求到2027年；承认高端架构供应将持续紧张。 黄仁勋：算力即营收，AI代理驱动新一轮需求浪潮面对市场对科技巨头持续投入高昂资本支出是否会导致资金枯竭或动能不足的担忧，黄仁勋在问答环节明确表示，并不担心AI公司耗尽资金。黄仁勋强调： 我对他们现金流的增长充满信心，原因非常简单。我们现在已经看到了代理AI（agentic AI）的拐点以及智能代理的实用性。行业已经到达了另一个拐点。 他将当前阶段的核心逻辑提炼为一句话： 意识到‘推理现在就等于我们客户的收入’是非常重要的。 黄仁勋详细描绘了这一商业模式的运作图景： 由于智能代理正在生成如此多的代币（tokens），而且结果如此有效。当智能代理在编写代码时，它会生成数千、数万、数十万个代币，因为它们会运行几分钟到几个小时。所以这些系统、这些代理系统，正在作为一个团队衍生出不同的智能代理。 黄仁勋补充道： 正在生成的代币数量真的、真的呈指数级增长。因此，我们需要以更高的速度进行推理，当你以更高的速度进行推理时，每一个代币都是被货币化（dollarized）的，这直接转化为收入。 在展望未来时，黄仁勋更是直言： 从根本上说，因为每家公司都依赖软件，每个软件都将依赖AI。因此，每家公司都将产生代币。 他认为，这种新的计算方式“不会倒退”。黄仁勋表示： 如果我们相信产生代币将是计算的未来……那么我们将从现在开始建设这种能力，并从这里继续扩展。 这一判断与黄仁勋在上季度电话会议上的表态一脉相承。彼时他将行业划分为三次结构性平台转变：从传统CPU到GPU计算、从传统机器学习到生成式AI、再从生成式AI到AI代理，并强调每一次转变本身均能支撑大规模投资。牵手OpenAI与生态投资，巩固全球算力霸权 在回答分析师关于战略投资的问题时，黄仁勋证实，英伟达接近敲定与OpenAI的合作。这项合作在去年初步勾勒为一个潜在的1000亿美元AI基础设施项目，近期有报道称英伟达还可能进行约300亿美元的投资。黄仁勋形容OpenAI是一家“一代人中仅此一家（once-in-a-generation）”的公司，并强调英伟达的投资目标是确保从大语言模型到机器人技术的一切都建立在英伟达的平台上。他说： 我们想要抓住这个我们正处于新计算时代开端的巨大机会。 此外，黄仁勋在谈及各种AI公司和项目时，特别提及了近期备受关注的开源AI代理OpenClaw。他认为，企业级独立软件供应商（ISVs）在工具平台上开发代理系统的热情，再次印证了市场正处于爆发拐点。黄仁勋说： Claude Cowork和OpenClaw的计算需求之间的AI采用率正在飙升。 针对马斯克等人对太空数据中心的讨论，黄仁勋回应称目前经济效益不佳但会改善 在太空中……散热只能通过传导，你需要制造的散热器相当大。所以我们在地球上使用的方法与在太空中的做法有些不同，但有很多不同的计算问题真的需要在太空中完成，所以英伟达已经是世界上第一个进入太空的GPU。Hopper已经在太空中了。 他指出，在太空使用GPU最好的用例之一是成像。极度紧缺的供应链 在供应链方面，克雷斯透露： 我们相信目前的库存和供应承诺能够满足未来的需求，出货计划已延伸至2027日历年。由于英伟达基础设施需求极其旺盛，甚至连Hopper和已有6年历史的Ampere架构产品在云端都已售罄。 在产品迭代节奏上，新旧交替正在无缝衔接。Blackwell架构正在强劲爬坡，而下一代Vera Rubin平台已经迈出实质性一步。克雷斯表示： 我们在本周早些时候已经向客户运送了首批Vera Rubin样品，并保持在今年下半年开始量产出货的轨道上。我们预计每个云模型构建者都将部署Vera Rubin。 除了先进组件（如高带宽内存HBM）导致最新芯片架构供应持续紧张外，产能限制也溢出到了英伟达传统的游戏业务。克雷斯表示： 尽管我们非常希望有更多额外的供应，但我们确实认为在接下来的几个季度里（游戏业务供应）将会非常紧张。 英伟达2026财年第四财季电话会议实录，全文翻译如下（AI工具辅助）： 公司参会人员Colette Kress，执行副总裁兼首席财务官 Jensen Huang（黄仁勋），创始人、总裁兼首席执行官 Toshiya Hari，投资者关系与战略财务副总裁 其他参会人员（分析师）Aaron Rakers，富国银行 Antoine Chkaiban，New Street Research Atif Malik，花旗银行 Ben Reitzes，Melius Research CJ Muse，Cantor Fitzgerald & Co. Harlan Sur，摩根大通 Jim Schneider，高盛公司 Joseph Moore，摩根士丹利 Mark Lipacis，Evercore ISI Stacy Rasgon，伯恩斯坦研究公司 Tim Arcuri，瑞银集团 Vivek Arya，美银美林 会议陈述 接线员下午好。我是莎拉，今天将担任您本次会议的接线员。此时，我想欢迎大家参加英伟达第四季度盈利电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。 发言人致辞后，将进行问答环节。（接线员提示） 谢谢。Toshiya Hari，您可以开始会议了。 Toshiya Hari谢谢。 大家下午好，欢迎参加英伟达2026财年电话会议。今天与我一起代表英伟达参会的有总裁兼首席执行官黄仁勋（Jensen Huang），以及执行副总裁兼首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）。我们的会议正在英伟达投资者关系网站上进行实时网络直播。在讨论2027财年财务业绩的电话会议之前，本次网络直播将提供重播。 今天会议的内容是英伟达的财产。未经我们事先书面同意，不得复制或转录。在本次会议中，我们可能会根据当前的预期做出前瞻性陈述。这些陈述受到许多重大风险和不确定性的影响，我们的实际结果可能会有实质性差异。 关于可能影响我们未来财务业绩和业务的因素的讨论，请参阅今天收益发布中的披露内容、我们最新的10-K和10-Q表格，以及我们可能向美国证券交易委员会提交的8-K表格报告。我们所有的陈述都是基于截至今日（2026年2月25日）目前可获得的信息做出的。除法律要求外，我们不承担更新任何此类陈述的义务。在本次会议中，我们将讨论非公认会计准则（Non-GAAP）的财务指标。 您可以在我们网站上发布的CFO评论中，找到这些非公认会计准则财务指标与公认会计准则（GAAP）财务指标的调节表。接下来，我将把会议交给科莱特。 Colette Kress谢谢，Toshiya。我们又交付了一个出色的季度，在营收、营业利润和自由现金流方面均创下历史新高。 总营收达到680亿美元，同比增长73%，较第三季度进一步加速。环比增长也创下纪录，我们的数据中心营收增加了110亿美元，客户群体日益多样化且不断扩大，包括云服务提供商、超大规模计算企业、AI模型制造商、企业和主权国家。我们在数据中心规模上进行极致协同设计的Blackwell架构需求持续增强，除了训练之外，推理部署也在不断增长。向加速计算的转型，以及AI在现有超大规模工作负载中的普及，继续推动着我们的增长。 建立在越来越智能和多模态模型基础上的代理式（Agentic）和物理AI应用，正开始推动我们的财务表现。从全年来看，数据中心创造了1940亿美元的营收，同比增长68%。自2023财年ChatGPT问世以来，我们的数据中心业务规模已经扩大了近13倍。展望未来，我们预计2026自然年内各季度的营收都将实现环比增长，超出我们去年分享的5000亿美元Blackwell和Rubin营收机会的预期。 我们相信，我们已经准备好库存和供应承诺来满足未来的需求，包括延续到2027自然年的出货量。每个数据中心都受到电力的限制。鉴于这些限制以及最大化AI工厂营收的需求，客户会基于每瓦性能做出关键的架构决策。SemiAnalysis近期宣布英伟达为“推理之王”，因为InferenceX的最新结果巩固了我们在推理领域的领导地位：与非网格（off-grid）方案相比，GB300和NVL72实现了高达50倍的每瓦性能提升，以及降低35倍的每Token成本。 对CUDA软件的持续优化，使得我们在短短四个月内就让GB200 NVL72的性能提升了高达5倍。英伟达提供了极低的每Token成本，而在英伟达上运行的数据中心能产生极高的营收。我们的创新步伐，尤其是在我们这样的规模下，是无与伦比的。凭借接近200亿美元的年度研发预算，以及我们在计算和网络、芯片、系统、算法和软件之间进行极致协同设计的能力，我们打算在每一代产品中都实现每瓦性能的X倍飞跃，并在长期内扩大我们的领导地位。 第四季度数据中心营收为620亿美元，同比增长75%，环比增长22%，这主要得益于Blackwell和Blackwell Ultra产能爬坡的持续强劲势头。由于对英伟达基础设施的高需求，即使是Hopper以及许多基于六年前Ampere架构的产品在云端也已售罄。自我们的Grace Blackwell NVL72系统发布以来，已经过去了近一年。如今，主要云服务提供商、超大规模计算企业、AI模型制造商和企业已部署并消耗了近9吉瓦（gigawatts）的基于Blackwell的基础设施。 网络业务是我们数据中心规模基础设施产品的基石，本季度表现突出，创造了110亿美元的营收，同比增长超过3.5倍。对我们向上扩展（scale-up）和向外扩展（scale-out）技术的需求达到了创纪录的水平，两者均实现了两位数的环比增长，这得益于NVLink、Spectrum-X以太网和InfiniBand的强劲采用。在同比基础上，增长主要由NVLink 72向上扩展交换机推动，因为Grace Blackwell系统约占该季度数据中心营收的三分之二。NVLink向上扩展架构彻底改变了计算，并展示了在超级计算机的所有芯片和全栈上进行极致协同设计的力量。 在第四季度，我们宣布将使AWS采用NVLink技术与其定制芯片进行集成。随着客户致力于将分布式数据中心统一为集成的千兆级AI工厂，我们的Spectrum-X以太网向上扩展和横向扩展网络势头强劲。从全年来看，我们的网络业务营收超过310亿美元，与我们收购Mellanox的2021财年相比增长了10倍以上。我们的需求情况广泛、多样，并正在向聊天机器人以外的领域扩展。 首先，发生了一场从传统机器学习向生成式AI的根本性平台转变。随着超大规模计算企业将海量的传统工作负载（包括搜索、广告生成和内容推荐系统）升级为生成式AI，强有力的投资回报率（ROI）证据正在鼓励我们最大的客户加快其资本支出。例如，在Meta，其生成式（Gen / Llama）模型的进步使其Facebook上的广告点击率增加了3.5%，Instagram上的转化率提高了1%以上，转化为有意义的营收增长。借助同样的英伟达基础设施，Meta的超级智能实验室可以训练和部署其前沿的代理式AI系统。前沿代理系统已达到一个拐点。 Claude Code、Claude Cowork以及OpenAI Codex已经实现了有用的智能。其采用率正在飙升，并且Token的生成是盈利的，这极大地推动了扩大计算规模的紧迫性。计算能力直接转化为智能和营收增长。分析师对排名前五的云服务提供商和超大规模计算企业（他们合计约占我们数据中心营收的50%多一点）2026年资本支出的预期，自年初以来已上调了近1200亿美元，正接近7000亿美元。 我们继续预计，传统数据中心工作负载向GPU加速计算的过渡，以及利用AI来增强当今超大规模工作负载的趋势，将贡献我们长期市场机遇的一半左右。每个国家都会建设和运营其部分AI基础设施，就像今天的电力和互联网一样。在2026财年，我们的主权AI业务同比增长了两倍多，超过300亿美元，主要由位于加拿大、法国、荷兰、新加坡和英国的客户推动。从长远来看，随着各国根据其GDP按比例在AI上进行支出，我们预计主权AI的机会至少将与AI基础设施市场的增长保持同步。 虽然美国政府批准了向中国客户提供少量H200产品，但我们尚未产生任何收入，并且我们不知道是否会允许任何进口进入中国。我们在中国的竞争对手在近期IPO的支持下取得了进展，从长远来看有潜力颠覆全球AI产业的结构。为了维持其在AI计算领域的领导地位，美国必须吸引每一位开发者，并成为所有商业企业（包括中国企业）的首选平台。我们将继续与美国和中国政府接触，并倡导美国在全球竞争的能力。 上个月我们在CES上推出了Rubin平台，包含六款新芯片：Vera CPU、Rubin GPU、NVLink 6交换机、ConnectX-9 SuperNIC、BlueField-4 DPU和Spectrum-6以太网交换机。与Blackwell相比，该平台能在使用四分之一GPU数量的情况下训练MOE模型，并将推理Token成本降低多达10倍。本周早些时候，我们已经向客户发运了首批Vera Rubin样品，我们有望在今年下半年开始量产出货。基于其模块化、无需理线（table-free/cable-free）的设计，Rubin将提供比Blackwell更好的弹性和可维护性。我们预计每个云模型构建者都将部署Vera Rubin。 接下来看游戏业务。游戏业务营收为37亿美元，同比增长47%，这得益于对Blackwell的强劲需求和供应的改善。GeForce RTX是PC游戏玩家、创作者和开发者的领先平台。在第四季度，我们增加了几项新技术和改进，包括使用AI将游戏视觉效果提升到新水平的DLSS 4.5，即使在运动中也能带来令人难以置信的清晰图形的G-SYNC Pulsar，以及在领先的AI PC框架中将大语言模型（LLM）推理速度提升35%。展望未来，尽管终端对我们产品的需求依然强劲，且渠道库存水平健康，但我们预计供应限制将成为第一季度及以后的阻力。 专业可视化业务营收首次突破10亿美元大关，达到13亿美元，同比增长159%，环比增长74%。在本季度，我们推出了配备72GB高速内存的RTX Pro 5000 Blackwell工作站，专为运行大语言模型（LLM）和代理式工作流的AI开发者设计。 汽车业务营收为6.04亿美元，同比增长6%，这得益于对自动驾驶解决方案的强劲需求。在CES上，我们推出了Alpamayo，这是世界上首个面向推理视觉语言动作模型、仿真蓝图和数据集的开放产品组合，赋予了车辆“思考”的能力。首款搭载基于英伟达Drive系统打造的Alpamayo的乘用车——新款梅赛德斯-奔驰CLA，即将上路。 物理AI已经到来，在2026财年已经为英伟达贡献了超过60亿美元的营收。无人驾驶出租车（Robotaxi）的出行量正在呈指数级增长，Waymo、特斯拉、优步（Uber）、文远知行（WeRide）和Zoox以及许多其他公司的商业车队预计将在下个十年内从2025年的数千辆扩大到数百万辆，创造一个有望产生数千亿美元营收的市场。这一扩张将要求计算量呈数量级增长，目前各大主要OEM和服务提供商都在英伟达的平台上进行开发。 我们通过新的NVIDIA Cosmos和Isaac Group、开放模型、框架以及英伟达驱动的机器人和自主机器，继续推进机器人技术的开发，合作伙伴包括波士顿动力（Boston Dynamics）、卡特彼勒（Caterpillar）、Franka Robotics、LG电子和Neuro Robotics等领先企业。为了加速工业物理AI的采用，我们还宣布与达索系统（Dassault Systèmes）、西门子和新思科技（Synopsys）达成新的扩展合作伙伴关系，将英伟达的AI基础设施、Omniverse数字孪生、世界模型和CUDA-X库带给数以百万计的研究人员、设计师和工程师，以构建世界工业体系。 让我们来看看损益表的其他部分。GAAP毛利率为75%，Non-GAAP毛利率为75.2%，随着Blackwell产能的持续爬坡，实现了环比增长。GAAP运营支出环比增长16%，Non-GAAP运营支出环比增长21%，这主要与新产品发布以及计算和基础设施成本有关。第四季度的Non-GAAP实际税率为15.4%，低于我们对该季度的预期，主要是由于一次性税收优惠的影响。 库存环比增长8%，同时由于我们战略性地锁定库存和产能以满足未来几个季度之外的需求，采购承诺也大幅增加。这比平时看得更远，反映了我们拥有的更长远的视线需求。虽然我们预计高级架构的供应紧张情况将持续存在，但凭借我们的规模、庞大的供应链以及长期合作伙持续为我们提供的良好服务，我们对抓住前方增长机会的能力充满信心。 我们在第四季度产生了350亿美元的自由现金流，在2026财年产生了970亿美元的自由现金流。在这一年中，我们以股票回购和分红的形式，向股东返还了410亿美元，占自由现金流的43%。我们将继续对技术和生态系统进行投资，以培育市场发展，推动长期增长，并最终产生优于市场或同行的总股东回报。重要的是，在投资方面，我们将继续执行战略性和纪律严明的流程，并继续致力于向股东返还资本。 现在让我谈谈第一季度的业绩展望。从本季度开始，我们将在Non-GAAP业绩中包含基于股票的薪酬支出（SBC）。股票薪酬是我们薪酬计划的基础组成部分，旨在吸引和留住世界级的人才。 首先看营收。总营收预计为780亿美元，上下浮动2%。我们预计大部分增长将由数据中心推动。与上季度一致，我们在展望中没有假设来自中国的任何数据中心计算营收。GAAP和Non-GAAP毛利率预计分别为74.9%和75%，上下浮动50个基点。对于全年，我们预计毛利率将保持在75%左右的中位水平。随着我们为Vera Rubin的过渡做准备，我们将随时向您通报最新进展。 GAAP和Non-GAAP运营支出预计分别约为77亿美元和75亿美元，其中包括19亿美元的股票薪酬支出。对于全年，我们预计Non-GAAP运营支出将同比增长40%左右（low 40s），因为我们将继续投资于不断扩大的机会领域。对于整个2027财年，排除任何离散项目和税务环境的重大变化，我们预计GAAP和Non-GAAP税率将在17%到19%之间。 接下来，我将把电话转交给黄仁勋，我想他有几句话要对我们说。 Jensen Huang（黄仁勋）本季度，我们显著深化并扩大了与领先的前沿模型制造商的合作伙伴关系。最近我们庆祝了OpenAI发布的GPT 5.3 Codex，它是使用Grace Blackwell NVLink72系统进行训练和推理的。GPT 5.3 Codex可以承担涉及研究、工具使用和复杂执行的长期运行任务。5.3 Codex已在英伟达内部广泛部署，我们的工程师非常喜欢它。我们继续与OpenAI推进合作协议，并相信我们已接近达成。我们对与OpenAI正在进行的合作感到兴奋，这是一家十年难遇的公司，我们很荣幸从他们成立的第一天起就与之合作。 Meta超级智能实验室正在以闪电般的速度扩大规模。上周我们宣布，Meta正在部署数以百万计的Blackwell和Rubin GPU、英伟达CPU以及Spectrum-X以太网用于训练和推理。 本季度，我们宣布了与Anthropic的合作伙伴关系，并对其投资了100亿美元。Anthropic将在Grace Blackwell和Vera Rubin系统上进行训练和推理。Anthropic的Claude Cowork代理平台是革命性的，它打开了企业级AI采用的闸门。在Claude Cowork和OpenAI Codex的推动下，计算需求正在飙升，代理式AI的“ChatGPT时刻”已经到来。 凭借横跨Anthropic、Meta、OpenAI和xAI的合作关系，英伟达在每一朵云上的广泛部署，以及我们从头开始构建全栈AI基础设施或在云端为他们提供支持的能力，我们处于一个独特的地位，能够在前沿模型构建者的每个阶段（训练、推理和AI工厂的横向扩展）进行合作。 最后，我们最近与Grok签订了一项非独家许可协议，以获取其低延迟推理技术，并欢迎一个由杰出工程师组成的团队加入英伟达。就像我们之前对Mellanox所做的那样，我们将利用Grok的创新来扩展英伟达的架构，以实现AI基础设施性能和价值的新高度。我们期待在下个月的GTC大会上分享更多信息。 好的，交回给你们。我们现在进入问答环节。接线员，请接入问题。 问答环节 接线员（操作提示）您的第一个问题来自美国银行证券（Bank of America Securities）的Vivek Arya。您的线路已接通。 Vivek Arya感谢接受我的提问。我想你提到过，你们现在对2027自然年的增长也有了可见性，你们的采购承诺似乎也反映了这种信心。 但仁勋，我很好奇，当你看你们的顶级云客户时，今年云行业的资本支出接近7000亿美元，许多投资者担心明年很难在这个水平上继续增长，而且对他们中的一些人来说，现金流产生能力也受到压缩。我知道你对你们的产品路线图、采购承诺等方面非常有信心，但你对客户继续增加资本支出的能力有多大信心？如果他们的资本支出没有增长，英伟达还能在这个框架内找到增长点吗？谢谢。 Jensen Huang（黄仁勋）我对他们现金流的增长充满信心，原因非常简单：我们现在已经看到了代理式AI（Agentic AI）的拐点，以及代理在世界各地和各类企业中的实用性。正因如此，你看到了令人难以置信的计算需求。 在这个AI的新世界里，计算即收入。没有计算，就没有办法生成Token；没有Token，就没有办法实现收入增长。因此，在这个AI的新时代，计算等于收入。我很确定，现在随着Codex和Claude Code投入生产使用，围绕Claude Cowork的兴奋感，加上对OpenAI系统及其企业版的热情，以及所有企业级ISV（独立软件开发商）目前都在其工具平台上构建代理式系统——我非常确定，此时我们正处于拐点。我们已经到达了这个转折点，我们正在生成能够为客户带来生产力、为云服务提供商带来利润的Token。 所以它的简单逻辑、也是简单的思考方式是：计算方式已经改变了。过去是软件运行在计算机上，使用适量的计算机，大概每年3000亿或4000亿美元的资本支出；现在这已经转向了AI。而在AI领域，为了生成Token，你需要计算能力，这直接转化为增长，直接转化为收入。 接线员您的下一个问题来自摩根士丹利的Joseph Moore。您的线路已接通。 Joseph Moore太棒了，谢谢。祝贺你们取得的业绩。 你谈到了你们对Anthropic以及潜在的对OpenAI核心进行的一些战略投资，同时你们也有英特尔、诺基亚、新思科技等合作伙伴，显然你们处于一切的中心。你能谈谈这些投资的作用吗？你如何看待资产负债表作为一种工具，以此来扩大英伟达在生态系统中的地位并参与到这种增长中去？ Jensen Huang（黄仁勋）正如你所知，在英伟达一切的核心从根本上说就是我们的生态系统，这就是所有人喜欢我们业务的原因——我们生态系统的丰富性。世界上几乎所有的初创公司都在研究英伟达的生态系统，在英伟达的平台上进行开发。 我们遍布每一朵云，我们遍布每一个本地（on-prem）数据中心，我们遍布全球的边缘设备和机器人系统。成千上万的原生AI企业建立在英伟达之上。随着我们处于这个新的计算时代、这个新的计算平台转变的开端，我们希望抓住这个巨大的机会，让每个人都使用英伟达。每个人、所有东西都已经构建在CUDA之上。因此，我们从一个非常棒的起点出发。 随着我们构建整个AI生态系统——无论是针对语言的AI，还是物理AI、物理学AI、生物学AI、机器人技术或制造业AI——我们希望所有这些生态系统都构建在英伟达之上。对我们来说，这是在整个技术栈中投资生态系统的一个极好的机会。 我们今天的生态系统也比过去更加丰富。我们过去主要是一个基于GPU的计算平台，但现在我们是一家计算AI基础设施公司。我们在各个方面都有计算平台，从计算到AI模型，到网络，再到我们的DPU，所有这些之上都有计算栈。正如我之前提到的，无论是在企业中，还是在制造业、工业、科学或机器人领域，每一个生态系统都有不同的技术栈，我们希望确保继续对生态系统进行投资。因此，我们的投资非常明确、具有战略性地聚焦于扩大和深化我们的生态系统覆盖范围。 接线员您的下一个问题来自摩根大通的Harlan Sur。您的线路已接通。 Harlan Sur下午好，感谢接受我的提问。网络业务在你们整体数据中心业务中的占比继续上升。在2026财年中，你们网络业务的同比增速每个季度都在加快。正如你们提到的，第四季度同比增长3.6倍，显然得益于你们向上扩展（scale-up）和横向扩展（scale-out）网络产品组合的实力。 我记得去年上半年，你们在Spectrum-X以太网交换平台上的年化运行率（run rate）约为100亿美元。看起来去年下半年这个数字可能已经跃升至110亿到120亿美元左右。仁勋，看看你们的订单簿，特别是随着Spectrum-XGS以及即将推出的102T Spectrum 6交换平台的发布，目前Spectrum的运行率趋势如何？你如何看待今年结束时的情况？ Jensen Huang（黄仁勋）正如你所知，我们将自己视为一家AI基础设施公司。AI计算基础设施包括CPU、GPU，而我们发明了NVLink，将单个计算节点“向上扩展（scale up）”成一个巨大的计算服务器机架。我们发明了机架级计算机的概念。我们交付的不是单个计算节点，而是整机架的计算机。 然后，这个NVLink交换机的向上扩展系统，会使用Spectrum-X和InfiniBand进行“横向扩展（scale out）”——这两种方式我们都支持。更进一步，我们还使用Spectrum-X进行跨数据中心的扩展。因此，我们思考网络的方式实际上是一种延伸，我们开放性地提供一切，以便人们可以决定如何在不同的规模下进行混合和匹配，或者按照他们希望的任何方式将其整合到他们定制的数据中心里。 但归根结底，这都是我们平台的巨大组成部分。NVLink的发明真正为我们的网络业务注入了涡轮动力。每个机架都配有九个网络交换节点，每个节点内部有两个芯片。在未来，它们会有更多。 所以，我们每个机架处理的交换量确实令人难以置信。我们现在也是全球最大的网络公司。如果你看看以太网领域，我们大约两年前进入了以太网交换市场。我认为我们今天很可能已经是世界上最大的以太网网络公司，肯定很快就会名副其实。 Spectrum-X以太网对我们来说是一个本垒打（巨大成功）。但我们对人们想要采用的任何网络方式持开放态度。有些人就是非常喜欢InfiniBand的低延迟和向上扩展能力，当然我们会继续支持这一点；而有些人喜欢基于以太网在整个数据中心整合他们的网络。我们创造了一种以太网功能，将以太网与数据中心处理人工智能的方式相结合，我们在这一点上做得非常出色。 我们的Spectrum-X性能确实证明了这一点。当建立一个100亿或200亿美元的AI工厂时，在数据中心网络效率和利用率上哪怕只有10%（很容易达到20%）的差异，这也将转化为实打实的真金白银。所以，英伟达的网络业务真的、真的增长得非常快。我认为这只是因为我们在构建AI基础设施方面非常有效，而且AI基础设施业务的增长快得惊人。 接线员您的下一个问题来自Cantor Fitzgerald的CJ Muse。您的线路已接通。 CJ Muse下午好。感谢接受提问。鉴于大上下文窗口应用、Grok以及可能需要添加特定解码解决方案的情况，我很好奇我们该如何看待你们未来的路线图。 我们是否应该预期，根据工作负载或特定客户进行定制化的芯片设计（Customized Silicon）将越来越成为英伟达的重点？特别是借助于你们向“裸片互连/Chiplet架构（die-to-die/dial-in）”的转变？非常感谢。 Jensen Huang（黄仁勋）不，我们不这样认为。大家都应该希望尽可能地推迟使用裸片互连（die-to-die）。 原因在于，每次你跨越一个裸片互连接口，你都增加了一道接口。每次跨越接口，你就会不可避免地增加延迟，无谓地增加功耗。我们并不排斥裸片互连技术，实际上我们已经在使用了，但我们尽量只有在别无选择的情况下才使用它。所以，如果你看看Grace Blackwell架构和Rubin架构，我们使用的是两块达到光刻掩模极限（reticle-limited）的巨型芯片，并且将它们结合在一起，这样减少了架构跨越。 这种互连（接口）的损耗会在竞争对手的架构效能中显现出来。说到英伟达，人们常称之为我们的软件优势，但究竟哪里是软件的功劳，哪里是架构的功劳，其实很难区分。我们的软件之所以高效，是因为我们的架构太优秀了。 CUDA架构毫无疑问比市面上的任何计算架构都更有效、更高效，能提供更高的每瓦浮点运算性能，这是因为我们的架构设计方式。 关于我们如何看待Grok以及低延迟解码器，我有一些很棒的想法，希望能GTC大会上与你分享。但最简单的理念是：得益于CUDA，我们的基础设施具有令人难以置信的多功能性，我们将继续保持这一点，我们所有的GPU在架构上都是兼容的。这意味着，当我今天致力于为Blackwell优化模型时，所有这些针对优化软件栈和新模型所付出的努力和投入，也会使Hopper受益，也会使Ampere受益。这就是为什么在我们将其部署到世界各地数年后，A100依然感觉很新且性能依然出色的原因。 架构兼容性让我们做到了这一点。它让我们能够在软件工程和优化上投入巨资，因为我们知道，我们在云端、本地、以及任何地方运行的各代GPU架构的整个安装基数都将从中受益。 我们将继续这样做，它让我们能够延长产品的使用寿命，赋予我们创新的灵活性和速度。这一切为我们的客户转化为性能，并非常重要的是——转化为每美元性能和每瓦性能。所以，关于我们将与Grok做什么，你来GTC大会就知道了。但我们将做的是，用Grok作为加速器来扩展我们的架构，这与我们当年用Mellanox扩展英伟达架构的方式非常相似。 接线员下一个问题来自伯恩斯坦研究公司（Bernstein Research）的Stacy Rasgon。您的线路已接通。 Stacy Rasgon大家好，谢谢接受我的提问。Colette，我想深入探讨一下关于全年环比增长的预期。本季度你们数据中心业务环比增长了超过100亿美元，而业绩指引似乎暗示这种势头将继续。 随着我们经历这一年，尤其是当Rubin在这个间隔期内开始爬坡时，你如何看待这一趋势？Blackwell带来了非常大规模的环比增长加速，当我们过渡到Rubin时，我们是否应该期待类似的情况？ 另外，我也希望你能谈谈对游戏业务的预期。我理解内存限制和其他一切问题。你认为游戏业务在2027财年仍能实现同比增长吗，还是因为内存问题将面临更大压力？请回答这两个问题。谢谢。 Colette Kress谢谢，Stacy。让我先从未来的营收开始说起。我们试图逐个季度来看待营收情况。 当思考全年时，毫无疑问我们仍将销售和提供Blackwell，可能与此同时我们也看到Vera Rubin推向市场。这是一个非常棒的架构，能立刻帮助他们快速搭建系统。我们已经在多个不同客户中规划了许多不同的订单来提供这款产品。目前还无法确定Vera Rubin在下半年早期的爬坡能占多少比例，但毫无疑问，对其的需求和兴趣是非常强烈的。 我们预期几乎每个客户都会购买Vera Rubin。问题仅仅在于，我们推向市场的速度有多快，以及他们能在各自的数据中心里多快将其搭建起来。这是你的第一部分问题。 第二部分是关于我们的游戏业务。尽管我们非常希望能有更多的供应，但我们确实认为在接下来的几个季度里，供应将会非常紧张。如果到年底情况有所改善，那么从同比增长的角度来看还是有机会的。但目前我们判断还为时过早，一旦有了更明确的消息，我们会尽快回复你。 接线员您的下一个问题来自花旗银行的Atif Malik。您的线路已接通。 Atif Malik感谢接受我的提问。仁勋，我很好奇你是否可以谈谈，随着越来越多的AI投资流向推理工作负载，CUDA发挥的重要作用。 Jensen Huang（黄仁勋）如果没有CUDA，我们在推理方面将不知所措。整个技术栈——从我们几年前推出的TensorRT LLM（这仍然是世界上性能最高的推理栈）开始——为了在NVLink上对其进行优化，我们需要发现并发明建立在CUDA之上的新并行化算法，以分配工作负载并进行推理，从而充分利用跨NVLink 72的聚合带宽。 NVLink 72使我们能够实现跨代级的、50倍的单位能耗性能提升。这是令人难以置信的领先优势，也是明智之举。NVLink 72是一项伟大的发明，实现起来非常困难。发明这种交换技术、将交换机解耦、构建系统机架等等，所有这一切我们都是在众目睽睽之下完成的，大家都知道这对我们来说有多难。但结果令人难以置信：每瓦性能提升了50倍，每美元性能提升了35倍。因此，推理能力的飞跃是极其惊人的。 非常重要的一点是，大家要认识到，现在对我们的客户来说，推理（Inference）就等于收入。因为智能代理（Agents）生成了如此多的Token，而且结果非常有效。当智能代理编写代码时，它会生成几千、几万甚至几十万个Token，因为它们会运行几分钟到几个小时。这些代理式系统会衍生出不同的代理作为团队协同工作。正在生成的Token数量真的、真的呈指数级增长。 所以我们需要以更快的速度进行推理。当你以更快的速度进行推理，并且这些Token中的每一个都以美元计价时，这就直接转化为收入。 因此，对我们的客户而言，推理性能就等于收入。对于数据中心来说，每瓦推理的Token数直接转化为云服务提供商（CSP）的收入。原因是每个人的电力都受限。无论你拥有多少数据中心，无论是100兆瓦还是1吉瓦，都有电力限制。所以，拥有最佳每瓦性能的架构就能转化为收益，因为每瓦能产出的Token数——也就是每个Token都被计价后——转化为每瓦的美元产出。在千兆瓦级别下，这直接决定了收入规模。 你可以看到，现在每一个CSP、每一个超大规模企业都明白这一点：资本支出转化为计算力。拥有正确架构的计算力意味着收入最大化，计算等于收入。如果现在不投资产能、不投资计算力，就不可能实现收入增长。我认为大家都明白这一点。选择正确的架构极其重要，这不仅仅具有战略意义，它直接影响他们的盈利能力，选择正确的架构——即拥有最佳每瓦性能的架构——真的意味着一切。 接线员您的下一个问题来自Melius Research的Ben Reitzes。您的线路已接通。 Ben Reitzes你好，谢谢。首先让我对你们在Non-GAAP业绩中包含股票薪酬的做法表示赞赏，我认为这是一个很棒的举措。但这并不是我的问题。 我的问题是关于毛利率及其在长期内维持在75%左右（mid-70s）的可持续性。供应可见性延伸到2027自然年，我们是否能从中解读出，在此之前这种毛利率是可持续的？另外，仁勋，那之后呢？你们是否能展示在内存消耗方面的创新，让我们对毛利率长期保持在这一水平的能力感到更加安心？谢谢。 Jensen Huang（黄仁勋）影响我们毛利率最重要的一点，实际上是我们能否为客户交付代际的性能飞跃。这是最单一、也是最重要的事情。 如果我们能够实现每瓦性能的代际飞跃，远远超过摩尔定律的步伐；如果我们能够提供极高的每美元性能，远超我们系统的成本和定价，那么我们就能继续维持我们的毛利率。这是一个最简单、也是最重要的概念。 我们之所以发展如此之快，首先是因为世界经历了这几个拐点后对Token的需求已经完全呈指数级增长。我想我们都看到了这一点。以至于连我们部署在云端六年前的GPU都被完全消耗殆尽，而且定价还在上涨。所以我们知道，现代软件开发方式所需的计算量正呈指数级增长。 因此我们的战略是，每年交付一个完整的AI基础设施方案。今年，我们引入了六款新芯片（Rubin平台），下一代我们也会推出许多新芯片。每一代产品，我们都致力于提供X倍的每瓦性能和每美元性能飞跃。这种步伐，加上我们进行极致协同设计的能力，使我们能够将这种价值和收益传递给客户。只要这关乎我们交付的价值，这就是最至关重要的事情。 接线员您的下一个问题来自New Street Research的Antoine Chkaiban。您的线路已接通。 Antoine Chkaiban你好，非常感谢接受提问。我想问关于“太空数据中心”的问题，你们的一些客户正在考虑这个想法。 你认为它的可行性有多高？时间表是怎样的？现在的经济效益如何？你认为这会随着时间如何演变？谢谢。 Jensen Huang（黄仁勋）嗯，今天的经济效益还很差，但这会随着时间的推移而改善。正如你所知，太空中的工作方式与地球上截然不同。太空中有丰富的能源，需要巨大的太阳能电池板，但在太空中有着充足的空间。 在散热方面，太空确实很冷，但是没有空气流动。所以唯一能散热的方式就是通过传导。你需要制造的散热器尺寸相当大。液冷显然是不可能的，因为它很重而且会结冰。所以我们在地球上使用的方法与在太空中采用的方法会有所不同。但有许多不同的计算问题，确实很适合在太空中进行处理。 所以，英伟达已经有了世界上首个太空GPU，Hopper目前就在太空中。GPU在太空中最好的用例之一是成像。在太空中，利用光学技术和人工智能，能够以极高的分辨率进行成像，能够进行不同角度投影的计算，能够提高分辨率并进行降噪，拥有能在极高分辨率和极大尺度下进行快速成像的视觉能力。要在地球上通过传输数PB（petabytes）的成像数据来完成这项工作是很困难的。直接在太空中处理会更容易。 你可以忽略所有收集到的并在处理中发现无用的数据，直到你看到有趣的东西再回传。因此，人工智能在太空中将会有非常出色、非常有趣的应用。 接线员您的下一个问题来自Evercore ISI的Mark Lipacis。您的线路已接通。 Mark Lipacis你好，感谢接受我的提问。我想继续探讨关于在简报中提到的收入多元化的问题。我相信Colette你提到过，超大规模计算企业占了你们收入的50%以上，但业务增长却是由其余的数据中心客户主导的。我只是想澄清一下，确保我理解对了。 这是否意味着非超大规模客户的增速更快？如果是这样，你能否帮助我们理解一下，非超大规模客户在做些什么不同的事情？他们是在做与超大规模客户不同的事情，还是在不同规模下做同样的事情？你是否认为这种趋势会持续下去？你是否预计你们的客户群会演变到某个阶段，使得非超大规模客户成为你们业务的更大组成部分？谢谢。 Colette Kress好的，看看我们能否解答这个问题。当你想到我们提到的前五大CSP（云服务提供商）和超大规模计算企业时，他们目前约占我们总收入的50%。但在除此之外，还有各种类型的公司组织形式，具有极强的多样性，这涵盖了AI模型构建商、企业用户、超级计算机构以及我们的主权AI客户。此外还有很多其他不同的领域。你说的没错。 这也是一个增长非常快的领域。我们不仅在所有各种云提供商平台上占据强势地位，而且现在也在世界各地看到了极端多样化的客户群体。能够看到这种多样性并有能力服务于所有这些不同的群体，将极大地使我们受益。看看仁勋是否想再补充一点。 Jensen Huang（黄仁勋）是的，这是我们的生态系统建立在CUDA之上所拥有的优势之一。 我们是唯一一个进驻每一朵云的加速计算平台，可以通过每一个计算机制造商获得，并且在边缘侧可用。我们现在还在培育电信领域。很显然，未来的无线电都将是由AI驱动的无线电，未来的无线网络也将是一个计算平台。这是不言而喻的定论，但总得有人去发明相关的技术来实现它。我们创建了一个名为Aerial的平台来做这件事。我们的技术搭载在几乎每一个机器人、每一辆自动驾驶汽车中。CUDA能够兼顾一方面通过GPU内的Tensor Core实现专用处理器的性能优势，另一方面又具备极强的灵活性，这使我们能够解决从语言问题、计算机视觉问题、机器人问题，到生物学问题、物理问题以及几乎所有种类的AI和计算算法问题。 因此，客户群的多样性是我们拥有的最大优势之一。第二点当然是，如果没有我们自己的生态系统，即使我们的处理器是可编程的，如果我们不培育生态系统（就像我们今天谈论投资未来生态系统并继续强化生态系统那样），我们很难突破仅仅在别人的生态系统中赢得几个设计订单（design wins）的局限。由于我们创建的这个平台，我们可以非常自然地增长并扩大我们的生态系统。 最后非常重要的一点是，我们与OpenAI、Anthropic、XAI和Meta建立的合作伙伴关系。当然，还有世界上几乎所有的开源项目。Hugging Face上有150万个AI模型。所有这些都在英伟达CUDA上运行。如果把所有的开源模型加起来，可能代表着世界上第二大的模型集合（OpenAI是最大的，所有开源的集合可能是第二大的）。英伟达能够运行所有这一切，使得我们的平台具有极强的可替代性（fungible）、极其易用，并且值得放心投资。这创造了客户的多样性和平台的多样性，并且因为我们支持全球的生态系统，所以能够在每个国家/地区使用。 接线员您的下一个问题来自富国银行的Aaron Rakers。您的线路已接通。 Aaron Rakers你好，感谢接受提问。我想顺着平台和极致协同设计的理念问一下。过去一个季度里的一些新闻指出，英伟达有能力或正在推动将Vera CPU作为独立的解决方案推向市场。仁勋，我很好奇，在我们向前发展的过程中，Vera在架构演进中扮演了什么重要的角色？这是由推理工作负载的激增或异构性所驱动的吗？我很好奇你如何看待它对于英伟达的发展，尤其是基于独立CPU的形式。谢谢。 Jensen Huang（黄仁勋）是的，谢谢提问。我会在GTC大会上告诉你更多细节。但从最高层面上讲，我们在CPU架构上做出了与世界上其他CPU截然不同的根本性决策。它是唯一一款支持LPDDR5的数据中心CPU。它的设计初衷是专注于极高的数据处理能力。 原因在于，我们感兴趣的大多数计算问题都是数据驱动的，人工智能就是其中之一。而Vera的单线程性能与带宽的比例非常出色。我们做出这些架构决策，是因为在AI的整个流水线和不同阶段（在进行训练之前，你必须进行数据处理），涵盖了数据处理、预训练，以及现在的后训练阶段。现在AI正在学习如何使用工具。 而许多工具的使用环境是在仅有CPU的环境中运行，或者在CPU与GPU加速相结合的环境中运行。Vera的设计旨在成为一款用于后训练阶段的卓越CPU。因此，在人工智能整个流水线中的一些用例，包括了使用大量的CPU。我们既喜欢GPU，也同样喜欢CPU。 当你像我们一样将算法加速到极限时，阿姆达尔定律（Amdahl's Law）表明，你需要非常非常快的单线程CPU。这就是为什么我们把Grace架构构建得在单线程性能上极其出色的原因，而Vera的性能比那还要好得出奇。 接线员您的下一个问题来自瑞银集团的Tim Arcuri。您的线路已接通。 Tim Arcuri非常感谢。 Colette，我想知道你能否谈谈关于资本部署的问题。我知道你们大幅提高了采购承诺规模，听起来你们可能已经度过了投资高峰期，而且今年你们可能会产生大约1000亿美元的现金。然而，不管业绩有多好，股价似乎并没有涨太多。所以我认为你们可能会觉得目前的价位是回购大量股票的一个相当不错的价格。 我想知道你能否谈谈这个。问题是，为什么不立下一个重大目标，在这里进行一次大规模的股票回购呢？谢谢。 Colette Kress谢谢你的提问。我们非常谨慎地审视我们的资本返还计划。我们确信，我们能做的最重要的事情之一，就是真正支持摆在我们面前的宏大生态系统。这涵盖了方方面面：从我们的供应商，到为确保供应链安全并帮助他们提升产能我们所需做的工作，一直延伸到在我们平台上开发AI解决方案的早期开发者。 因此，我们将继续把这（投资生态）作为我们流程和战略投资中非常重要的一部分。当然，我们也仍在回购我们的股票。我们也在继续发放股息。我们将继续在这一年中寻找合适的特定机会来进行这些回购。 接线员您的最后一个问题来自高盛公司的Jim Schneider。您的线路已接通。 Jim Schneider感谢接受我的提问。仁勋，你之前曾概述过，到2030年数据中心资本支出有可能达到3万亿到4万亿美元，这意味着增长率可能会加速，你也在接下来的季度指引中暗示了这一点。 我的问题是，你认为最有可能驱动这种拐点的关键应用有哪些？是物理AI、代理式AI还是其他什么？你仍然对3万亿到4万亿美元的市场预期感觉良好吗？谢谢。 Jensen Huang（黄仁勋）是的，让我们退一步，从几个不同的角度来推理一下。 首先，从第一性原理来看。未来开发软件的方式是利用AI驱动的软件。使用AI是由Token驱动的。我想大家都在谈论代币经济学（Tokenomics），谈论数据中心生成Token，推理的本质就是生成Token。我们在生成Token，刚才还谈到了英伟达的NVLink72如何使我们在单位能耗上以比上一代高出50倍的性能来生成Token。因此，在未来，Token生成几乎处于所有与软件和计算相关事务的中心位置。 回顾我们过去使用计算的方式，过去软件所需的计算量，仅仅是未来所需的一小部分。AI已经来了，且不会倒退，AI只会变得越来越好。所以，如果你想一下，过去世界每年在经典计算上的投资大约是3000亿到4000亿美元。而现在AI到来了，所需的计算量比我们过去计算方式所需要的要高出一千倍。计算需求就是高出很多很多。只要我们继续相信这其中有价值（我们稍后会谈到这一点），世界就会投资于计算能力来生产这些Token。因此，世界所需的Token生成能力，远远不仅是7000亿美元所能涵盖的。 我相当有信心，从现在起，我们将继续生成Token，我们将继续投资计算能力。因为从根本上说，每家公司都依赖软件，每个软件都将依赖AI。因此，每家公司都会生产Token。这就是我称它们为“AI工厂”的原因。如果你的公司身处云数据中心，你拥有AI工厂为你的收入生成Token；如果你是一家企业级软件公司，你将为你工具上的代理式系统生成Token；如果你是一家机器人制造商（自动驾驶汽车就是其最初的表现形式），你将拥有巨大的超级计算机（本质上就是AI工厂）来生成输入到你汽车中的Token，成为它的AI大脑。然后你还必须把计算机放在汽车里，持续不断地生成Token。 所以，我们现在非常确定这就是计算的未来。 那么，为什么我们如此确定这就是计算的未来呢？原因在于我们过去制作软件的方式是预先录制的。所有的东西都是先验捕捉好的。我们预编译软件，预先编写内容，预先录制视频。但现在，一切都是实时生成的。当它实时生成时，它可以将人的背景、所处的场景、查询的内容以及意图都考虑在内，以生成这种被称为AI（或代理式AI）的新型软件的结果。因此，它所需的计算量远远、远远大于预先录制好的。正如计算机拥有比预先录制内容的DVD播放器多得多的计算能力一样，人工智能需要的计算能力也远大于我们过去做软件的方式。 关于计算可持续性的问题，首先在计算机科学层面，这就将是未来计算的方式。 其次在产业层面。归根结底，所有公司都由软件驱动，云服务公司由软件驱动；如果新软件需要生成Token，且这些Token是可以变现的，那么顺理成章地，他们数据中心的建设将直接驱动他们的营收。计算驱动营收，我想他们都明白这一点，我认为外界也越来越多地开始明白这一点了。 最后，AI为世界创造的效益最终必须能转化为收入。我们正亲眼看着它发展，正如我们现在所处的阶段，代理式AI已经到了一个拐点。这实际上就发生在过去的两三个月里。当然，在行业内部，我们看到这个趋势有一段时间了，大概有六个月左右，但现在整个世界都已经觉醒，意识到了代理式AI的拐点。代理（Agents）超级聪明，它们正在解决实际问题。编程工作显然现在是由代理式系统辅助的，我们英伟达内部所有的程序员都在大量使用代理式系统，无论是Claude Code、OpenAI Codex，还是Cursor，经常取决于用例而三者并用。但他们拥有了代理和协同设计的工程伙伴来帮助他们解决问题。 你可以看到这几家公司的营收在飙升。以Anthropic为例，我认为他们的营收在一年内增长了10倍，而且他们严重受限于产能，因为需求实在是令人难以置信。对Token的需求令人难以置信，Token生成率呈指数级增长。OpenAI也是一样，他们的需求非常惊人。因此，他们能建立并上线的计算能力越多，他们的收入增长得就越快。 这又回到了我之前的观点：推理就是收入，在这个新世界里，计算等于收入。从很多方面来看，这就是为什么我们说这是一场新的工业革命。 新的工厂、新的基础设施正在建设中，这种新的计算方式不会倒退。因此，只要我们相信生成Token将是计算的未来——我坚信这一点，我认为整个行业也大抵相信这一点——那么从现在起我们将继续建设这种能力，并从这里继续扩张。 目前我们正在经历的浪潮是代理式AI的爆发；而在此之后的下一个拐点，是将物理AI以及这些代理系统引入物理应用中，比如制造业，比如机器人技术。所以，前方存在着巨大的机会。 分析师好的。 接线员问答环节到此结束。我将把会议交给Toshiya Hari。 Toshiya Hari在会议结束之际，请注意，黄仁勋将于3月4日在旧金山参加摩根士丹利TMT（科技、媒体及电信）会议的炉边谈话。他还将于3月16日在圣何塞的GTC大会上发表主题演讲。我们讨论2027财年第一季度业绩的电话会议定于5月20日举行。感谢大家今天的参与。 接线员，请结束会议。 接线员谢谢。今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断了。会议已结束。
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英伟达，盘后冲高跳水 英伟达盘后冲高跳水。当地时间2月25日，美股三大指数集体收涨。截至收盘，道指涨307.65点，涨幅为0.63%，报49482.15点；纳指涨288.40点，涨幅为1.26%，报23152.08点；标普500指数涨56.06点，涨幅为0.81%，报6946.13点。英伟达最新财报发布 股价盘后冲高跳水英伟达股价收涨超1.4%。该股近月表现逊于芯片行业的同类企业，这一趋势与纳斯达克100指数自去年10月底以来未能再创新高，以及资金从科技股撤出的轮动现象相吻合。最新的财报数据显示，英伟达2026财年四季度营收681亿美元，同比增长73%，市场预期为656.84亿美元，上年同期为393.31亿美元；数据中心营收为623亿美元，市场预期为606.2亿美元。英伟达预计2027财年第一财季营收764.4亿—795.6亿美元，市场预估727.8亿美元。财报公布后，英伟达股价盘后一度涨近4%，此后跳水走低，截至发稿已转跌，目前跌超1%。大型科技股多数上涨板块方面，标普500指数十一大板块六跌五涨。工业板块和房地产板块分别以0.79%和0.69%的跌幅领跌，科技板块和金融板块分别以1.79%和1.68%的涨幅领涨。大型科技股多数上涨。奈飞涨超5%，微软、Meta、博通涨超2%，特斯拉、阿斯麦、英特尔、英伟达、甲骨文、亚马逊涨超1%，苹果、高通、谷歌-A、台积电小幅上涨；波音、超威半导体跌超1%。微软收高2.98%。据报道，日本反垄断机构——日本公正交易委员会当天以涉嫌违反反垄断法为由，对微软日本分公司进行现场调查。报道称，日本公正交易委员会认为，微软可能利用其在办公软件和操作系统领域的优势地位，在云服务市场展开不正当竞争。具体而言，日本企业如果在亚马逊等竞争对手的云平台上使用微软相关软件，需比在微软自有云平台Azure上使用支付更高的费用。监管部门认为，这种差别定价的做法，可能诱导客户转向微软自家平台，对市场竞争造成不利影响。金融股多数上涨。第一资本金融、花旗集团涨超4%，纽约梅隆银行涨超3%，摩根士丹利、富国银行、美国银行、嘉信理财、万事达、高盛、美国运通、摩根大通涨超2%；瑞穗金融跌超1%。能源股多数下跌。阿帕奇石油跌超2%，西方石油跌超1%，雪佛龙、英国石油、康菲石油、斯伦贝谢、埃克森美孚小幅下跌；巴西石油、壳牌涨超1%，美国能源涨超3%。热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数（HXC）收跌0.47%。新东方跌超5%，小鹏汽车、蔚来跌超2%，金山云、腾讯音乐、网易、理想汽车、爱奇艺跌超1%；唯品会涨超1%，老虎证券、虎牙涨超3%，富途控股涨超5%。责编：万健祎校对：彭其华
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锂电、存储等迎催化：津巴布韦锂矿出口受限，存储芯片巨头计划扩产｜盘前情报 昨日A股 2月25日，市场高开高走，午后小幅回落后再度拉升，创业板指、深成指均涨超1%。截至收盘，沪指涨0.72%，深成指涨1.29%，创业板指涨1.41%。沪深两市成交额2.46万亿，较上一个交易日放量2605亿。盘面上，市场热点快速轮动，全市场超3700只个股上涨，其中101只个股涨停，连续两日超百股涨停。受涨价催化影响，稀土、磷化工、油气等涨价题材股表现强势。从板块来看，磷化工板块爆发，稀土永磁概念持续拉升，锂矿概念走强，半导体产业链表现活跃，房地产板块表现强势。下跌方面，影视院线概念再度下挫。 隔夜外盘 纽约股市三大股指2月25日上涨。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨307.65点，收于49482.15点，涨幅为0.63%；标准普尔500种股票指数上涨56.06点，收于6946.13点，涨幅为0.81%；纳斯达克综合指数上涨288.40点，收于23152.08点，涨幅为1.26%。欧洲三大股指2月25日上涨。截至当天收盘，英国富时100种股票平均价格指数25日报收于10806.41点，较前一交易日上涨125.82点，涨幅为1.18%。法国巴黎股市CAC40指数报收于8559.07点，较前一交易日上涨39.86点，涨幅为0.47%；德国法兰克福股市DAX指数报收于25175.94点，较前一交易日上涨189.69点，涨幅为0.76%。国际油价2月25日涨跌不一。截至当天收盘，纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格下跌21美分，收于每桶65.42美元，跌幅为0.32%；4月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨8美分，收于每桶70.85美元，涨幅为0.11%。 重磅资讯 【房地产】 上海发布楼市“沪七条” 进一步调减住房限购政策上海市住房城乡建设管理委、上海市房屋管理局等5部门2月25日联合发布《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》（以下简称《通知》或“沪七条”），自2026年2月26日起施行。《通知》明确，进一步调减住房限购政策。非沪籍居民家庭或成年单身人士，自购房之日前在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税满1年及以上的，在外环外购买住房不限套数，在外环内限购1套住房；连续缴纳社会保险或个人所得税满3年及以上的，在外环内限购2套住房。持《上海市居住证》满5年及以上的，在全市范围内限购1套住房。【相关解读】国盛证券认为，2026年地产仍然是以政策为核心主导力量，板块反复做政策beta，配置方向可选：地产开发：H股的绿城中国、建发国际集团、华润置地、越秀地产、中国海外发展、中国金茂；A股的滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份。 【锂矿】 全球第四大锂矿生产国津巴布韦暂停出口锂精矿和原矿据上证报消息，2月25日，全球第四大锂矿生产国津巴布韦出口政策变动，锂市场供应端再生扰动。公开信息显示，津巴布韦矿业部2月25日宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物），旨在加强矿产监管与问责。未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格，禁止代理及第三方贸易商出口。企业申请时需提交省级矿业办关于选矿能力及合规的建议信，并申报矿物成分。违规者（如续用过期待办）将吊销出口许可乃至采矿权。据上海有色网信息，该国原则上计划2027年禁止精矿出口；当前在津巴布韦当地拥有锂盐或硫酸锂生产产能的企业仍可申请锂精矿出口许可证，且硫酸锂目前允许出口。【相关解读】国泰君安期货指出，2026年根据测算，津巴布韦将提供17.7万吨LCE，占全球资源的8.1%。预计受地缘政治和资源本土化影响，叠加基本面紧张，锂将维持强势上涨。东北证券研报指出，继续看好锂矿板块利润和估值的戴维斯双击行情。相关标的：国城矿业、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、盐湖股份、雅化集团、永兴材料等。 【商业航天】 中科宇航可回收液体火箭力箭二号计划今年3月下旬首飞据财联社，从中科宇航获悉，该公司可回收液体运载火箭力箭二号计划于今年3月下旬首飞，将搭载我国轻舟一号货运飞船初样实施发射；后续将承担卫星互联网组网及国家重大任务，年内已立项4次发射；固体运载火箭力箭一号今年计划发射不少于8次，其中包含2次海上发射，持续巩固商业发射主力地位。此外，中科宇航已向主管部门申报2026年发射计划，全年计划执行13次发射，并力争追加1—2次任务，发射频次与任务密度再创新高。【相关解读】华泰证券指出，发射服务环节主要以运载火箭制造总装厂商及相关配套方组成，主要供应商包含九州云箭、高华科技、航天电子、斯瑞新材、上海沪工、光威复材、九丰能源、超捷股份等。 【算力】 英伟达Q4营收大涨75%再超预期据财联社，美东时间周三盘后，英伟达公布了其2025财年第四季度财报。该季度其总营收为681.3亿美元，较上一季度增长22%，较去年同期增长75%，高于分析师预测的662亿美元的营收额。英伟达2025财年全年营收增长68%，达到创纪录的1937亿美元。在此前的两年间，英伟达每个季度的营收表现都超过了华尔街的预期。不过，在财报声明中，英伟达首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）透露，公司约一半的数据中心销售额来自其最大的超大规模数据中心客户。 【锂电池】 续航力成倍提升！我国科学家取得锂电池核心技术首创性突破据央视新闻，近日，由南开大学和上海空间电源研究所等单位科研人员组成的团队，取得了一项首创性的突破。通过全新的电解液技术，有望使现有锂电池在同等大小和重量的情况下，实现续航力的成倍提升，耐低温性能也明显增强。这一成果26号凌晨在国际学术期刊《自然》上发表。【相关解读】国金证券指出，2026年，锂电迎接量价主升浪叠加固态新技术突破等，产业链景气度多元开花。重点推荐6F、隔膜、碳酸锂、VC、铜铝箔等环节涨价公司及固态新技术公司：宁德时代、亿纬锂能、科达利，及厦钨新能等。 【存储/设备】 存储芯片巨头SK海力士计划扩产据财联社，当地时间2月25日，韩国存储芯片巨头SK海力士表示，计划到2030年前在韩国龙仁市投资21.6万亿韩元（约150.7亿美元），新建芯片生产线，以满足日益增长的半导体需求。【相关解读】兴业证券认为，未来3年，“先进工艺扩产”将成为自主可控主线，建议关注北方华创、中微公司、中科飞测、拓荆科技、华海清科、精测电子、安集科技、广钢气体、鼎龙股份等；机构观点 中银国际：资源品配置正当时。展望后市，我们重申此前观点，一季度为资源品重要配置时点，近期海外不确定性的升温有望为本轮资源品行情带来新一轮催化。短期来看，美伊局势的演变为油价及贵金属价格重要影响因素。而美国贸易政策不确定性的重启，或将再度对贵金属价格形成较强支撑。此外，春节复工后，国内开工情况及两会前夕的宏观政策落地情况对于煤炭为代表的内需资源品行情的持续性有着较为重要的影响。总体来看，一季度资源品配置正当时，而2026年内有色为代表的全球资源品有望持续受益于金融属性与产业趋势的共振催化。中航证券：往后看，春节后即将迎来重要政策时间窗口，近期A股震荡调整为后续行情提供了较好的布局机会。在内部已提前主动降温后，近期外部全球大类资产大幅波动下，A股或已率先企稳。后续虽然海外或仍存在较大波动，但A股有望率先逐步转入震荡上行。结构上，短期内板块、风格或仍在轮动，建议均衡配置。中信证券：参照存储，本轮电子布需求周期主要由AI需求驱动，具有更强的增长性和持续性，且AI对于特种电子布的需求更多。在超级周期下，7628电子布也有望迎来新的价格高点。考虑到AI需求持续快速增长，预计2026年特种布需求增幅有望达到100%。由于丰田织布机产能的瓶颈，2026年特种电子布仍是供不应求的状态，企业在边际利润的驱动下有较强的动力持续转产特种布。焦点公告 海光信息：2025年净利润同比增长31.66%，预计一季度净利同比增长23%到42%川金诺：市场传闻称美国可能将磷元素和草甘膦列入国家安全优先事项该事项对公司经营实际影响尚不明确4连板汉缆股份：2025年净利润5.92亿元同比下降9.59%法兰泰克：控股股东筹划公司股份转让事宜股票明起停牌ST新华锦：公司及实际控制人因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案资金流向 行业资金流向 个股资金流向 交易提示 （声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）
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芝商所技术故障致天然气与金属期货交易中断 美国芝加哥商业交易所（CME）集团本周三发生技术故障，旗下天然气及金属期货市场被迫中断交易超过半小时。继一个月前的基准天然气期货异常停盘事件后，这是CME市场的又一次系统性交易中断，时间节点恰逢3月天然气期货合约到期日，市场影响不容忽视。CME于北美时间2月25日12:15宣布暂停CME Globex金属与天然气期货及期权交易，并在约25分钟后相继公布重启时间表：天然气期货市场于12:50恢复开盘，金属期货市场则推迟至13:45开盘。CME同时宣布，所有当日委托单及标注为当日日期的GTD委托单将被全部取消，仅已确认的GTC委托单继续有效挂单。故障发生后，彭博数据显示，北京时间2月26日凌晨2时起，COMEX黄金、白银、铜期货及NYMEX天然气期货交易数据相继出现“缺失”。天然气期货在北京时间3时后恢复交易，涨幅随即扩大至逾3%，刷新日内高点至3.017美元。MKS PAMP SA金属策略主管Nicky Shiels表示，在市场收盘前出现“冻结”是“极糟糕的时机”，“所有以期货作为定价和对冲工具的参与者都受到了影响”。故障时序：25分钟内连发四道系统警报CME官网发布的系统警报可清晰还原事件处置过程。北美中部时间25日12点11分，CME全球指挥中心（GCC）示警，称已获悉一项影响金属及天然气期货与期权的技术问题，正在调查中。四分钟后，即12点15分，CME正式宣布上述市场“已暂停交易”。12点33分，CME发布操作通知，说明市场重启前将对委托单做出上述处理安排。12点40分，CME进一步公告天然气期货市场的具体重启时间。金属期货市场的重启通知随后另行发出，开盘时间较天然气期货推迟约55分钟。CME对此次技术故障的具体原因未予说明。 一个月内二度停盘，天然气合约到期日雪上加霜此次故障发生的时间节点尤为敏感。3月美国天然气期货合约恰于2月25日到期，交易中断直接干扰了临近交割合约的正常结算流程，令持仓交易者面临额外的操作不确定性。这是CME旗下天然气期货市场约一个月内第二次出现交易中断。据此前报道，1月27日天然气期货价格出现破纪录飙升期间，CME旗下的纽约商业交易所（Nymex）在市场收盘阶段实施了一次长达两分钟的异常停盘，此举导致结算价格出现偏差，令原本已因寒潮天气引发需求预期剧烈波动而情绪紧绷的交易者大感困惑。一个月内两次发生交易中断令市场对CME交易系统稳定性的关注度显著上升。Nicky Shiels的表态折射出市场的普遍担忧：在价格发现的关键窗口期，交易基础设施的任何故障都可能对以期货进行定价和风险管理的机构投资者造成实质性冲击。
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疑银行系统错误致"欠款一千万亿"记录 男子索赔200万 近日，中山市美玉制衣有限公司老板覃先生在社交平台发布短视频，称自己在光大银行办理的“乐惠金”准贷记卡，多年前正常使用无逾期还款，却被标记为逾期，且因为系统错误，被云闪付App显示其欠款1000万亿，一系列遭遇导致他“征信异常”，在申请贷款时被多家银行拒绝。虽然征信后来恢复如初，但是自家工厂资金链出现问题。覃先生说，他要求赔偿相关损失，但光大银行仅提出支付约三万元的赔偿。覃先生表示自己因此事损失巨大，影响工厂，要求对方至少赔偿200万元。而对此，云闪付方面答复覃先生称，之所以在App上显示拖欠银行一千万亿元，是根据光大银行传输的实时数据得来。而光大银行知情人士曾向界面新闻表示，覃先生确实没有发生过逾期，第三方平台为什么显示错误，银行方面并不清楚。一条逾期记录2015年，彼时覃先生经营的制衣厂正处于事业上升阶段，为了能够缓解工厂的资金压力，他在当年办理了中国光大银行中山分行的“乐惠金”准贷记卡，该卡授信金额10万元，兼具储蓄与信贷功能，银行宣传“随借随贷、60天内结清”。此后，覃先生一直正常使用这张银行卡，2月12日他在接受红星新闻记者采访时说，他用这张卡时正常使用正常还款，从来没有逾期过，且征信也是好的。2022年，他向当地多家银行申请贷款时，无一例外都被拒绝。后来经过多方打听，才知道自己被拒绝的理由是名下这张“乐惠金”准贷记卡存在逾期。红星新闻记者获取了覃先生2017年9月至2022年7月的征信报告，报告显示其2021年9月至2022年7月时，那张“乐惠金”准贷记卡的还款记录为“2”。2021年11月份，中国人民银行中山市中心支行向当时各中山银行机构下发的《正确解读个人信用报告“准贷记卡”还款记录的提示函》显示，记录"1"对应逾期1-30天，"2"对应逾期31-60天。 覃先生的征信记录但覃先生表示，在那张准贷记卡上，自己从来没有出现过逾期，此后他便与光大银行沟通。2022年9月，光大银行向覃先生发来短信，表示“相关乐惠金卡的征信信息暂时不会在征信报告中体现。后续我行将在系统升级后，恢复乐惠金卡在人行征信报告中的展示”。 光大银行的客服短信回复本以为事情已经了解清楚，覃先生便再次去银行申请贷款，但依旧碰壁。2022年10月，当覃先生登录中国银联旗下的云闪付App时，发现自己那张“乐惠金”准贷记卡竟然拖欠了银行一千万亿元。这离谱的数字让覃先生意识到，系统可能出错了，此后他多次与光大银行、中国人民银行和云闪付沟通，直到2023年12月末，那一千万亿元欠款记录才在App上消失。这期间，覃先生依旧无法从其他银行贷款。“在此期间我有28个月无法贷款，所有的银行都拒绝审批，都说是那张‘乐惠金’准贷记卡逾期记录所导致的。”覃先生说，为了偿还银行贷款、还供应商的钱、给员工发工资，他不得已将仓库内六七百万元的货物打折处理。随后，覃先生要求光大银行方面赔偿其相关损失至少200万元，但对方表示仅能支付2021年8月至2022年7月期间的利息损失，金额约三万多元。直到现在，关于赔偿金额双方仍未能达成一致。 覃先生云闪付app显示拖欠银行一千万亿元各方回复红星新闻记者获得的中国银联今年2月6日就此事答复覃先生的录音中，相关负责人就之前出现的欠款一千万亿元信息表示，经核实，云闪付是根据合作银行传输的实时数据为用户提供信用卡账单查询服务。所显示数据，已于当时更新传输，与实际账单情况同步。覃先生随后询问：“就等于说欠款一千万亿，是（光大）银行那边推送过来的是吧？”中国银联方面对此说法表示肯定。当覃先生再次询问为何该欠款信息数额这么多，显示一年多都未处理？对方依旧表示是根据合作银行传输的数据为覃先生提供展示。“（光大银行）他们给我传输的是这样，然后我们是这样展示的，后续的已经更新了传输数据，与实际的账单同步。”今年1月，光大银行知情人士曾向界面新闻表示，覃先生反馈的情况基本属实，且其确实没有发生过逾期，但第三方平台为什么显示错误，银行方面并不清楚，光大银行方面曾提出，支付2021年8月至2022年7月期间的利息损失，金额约三万多元，但这一方案覃先生并不认可。根据公开资料显示，2023年，建设银行、光大银行陆续发布公告，停止新发行准贷记卡产品。云闪付客服也曾回应界面新闻称，信用卡相关还款数据由银行报送，建议用户向发卡行核实。2月11日，红星新闻尝试致电覃先生当初办理“乐惠金”准贷记卡的光大银行中山分行，但电话号码显示为空号。随后记者尝试联系中国银联方面有关负责人，电话一直无人接听。据界面新闻报道，有银行人士分析认为，1000万亿欠款应该是系统错误导致，虽然不知道具体问题出在哪儿，但从事件的时间线上判断，在覃先生的事情发生前，中国人民银行已经注意到了相关问题，并曾下发《提示函》要求银行做好相关标记的识别。但银行授信高度信息化，征信系统信息在银行授信权重中占比很高，征信系统有任何问题，信贷员不可能凭《提示函》突破授信审批“红线”。律师分析陕西汉廷律师事务所魏桢培律师分析认为，就本起事件而言，责任划分是关键。光大银行作为数据源头，若因其系统错误生成并传输了错误信息，则需承担主要责任。云闪付作为展示平台，若仅依规展示银行提供的数据，则责任较轻。司法实践中，往往需要在先依据有效证据并查明有关事实的基础上，进而根据各方过错程度厘清责任比例。魏桢培律师同时提出，覃先生的赔偿诉求面临举证挑战。征信报告并非贷款审批的唯一依据，银行还会综合评估经营状况与还款能力。因此，他需提供确凿证据，证明征信错误直接导致了贷款被拒及经营损失，方能获得法院支持。其主张的百万元损失与银行提出的数万元补偿之间差距巨大，最终结果取决于法庭对因果关系的严格认定。陕西恒达律师事务所高级合伙人、律师赵良善认为：假如光大银行作为错误征信信息的报送主体，未履行真实、准确报送信息的义务，存在系统错误且未及时更正，假如云闪付与银联未合理核验数据即展示极端错误欠款信息，二者均存在一定过错，或需共同向覃先生承担民事侵权责任，包括更正征信、消除影响、赔礼道歉、赔偿全部实际损失及维权费用等；同时光大银行还可能构成违约责任，双方还可能面临央行及金融监管部门作出的整改、罚款等行政监管处罚。赵良善认为，目前仍未查清问题根源，直接将责任单方面归为光大银行，并不妥当，应当先厘清云闪付与光大银行各自的过错与责任边界。另外，当事人将资金链出现问题完全归咎于贷不到款，这一说法也需要客观看待：征信良好，并不等于银行必然放款。银行放贷除了参考征信，还要综合评估企业经营状况、还款能力、负债率、现金流、担保措施等多项条件，征信只是其中一项准入门槛，而非获得贷款的充分条件。赵良善指出，覃先生主张的200万元赔偿无法确保全额获得法院支持，但有证据证明的直接经营损失、资金成本、违约损失及合理间接损失，法院或会予以支持，无凭证、纯预期利润及与侵权行为无直接因果关系的损失则可能被酌减或驳回；覃先生若要实现较高额赔偿并胜诉，关键在于完整举证银行与云闪付的过错、征信错误与工厂损失之间的直接因果关系，以及各项损失的真实依据，同时可将两方作为共同被告起诉，并申请司法审计确定损失金额。红星新闻记者 钟梦哲
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AMD与Meta“10%股权换1000亿订单”，高盛：要看到实际部署，才会更有信心 针对AMD与Meta“10%股权换1000亿订单”，高盛表示，在看到Meta和OpenAI的实际部署进展落地之前，尚不愿给出更积极的评级。2月24日，华尔街见闻文章指出，AMD与Meta宣布了一项为期五年的战略合作伙伴关系，Meta将部署6GW的AMD GPU。作为交换，AMD将提供最多1.6亿股（约10%股权）的基于业绩的认股权证。2月25日，据追风交易台消息，高盛在最新研报中指出，这一合作显著提升了AMD在加速器市场的地位，也意味着AMD在与英伟达等巨头的竞争中取得了重要进展，但该行强调，只有在看到Meta和OpenAI的实际部署时间表后，才会对AMD采取更积极的立场，维持对AMD的“中性”评级，目标价上调至240美元。战略合作细节：股权换订单 高盛称，这笔交易的核心逻辑是：Meta用潜在股权换取了AMD的深度定制服务与长期供货承诺，AMD则用未来股权稀释换取了顶级超大规模云厂商的确定性订单和市场份额背书。高盛表示，在财务结构上，该合作与2025年10月宣布的OpenAI交易非常相似。交易包括最多1.6亿股AMD普通股（约占10%所有权）的基于业绩的认股权证。这些认股权证将随着部署的完成和股价门槛的提高分批归属（最后一批在部署6GW且股价达到600美元时归属）。高盛指出，作为协议的一部分，AMD正在设计一款专门为Meta工作负载量身定制的半定制MI450 GPU。AMD预计初始出货将于2026年下半年开始，并预计该合作将增加非GAAP每股收益（EPS）。高盛认为，这一宣布对AMD来说是一个重大的利好，因为它为公司在Tier-1超大规模云计算服务商中的市场份额地位提供了更大的确定性。由于股权所有权和产品定制化，Meta有强烈的动机使用AMD的产品。同时，高盛指出，由于关键客户的竞争强度增加，这一宣布对英伟达和博通来说是一个轻微的负面影响。维持“中性”评级：等待实际部署 尽管合作前景广阔，高盛目前仍维持对AMD的“中性”评级。高盛指出，AMD对OpenAI的重大风险敞口以及较高的运营支出（OpEx）是维持中性评级的主要原因。高盛表示，如果能够对Meta和OpenAI在2027年之前的部署时间表获得更多信心，可能会考虑采取更具建设性的立场。基于Meta战略合作带来的增量贡献，高盛将AMD 2027年和2028年的非GAAP EPS（不包括基于股票的薪酬，SBC）预测分别上调了约16%和17%。具体而言，2027年的EPS预测从10.00美元上调至11.55美元，2028年的EPS预测从11.75美元上调至13.70美元。高盛将AMD的12个月目标价从210美元上调至240美元，这是基于28倍的市盈率（低于之前的30倍，原因是同行市盈率下降）应用于8.50美元的标准化EPS预测（高于之前的7.00美元）。
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鸿蒙终端设备数突破4000万台 原标题：鸿蒙终端设备数突破4000万台2月24日，在2026年广东省高质量发展大会上，华为技术有限公司（以下简称“华为”）董事长梁华带来了HarmonyOS（以下简称“鸿蒙”）的最新进展。他表示，目前，鸿蒙生态正在从可用走向好用，搭载鸿蒙5和鸿蒙6的终端设备数突破4000万台，可获取的原生应用和云服务超过7.5万个，在金融、电力、能源、交通、通信等行业得到广泛应用。“鸿蒙生态已从单纯的技术构建迈入深度的行业渗透期，华为的昇腾计算生态也呈现出快速增长态势。”首都企业改革与发展研究会理事肖旭在接受《证券日报》记者采访时表示，这也意味着华为“1+8+N”全场景智慧生活及“AI根技术”赋能千行百业的战略，正式进入了“技术验收”与“商业兑现”的双重拐点。鸿蒙统一互联技术标准的落地，打破了各行业品牌操作系统相互独立的壁垒，为设备间的协同提供了标准接口，吸引了更多开发者和企业加入生态。目前，鸿蒙正加速向垂直领域渗透。“鸿蒙在交通、电力等行业的广泛应用，意味着鸿蒙正在关键基础设施领域对系统稳定性与安全性的严苛考验中加速通关。”肖旭认为。电子科技大学自动化工程学院副教授郝家胜表示：“目前，鸿蒙不仅仅是手机操作系统，而是已经成为万物智联时代的‘通用语言’。特别是在工业、能源等领域，鸿蒙的分布式软总线技术能够解决长期存在的数据孤岛问题，这是它能够快速在B端落地的核心驱动力。”在鸿蒙生态快速拓展的同时，昇腾作为华为AI战略的算力基石，正成为支撑国内大模型繁荣发展不可或缺的力量。梁华表示，目前已有43个业界主流大模型基于昇腾预训练，200多个开源模型适配昇腾生态，推动6000多个解决方案落地应用。据了解，这覆盖了从通用基础模型到垂直行业模型的大多领域。上海人工智能实验室最新开源的万亿参数科学多模态大模型Intern-S1-Pro，便是昇腾生态成熟度的最佳证明。该模型在昇腾AI基础软硬件上实现了全流程支持，从训练到推理，展现了昇腾在高性能、强稳定、低成本支撑超大规模AGI（通用人工智能）前沿模型上的成熟度。华为计算开源业务总经理李永乐近日表示，2026年华为计算开源生态将围绕“参与开源”与“主导开源”双主线推进。随着CANN异构计算架构的开源，已有60多家客户和伙伴基于CANN自主打造了420多个高性能算子，这极大地降低了开发者基于昇腾开发应用的难度。智参智库特聘专家袁博在接受《证券日报》记者采访时认为：“昇腾目前走的是一条‘算力+开源’的路径。通过CANN开源和适配主流大模型，华为实际上是在复制安卓系统早期的成功经验——先通过开放降低开发者的门槛，再通过生态锁定开发者。6000多个解决方案的落地，意味着昇腾已经不仅仅是硬件销售，而是深入到各行各业的业务流程中。”鸿蒙生态不断繁荣的背后，是一条日益清晰的国产软硬件产业链。从芯片、操作系统到应用场景，相关上市公司正在加速从概念转向实质性的业务落地。作为华为生态的老牌合作伙伴，拓维信息系统股份有限公司（以下简称“拓维信息”）在2026年初明确提出锚定“AI×鸿蒙”战略升级。拓维信息董事长李新宇表示，公司正全面构建基于AI、鸿蒙的原生能力和软硬一体化能力，在考试、交通、智慧政务等领域推动“AI×鸿蒙”的深度融合。在开源鸿蒙社区建设中，软通动力信息技术（集团）股份有限公司是核心贡献者，并打造了业内首个具备跨指令集的操作系统；广东九联科技股份有限公司则在“AI+鸿蒙”侧密集投入研发，推动开源鸿蒙适配其研发的开发板。此外，随着多地出台政策力推“开源鸿蒙+全屋智能”，深圳市力合微电子股份有限公司等电力线载波芯片企业，也以其与鸿蒙深度适配的互联生态产品，在旧房改造、全屋智控等领域抢占先机。（贾 丽）（证券日报）
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刘强东50亿进军游艇产业；微信增面对面收照片和文件功能丨邦早报 【刘强东投入50亿元进军游艇产业，创立独立游艇品牌Sea Expandary】2月24日消息，刘强东宣布已经创立独立游艇品牌Sea Expandary，将在广东投资50亿元布局游艇产业。刘强东表示，该投资为个人投资，他本人不会直接参与运营管理。同时，他表示希望未来能造出10万元的游艇，让普通的工薪阶层也能用得起游艇。该品牌与深圳、珠海等地政府签署了战略合作协议，Sea Expandary预计将在珠海投资建设游艇制造基地，在深圳建设游艇事业中国总部，参与深圳多座码头及配套设施的建设运营。此外，Sea Expandary还将在大湾区布局研发创新中心、游艇运营服务中心、保税维修中心等一系列配套机构。（科创板日报） 【微信更新“面对面收照片和文件”功能】2月24日，微信员工@客村小蒋 发文称，微信最近更新“面对面收照片和文件”的功能，在“扫一扫”的“我的二维码”入口中可以体验。无需流量，不用添加好友，和对方设备保持靠近即可接收原始照片、视频和文件。（界面新闻） 【Anthropic指控三家中国模型“非法蒸馏”，马斯克：贼喊捉贼】三家中国头部AI公司DeepSeek、月之暗面、MiniMax遭到了AI编程顶流模型Claude的母公司Anthropic“点名批评”。Anthropic称，这些中国公司“用2.4万个‘马甲账号’进行了1600万次对话，目的是提取Claude的能力来训练自己的模型”，其还创造了一个词汇，称这是“工业规模蒸馏攻击”。不过，这一指控随即遭到了埃隆·马斯克无情的“嘲讽”：“他们怎么敢偷Anthropic从人类程序员那里偷来的东西”“Anthropic公司大规模窃取训练数据，并为此支付了数十亿美元的赔偿金。这是不争的事实。”（新京报） 【王兴兴称当前机器人发展的技术阶段接近10岁孩子】宇树科技创始人、首席执行官王兴兴做客科技栏目《科技漫谈》时，就公司人形机器人三度登上央视春晚的技术细节与行业发展前景发表看法。在谈及机器人技术发展阶段时，对于“现在机器人发展的技术阶段是否就如一个10岁的孩子甚至更小？”王兴兴表示：对，还是非常接近的，目前大家可以看到它每年都有持续的技术进步，但真正等大规模的应用，确实还需要一些时间，但这个时间如果快的话，可能3至5年，慢的话应该绝对不会超过10年。（红星新闻）【雷军公布改款小米SU7新配色：赤霞红】2月24日消息，小米创办人、董事长兼CEO雷军在社交平台发文表示，马年开工第一天，办了两件大事：和高管团队一起，给小米同学们发开工红包；公布新一代SU7全新颜色“赤霞红”。“新一代SU7，一定会给小米带来马年开门红。”雷军写道。（界面新闻） 【娃哈哈旗下多地公司更名为“宏胜”系】天眼查App显示，近日，南昌娃哈哈食品有限公司发生工商变更，企业名称变更为南昌宏胜食品有限公司。该公司成立于2006年9月，法定代表人为王斌，注册资本1800万美元，经营范围包括饮料生产、乳制品生产、食品生产等，由荣辉投资有限公司、丽水盛佳饮料有限公司共同持股。值得一提的是，近期，南昌宏胜恒枫饮料有限公司、山西宏胜食品有限公司、潍坊宏胜饮料有限公司、潍坊宏胜乳品有限公司均完成更名。（DoNews）【何小鹏内部信：要实现全球首个高阶人形机器人量产】2月24日，马年春节假期后开工第一天，小鹏汽车CEO何小鹏向全体员工发布了一封开工信，主题为“稳进破局，2026共赴物理AI新十年”，在信里，何小鹏称要在2026年“把梦想量产”，全新一代IRON机器人将在年底启动量产，要成为“全球第一个规模量产的高阶人形机器人”。今年Iron将率先落地导览、导购等场景，并向全球开发者开放SDK。何小鹏希望小鹏汽车能够率先在中国抓住属于自动驾驶的“DeepSeek”时刻，他认为，小鹏正站在历史性的拐点上——2026，物理AI+全球化必须打透。（新浪财经） 上下滑动可查看长图【网传魅族手机团队解散，FlymeAuto车机业务独立运营】2月24日消息，据52RD报道，近期网传魅族手机团队将全面解散，原计划于今年年中发布的魅族23系列也已实质停摆。同时，网上流传出一份星纪魅族内部员工的爆料，其中透露了五条关于公司业务调整的重磅消息：手机业务全面终止，相关团队整体裁员，原本备受期待的魅族23系列也已实质停摆。FlymeAuto车机业务独立运营，由彭姓负责人接手，深度融入吉利的智能汽车布局。大规模人员优化即将展开，与手机业务收尾无关的部门预计3月全部调整，补偿为N+1，部分员工可内部转岗。持有公司股权的员工，需单独与HR沟通后续处理方案。魅族品牌不会消失，将继续保留在吉利体系内，后续由其他吉利子公司承接相关业务。（IT之家） 【创维将接手松下北美和欧洲电视业务】2月24日，松下相关人士向记者表示，松下已与创维签订协议，从4月开始，松下将把其欧洲和北美的电视销售业务移交给创维集团。一年前，松下控股曾表示，对于包括电视机业务在内的存在问题的业务，为实现根本性的收益结构变革，松下控股正考虑包括出售或退出等的可能性。（第一财经）【苹果公司配备触摸屏的MacBook Pro机型将于今年秋季推出】据知情人士透露，苹果公司备受期待的触控屏笔记本电脑尝试将为Mac界面带来重大变化，包括引入iPhone上的“灵动岛”（Dynamic Island）功能。苹果首批触控版Mac将于今年秋季发布，其显示屏顶部中央将配备“灵动岛”。苹果正在重新设计其14英寸和16英寸的MacBook Pro机型以加入这些功能，并为它们配备与iPhone相同的屏幕技术：OLED（有机发光二极管）。（金融界）【千问3.5登顶Hugging Face，前十开源模型中国占据8席】2月24日消息，全球最大AI开源社区Hugging Face公布新一期开源大模型榜单，阿里最新开源的原生多模态模型千问3.5登顶全球榜首。在最新一期Hugging Face模型榜单前十中，有8款来自中国团队，涵盖阿里巴巴、智谱、MiniMax、月之暗面等多家机构。（同花顺财经）【贝壳联合创始人宣布捐4亿，给全员和50万服务者设健康保障金】2月24日消息，贝壳联合创始人、董事长兼首席执行官彭永东和联合创始人单一刚在内部全员信中透露，在贝壳和链家迈向25周年之际，将共同捐赠1000万股A类贝壳普通股，税后资金将用于设立“健康家贝守护金”，作为贝壳和链家员工以及行业服务者约50万人的保障金。按2月23日收盘价，该笔捐赠价值约4亿元，项目将于年内启动。这是贝壳董事长彭永东继去年捐出900万股股票后，一年内的第二次捐赠。两位贝壳联合创始人一年内完成的两笔捐赠金额合计已达8.4亿元。（新华网） 上下滑动可查看长图【华为2025年销售收入超过8800亿元人民币】2月24日上午，马年开工首日，华为董事长梁华在2026广东省高质量发展大会上发表讲话时透露，2025年华为公司销售收入超过8800亿元人民币。梁华表示，2025年，公司持续做强核心竞争力，战略聚焦；坚持走高质量发展道路，以质取胜；努力为全球客户提供有竞争力的产品和服务，公司整体经营稳健。（新浪财经）【三亚返程机票过万？四大航司回应已全部增班】随着今年春运临近尾声，“三亚返程机票价格近万”的话题屡次冲上热搜。记者查询OTA平台发现，2月22日起，三亚—上海、三亚—北京、三亚—广州的返程经济舱机票几乎全部售罄，仅剩万元左右的公务舱机票供旅客选择。对此，海南机场方面回应记者，目前机场已经安排“第三批加班”，四大航空公司已全部增加海南航班，缓解游客回程压力。（界面新闻）【前荣耀CMO郭锐任智界CEO】2月24日，据报道，华为系“老将”、前荣耀CMO郭锐已于去年底确定加盟智界汽车，担任CEO一职，内部计划近期官宣这一消息。（国际金融报） 【宝马高翔将出任MINI美洲区副总裁，5月1日起正式生效】2月24日，宝马集团宣布，自2026年5月1日起，大中华区总裁高翔将任MINI美洲区副总裁，其职位将由柯睿辰接替。高翔在宝马集团有超过三十年经验，在中国市场推动电动化和数字化转型中发挥关键作用。柯睿辰经验丰富，将推动宝马在中国市场迈入新阶段。2026年宝马在中国将迎产品大年，三大品牌将推约20款新品。（每日经济新闻） 【OpenAI调整“星际之门”项目策略：暂缓自建，转向与甲骨文及软银深度合作】2月24日消息，OpenAI耗资5000亿美元的“星际之门”AI 数据中心项目历经一年停滞后，正式转向与外部公司“深度协作”的模式。OpenAI近期已搁置了自建数据中心计划，转为与甲骨文合作建设4.5GW（吉瓦）的数据中心，并与软银合作开发德州1GW园区。（科创板日报）【AMD同意向Meta公司出售价值高达600亿美元的AI芯片】2月24日消息，据报道，Meta与AMD达成AI设备采购协议，将部署6吉瓦AMD GPU。AMD同意向Meta公司出售价值高达600亿美元的AI芯片。此外，AMD将向Meta Platforms发行基于业绩的认股权证，可认购最多1.6亿股AMD普通股。（第一财经）【马斯克设想从月球电磁弹射AI卫星】2月24日消息，据多家媒体23日报道，为更便捷部署专用于人工智能(AI)的数据中心卫星网络，美国太空探索技术公司首席执行官埃隆·马斯克设想，从月球用电磁弹射方式向地球轨道发射卫星。据法国未来科学网站报道，马斯克有意在月球建造一台巨型电磁弹射装置和一座卫星组装厂，由前者发射卫星进入地球轨道。太空探索技术公司不久前向美联邦通信委员会提交申请，拟在近地轨道部署由多达100万颗卫星组成的系统，构建在轨数据中心网络，以支持AI等高性能计算需求。（新华社）【派拉蒙或已向华纳兄弟探索提交更高收购报价】2月24日消息，据报道，派拉蒙天空之舞已向华纳兄弟探索提交更高收购报价。消息人士称，派拉蒙提出新报价旨在消除华纳兄弟探索对其融资稳定性的担忧。（界面新闻）【苹果计划在休斯敦生产Mac Mini】苹果计划把部分Mac Mini台式电脑的生产从亚洲转移到美国，这是该公司将部分庞大供应链迁回美国的最新举措，新的生产计划将于今年晚些时候在休斯敦北部一家富士康工厂启动。（华尔街见闻） 【REDOTPAY据悉考虑赴美进行10亿美元的IPO】总部位于香港的加密支付金融科技公司RedotPay据悉考虑赴美进行10亿美元的IPO。消息人士称RedotPay可能最早今年在美国上市，可能在IPO中寻求超过40亿美元的估值。（华尔街见闻）【芬兰量子计算公司IQM将通过SPAC上市，成为欧洲首家上市量子企业】2月24日消息，芬兰量子计算初创公司IQM宣布计划通过特殊目的收购公司（SPAC）进行首次公开募股，计划在纽约主板上市。IQM在一份声明中表示，该项重磅交易对IQM的投前股权估值为18亿美元，并将使IQM成为首家在美股市场公开上市的欧洲量子计算公司。公司预计，交易将于今年6月左右完成，随后很快挂牌上市，并考虑后续在赫尔辛基证券交易所双重上市。据了解，交易完成后，IQM的现金头寸预计将超过4.5亿美元。IQM成立于2018年，去年9月完成3.2亿美元B轮融资，当时估值10亿美元。该轮融资由美国网络安全投资公司Ten Eleven Ventures领投，芬兰风投公司Tesi也参与投资。（睿兽分析戳此处查看更多）【九识智能完成新一轮3亿美元融资，成为全球首家百亿估值RoboVan企业】据悉，自动驾驶科技企业九识智能近日完成新一轮超3亿美元融资，成为全球RoboVan领域首家突破百亿人民币估值的独角兽。本轮投资方涵盖大型产业方、多个一线城市政府基金，以及市场化美元和人民币投资机构。此前，九识与菜鸟无人车业务完成战略合并，整合后的九识智能同时运营九识与菜鸟无人车双品牌，RoboVan车队总规模超2万台，覆盖全球20个国家超300座城市，居全球首位。（睿兽分析戳此处查看更多）【仁芯科技完成上亿战略轮融资】国内高速车载SerDes芯片领先企业仁芯科技已完成战略轮融资，该轮融资由上汽金控联合旗下尚颀资本，以及天泓资本、奇安投资等产业资本共同加投。（睿兽分析戳此处查看更多）【觉物科技完成亿元级A轮融资】2月24日，据华创资本消息，大载重全地形机器人企业觉物科技（深圳）有限公司完成亿元级A轮融资。本轮融资由华创资本、江西金控资本等投资机构参与。此前，觉物科技已获得包括日初资本、安克创新在内的多家机构投资。（睿兽分析戳此处查看更多） 【微软开发出可存储数据上万年的玻璃】微软研究团队利用高能激光在一块3D硅酸硼玻璃上雕刻编码数据，从而开发出一种玻璃基数据存储技术。一块12厘米宽、2毫米厚的方形玻璃，可存储4.8TB数据，相当于约200万本印刷书籍的数据量。测试表明，在290℃的温度下，这些数据能保存1万年，而在室温下，保存时间可能是前者的数十倍甚至数百倍。相关研究2月18日发表于《自然》。（中国网科技） 【宇树发布四足机器人Unitree As2】2月24日，宇树科技 发布四足机器人Unitree As2，具备90N.m峰值扭矩，空载续航超4小时，IP54防雨水，负载15kg，续航超13km，开放二次开发生态。（界面新闻） 【四川出台20条“投资于人”新政，支持新兴领域拓展就业岗位】2月24日消息，四川省人民政府网站今日发布《关于加大人力资本投资促进经济社会持续健康发展的若干政策措施》，聚焦群众就业、技能提升、生育养老等关键领域出台了一系列真金白银的举措。其中提出，支持新兴领域拓展就业岗位。对文化、体育、旅游、养老、托育和数字经济等领域的企业，2026年裁员率低于5.5%，2027年当年用工人数超过2026年末用工人数30%，且稳定就业6个月以上的，根据用工人数给予企业扩岗奖补。其中：用工人数50人—99人的企业奖补20万元；100人—199人的企业奖补40万元；200人及以上的企业奖补60万元。（四川省人民政府网站）【中国企业调用大模型日均达37万亿tokens，阿里云千问占比第一】2026年2月，国际市场调研机构沙利文发布报告显示，2025年下半年，中国企业级大模型日均调用量飙升至37.0万亿tokens，较上半年的10.2万亿增长263%。头部大模型占比均有提升，其中，阿里云千问（Qwen）增幅最多，占比跃升至32.1%，相较上半年的17.7%几乎翻倍；字节豆包占比21.3%排名第二；DeepSeek占比18.4%，排名第三。（第一财经）【机构：欧洲智能手机市场2025年出货下降1%】2月24日消息，研调机构Omdia在报告中指出，2025年欧洲智能手机市场出货规模为1.342亿部，同比出现1%的小幅下跌。去年主导欧洲智能手机市场的制造商为三星 (35%)、苹果 (27%)、小米 (16%)、摩托罗拉 (6%)、荣耀 (3%)，其中荣耀是首次跻身该市场前五，苹果也创下了市场份额的新高。（科创板日报）【2026年春节档电影票房57.52亿元，观影人次1.20亿】据国家电影局统计，截至2月24日9:00，2026年春节档票房为57.52亿元，观影人次为1.20亿。春节档上映的影片票房分别为：《飞驰人生3》29.27亿元，《惊蛰无声》8.68亿元，《镖人：风起大漠》8.06亿元，《熊出没·年年有熊》7.14亿元，《熊猫计划之部落奇遇记》1.93亿元，《星河入梦》8057.96万元，《夜王》7245.40万元。（上海证券报）【擎天租：春节机器人租赁订单环比增近70%】2月24日消息，据机器人租赁服务平台擎天租数据显示，今年春节期间（初一至初七）平台订单环比增长近70%。其中，娱乐表演类占比34%，商业营销类占比31%，教育文旅功能类占比19%，生活事件与情绪消费占比16%。从具体春节场景来看，围绕“新春拜年、庙会灯会巡游、商场春节活动”等节庆相关场景的订单占比超过54%，环比增长超过76%，成为春节期间机器人租赁需求的核心驱动力。（科创板日报）
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美股收高，热门中概股普涨，AMD涨近9%，台积电市值突破2万亿美元 2026.02.25 本文字数：1588，阅读时长大约3分钟作者 |第一财经 胡弋杰美国股市周二收高，科技股领涨。市场对人工智能前景的热情重新升温，暂时盖过了此前关于该技术可能对多个行业造成颠覆的担忧。道琼斯工业指数上涨370.44点，涨幅0.76%，收于49174.50点；标普500指数上涨52.32点，涨幅0.77%，收于6890.07点；纳斯达克综合指数上涨236.41点，涨幅1.05%，收于22863.68点。 科技巨头多数上涨，苹果上涨2.24%，苹果公司周二宣布，将大幅扩建其在休斯敦的工厂运营，首次将Mac mini带到美国本土进行生产。英伟达上涨0.68%，特斯拉上涨2.39%，微软上涨1.18%，亚马逊上涨1.60%，Meta上涨0.32%。谷歌A类股下跌0.19%，谷歌C类股下跌0.25%，博通下跌1.47%。台积电收高4.25%，市值首度突破2万亿美元，年内累计涨幅已达26.94%。超威半导体大涨8.77%，超威半导体宣布未来五年将向Meta出售价值高达600亿美元的人工智能芯片。根据协议，Meta将获得超威半导体最多10%的股权。 标普500指数板块中，非必需消费品板块和科技板块涨幅居前，医疗保健板块表现最弱。DocuSign股价上涨2.6%，此前Anthropic表示其Claude Cowork现在可以连接到DocuSign以及企业现有的其他工具，如Drive和Gmail。此举让投资者感到乐观，认为人工智能或许能够弥补软件公司，而非取代它们。这种乐观情绪也延伸到了软件领域的其他板块。赛富时和ServiceNow的股价分别上涨了4.1%和1.7%。iShares扩展软件与技术行业ETF上涨2%。FactSet上涨5.9%，汤森路透美股上涨11.5%，Salesforce上涨4.1%，成为道指涨幅居前个股之一。人工智能实验室Anthropic宣布推出多款面向投资银行和人力资源等领域的新插件。数周前，该公司早期产品曾引发传统软件股抛售。公司表示，新插件与多家合作伙伴共同开发，包括汤森路透、Salesforce和FactSet。周一因冬季风暴重挫的航空和旅游板块强劲反弹，涨幅约2.9%。道指成分股家得宝上涨2.0%，此前公司第四季度业绩超预期并维持全年财测。热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数上涨1.37%。阿里巴巴上涨0.23%，拼多多上涨1.06%，网易上涨0.73%，京东上涨1.07%，携程上涨1.59%，腾讯音乐上涨1.77%，理想汽车上涨1.30%，贝壳上涨1.18%，小鹏汽车大涨6.78%。百度下跌0.23%，中通下跌0.14%，富途控股下跌1.89%，蔚来持平，哔哩哔哩下跌0.50%。近期围绕人工智能可能重塑商业模式的讨论，令市场波动显著加剧。财富管理公司Keator Group执行合伙人马修·基特表示，市场将经历一段不确定时期，当日已看到逢低吸纳的行为。人工智能最终将为企业带来增益还是冲击，仍存在较多未知。10年期美国国债收益率上涨1个基点至4.037%。两年期国债收益率上涨2.1个基点至3.461%。联邦基金期货市场预计今年降息幅度约为56个基点，相当于两次25个基点的降息，首次可能在7月或9月。美国经济数据喜忧参半。根据薪资处理公司ADP的数据，美国劳动力市场在2月上旬出现了一些改善的迹象。在截至2月7日的一周内，私人部门就业岗位增加了12750个，这是该周期数据连续第四周改善。该总量是自2025年11月29日以来最好的单周增幅。12月房价环比上涨0.1%。2月消费者信心指数升至91.2，高于市场预期。美联储理事库克表示，人工智能可能推高失业率；理事沃勒则认为人工智能不会对劳动力市场造成扰乱。芝加哥联储主席古尔斯比表示，在有更多证据表明通胀正在回落之前，不宜进行降息。大宗商品市场方面，纽约4月轻质原油期货下跌0.68美元，报每桶65.63美元。布伦特原油下跌0.72美元，报每桶70.77美元。现货黄金下跌1.49%，报5149.92美元。COMEX黄金期货下跌1.12%。现货白银下跌1.12%，COMEX白银期货上涨0.57%。微信编辑| 七三第一财经持续追踪财经热点。若您掌握公司动态、行业趋势、金融事件等有价值的线索，欢迎提供。专用邮箱：bianjibu@yicai.com（注：我们会对线索进行核实。您的隐私将严格保密。）
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全球库存5.6天！这个赛道，即将大爆发？！ 近期，中信建投在一份研报里提到， “当前全球电解铝显性库存处于历史低位水平，117.5万吨的库存折合全球可消费天数仅5.6天，生产若出现超30万吨的供应干扰，供需失衡会导致逼仓的再发生。”这个数据其实是很值得注意的一个数据。为什么？因为，电解铝的库存处于历史极限低位，很容易发生剧烈波动。就好比白银在发生逼空式的上涨前，也是库存处于历史低位。库存越低，这个市场就越容易被资金抓住漏洞，发动一波行情。当下，电解铝本身就有很大的分歧。高盛 在拼命地 唱空 电解铝 ， 反复强调电解铝的海外供应即将进入投产期，供应即将过剩，电解铝即将泡沫破裂。而花旗、摩根却力挺看多电解铝，提出海外产能落地不会如预期顺畅，而且需求也正在发生新的边际变化，行业供需紧张在2026年就会显现。事实上，花旗、摩根原本也是看空的。只是随着2025年的结束，2026年的开启，电解铝行业里发生了很多事情，让他们改变了观点。接下来就先讲讲电解铝是什么？华尔街投行之间的分歧为什么这么大？电解铝在行业里俗称“电老虎”。因为它特别耗电， 生产1吨 电解 铝，大约要耗1.3万度电，够一个普通三口之家用4—6年 。金属那么多，为什么偏偏铝是电老虎 ？铝虽然在地壳中的含量是所有金属中最高的，但是它 不像金、银、铜那样直接从矿里挖出来冶炼就能用，它也不像铁那样可以以近乎纯金属的形态存在于自然界。而是 100%以化合物的形态存在于自然界之中，并且它的氧化物熔点超过2000摄氏度，所以冶炼铝极其耗电。正因如此，铝曾一度是非常稀缺的物品，价格比黄金还贵，甚至贵两倍以上。拿破仑三世用它来招待最尊贵的客人，而普通或次等客人则用金银器皿。铝虽然随着电解技术的发展，供应开始放量，但是相比铜、镍、锌等金属，耗电量依然十分惊人。全球每100度电，就有两度电被用来炼铝。而中国则约7%的电力供应给电解铝，是世界的2倍还多。这个事情很严重。国内2017年开始引导电解铝的有序发展，发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》，明确全国电解铝运行产能上限4500万吨。2025年3月工信部等发布的《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》再次强化：新置换项目必须铝液交流电耗≤13000千瓦时/吨、环保A级，鼓励向清洁能源区转移。国家划定4500万吨的产能红线就是，战略性地让电力资源分配更加科学。 截至2025年9月，国内运行产能已达4445万吨。而2026—2028年国内产量增速仅2.0%、0.5%、0.7%，增量88/22/30万吨。国内电解铝的产能天花板已到“最后一公里”。这是共识。但是，高盛看空电解铝，并不是在于国内产能，而是盯上了海外产能。高盛提到，中国企业2025—2030年在海外规划新增超1000万吨。其中，印尼是主战场，华青铝业、信发集团、阿达罗能源等旗下的项目，2026年预计新增157万吨海外产量。花旗、摩根则提出相反的观点。海外产能虽然有规划，但是实际落地起来并不容易。海外产能不像国内，很多因素并不可控。以印尼为例，很多 项目 都 涉及环保 政策 、地缘 博弈 、当地矿权整合 等。此外，印尼的交通、港口等基础设施落后，项目经常延期。而且， 2026年1月1日起，欧盟CBAM（碳边境调节机制）正式进入全面征税阶段 。首期征税范围覆盖了铝、钢铁、水泥等，进口商必须购买CBAM证书，覆盖产品“嵌入式碳排放”。而印尼的电解铝大多数都是使用的煤电，进入欧盟要多缴“碳税”，性价比骤降，这就使得“绿色电解铝”更具稀缺性，会出现结构性紧缺。另外一个就是，海外AI数据中心也正处于爆发期， AI用电挤压电解铝 会是大概率事件。仍以印尼为例，印尼整体的电力供应并不如国内宽松，这种情况下， 微软 、 谷歌等 在印尼的数据中心项目必然会挤压电解铝的用电，就像 美国AI数据中心已推高当地电价 。海外如果想要复制中国模式，就要有庞大的电力供应，目前来看，并不容易。高盛看空电解铝的报告里还提到了， 全球汽车、光伏、建筑增速放缓，传统需求拖累明显。而 花旗、摩根 则对此进行了 反驳 ，强调传统需求 增速 虽然 放缓，但“铝渗透率” 正在 大幅提升，对冲效果 可能超预期。比如 汽车 的 整体销量放缓，但新能源车占比提升。传统车单车用铝120kg，新能源车翻倍到240kg ，并且用铝量 还在持续提升 中 。比如 光伏新增装机2026—202 8年预估 下滑15%、10%、5%，拖累 电解铝需求 -57/-15/+4万吨。 但是，电网预估增长 10%、8%、6%，电力电子板块整体用铝-12/22/36万吨。光伏弱了，电网强了，此消彼长。更重磅的“预期差”则在于储能系统（BESS）被严重低估。储能的箱体、支架、结构件、冷却系统、逆变器外壳等等大量用铝，占比已经接近储能用铝量的80%，远超储能电芯的用铝量。之前很多人都觉得储能里的用铝主要是电芯用铝，而忽略掉了其他。这是一个巨大的预期差。SMM预估中国储能2025年消耗电解铝71万吨，预估中国储能2026年用铝新增28万吨。摩根士丹利更激进，预估2026年储能领域将带来全球144万吨新增铝需求（包含中国）。中信期货预测，2025—2030年全球储能领域用铝量的年复合增速将高达38%，到2030年，储能用铝将占全球铝需求的5%左右。意思是，储能或将成为电解铝需求增长最快的领域！ 当下，全球电解铝显性库存处于历史低位水平，117.5万吨的库存折合全球可消费天数仅5.6天。如果海外供应不能如期投产；叠加铜铝比持续在4以上的历史高位，带来的全球储能、AI数据中心、机器人、电网等用铝需求超预期。电解铝供需只需要预期差超过30万吨，供需关系就有可能快速失衡，发生剧烈行情！ 声明：以上仅代表作者个人立场，仅供参考学习与交流之用。THE END
